原标题：18个月10倍涨幅、市场份额近3成，雅迪控股能否成为“电单车里的特斯拉”？ 来源：粒场财经
为你挖掘不为人知的一面
疫情之下，“宅经济”正在带动外卖市场的再一次崛起。据美团2020年年报数据表明，公司总收入首破千亿，达到1148亿元，较2019年增长17.7%；其中最值得关注的莫过于美团外卖业务，是美团的营收板块中占比20.8%的贡献最多的业务，2020年实现663亿元收入。
资料来源：美团2020年年报
既然是外卖市场风生水起，那电动两轮车或许在“淘金先富卖铲人”的效应下，会率先崛起。在此期间，雅迪控股就实现了18个月涨幅10倍的成绩，截至2021年5月20日盘中，市值实现533亿，如果追根溯源，不妨从电动两轮车行业情况说起。
资料来源：wind
“宅经济”下的外卖业务
受益的电动两轮车产业
从“宅经济”影响下的外卖骑手方面来看，截至2020年底，仅以美团外卖骑手为例就有950万名，如果在计入饿了么、京东买菜、叮咚买菜、每日优鲜等平台的骑手，保底预计全国从事快递外卖配送行业的人数达1400万人，其中骑手就能达到1100万人。
那么，受益于外卖市场利好，我国两轮电动车产业得到快速提升。ZDC互联网消费调研中心发布的《2019年中国电动车产业发展白皮书》给出数据：保有量方面，2009年-2016年电动两轮车总体呈现上升趋势，保有量从1亿辆增至2.5亿辆，而从2016年-2019年，电动两轮车保有量维持在2.5亿规模不变，且从2020年开始我国电动两轮车保有量趋于饱和；渗透率方面，我国电动两轮车渗透率已达到7成，销量从2013年最高点3613万台后，市场开始从增量市场转变为存量市场。
▲我国电动两轮车销量
（单位：万辆）
资料来源：wind，国家统计局，天风证券研究所整理
而依据天风证券研究所数据来看，2020年电动两轮车销量的提升，并不是存量的提升，而是外卖行业需求背景下，新国标落地等所导致存量替换带来的行业复苏。新国标于2019年正式落地，新国标下的电动两轮车均需要3C认证，预计新国标下的替换需求将于2022年-2024年达到高点。
假设每一个外卖骑手每2年需要更换一台车，新购车辆90%是新的电动车，那么预计单纯的自然替换量会随着新国标替换量的增加而减少，行业新增边界需求量约呈现5%的同比增速。
2019年、2020年国内电动两轮车销量分别为3464万辆、4304万辆，同比增长了24%，天风证券研究所由此推算出，2021年-2024年电动两轮车的销量或将分别实现5046、5815、6384、5964万辆，同比增长17%、15%、10%、-7%，呈现先上升后下降的趋势。
▲电动两轮车销量预测
（单位：万辆）
资料来源：wind、国家统计局、天风证券研究所整理
由此可见，国标趋严清退中小产能，行业整合加速，龙头盈利开始好转。在2019年新国标推出后，对企业的生产资质提出了硬性要求，中国电动两轮车企业数量变化也由2013年的2000家，下降到2019年的110家，市场向龙头企业逐步集中。预计2022年将进一步下降至50家左右，并且行业CR5从2016年的33%提升至2020年的50%以上。那么，未来两轮电动车再明显不过的发展趋势即为：聚焦龙头企业。
▲中国电动两轮车企业数量变化
（单位：家）
资料来源：电动车聚焦，华经产业研究院整理
逆向思维下的
好产品+强渠道+低成本
雅迪科技集团有限公司（01585，以下简称“雅迪”或“公司”）总部坐落于江苏省无锡市的中国领先的电动两轮车企业。要知道，电动两轮车的技术壁垒本身就不高，那么雅迪实现整车的护城河主要表现在：产品力与渠道力。
好产品：从消费者需求角度，逆向思维切入市场，且持续加大研发投入。
据《2019年中国电动车产业发展白皮书》数据显示，85.5%电动两轮车消费者倾向于购买5千元以下的中低端产品，说明目前中低端市场为行业主流。并且，将近有超过64.9%的电动两轮车主流消费人群最关注的产品指标是——续航能力。
▲影响消费者购买电动车的选择因素
资料来源：ZDC互联网消费调研中心
雅迪控股利用逆向思维，从消费者对续航能力和高性价比的需求入手，重新梳理了SUV，在已经拥有91种型号的电动踏板车与82种型号的电动自行车的基础上，新推出了“冠”系列的冠智、冠能2.0来加强性能的优化。
从冠能在2020年8月正式上市开始，全市场仅上市4个月销量达67万台，而石墨烯三代电池研发造就的冠能2.0的推出，实现了从“一次充电多跑一半”升级为“一次充电多跑一倍”的质的飞跃，完成了140-240km续航能力的制高点。
资料来源：雅迪官网
而雅迪电动车的突破，离不开公司对研发投入的重视。2020年雅迪研发费用高达6亿，公司预计后续研发费用率将稳定在3%，已达到高新技术企业的标准。而对标小牛、九号两家公司来看，2020年雅迪的研发费用不断增长，实现了好产品的高研发投入。
资料来源：小牛、九号、雅迪公司年报，天风证券研究所整理
强渠道：品牌推广，线下门店优势凸显。
由于电动两轮车的行业壁垒不高，所以雅迪在确立研发好产品的基础上，渠道的铺设是最有力的抢占市场的方式。
“新国标”的靴子落地后，大量“白牌企业”纷纷退出，雅迪利用渠道布局抢占市场的规划，已经进入了加速度阶段。经过天风证券研究所测算，雅迪2020年销量增长了77%，其中42%可以说是渠道贡献力，而其中又有25%的单店效率得到了提升。截至2020年，公司经销商数量达到2955家，同比增长37%；单店门效从508辆/家提升至635辆/家，同比增长25%；线下专卖店超1.7万家，同比增长超30%。
资料来源：公司资料，第一上海整理
如果说“好产品和强渠道”是雅迪发展为市占率第一的电动两轮车的“骨架”，那么成本管控能力造就的公司“低成本”就是现金流“血液”。
低成本：供应链中具有绝对话语权，成本管控力优越。
在电动两轮车市场占有率第一的背书下，雅迪常年口碑良好，同时业内采购量巨大，从应收账款与应付账款两方面的周转情况来看，表明了公司在供应链中占据绝对的话语权。
从应收账款周转天数来看，雅迪从2018年开始就一直维持在7-8天左右，在同行业爱玛、新日、小牛的对比中，应收账款周转天数最短。说明雅迪的收账速度快，坏账损失少，资产流动性强，具有较优质的偿债能能力。
▲雅迪、爱玛、新日、小牛
应收账款周转天数对比（天）
资料来源：各个公司年报、天风证券研究所整理
而值得注意的是，雅迪的应付账款的周转天数可以达到200天，对比爱玛、新日、小牛等三家平均50天左右的情况来看，又是行业中最长的。说明雅迪在行业中的绝对优势地位，被允许占用更多的供应商货款资源，来补充公司的运营成本，减少了短期贷款的情况。
此外，雅迪的毛利变化也体现公司的经营策略特征。
● 一方面，雅迪的成本管控能力成就其高毛利。根据上市公司年报数据，2020年雅迪单车毛利为284元，单车实现毛利率为15.87%，毛利总体达到30.7亿元，同比增加了47.9%；
● 另一方面，雅迪采取了降价抢占市场的竞争策略。电动踏板车的平均售价由2019年的1690元下降至2020年的1552元，而电动自行车的平均售价由2019年的1228元下降至2020年的1118 元，受此影响下，毛利率也从2019年的17.4%下降至2020年的15.9%。
新经济下的千亿市场
最后来算一笔账，当前哈啰、滴滴和美团大量投放共享电单车将产生大量的新车需求，2019年我国的共享电单车数量达到100万辆，方大证券研究所预计2025年将达到800万辆，这是新增需求；再从高频率的存量替换来看，即时配送骑手用车具有耗损大，换车周期短的特点，预计2025年即时配送需求超过1000万辆。
资料来源：wind，方大证券研究所整理
那么，2019-2024年在“自然换车+新国标”的推动下，电动两轮车换车将接近2.1亿辆，而雅迪借助自身规模最大，毛利率较高，全球化布局的龙头地位等影响力下，在竞争者中“一骑绝尘”。这样看来，很类似于电动汽车特斯拉在行业中地位，如果新一轮“洗牌”加速，雅迪有望在品牌优势、产品高溢价的情况下，成为电动两轮车市场中的“特斯拉”。
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