原标题：【公司点评】三安光电：2020年业绩符合预期，三安集成振翅欲飞 来源：吉森电子研究
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事件
公司发布2020年年报：2020年全年公司实现营收84.54亿元(+13.32)，归母净利润10.16亿元(-21.73%)，其中，三安集成全年实现销售收入9.74亿元，同比增长304.83%。同时，公司发布2021年一季报：2021Q1公司实现营收27.17亿元（+61.60%），归母净利润5.57亿元（+42.14%），三安集成实现销售收入4.09亿元，同比增长约146.39%。
核心观点
2020年公司业绩符合预期，营收稳步增长。
受益于LED行业逐步回暖与化合物半导体产品放量，公司业绩持续上行。2020年公司化合物半导体芯片销量同比增长13.43%，主要得益于三安集成产品放量与LED下游逐步回暖。毛利率方面，2020年度公司销售毛利率为20.47%（-4.90pct），销售净利率12.02%（-5.39pct），毛利率与净利率同比降低，主要系三安集成产品销量提升导致成本大幅增加，及公司LED产品单价下降但销量提升两方面因素所致。费用方面，2020年公司销售费用为1.48亿元（+35.91%），销售费用率为1.76%；管理费用为6.73亿元（+33.57%），管理费用率为12.76%；财务费用为0.84亿元（-26.84%），财务费用率为0.99%，期间费用率较去年同期增长0.96pct；研发费用方面，2020年公司持续发力多项集成电路研究，研发投入4.06亿元，同比增长105.93%，研发费用率提升至4.80%。
加速降低LED芯片库存水位，实现产品结构升级，聚焦Mini/Micro LED提升公司盈利能力。
2020年底公司LED芯片库存6073.68万亿粒（+105.20%），存货金额41.62亿元，比去年同期增加10.21亿元，但环比三季度存货42.23亿元减少0.61亿元。2021Q1公司存货金额为43.25亿元，环比2020年第四季度末增加1.63亿元，但LED芯片库存商品环比减少2.24亿元影响，公司持续推进原有库存消化成效初显。此外，公司积极调整产品结构，聚焦Mini/Micro LED研发与产业化，目前已与全球多家下游知名客户开展Mini LED导入TV、显示器等领域的合作，与TCL华星共同投资的Micro LED研发产业化联合实验室已于年底正式成立，公司红外、紫外、车用产品、植物照明等细分领域产品也在逐步起量。我们认为LED行业正逐步回暖，且2021年3月部分中低端芯片的售价已开始上调，随着低端产品毛利率的逐步提升，细分应用领域产品的销售金额占比提高，预计公司主业营收规模和盈利能力将会逐季持续得到改善。
三安集成收入高速增长，产品放量打开公司成长新空间。
三安集成涉及的射频、电力电子、光通讯、滤波器业务取得重大突破，产能逐季爬坡，2020年全年与2021Q1销售收入同比均大幅增长，已逐渐成为公司业绩高增的新支柱。2020年三安集成砷化镓射频产品出货以2G-5G手机、WIFI为主，已累计海内外客户近100家；滤波器产品开发性能优越，第四季度实现双工器出货突破1,000万颗，市场认可度不断提升；电力电子产品中碳化硅二极管开拓客户182家，转量产客户35家，已有超过30种产品已进入批量量产阶段，二极管产品已有2款产品通过车载认证，硅基氮化镓功率器件已有4家客户进入量产；光通讯PD出货量稳步上升，量产客户104家，VCSEL出货量快速增长，量产客户55家，DFB发射端产品实现从无到有的销售突破，13家客户进入转量产阶段。我们认为公司产品市场认可度不断提升，且出现产能严重不足的情况，未来伴随公司扩产项目持续落地与产能的逐步释放，三安集成的营收规模将会持续增大，强大盈利能力将助力公司实现二次腾飞。
盈利预测与投资评级
公司作为全球LED芯片龙头，先行布局化合物半导体制造。我们认为公司在LED领域竞争优势明显，伴随着LED行业需求逐步转暖以及Mini/Micro LED新兴应用的兴起，将会充分受益，此外，公司加码化合物半导体制造领域，有望乘第三代半导体崛起之东风，实现二次腾飞。预计2021-2023年公司实现归属于母公司净利润分别为18.57/26.59/34.77亿元，对应EPS分别为0.41/0.59/0.78元/股，对应当前PE估值分别为58/40/31倍，维持“买入”评级。
风险提示
LED产品价格下降，行业需求不及预期；Mini/Micro LED研发与应用不及预期；化合物半导体研发生产不及预期；化合物半导体国产替代不确定性风险。
财务摘要与估值指标
附：财务预测摘要
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国海电子团队
吴吉森/何昊/刘煜/厉秋迪/赵心怡
■ 电子研究团队介绍
吴吉森，电子行业首席分析师。武汉大学金融学硕士，5年证券研究从业经验，2年通信行业经验，专注于科技行业投资机会挖掘以及研究策划工作。曾就职于中泰证券、新时代证券，2020年5月加入国海证券，2018年水晶球、第一财经第一名研究团队核心成员，2019年东方财富百强分析师电子行业第三名。
何昊，研究助理。复旦大学管理学硕士，2020年8月加入国海证券研究所，主要覆盖功率半导体、模拟芯片、汽车半导体等半导体产业链。
刘煜，研究助理。新加坡南洋理工大学硕士，2021年加入国海证券研究所，主要覆盖半导体、数字芯片、射频芯片。
厉秋迪，研究助理。香港理工大学硕士，2021年加入国海证券研究所，主要覆盖面板、激光、安防、半导体设备和材料。
赵心怡，研究助理。香港科技大学硕士，2021年加入国海证券研究所，主要覆盖消费电子、LED、PCB、被动元器件。
■ 分析师承诺
吴吉森，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。
■ 免责申明
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■ 风险提示
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