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【民生研究】周观点汇总:国内经济已处顶部区域,景气度局部亮点在上游和出口

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原标题:【民生研究】周观点汇总:国内经济已处顶部区域,景气度局部亮点在上游和出口 来源:MS研究

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民生宏观策略周观点

策略 | 钱   力 18862236563

宏观观点

贷数据研究框架。新增人民币贷款由短期企业贷款、中长期企业贷款、短期居民贷款、中长期居民贷款、票据融资、非银贷款组成,具有明显的季节性。短期企业贷款主要用于企业补充流动性,中长期企业贷款更能反映实体企业投资需求;短期居民贷款与居民日常消费有关,中长期居民贷款大部分是房贷。票据融资通常与中长期贷款呈反比,当银行信贷额度紧张时会压缩票据融资。

社融数据研究框架。社融数据包括人民币贷款、外币贷款、信托贷款、委托贷款、未贴现银行承兑汇票、政府债券、企业债、存款类机构资产支持证券、贷款核销等。信托贷款和委托贷款与监管政策有关,去杠杆背景下持续被压缩。未贴现银行承兑汇票与票据融资成反比,当中小企业无法通过表内贷款满足融资需求时会转向表外融资。政府债券发行规模与财政赤字率和财政发行节奏有关。企业债和存款类机构资产支持证券与市场行情和监管政策有关。贷款核销取决于不良贷款核销速度。

存款数据研究框架。存款对应M2,非金融企业存款与居民存款具有季节性,春节期间二者走势成反比。财政存款取决于财政开支水平,财政开支力度大时财政存款回落,银行间市场流动性较松,反之则反。非银金融机构存款与股市行情有关,牛市时期券商存放的客户保证金会转换为非银金融机构存款,其也跟居民购买理财的行为有关。

M2和社融研究框架。2018年以来社融口径经历过四次调整,最重要的调整是加入政府债券,剔除政府债券的旧口径社融增速更能反映实体经济融资需求。M2=基础货币×货币乘数,过去由于外汇占款增加加多,导致央行被动投放基础货币;近几年外汇占款保持稳定,央行通过公开市场操场来投放基础货币,在货币宽松时期下调存款准备金率来提高货币乘数。社融主要反映实体企业融资需求,M2主要反映金融机构货币供应量,当社融增速-M2增速走阔时,反映实体企业融资需求强于金融机构资金供给,此时国债收益率通常走高,反之则反。M1反映经济中的现实购买力, M2则反映现实的购买力+潜在的购买力。如果M1增速在较长时间高于M2增速,说明经济扩张较快,实体经济需求、物价、股市、商品房销售有上升可能。

策略观点

疫情和就业数据只是扰动,发达国家经济复苏趋势没有改变。4月美国的非农就业人数仅增加26.6万人,远低于预期值97.8万人,一定程度上引发了市场对经济复苏的担忧,对流动性的前景重新开始乐观。但我们认为不论是印度疫情还是4月份的美国就业数据都仅仅只是扰动,海外发达国家经济复苏的趋势没有改变。4月数据短期回调可能跟美国政府给居民发放了大量补贴有关,而且就一直是较滞后的指标,如果以经济作为就业的前瞻指标来看的话,就业继续回升只是时间问题。另外,4月中国出口数据超预期也佐证了海外经济复苏形势较好。经济恢复良好的主线没有改变意味着美联储缩表终将到来,甚至本次因为二次疫情下全球供应链再度紧张导致的大宗商品价格上涨,可能会使得紧缩有所提前。争论美联储到底是看就业还是看通胀对权益资产来说本身意义并不大,紧缩只是一个时间快慢的问题,从方向上可以判断的是随着名义利率在紧缩预期下继续回升,实际利率将会继续上升压制权益资产估值。

国内经济已处顶部区域,景气度局部亮点在上游和出口。对于国内经济的判断,我们仍然维持之前的观点,本轮经济复苏只是一轮库存周期带动的短周期复苏,而且补库继续加速的概率不高。从印度不断恶化的疫情来看,全球经济复苏也是一个结构性不均衡的过程,在国内本身没有大幅加杠杆的空间下,从强度上,本轮经济复苏也将是一轮弱复苏。

反弹已近末尾,5月份行情偏向谨慎。结合我们上面对宏观环境的判断,在基本面不出状况的基础上,流动性不出现翻转,股市整体突破的可能性不大。上周五创业板放量下跌表明了反弹已经接近尾声。从微观上来看的话,反弹中的几个强势板块已经重新回到了估值情绪高点,比如二线白酒、医美、消费药等,这意味着从估值上来讲,强势股继续上涨的空间已经不大。从操作策略上来看,对于短期资金,反弹一个月的收益已经很好,而对于长线资金来讲,这个位置减掉一部分仓位以摊薄核心资产的持有成本也是一件很好的事情。

配置建议:

整体上我们判断,五月份的风险偏好需要开始下移,配置上要进一步向估值和业绩匹配的方向去调整,思路上大致有三个方向:

1、继续向高景气度但估值还匹配的科技股调整,包括半导体、面板、锂电(包括相应上游的机械),国内高估值的板块和美股不同,并不是集中在科技股。

2、前期景气度下行,但股价对利空也基本price in的消费电子、云计算、保险,短期催化需要观察,但持有的安全垫相对较高。

3、随着抱团股再度反弹到高点,有色、化工等周期股开始具有相对估值优势,而且一季报也不错,对应大宗价格上涨也是一个催化,尤其还有当下海外疫情再起,供给恢复减慢的逻辑在,但对交易的要求要相对更高。

公司深度研究

电子 | 王芳 18916064780

传音控股(688036.SH)深度报告:非洲手机领导品牌,持续拓宽版图与边界

【民生电子】传音控股深度报告:非洲手机领导品牌,持续拓宽版图与边界

行业深度研究

食品饮料 | 于杰 18611233880

食品饮料行业2020年年报及2021年一季报综述:2020年板块业绩整体表现稳定,21Q1全面复苏

投资建议:

可选品:推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒

大众品:推荐伊利股份、燕塘乳业、天润乳业、中炬高新、恒顺醋业、汤臣倍健、甘源食品

食品饮料 | 于杰 18611233880

休闲食品行业深度报告:如何看待KA散装模式发展?关注产品+渠道双重优势

投资建议:

盐津铺子:预计2021-2023年收入25.69/32.87/41.57亿元,同比+31.1%/+27.9%/+26.5%;归母净利润3.46/5.01/7.29亿元,同比+43.2%/+44.6%/+45.6%,对应PE分别为50X/35X/24X。在公司全品类覆盖及KA店中岛快速下沉背景下,结合公司股权激励释放业绩高增信号,我们认为盐津铺子未来三年业绩将延续高速增长,维持“推荐”评级

甘源食品:预计2021-2023年收入15.37/19.44/23.78亿元,同比+31.1%/+26.5%/+22.3%;归母净利润2.16/2.65/3.29亿元,同比+20.8%/+22.6%/+23.9%,对应PE分别为34X/27X/22X。公司产品矩阵由老三样延伸至新三样及口味型坚果,同时快速推进渠道下沉及散装进场,产品+渠道双轮驱动下看好公司进入提速通道,维持“推荐”评级

计算机 | 强超廷 13818809102

2020年报及2021一季报总结:业绩稳步提升,多项指标积极向好

观点及推荐标的:

整体观点:

1、看好2021年5G应用端爆发,寻找5G核心应用:包括智能驾驶、工业软件。

2、推荐布局主线行情,主抓优质“赛道”核心资产:云计算、网络安全、金融IT。

重点标的:

1、工业软件:奥普特、中控技术、中望软件、赛意信息

2、云计算:用友网络、广联达、金山办公、浪潮信息、宝信软件

3、车联网:中科创达、千方科技

4、网络安全:奇安信、启明星辰、深信服、绿盟科技

5、医疗IT:万达信息、卫宁健康、创业慧康、久远银海

6、金融IT:恒生电子、神州信息、长亮科技

7、人工智能:科大讯飞、汉王科技、虹软科技

8、超高清:当虹科技、淳中科技

石化 | 杨侃 18611567286

石化行业2020年报&2021一季报总结:油价回升,助力行业盈利能力改善

2021年全年看好以下三条投资主线:

1、原油供需持续改善,关注油服板块油价弹性,关注中海油服、海油工程等。

2、关注价差维持高位、受益行业格局改善的烯烃产业链相关标的,卫星石化,东华能源,宝丰能源

3、油价回暖及主动补库存背景下,关注大炼化及长丝产业链相关领军企业,恒力石化,桐昆股份,恒逸石化,荣盛石化,中国石化

建材 | 杨侃 18611567286

建材行业2020年报&2021一季报总结:关注低估值和竣工回暖受益板块

投资主线:

在需求处于平台期,且错峰限产常态化和产能置换并举的背景下,2021年,我们建议关注水泥板块的结构性机会,推荐以下两条投资主线:

1、供给侧改革下,水泥价格维持在高位叠加整体需求低迷,具有低成本优势的龙头的高盈利性仍可保证,建议关注低成本的行业领军者海螺水泥

2、全国整体水泥需求不振的情况下,在国家大战略下重点区域的水泥需求仍将保持旺盛,建筑关注深度受益粤港澳大湾区建设带来的强劲需求的塔牌集团

有色 | 方驭涛 15021817583

2020年报&2021年一季报总结:板块业绩上行,持续推荐铜铝锂

金属价格自2020年3月后持续上行,2020年有色板块公司业绩逐步恢复,2021Q1价格的上涨对上市公司业绩的拉动开始显现。供需共振,金属价格有望维持强势,后续板块业绩有望继续维持高增长,持续看好铜铝锂子板块。

工业金属:铜:4-5月国内多家冶炼厂进行检修,供给扰动明显;国网订单Q2逐步落地,同时地产、家电需求持续向上,铜价有望继续上行。铝:产能红线将近,内蒙因能耗双控已经限产,碳中和或持续影响供给增速,铝价有望震荡向上。氧化铝维持过剩,吨铝利润维持高位。推荐紫金矿业、神火股份;加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属

新能源金属:锂:澳矿供给收缩,Orocobre与Galaxy合并加剧行业资源紧张担忧,锂精矿短期难有增量,供应偏紧局势不变,继续看好精矿价格上行;同时,欧洲产销逐步恢复高增长,氢氧化锂价格有望逐步上行,持续看好赣锋锂业,关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴:Mutanda矿山停产后原料供应紧张持续,继续看好3C+动力需求恢复,钴价中枢逐步上移,持续推荐华友钴业,关注洛阳钼业

贵金属:短期美国经济复苏以及名义利率上行预期已经部分定价,美债收益率短期或难以继续上行,美元走弱,黄金短期有望延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行,中期看多金价。美元长期弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发)+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变,维持贵金属长期上行判断,关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源

风险提示

宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

行业周观点汇总

有色 | 方驭涛 15021817583

铜铝价格上行,板块估值有望继续下降

基本金属:上周国内基本金属普涨,铜、铝、锌、铅、镍、锡分别上涨4.01%、5.14%、2.16%、3.65%、3.52%、2.96%。铜:5-6月仍有多家冶炼厂进行检修,供给扰动明显;国内下游因惧高需求略不及预期,欧美流动性整体宽裕,海外复苏延续,低库存仍是铜价上行动力,短期铜价将继续上行。铝:本周电解铝库存下降3万吨至111.5万吨,假期未出现累库;市场担忧澳洲铝土矿及氧化铝供应扰动,铝价继续上行;内蒙因能耗双控已经限产,碳中和或持续影响供给增速,铝价有望震荡向上。氧化铝维持过剩,吨铝利润维持高位。推荐紫金矿业、神火股份;加工股推荐明泰铝业、海亮股份、云海金属

贵金属:上周贵金属多数上涨。COMEX黄金上涨3.64%,伦敦金上涨3.90%,SHFE黄金上涨2.79%。COMEX白银上涨6.54%,伦敦银上涨5.80%,SHFE白银上涨5.19%,伦敦铂上涨2.13%,伦敦钯下跌2.28%。4月非农大幅不及预期,美国经济复苏以及名义利率上行预期已经部分定价,美债收益率短期或难以继续上行,美元走弱,黄金短期有望延续反弹。依然看好2021Q2开始的美国通胀上行,中期看多金价。美元长期弱势(美国经济相对优势减弱、美元超发)+利率长期低位+通胀预期上行逻辑不变,维持贵金属长期上行判断,关注白银补涨。推荐赤峰黄金、山东黄金、银泰黄金、盛达资源

小金属:电钴下跌0.58%、钴盐下跌,氢氧化锂上涨3.70%,镁锭上涨1.11%;稀土普跌。锂:澳矿供给收缩,Orocobre与Galaxy合并加剧资源紧张担忧,锂精矿供应持续偏紧,继续看好精矿价格上行;欧洲新能源产销逐步恢复,氢氧化锂价格有望逐步上行,持续看好赣锋锂业,关注国内锂矿资源重估的融捷股份。钴:原料供应紧张持续,继续看好3C+动力需求恢复,钴价中枢逐步上移,持续推荐华友钴业,关注洛阳钼业

食品饮料 | 于杰 18611233880

21Q1板块业绩全面复苏,判断高端白酒调整已基本到位

食品饮料板块年报&一季报总结:2020年板块业绩整体表现稳定,21Q1全面复苏。

2020年食品饮料行业营收/利润同比增速分别为+7.33%/+15.93%(整体法,下同),较去年同期+14.51%/+13.72%的增速水平有所回落。食品饮料板块收入及归母净利润增速在30个主要行业中均排名13(按中信证券行业分法,下同),处于市场中游略偏上水平。21Q1食品饮料板收入增速和利润增速在20Q1低基数基础上同比均有大幅增长,营收/净利润增速分别为+22.85%/+26.59%,收入增速较20Q1的+0.32%、利润增速较20Q1的-0.04%均有明显提升,在各行业中均排名第24,主要是20Q1板块维持了相对较好的稳定性,业绩基数相对较高。

白酒:投资建议方面仍重点推荐增长确定性组合:推荐贵州茅台+五粮液+泸州老窖+山西汾酒核心组合,同时关注洋河股份+今世缘+古井贡酒组合

乳制品:推荐排序:伊利股份+天润乳业+燕塘乳业+新乳业+光明乳业,同时关注受益于奶价确定向上涨的H股标的——现代牧业

调味品:重点关注低基数及改革推动2021-2022年收入端有望体现提速通道的标的,推荐排序:中炬高新+恒顺醋业+天味食品+涪陵榨菜

啤酒:行业成本压力(包材及大麦成本)于2021年将更加明显,行业对高端化及利润诉求已形成坚定共识,行业竞争热度整体性趋缓确定性较高。推荐排序:燕京啤酒+青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒组合,并关注H股华润啤酒、百威亚太

风险提示

宏观政策变化的风险,商品价格大幅下跌的风险,个股业绩不达预期的风险。

田铭,分析师S0100516010001

免责声明

详见《20210510民生证券研究周观点》20210509

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