出品：新浪财经上市公司研究院
作者：vicky
辣条，在许多人心中一直和垃圾食品画等号。
然而，这样一个做5毛钱小生意的卫龙，即将被人们“吃上市”。而且从估值来看，几乎倍杀资本市场前辈“三只松鼠们”。
早在2018年底卫龙就被传将赴港上市，当时创始人刘卫平回应称，“上市也许是我们的一个过程，但不是目标和结果，走到哪里该上就上了。目前并没有一定要上的想法。不为上市而上市，不着急，顺其自然。”
如今2年多过去，或许对卫龙、对刘卫平来说，已经到了“顺其自然”的时机。
作为辣条届的老大哥，从财务数据和市场占有率来看，卫龙的确有不慌不忙上市的资本。截至2020年12月31日，卫龙全年收入为41.2亿元，净利润为8.19亿元，经营活动净现金流流入7.06亿元，年末现金及现金等价物余额为1.61亿元，业绩和现金流数据都不错。
不过，细究招股书，卫龙在2020年大幅裁撤经销商，背后原因仍然未知，在2019年的315，卫龙还曾被曝出让经销商“二选一”的新闻。此外，人们对辣条的食品安全心下疑虑未消，如何应对人们日渐提高的食品健康意识，或许将是未来很长一段时间卫龙需要思考的问题。
辣味食品稳坐第一宝座 估值吊打老将新贵
媒体报道显示，卫龙食品近期完成了由CPE、高瓴资本联合领投的35.6亿人民币A轮融资，紧接着，卫龙就向港交所递交了招股说明书，正式IPO。
据悉，卫龙这轮融资投后估值达700亿元，是三只松鼠、良品铺子（5月13日收盘市值196亿、197亿）的3.5倍左右，是洽洽食品（5月13日收盘市值271亿）的2.6倍左右。
洽洽、三只松鼠，既有老大哥，也有新贵。卫龙何以估值倍杀？
招股书显示，2020年，卫龙在中国休闲食品市场3000家年营收超过2000万元的本土及跨国休闲食品公司中排名第11位，在本土公司中排名第7位。按零售额计，占整体市场份额的1.2%。
这个数字谈不上亮眼，但在更为细分的辣味休闲食品中，卫龙目前罕有对手。
根据弗若斯特沙利文报告，2020年中国前五大辣味休闲食品公司的市场占有率为10.7%，卫龙市场份额排名第一，市场占有率为5.7%，按零售额计，是行业第二名市场份额的3.8倍，超过第二~五名企业市场份额之和。
来源：招股书
而辣味休闲食品的市场增量更被资本看好。报告显示，2015年~2020年休闲食品年复合增长率为6.6%，其中辣味和非辣味分别为8.9%、6.1%，预测显示，2020年~2025年，休闲食品年复合增长率为7.3%，辣味和非辣味分别为10.4%、6.4%。
卫龙专注的是增长率更为可喜的辣味赛道，不止前景更加乐观，目前的盈利能力来看，卫龙也远远超过竞争对手三只松鼠、恰恰等。
来源：招股书
2018年~2020年，卫龙的毛利率分别为34.7%、37.1%、38.0%，连续两年保持增长，净利率则分别为17.29%、19.44%、19.90%。相比而言，三只松鼠2020年的毛利率和净利率分别为23.90%、3.08，洽洽食品的毛利率和净利率分别为31.89%、15.22%。不管是绝对值，还是趋势上，都与卫龙有不小的距离。
盈利能力的稳步提升与卫龙品牌认知度日渐上升息息相关。
辣条作为80、90后一代的童年记忆，在21世纪初风靡一时，但自2005年辣条黑作坊、不卫生的生产环境被曝光之后，整个行业遭遇一次巨大的洗牌。
卫龙的创始人抓住机会，通过更新生产设备、半透明生产车间提高消费者的信任度，同时大肆营销，聘请明星代言或综艺冠名，从而与其他辣条生产商拉开距离。
这无疑是卫龙诞生之后遭遇的最大的挑战，同时，也是一次最好的机会。
虽然垃圾食品的标签仍然未从卫龙等辣条生产企业的身上撕掉，但抓住了那次机会的卫龙在这几年间已经确立了足够的优势，短时间内其他对手难以望其项背。
大幅裁减经销商 曾要求其二选一
与三只松鼠等新贵不同，卫龙的销售渠道仍然走的是线下经销的老路子。
2020年，来自线下渠道的收入为37.39亿元，占比达90.7%，线上渠道的收入为3.82亿元，占比为9.3%。
有意思的是，2020年，卫龙大幅裁撤了经销商。数据显示，2020年期初经销商数量为2592家，期内新增1490家，终止2132家，净减少642家，期末经销商为1950家，对比2018年仅小幅增长。
来源：招股书
除了“淘汰业绩增长不及预期、交易不活跃的经销商”这一常规原因外，卫龙对2020年经销商数量大幅减少解释称，主要是2020年Q3举办了经销商评审大会，采取了比常规考核更具选拔性的评审标准，从而主动终止了与综合评分相对较低的经销商的业务关系。
但对于为何要举办这一更严格的经销商评审大会，公司则未在招股书予以说明。
来源：招股书
值得一提的是，2020年年内终止经销商的收入为6.64亿元，高于年内新经销商的收入，为三年来首次。
2019年315期间，卫龙曾被曝出要求经销商二选一，即，代理了卫龙的产品，就不能代理其他品牌产品。虽然已被认为这是食品行业的潜规则，但是是否滥用市场支配地位、是否触及反垄断红线，仍有待商榷。
健康食品意识觉醒 未来如何应对
对于卫龙来说，摆脱“垃圾食品”的标签，是目前的一大重任。除此之外，在面对人们越来越重视的食品安全问题、以及日益觉醒的食品健康意识，如何保住自己的“一亩三分地”甚至加以拓展，似乎是未来要考虑的方向。
此前，元气森林“代糖也是糖”事件引发了一次不小的舆论声浪，背后反映出越来越多的消费者，对低糖、低脂健康食品的追求。而卫龙大部分食品“重油、重盐、重调料”，食品添加剂更是基本无节制，与健康食品绝缘。
来源：招股书
公司的销售数据显然也反映了这个问题。2020年，卫龙来自一线城市和二线城市的零售额分别为201亿元、375亿元，来自低线城市的零售额则为994亿元。公司产品的绝大部分消费者来自更不发达的城市，而2015年~2020年的年复合增长率来看，低线城市对辣条这类食品的需求增长也更快。
卫龙起家与此，却也不得不考虑这个最大的消费市场可能面对的挑战。近年来，代餐、无糖饮料、低糖低脂食品的崛起，无疑都证明了人们对食品的需求越来越趋于健康化，当健康化的风潮吹向十八线小城，卫龙再做应对，或许为时已晚。
