编辑 | 蓝猫 王瑾熙
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Risk Disclosure
全球化妆品市场规模保持持续增长趋势，护肤品是最主要的化妆品产品，彩妆产品具备高增长属性。目前眼部护理市场主要被国际品牌占据，雅诗兰黛、兰蔻和欧莱雅三大品牌合计市占率达49.8%，国内品牌存在国产替代的机会。
要点：
◆全球化妆品市场规模保持持续增长趋势，护肤品是主要化妆品产品，国际品牌占眼部护理市场主要地位，国产替代空间大。
◆该公司是国内中高端眼部护理龙头，渠道、营销、品牌、治理持续优化中，短期内将加大战略性投入，业绩有望稳步增长。
◆该公司毛利率近70%，净利率近30%，ROE望超15%，机构看涨20%。
行业市场空间：全球化妆品市场容量大中国市场位列前排
全球化妆品市场规模保持持续增长趋势。据欧睿数据显示，2019年全球化妆品市场规模达到4,996.37亿美元，自2014年起呈缓慢增长趋势。世界规模基数最大的化妆品市场是美国，2019年其市场规模达到928.53亿美元，较我国多34.28%，占全球市场的18.58%。
我国的化妆品市场规模位居世界第二，占据约14%。世界第三位是同处于亚太地区的日本，其2019年的市场规模约389亿美元，占比约8%。从增长性来看，2014-2019年，美国和日本化妆品市场年均增速远不及中国，分别仅有2.81%和1.78%。在全球前10的化妆品市场中，仅有中国和印度的市场规模正处于快速增长阶段。
我国化妆品市场规模巨大
根据欧睿数据显示，2019年，我国化妆品行业市场规模高达4,777.2亿元，同比增长13.84%。2010-2019年，年均复合增速达到8.82%。对比其他消费市场，作为服务型的可选消费，2019年旅游市场规模达到32,666.75亿元，同比增长7.89%。
另外，2019年批发零售业市场规模179,827.23亿元，同比增长8.93%。自2017年起，化妆品行业的市场规模已连续三年以靓丽的高速成长速度超过旅游业和批发零售业，是为数不多的高增速行业。
护肤品是最主要的化妆品产品，彩妆产品具备高增长属性
护肤品、护发和彩妆是化妆品消费市场的主力军，三者占据约75%化妆品市场。其中，2019年护肤品市场约为2,444.15亿元，占比已高达一半。从成长速度来看，彩妆则成为增长速度最快的化妆品，2014-2019年，年均复合增速15.95%，远远高于整体行业增速。其次，占比最大的护肤品的年均复合增速（2014-2019年）为8.35%，与整体行业增速稍保持相近水平。
高端市场高增长，大众市场基数庞大
化妆品市场可分为高端市场和大众市场。高端市场是面向一二线城市具有高消费水平的人群，其2019年市场规模为1,517.9亿元，占比31.77%的市场份额。大众市场主要针对低线城市的中产人群。
虽然大众市场的化妆品产品单价比较低，但由于消费者的基数较大，2019年市场规模高达2,769.8亿元，占据57.98%的市场份额，成为我国最重要的化妆品市场。在成长速度上看，高端市场规模增长得较快。2014-2019年，高端市场复合增速为16.98%，大众市场的复合增速约4.90%。
行业高景气有望延续，中期市场空间超8000亿
近年来我国化妆品类零售额增速持续跑赢整体社零，行业处于高景气中，通过复盘日本化妆品行业的发展，我们认为未来5-10年行业有望维持高景气。从规模上来看，目前我国化妆品市场规模达4777亿元，位居全球第二，但人均消费水平相较于发达国家仍然较低；考虑到消费升级以及化妆品核心消费人口扩大，我们预计2024年市场规模将达8520亿元，CAGR+12%。
我国人均化妆品消费低于其他发达国家，市场潜力大
从欧睿数据库中看出，全球最高的人均化妆品消费是中国香港地区，2019年人均消费了475美元。其次是日本，2019年人均消费了309美元。随后是地处北欧的挪威，2019年人均消费了299美元。
美国虽拥有最大的化妆品市场，但其人均消费只排在第七位，2019年人均消费282美元。反观中国，2019年人均仅消费50美元，仅是中国香港、日本、挪威和美国的11%、16%、17%和18%。
行业竞争格局：市场集中度尚有提升空间大众市场竞争激烈
我国市场较日美两国集中度低，但有逐年提升的趋势。我国2014年、2019年的化妆品CR10分别为35.4%、41.7%，市场集中度有明显提高。参考日本和美国的市场占有率，美国2014年、2019年的化妆品CR10分别为56.8%、54.8%，市场集中度正逐年下降；日本2014年、2019年的化妆品CR10分别为48.2%、49%，集中度保持平稳。当前，中国的化妆品市场集中度与发达国家相比尚有提升空间。
我国化妆品市场主要份额集中于海外知名公司和品牌。在化妆品企业排名前20的化妆品企业中，欧莱雅、宝洁、雅思兰黛、资生堂和LVMH集团分别占据前5名，它们均是海外知名化妆品企业，2019年占据约30%的市场份额。除此之外，20强企业里本土企业占据10位，位置均在13-20名左右。这10家本土企业里包含百雀羚、伽蓝、上海上美和上海家化等涵盖美妆或者护肤品的企业。
从品牌上看，百雀羚、自然堂、韩束是国产品牌入榜前20的化妆品品牌，其中百雀羚的市场份额位居第三，2019年市场份额为2.3%，仅差排名第二的兰蔻0.1%。大众市场的集中度较低，本土品牌主要发力大众市场。大众市场的公司数量繁多，市场竞争激烈，CR10仅有44.70%；而高端市场的CR10达到62.8%。
近几年，伴随电商的兴起，国产品牌纷纷转向线上的渠道，并使用精准的营销方式，提升品牌形象，市场份额有所提升并不断挤压国际品牌的市场份额。在大众市场，国际品牌近年来更是不断地承压，CR20化妆品企业中属于本土的市场份额从2014年的不足20%提升至2019年的25%。
目前眼部护理市场规模有多大？
在消费升级的大趋势下，消费者分区护肤理念增强，眼部护理日益受到重视，带动眼部护理市场迅速扩容。据用户说数据，2020年1-10月淘宝天猫眼部护理产品累计成交额达70.7亿元，全年有望超过百亿。
今天就给大家带来一只化妆品龙头，让我们来看看它的财务预测。
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