周跟踪|大宗金属价格持续上涨概率几何？

疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，同时国内提出碳中和发展战略，叠加双控考核压力，主要大宗品价格整体维持强势，LME铜、锡、铝、铅、锌、镍本周涨跌幅分别为6.2%、5.5%、4.6%、4.0%、3.7%、2.8%，且库存仍处低位，随着下游旺季到来，去库周期逐步展开。目前我国已经进入了给经济适度降温的阶段，但其他利多因素并没有看到调头的迹象，如果给予上面三个因素各1/3的权重，那看多商品价格的概率仍在80%左右。

一、行情回顾

本周，A股整体下跌，有色板块环比上涨4.71%，跑赢上证综指5.52个百分点，商品价格普遍上涨：

1）全球流动性依旧宽裕，旺季叠加低库存，LME铜、锡、铝、铅、锌、镍本周涨跌幅分别6.2%、5.5%、4.6%、4.0%、3.7%、2.8%；

2）通胀预期上行带动下，本周美债实际收益率由-0.76%→-0.89%，降13BP，COMEX黄金收1831.3美元/盎司，环比涨3.60%，COMEX白银收27.477美元/盎司，环比涨6.20%；

3）小金属方面，需求端持续恢复，产业链库存出清，锂钴价格涨跌互现，截至5月7日，电池氢氧化锂、工业氢氧化锂分别涨4.4%、3.6%，钴精矿、氯化钴、MB钴（合金级）、MB钴（标准级）分别下跌1.1%、1.7%、1.8%、2.4%，氧化镨钕、氧化镝较上周跌3.6%、6.5%。

二、宏观“三因素”总结

国内经济修复速度放缓，流动性边际趋紧；海外经济持续恢复，疫情有所降温，美债收益率有所回落，具体来看：：

1）中国，四月制造业PMI51.1，环比回落0.8，经济仍处于扩张区间，但扩张速度有所放缓。

2）美国，就业持续好转，疫情有所降温，本周美国初请失业金人数为49.8万人，前值为59.0万人，环比回落9.2万人，日均新增新冠确诊病例4.77万例，环比回落0.82万例。

3）欧元区经济超预期恢复，疫情有所降温，欧元区Markit制造业PMI63.3，前值62.5；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊36187例，环比上周下降10007例。

4）疫情冲击下，全球经济共振上行趋势未变，整体都处于扩张区间，4月全球制造业采购经理指数录得55.8,环比上升0.8。

三、上游锂电原材料

全球新能源产业景气度持续上升，国内与欧洲电动车市场共振，上游原材料价格上行趋势不断强化：

1、 需求景气度持续上行：1）国内4月造车新势力销量高增，蔚来同比增长125%，小鹏同比增长285%；理想ONE同比增长111%；2）欧洲六国（英法德挪威瑞典荷兰）4月新能源汽车销量11.55万辆，同比增长353%，由于季节性因素扰动，4月环比下滑约32%；3）3月15日，大众举办首届Power Day，预计2030年欧洲再建立6座超级电池工厂，总产能达到240GW/年；4）3C消费方面，2021年3月，国内手机市场总体出货量3609.4万部，同比增长65.9%，其中5G手机出货量2749.8万部，占同期手机出货量的76.2%。新能源汽车产业链排产持续增加。

2、 碳酸锂仍处上行周期中。工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、锂精矿报价较上周持平、锂精矿、工业级氢氧化锂、电池级氢氧化锂较上周分别环比上涨3.6%、4.4%。1）SMM预计二季度国内碳酸锂产量环比一季度增加38.4%，增量主要来自江西及四川地区，下游对原料端备货已完成至4-5月，观望情绪明显，碳酸锂价格短期或持稳运行；2）电池级碳酸锂-电池级氢氧化锂价差缩小至0.62万元/吨，碳化法生产电碳厂家仍在积极寻找低价资源，高镍趋势带动材料厂于3月起对8系产品增产明显，部分企业对氢氧化锂采购加倍，需求增幅明显，供应端二季度产量将保持稳定，市场逐渐呈现卖方市场趋势，CME推出氢氧化锂期货，首单成交价在14.5美元/kg（折10.65万元人民币/吨），碳酸锂与氢氧化锂价差或将继续收窄。；3）锂精矿供应持续紧张，二季度澳洲矿山锂精矿长单定价达到600美元以上，预计价格或将继续上涨；4）由于疫情恶化，智利政府决定4月5日至5月1日将关闭边境，而SQM、ALB盐湖资源均位于智利（约占全球锂资源供给的20%左右），此外阿根廷总统于4月3日确诊新冠肺炎，供给端不确定性上升，或进一步加剧锂原料短缺局面。

3、钴价上行方向不改。本周，MB钴（标准级）、MB钴（合金级）分别环比下跌2.4%、1.8%。1）二季度预计原料紧张局面有所缓解，二季度为3C消费传统淡季，数码3C采购需求订单下滑，动力、小动力采购需求订单基本维持，钴价短期承压；2）拉长周期来看，下游需求端持续向好，在爆款车型带动下，新能源汽车排产持续高景气，随着海外疫苗的接种，海外磁性材料、催化剂、电子等其他行业陆续恢复，海外贸易商采购增加，钴价上行方向不变。

4、稀土和永磁进入“量价齐升”阶段。供给端，工信部发布2021年第一批稀土总量控制指标，较2020年增长18000吨REO，折氧化镨钕约3200吨左右，不改行业景气趋势；而需求端，以新能源汽车、变频家电、风电等为主的绿色经济领域持续高增长，带动氧化镨钕供不应求，价格持续上行，本周国内氧化镨钕下降3.6%，钕铁硼N35毛坯报价较上周下跌1.8%，氧化镨钕库存环比增加97吨。钕铁硼磁材作为稀土板块下游“影子”，以“原料库存 & 毛利率定价”模式，直接受益稀土价格上行。

5、中长期产业趋势则更为明确：2019-2020年为起点，钴锂铜箔铝箔磁材等上游材料将进入景气度上行的3年。尤其，随着海外新能源汽车发力，龙头企业产业链地位愈发重要，龙头溢价也会愈发明显。

四、基本金属：全球经济上行趋势未改，关注后续库存及流动性变化

1、 对于电解铜，基本面上来看，高铜价下终端企业无法短时间有效转移成本压力，对中游加工企业开工形成一定压力，本周三地电解铜社会库存31.07万吨，较上周去库0.88万吨，库存整体处于低位。同样，智利年产铜量（矿产铜）亦占到全球的20%+，5月1日前的封关无疑也将加大供给的扰动，从而增加铜价上行风险。

2、 对于电解铝，国内方面，下游加工企业开工快速回升，龙头企业开工率恢复至接近节前水平，本周八地铝锭库存合计120.4万吨，周度去库2.5万吨，电解铝去库有望延续。

3、对于锌锭，基本面来看，矿端供应偏紧局势仍未改变，部分地区加工费处于4000元/金属吨以下，随着淡季陆续结束，预计需求端的压力也将缓慢消除，本周七地锌锭库存总量18.01万吨，较4月16日去库21900吨。

五、投资建议：维持行业“增持”评级

1、基本金属，疫情冲击下的供需错配+宽裕流动性+海外补库是本轮基本金属价格上涨的三驾马车，在双控考核、碳中和的政策预期下，高耗能行业存在供给收缩及整体成本曲线抬升的预期，目前虽然国内已进入给经济适度降温阶段，但其他利多因素并没有看到调头的迹象，如果给予上面三因素各1/3的权重，看多商品价格的概率仍在80%左右。

2、新能源上游原材料锂钴稀土铜箔铝箔磁材等，“供给+需求+库存”三周期共振恰提供了布局窗口，中长期三年景气上行周期大方向不变。

3、贵金属，大宗商品持续上行背景下，为追求就业目标，美联储仍维持当前宽松的逆周期政策，通胀预期上行速度超过美债名义收益率的上行速度，实际收益率回落，支撑贵金属价格走强。

六、核心标的

1）新能源汽车及5G产业链：赣锋锂业、华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业、雅化集团、正海磁材等。

2）基本金属：紫金矿业、云铝股份、神火股份、索通发展等。

3）贵金属：山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。

七、风险提示

宏观经济波动带来的风险、肺炎疫情的风险、黄金价格波动风险、产业政策不及预期的风险、下游消费不及预期的风险、新能源汽车销量不及预期的风险、钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落风险

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近期历史报告内容如下：

1、《周跟踪|基本金属加速去库；锂精矿价格持续上行》-2021-04-25；

2、《周跟踪|锂精矿延续紧张；海外经济持续修复，工业金属维持强势》-2021-04-18；

3、《周跟踪|锂电上游材料上涨趋势进一步强化》-2021-04-11；

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5、《周跟踪|传统旺季，景气延续》-2021-03-28；

6、《周跟踪|微观高景气，跟踪利率变化》-2021-03-21；

7、《周跟踪|碳中和及双控考核下，周期上行再添潜在动力！》-2021-03-15；

8、《周跟踪|经济仍处扩张区间，周期未完！》-2021-03-07；

9、《周跟踪|行业高景气：锂、钴、稀土加速上行》-2021-02-28；

10、《周跟踪|淡季不淡，春节累库低于预期》-2021-02-21；

11、《中泰|金属观察：涨价能持续么？》-2021-02-18；

本报告摘自：2021年4月25日已经发布的《基本金属加速去库；锂精矿价格持续上行》

谢鸿鹤 SAC职业证书编号：S0740517080003

郭中伟：研究助理

安永超：研究助理