来源：国泰君安证券研究
【社服】美团-W（3690）:外卖和到店酒旅业务盈利超预期，美团优选继续投入
投资建议：公司业绩超市场预期，维持美团-W 2021-2023年收入分别为1799、2519和3451亿元，归母净利润分别为-145、-36和244亿元。维持美团-W维持目标价为383.73港元，维持增持评级。
总体财务情况：2021Q1营收370.16亿元，+120.9%；毛利总额72亿元，-38.6%，毛利率19.5%，-11.5pct，亏损48.46亿元，经调整亏损38.91亿元。亏损主要是由于在美团优选上的投入加大。截至2021Q1十二个月交易用户数5.69亿，+26.9%，活跃商家数710万，+16.9%。每位交易用户平均年交易笔数30.5笔，+16.7%。交易用户数和交易笔数有明显提升，得益于美团优选业务持续拉新。
餐饮外卖业务：2021Q1营收205.8亿元，+116.8%，经营利润11.12亿元，Q1日均交易笔数为3226万，+111%；客单价49.2元，-2.8元，变现率14.4%。盈利情况较去年同期有明显提升，单均盈利增长到0.38元，为Q1最好水平。算法的不断优化大幅提升了配送效率，同时疫情影响加快了餐饮商家线上化率。近期美团更新佣金结算方式，增强了费用弹性，有利于骑手增收，更好平衡商家、骑手和平台之间的利益分配。预计未来单均盈利水平能继续保持季度性增长。到店、酒店及旅游业务：2021Q1营收65.84亿元，+112.7%，经营利润27.5亿元，+304%。经营利润率41.7%，高于市场预期。2021Q1国内酒店间夜数为1.01亿，+136%。到店和酒旅已经完全恢复。到店+到综两年收入复合增速超30%，酒店业务两年收入复合增速为13.3%，高星级酒店业务增长迅速，间夜量占比为16.7%。
新业务：2021Q4营收98.6亿元，+136.5%；经营利润-80.44亿元，较Q4亏损继续加大，主要是由于美团优选业务的迅速扩张，目前已涵盖2600个城市。由于政府目前对社区团购的强力监管，禁止低价倾销，而美团优选作为行业龙头，在供应链和配送端有明显优势，随着市场更加规范，预计未来亏损能控制在合理水平。
风险提示：外卖行业总体增速低于预期；本地生活服务行业竞争加剧；人力成本的持续上升；新业务的持续亏损等。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《美团-W（3690）:外卖和到店酒旅业务盈利超预期，美团优选继续投入》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
【建材】东方雨虹（002271）：选对池塘钓大鱼
维持“增持”评级：参照北美综合型防水龙头的发展历程，我们认为雨虹在当前时点上做出品类扩张和渠道下沉的战略胜率较高，且区域一体化架构很好的实现了品类、渠道、项目的再组织。我们维持公司2021-2023年EPS为1.72/2.15/2.69元，结合盈利成长性及现金流质量给予公司2022年35倍PE合理估值，目标价上调至75.25元，继续重点推荐。
市场对更长时间维度上公司的战略与战术仍未认知：我们认为市场对雨虹在防水的领先地位以及公司本身管理优势已经有充分的认知，但对雨虹区域一体化公司+扩品类结合的新战略去展望远期，对雨虹所处的竞争阶段，以及推出的多种新战略打法是否会在长期胜出仍存疑虑。
从全球视角看，雨虹本轮拓品类+渠道下沉的战略转变时机精准：1）我们认为当前国内化学建材行业面临的宏观环境类似于美国80-90年代郊区化的中段，表现为新建住房增速趋稳，结构上从核心城市到二三线城市、从地产向非地产建筑业外延；2）从战略选择上，这一时期海外综合防水企业均加速从明星单品向全方位屋顶解决方案扩展品类，并扩大产能。
品类、渠道、项目等要素在区域一体化公司架构上得到有效整合：1）品类：区域子公司配套相关生产基地全面负责防水、砂浆、涂料、保温等各品类销售；2）渠道：考核任务划分到区域，带动此前渗透率较为薄弱的非核心城市扩容，生产+渠道属地化模式打通；3）区域性项目“打包”制下，由总部在区域的子公司对接可以在资源竞争和施工保障中获得优势。
风险提示：宏观经济下滑，原材料涨价，新品类扩张不及预期。
>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《东方雨虹（002271）：选对池塘钓大鱼》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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