【中银宏观：大类资产周报（2021.5.9）】关注发达市场风险资产估值调整

4月进出口增速超预期；关注4月PPI同比一致预期超6%。大类资产配置顺序：大宗>股票>债券>货币。

摘要

宏观要闻回顾

资产表现回顾

资产配置建议

风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。

一周概览

投资者偏好确定性

要闻回顾和数据解读（新闻来源：万得）

按美元计价，中国4月进出口总值4849.9亿美元，同比增长37%，环比增长3.5%，比2019年同期增长29.6%。其中，出口2639.2亿美元，同比增长32.3%，环比增长9.5%，比2019年同期增长36.3%；进口2210.7亿美元，同比增长43.1%，环比下降2.8%，比2019年同期增长22.5%；贸易顺差428.5亿美元，同比减少4.7%。

《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则（征求意见稿）》提出，目前“跨境理财通”业务试点总额度暂定为1500亿元人民币，对单个投资者实行额度管理，投资额度为100万元。港澳投资者可以购买内地银行非保本净值化理财产品，但现金管理类理财产品除外。

国务院常务会议部署进一步促进粮食生产稳定发展，切实提高粮食安全保障能力。会议要求，毫不松懈抓好粮食稳产丰产。稳定和完善稻谷小麦最低收购价、玉米大豆生产者补贴等政策，扩大三大粮食作物完全成本保险和收入保险试点范围，让农民种粮有钱赚。做好粮食收购、储备和市场调节，保障供应和价格稳定。

财政部部长刘昆发文称，健全直接税体系，逐步提高直接税比重，进一步完善综合与分类相结合的个人所得税制度，积极稳妥推进房地产税立法和改革。稳妥化解存量，强化与金融系统协同配合，对隐性债务实行穿透式监管，加强对化债情况审计核查，确保数据真实可靠、化债工作扎实推进。

国家税务总局与全国工商联联合印发通知，共同开展2021年助力小微企业发展“春雨润苗”专项行动，推出“惠苗政策进万家”“助苗服务优体验”“护苗成长促发展”等3大类主题活动12项行动措施。

国务院常务会议通过《中华人民共和国审计法（修正草案）》，增加对除政府投资建设项目外的其他重大公共工程项目、国有资源、国有资产、公共资金和地方银行等进行审计监督规定，强化审计监督手段，增强审计监督独立性和公信力。

文化和旅游部数据中心测算，今年“五一”假期，全国国内旅游出游2.3亿人次，同比增长119.7%，按可比口径恢复至疫前同期的103.2%；实现国内旅游收入1132.3亿元，同比增长138.1%，按可比口径恢复至疫前同期的77.0%。交通运输部预计，“五一”假期共发送旅客2.67亿人次，日均5347.4万人次，比去年同期日均增长122.2%，比2019年同期日均增长0.3%。

全国房贷利率“洼地”深圳开始上调利率。深圳建行内部发通知，将上调首套及二套房房贷利率15BP和35BP，成为深圳首家明确上调房贷利率的银行。而在广州，今年以来多家银行已经三次调整房贷利率。

《求是》发表宁吉喆署名文章：一季度我国经济运行开局良好，但去年同期基数低带来不可比因素，当前国际政治经济环境更加复杂，主要经济体宽松政策外溢影响加大，原材料价格较快上涨等新情况新问题需要密切关注，经济恢复基础尚不牢固；要保持宏观政策连续性稳定性可持续性，努力提高针对性有效性前瞻性，政策操作不急转弯，把握好宏观调控节奏力度。

央行：近年来我国稳步推进去杠杆取得较好成效，2020年四季度、2021年一季度我国宏观杠杆率连续净下降；初步测算，一季度我国宏观杠杆率为276.8%，比上年末低2.6个百分点，各部门杠杆率均出现不同程度的下降；未来随着疫情影响逐步减弱，经济增长稳定，债务总量与经济增长相匹配，预计今年宏观杠杆率将保持基本稳定。

国家统计局副局长盛来运指出，全面客观看待当前经济形势，我国现阶段潜在增长率在5.8%左右，当前经济仍处在恢复过程中，不能说完全恢复正常状态；今年GDP同比增速大概率是“前高后低”，但不能得出中国经济持续走弱判断，目前我国经济增长正向潜在增长率逼近，边际放缓是正常表现。国际通胀水平确实有所抬升，来自外部输入性通胀压力有所加大，但我国通胀水平总体处在可控状态，全年CPI涨幅将明显低于3%左右的预期目标。

大类资产表现

A股：一季报完结，确定性偏好重新上升

有色金属 | “五一”假期期间，国际大宗商品市场火爆。工业金属轮番大涨，铜价刷新10年来新高，铝、锡、铅等也相继突破历年新高。

海运 | 五一长假期间，港股航运及港口板块继续走强。波罗的海干散货运价指数5月4日涨3.4%，报3157点，接近11年高点。

钢铁 | 工业和信息化部近日发布《钢铁行业产能置换实施办法》，自2021年6月1日起实施。

钛白粉 | 5月6日当天，中核钛白、金浦钛业、安纳达三家上市公司再度上调钛白粉销售价格，且三家公司本轮涨价幅度保持一致：国内售价每吨涨幅都是1000元，对国际各类客户上调幅度均为50美元/吨。

债券：关注低评级信用债利率走势

春华水务成为市场上首个主动公告债务逾期情况的城投平台。

截至3月末，我国银行业理财市场规模达到25.03万亿元，同比增长7.02%；一季度累计兑付客户投资收益2095.83亿元。今年一季度，银行理财市场新增817.15万投资者，达到4979.63万，较年初增长19.63%。

监管部门近日在业内展开信用债市场风险情况书面调研，旨在全面摸清保险资金信用债交易情况和风险底数。

大宗商品：4月PPI预期同比上6%

工信部修订《钢铁行业产能置换实施办法》称，坚决杜绝新增钢铁产能，无论建设项目属新建、改建、扩建还是“异地大修”等，只要建设内容涉及炼铁、炼钢冶炼设备地点、型号、规模等任一变化的，须实施产能置换。

4月以来煤炭价格一路攀升。其中，动力煤现货价格同比涨50%，期货价格更是创八年来新高。不少上市煤企给出了乐观预期。晋控煤业、中煤能源、新集能源等在一季报中均预测，今年上半年累计净利润与上年同期比，将有较大幅度增长。

国际能源署：西方国家应该考虑储备钴和锂等关键电池金属；在主要工业国家寻求开发可靠的金属和矿物供应之际，储备计划可能提供宝贵的缓冲。

沙特下调6月份销往亚洲的所有等级原油的价格。

中国钢铁工业协会最新公布报告显示，4月中旬，20个城市5大品种钢材社会库存1420万吨，下降6.7%，连续4旬环比下降；比年初增加690万吨，上升94.5%；比去年同期减少297万吨，下降17.3%。

今年前4个月中国铁矿砂、大豆和铜进口量价齐升，原油、天然气等商品进口量增价跌。当期我国进口铁矿砂3.82亿吨，增加6.7%，进口均价上涨58.8%；原油1.8亿吨，增加7.2%，进口均价为每吨2746.9元，下跌5.4%。

国家粮油信息中心预计，今年我国玉米种植面积将增加3.3%，产量增加4.3%至2.72亿吨，玉米进口量同比下降28.6%至2000万吨；小麦产量增加1.6%至1.36亿吨；稻谷产量增加1.5%至2.15亿吨。

货币类：维持震荡

外汇：人民币汇率加大双向波动

韩国央行表示，截至4月底，韩国外汇储备额环比增加61.8亿美元至4523.1亿美元，再创历史新高。

中国外储止跌回升。截至4月末，我国外汇储备规模为31981.8亿美元，环比上升282亿美元，结束今年以来连续回落态势；黄金储备持稳于6264万盎司。

港股：关注海外风险偏好回落影响

拜登政府发表一项决定，表示美国政府支持放弃对新冠疫苗的知识产权保护。美国贸易部部长戴琪表示，此举是为尽快普及安全有效的疫苗，结束新冠肺炎疫情。受此消息影响，A股及港股疫苗股集体大跌，复星医药A股股价跌停，H股跌逾14%；康希诺AH股均跌逾14%。

美联储金融稳定报告：对冲基金杠杆率略高于历史平均水平；企业债务仍然具有很高的偿债改善能力；根据历史标准，一些资产估值偏高；如果风险偏好下降，资产价格可能会很脆弱；近期美国国债收益率和定期溢价的上升反映了经济前景的改善、通胀预期的提高以及疫情带来的下行风险的降低；通过特殊目的收购公司（SPAC）增加股票发行表明股票投资者的风险偏好高于一般水平；银行和经纪商的杠杆率仍然很低。

IMF总裁格奥尔基耶娃：世界必须为利率上升做好准备，需要关注美国；高债务国家可能会因利率上升而受到挤压；下一阶段的复苏需要政策的支持；世界经济复苏面临巨大不平衡的风险；希望随着疫苗接种的增加，欧盟经济复苏加快；受疫情影响，印度经济形势令人非常不安。

英国央行维持基准利率在0.1%不变，维持资产购买总规模在8950亿英镑不变，符合市场预期。英国央行将单周购债速度从44亿英镑放缓至34亿英镑，预计购债计划将于今年底附近结束；除非有迹象表明通胀率可以持续地维持在2%目标水平之上，否则不会收紧政策。预计将在2023年第二季度上调关键利率。

德国总理默克尔重申对欧中投资协定支持。她表示，协定对于欧中双方经贸互利合作有着十分重要的意义，协定将在市场准入方面提供更强的对等互惠性，同时确保国际劳工组织规定的劳工标准得到维护。

美国疾病控制和预防中心最新报告显示，2020年美国生育率同比下降4%，为连续六年下降且为1979年以来最低水平。根据报告，2020年美国约有360万婴儿诞生，而2019年则有约375万。

韩国官方对加密货币犯罪行为展开专项整治。韩国警方近日对一家加密货币交易所进行突击调查，共搜查22个场所，包括该交易所总部及员工住所，最终冻结2400亿韩元（约合13.8亿元人民币）加密货币。

美国财政部：美国再融资总额自2020年2月以来首次保持不变，应对债务上限的措施或提前耗尽；美国再融资计划为发行1260亿美元3年、10年和30年期国债；（财政部）面临着不确定性和巨大的借款需求,将继续探索SOFR浮动利率债券（FRN）的可能性。

美国5年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡通胀率升至2.695%，为2011年4月以来的最高水平。

印度央行行长沙克蒂坎塔•达斯：将于5月20日第二次购买政府债券，额度为3500亿印度卢比；印度央行将提供5000亿卢比的流动性，以支持对关键部门的贷款；印度新冠感染曲线有所趋平，但情况有所改变；制造业受到的阻碍是最小的，高频经济指标发出的信号喜忧参半。

泰国央行将关键利率维持在0.5%不变，符合市场预期。泰国央行称，如有必要，准备使用额外的货币工具。泰国内阁批准了价值930亿泰铢的额外救济措施。

美国财长耶伦表示，由于大规模财政支出，未来某个时候利率水平可能有必要升高以阻止任何经济过热。此番讲话引发金融市场震荡。但随后耶伦澄清，她在早些时候谈到财政支出对美国经济的影响时并未预测或建议加息。这不是我的预测或推荐，如果有人欣赏美联储的独立性，我认为那个人就是我。耶伦还表示，她预计通胀率不会持续上升，但是如果发生，联储拥有应对它的工具；可以指望美联储采取所有必要措施来实现其双重目标。

美联储主席鲍威尔：经济前景显然是光明的，但并没有走出困境，重新开放经济带来更强劲的经济活动和创造就业机会。

澳洲联储将基准利率及3年期国债收益率目标均维持在0.1%不变，符合市场预期。澳洲联储表示，上调2021年GDP增速预期至4.75%，2022年为3.5%；今年第二季度CPI涨幅或暂时性超3%，失业率到2021年底将在5%左右；准备进一步购债，以协助实现充分就业和通胀目标。

韩国正式解除近14个月的做空禁令，这堪称韩国史上最长的做空禁令。本次做空禁令的解禁范围主要集中于韩国市场市值较大，且流动性丰富的权重股，几乎占韩国股市总市值的八成左右，三星电子、SK海力士等韩国大型股都在其中。

欧盟委员会提议放宽入境标准，让更多已经接种新冠疫苗或来自对新冠疫情控制较好地区的旅客能够入境，在欧盟地区旅游度假。这一提议需要得到欧盟27个成员国的批准方能生效。

美国非农就业数据“大爆冷”。4月季调后非农就业人口新增26.6万人，预期增97.8万人，前值增91.6万人；失业率为6.1%，预期5.8%，前值6%。渣打银行指出，数据逊于预期支持美联储谨慎论调，所以更多刺激措施持续更久的观点将推动资产市场。

欧洲央行管委Kazaks：可能会在6月讨论放慢购买债券速度；现在讨论退出新冠疫情计划还为时过早，如果通胀表现疲软，会在紧急抗疫购债计划（PEPP）之后讨论资产购买计划。

澳洲联储：在实际通胀达到目标范围之前不会加息，在2024年之前都不太可能；预计2021年第一季度国内生产总值将达疫情前水平，6月失业率为5.25%，12月为5.0%。

下周大类资产配置建议