来源：广发证券研究
农业 | 养殖板块享受历史超高景气
汽车 | 风雨之后，再次起航
建材 | 疫情压力下交出优异答卷
环保 | 工程加速转运营、净现比达1.9，板块迎来配置新起点
宏观每日一图 | 3月美国贸易逆差再创新高，Q2或更甚
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本日精选
“百日新政”结束，拜登已为2024大选铺路
4月28日美国第46任总统拜登上任百天并发表了就职以来首次正式演讲：已落地的抗疫政策缓和了家庭部门压力、加速了疫苗接种，提议的《美国人就业计划》及《美国家庭计划》将在就业、基建、研发、教育等方面发挥作用。如何理解美国经济过热背景下基建刺激的影响？基建及加税政策的长期意义在于补短板、为政府降杠杆、缩小贫富差距；中短期意义则是为2024年大选铺路。假若拜登基建及加税政策Q3落地，将如何影响海外资产价格？短期利空美股；中期利多商品；长期利空长久期资产、利多短久期资产。
风险提示：美国疫情变化超预期；美国疫苗接种情况不及预期；美联储货币政策超预期；拜登政策超预期；美股表现超预期。
本摘要选自报告：《“百日新政”结束，拜登已为2024大选铺路》2021年5月4日
报告作者：张静静 S0260518040001
“结构性”扩产，涨价顺周期接棒
聚焦一季报业绩线索关键词-出口链、出行链、涨价传导、产能扩张。1. 从基金配置看最新业绩趋势，还有哪些“预期差”？2. 出口链制造业有哪些，高景气能否延续？沿着外需确定性与产能扩张下的高毛利寻找线索。3.上游资源品涨价，对中游制造的传导如何体现？中游毛利分化，有效的应对路径包括向下游转嫁、提前屯库原材料、严格控费等。4. 疫后从居家到出行，消费及服务业盈利趋势有何变化？必需消费的现金流与利润率依然稳健，而可选消费仍在缓慢修复。5.制造与科技的产能周期向上，如何衡量供需缺口与扩产有效性？结合资产周转率与产能利用率同比增速做出前瞻筛选。
风险提示：宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动，海外不确定性风险增加。
本摘要选自报告：《“结构性”扩产，涨价顺周期接棒》2021年5月5日
报告作者：戴康 S0260517120004；郑恺 S0260515090004；曹柳龙 S0260516080003
5月债市还看资金面
2021年4月短端利率出现明显下行，长端利率下行幅度小于短端利率。行情的触发因素主要源自三方面：流动性较为平稳；市场对经济数据的分歧有所加大；信用继续收敛。受低基数影响，4月PPI同比预计继续上升。5月流动性相对4月，存在边际收敛的可能。当前利率处于区间震荡阶段。5月存在可能打破当前平衡的利空因素：一是地方债和缴税压力下，流动性可能面临收敛；二是通胀预期可能继续升温，对长端利率形成负面影响。预计长端利率上行风险、上行空间小于短端利率。
风险提示：国内货币政策出现超预期调整。
本摘要选自报告：《5月债市还看资金面》2021年5月5日
报告作者：刘郁 S0260520010001；肖金川 S0260520030002
次高端白酒有望加速增长，大众品板块改善明显
白酒：高端白酒业绩保持稳健，次高端白酒21年有望加速增长。20年及21Q1白酒板块收入分别同比增长6.82%和22.76%，净利润同比增长12.15%和17.60%，21Q1收入业绩增速加快主要因为去年基数较低。大众品：21Q1实现开门红。调味品龙头收入业绩稳增长。乳制品：原奶上涨周期，龙头利润有望释放。猪价回落周期，利好龙头盈利改善。餐饮供应链：B端需求恢复叠加C端渗透率提升，速冻食品龙头业绩超预期。食品综合：行业回归理性发展。啤酒：行业迎来产品结构升级拐点，盈利能力有望加速提升。
风险提示：食品安全风险，疫情出现大面积反复，经济大幅放缓。
本摘要选自报告：《次高端白酒有望加速增长，大众品板块改善明显》2021年5月4日
报告作者：王永锋 S0260515030002
视频时长占比继续提升、游戏筑底、广告复苏
2020年传媒行业营收5043.6亿元，同比下降4.22%，归母净利润99.3亿元，同比增长430%。21Q1单季度营收1239.7亿元，环比下滑21.4%，归母净利润129.4亿元，环比由亏转盈。20年营收同比正增长的子板块包括广告营销、游戏。21Q1除游戏外（去年Q1高基数），其他子板块营收均同比正增长。利润端，2020年游戏、互联网增速领先，21Q1广告营销、教育、影视院线净利润同比增速领先。
风险提示：行业监管趋严的风险；行业竞争格局进一步恶化的风险。
本摘要选自报告：《视频时长占比继续提升、游戏筑底、广告复苏》2021年5月5日
报告作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001；徐呈隽 S0260519110002；吴桐 S0260520120002
盈利能力持续向好，行业分化继续加剧
盈利增速继续提升，银行间分化持续。36家A股上市银行21Q1营收增速有所回落，主因是息差环比下行以及规模扩张放缓；叠加成本收入比贡献由正转负的影响，PPOP增速回落幅度大于营收；拨备反哺利润，盈利增长边际加快。子板块业绩变化趋势与行业一致，分化更为明显：城商行营收、PPOP和盈利增长均较快；股份行、农商行盈利增速边际改善较多；国有大行依旧稳健，且是唯一营收增长快于归母净利润的子板块。规模扩张放缓，年内预计继续放缓。存款成本有所压降，息差下行幅度好于预期，后续有望企稳回升。资产质量压力缓和，信用成本环比延续下行。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。
本摘要选自报告：《盈利能力持续向好，行业分化继续加剧》2021年5月5日
报告作者：倪军 S0260518020004；屈俊 S0260515030005；万思华 S0260519080006
收入逐渐向好，期待盈利恢复
家电板块2020年度受上半年疫情影响，收入增速放缓，但下半年起至2021Q1收入逐渐恢复。原材料成本上行环境下21Q1盈利能力略有承压。分板块来看，白电板块营收恢复较为明显，但原材料成本上行对21Q1盈利影响较大，厨电照明等后周期受益地产竣工恢复增长，小家电高景气度有所下滑但依然维持较高增长，上游零部件随下游复苏收入回暖。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；竞争环境恶化。
本摘要选自报告：《收入逐渐向好，期待盈利恢复》2021年5月5日
报告作者：曾婵 S0260517050002；袁雨辰 S0260517110001；高润鑫 S0260521040004
养殖板块享受历史超高景气，饲料、动保公司滞后受益
2020年猪价历史新高，行业经历超级景气。2018-20年农林牧渔行业ROE分别为2.9%、13.8%、15%，主要由于生猪养殖相关公司盈利拉升板块ROE上行，ROE大幅上行主要源于销售净利率提升，行业整体杠杆率略有上升。21Q1，随着猪价下行，畜禽养殖景气整体下行，黄羽肉鸡养殖逆势同比复苏。养殖后周期相关板块饲料、动保公司，种植业板块表现靓丽。21Q1全行业上市公司收入同比增长87.6%，营业利润同比增长35.6%。
风险提示：原材料价格波动风险；疫病风险；食品安全；自然灾害风险；政策风险等。
本摘要选自报告：《养殖板块享受历史超高景气，饲料、动保公司滞后受益》2021年5月5日
报告作者：王乾 S0260517120002；钱浩 S0260517080014
风雨之后，再次起航
行业景气持续回暖，21Q1业绩表现提升。根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，20年汽车行业实现营业总收入2.3万亿元，同比下降2.7%，实现归母净利润735.3亿元，同比下降5.9%。21年1季度汽车行业样本公司实现营业总收入6316.2亿元，较19年同期/20年同期分别增长13.5%/71.8%，实现归母净利润266.5亿元，较19年同期/20年同期分别增长13.8%/420.2%。乘用车需求仍处于复苏通道，重卡韧性得到检验，轻卡盈利能力提升。疫情冲击作为外部冲击，对汽车行业管理能力提出了新的要求。
风险提示：疫情影响超预期；宏观经济不及预期；行业景气度下降等。
本摘要选自报告：《风雨之后，再次起航》2021年5月5日
报告作者：张乐 S0260512030010；闫俊刚 S0260516010001；李爽 S0260519070003；邓崇静 S0260518020005
疫情压力下交出优异答卷，供给端是变化主因
疫情影响下建材行业仍保持较高ROE和两位数增长，20Q2以来基本面处于上行趋势。在2020上半年疫情影响、且行业连续三年较高增长基数下，行业继续维持两位数同比正增长（2020年业绩同比+15%），季度来看行业基本面处于上行趋势。消费建材：ROE高位提升，结构分化明显。玻璃玻纤：景气度底部反转后价格超预期上行，ROE大幅提升。水泥和减水剂：水泥ROE下降，21Q1盈利尚未恢复到19Q1水平，景气回升中；减水剂行业均价下行和原材料涨价拖累业绩表现。
风险提示：疫情持续蔓延、宏观经济大幅下行，行业产能大幅扩张等。
本摘要选自报告：《疫情压力下交出优异答卷，供给端是变化主因》2021年5月5日
报告作者：邹戈 S0260512020001；谢璐 S0260514080004
工程加速转运营、净现比达1.9，板块迎来配置新起点
商誉占比持续下降+运营资产占比提升，环保行业现金流大幅改善，迎来配置新起点。稳定期、成长期、成熟期三大板块各具配置要素。（1）固废、水处理等稳定期板块，配置关注稳健增长（利润复合增速15%+）+产业链扩张。（2）危废、环卫等成长期板块，配置关注高成长（利润复合增速40%+）+竞争格局演绎。（3）水务、供暖等成熟期板块，配置关注高分红（超40%）与高股息。碳中和激发再生资源利用万亿市场空间，公募REITs发行在即改善估值可期。循环经济背景下关注现金流优质、高成长、减值完毕板块。
风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。
本摘要选自报告：《工程加速转运营、净现比达1.9，板块迎来配置新起点》2021年5月5日
报告作者：郭鹏 S0260514030003；许洁 S0260518080004
宏观每日一图
3月美国贸易逆差再创新高，Q2或更甚
广发宏观郭磊团队
资深分析师：张静静 S0260518040001
2021年3月美国贸易逆差为744.5亿美元，再创历史新高。我们在2021年4月9日报告《近期美元回落在反映什么？会持续吗？》中指出，美国第三轮抗疫政策刺激了居民消费并推动贸易逆差扩张，该影响大概率延续到Q2中后期。预计Q2美国贸易逆差将续创新高。
风险提示：全球疫情超预期；美疫苗接种情况不及预期；美联储货币政策超预期。
