【创新是跨越疫情冲击的源动力—— 创业板、科创板 2020&2021Q1 业绩综述】｜开源中小盘策略专题

来源：金钜策股

任浪、孙金钜、黄沛帆

科技创新是增长的源动力，科创、创业板业绩率先恢复

创业板“疫情年”业绩反高增，2021Q1盈利能力已恢复至疫情之前。2020年创业板（剔除温氏）实现收入1.86万亿，同比增长7.19%，实现归母净利润1095.15亿元，同比增长了61.21%，增速创近5年新高。即使剔除商誉减值的影响之后，2020年创业板业绩依旧同比增长了34.81%，净利率达8.05%，较2018和2019年显著提升。这一趋势在2021Q1得以延续，创业板（剔除温氏）实现归母净利润486.44亿元，同比增长127.0%，净利率更是进一步提升至历史较高水平的9.95%。疫情刺激之下，科创板业绩不仅不受影响反而增长迭创新高。科创板（剔除中芯）2020年实现营业收入3048亿元，同比增长19.34%，较2019年的12.98%显著提升，实现净利润366亿元，同比增长51.72%，创历史新高。在2020年业绩高增的背景下，2021Q1科创板实现营业收入960亿元，同比增长71.29%，再创新高，实现净利润117亿元，同比高增212.97%，再次刷新历史新高。

科技创新是增长的源动力，疫情是危亦是机。疫情之下，大部分行业供需都受到了冲击，但同样衍生出了疫情防控、病毒检测、疫苗、在线办公、在线教育等增量市场需求。创业板和科创板公司正式利用自身科技创新的优势，快速响应抓住疫情带来的增量机会，从而实现了“疫情年”业绩增长的新高。

创业板盈利头部效应显著，科创板尽显高增长属性

疫情影响之下，创业板大市值公司无论是应对疫情冲击或是疫情后的快速恢复均具备更强的韧性。2020年年报来看，创业板51家300亿市值以上的公司中仅3家业绩出现了同比下滑，95%的公司保持了同比正增长，其中有14家公司的业绩同比更是超过了100%，占比27.45%，显著高于300亿以下的中小市值公司。2021Q1这一特征更是进一步强化：创业板52家300亿市值以上的公司全部实现了同比正增长，并且有25家公司业绩同比增长超过100%，占比进一步提升至48.1%显示出明显的头部效应。2020年创业板虽然盈利公司的占比大幅由2019年的85.3%下滑至2020年的59.03%，但盈利进一步向头部公司集中，盈利前十大公司占盈利公司盈利总额的比例由2019年的18.77%大幅提升至2020年的26.56%，2021Q1这一比例进一步提升至29.23%。科创板大市值公司则尽显高增长属性。2020年300亿市值以上的公司中44.4%的公司业绩同比增长超过了100%，2021Q1这一比例则是进一步提升至53.3%。

再融资新政和注册制试点改革打通了创业板和科创板企业直接融资的通道，定增市场的快速复苏强化了创业板和科创板内生增长的动力。同时并购市场见底回暖，叠加商誉减值影响减弱，创业板外延业绩贡献开始显著回暖。

行业对比:医药、电气设备业绩靓丽，周期性行业改善显著

创业板2020&2021Q1医药、电气设备、非银、纺服等行业净利润规模大的同时增速快。边际上，纺服、家电、建筑建材、汽车等周期行业盈利能力快速修复。

风险提示：疫情在全球范围内持续扩散，并购重组和再融资政策变动等。

1.1、创业板“疫情年”业绩反高增，2021Q1盈利能力创新高

创业板净利润2020年增速创近年来新高，疫情后盈利能力快速恢复。截至2021年4月30日，创业板合计893家公司（剔除2021年上市的54家）已全部完成2020年年报的披露。整体来看，创业板全年实现归母净利润1170.41亿元，同比增长42.91%。剔除温氏股份后实现营业收入1.86万亿，同比增长7.19%；实现归母净利润1095.15亿元，同比增长了61.21%，增速创下近年来新高。2020年创业板净利润出现高速增长的主要原因在于2018、2019年因大规模商誉减值使得对应年份归母净利润基数较低。2020年创业板商誉减值总额达到405.06亿元，增速为-6.56%（2018、2019年商誉减值总额分别为517.22亿元、433.49亿元）。而在剔除商誉减值影响下，2020年创业板归母净利润增速依旧达到34.81%的较高水平。创业板业绩高增长的核心原因在于疫情后经济复苏的大环境下，创业板公司盈利能力快速恢复。2020年创业板净利率（剔除商誉减值影响）达8.05%，显著高于2018、2019年的6.87%、6.29%

创业板单季度业绩持续优化，2021Q1盈利能力已超出疫情前水平。2021Q1。截至2021年4月30日，创业板合计925家公司（剔除2021Q1之后上市的22家）已全部完成2021年第一季度业绩披露。自2020年以来，创业板整体业绩延续2020Q2以来的回暖趋势。2020Q1-Q4创业板（剔除温）归母净利润增速分别为-31.86%、40.95%、36.17%、53.25%，持续呈现出较强的复苏状态，Q4出现快速反弹（2019Q4商誉减值影响较大）。2021Q1创业板（剔除温氏）实现归母净利润486.44亿元，同比增长127.0%。创业板2021Q1业绩高增的部分原因在于2020年疫情的低基数，但剔除疫情影响后，以疫情前的2019Q1业绩作为基准，2021Q1业绩的复合增速同样高达33.09%。盈利能力方面，从净利率水平来看，2021Q1创业板的净利率达9.95%，已经高于疫情前的2019Q1，回到了2016年以来的较高水平。

1.2、 疫情刺激之下，科创板业绩增长叠创新高

疫情激发科技创新动力，科创板业绩在2020年增速创新高的同时2021Q1再次刷新记录。截至2021年4月30日，科创板合计251家公司（剔除2021/3/31后上市的18家）已全部完成2020年年报的披露，除中芯国际之外的250家公司均已披露2021年一季报。科创板公司定位为科技创新的硬科技公司，在2020年疫情的冲击之下反而相对受益，尤其是其中的新冠疫情诊断和疫苗相关的公司。其中受新冠疫情监测试剂需求拉动，科创板的热景生物、圣湘生物、东方生物、硕世生物等收入和业绩迎来暴增。而新冠疫苗公司康希诺2020年实现收入2489万元的基础上2020Q1即实现了4.67亿元的收入，同样迎来了收入的爆发。同时，高科技领域本身不属于劳动密集型产业，疫情的冲击影响相对有限。因而，在疫情的刺激之下，科创板业绩增长反而持续刷新了历史的新高。科创板剔除中芯国际后2020年实现营业收入3048亿元，同比增长19.34%，较2019年的12.98%显著提升，实现净利润366亿元，同比增长51.72%，创历史新高。在2020年业绩高增的背景下，2021Q1科创板实现营业收入960亿元，同比增长71.29%，再创新高，实现净利润117亿元，同比高增212.97%，再次刷新历史新高。2021Q1科创板业绩增速大幅刷新历史新高的原因之一在于2020Q1的基数相对较低（疫情催化的需求尚未爆发，对科创板整体影响偏负面，但仍旧保持了19.33%的同比增长）。但更重要的原因在于疫情在全球爆发引发的需求持续释放，疫情受益的头部公司业绩持续爆发。

1.3、 科技创新是源动力，创业、科创板业绩增速迭创新高

科技创新是源动力，创业、科创板2021Q1业绩增速相继创新高。2020年的疫情虽然对传统的行业供需都带来了重大的影响和冲击，但同样衍生出了疫情防控、病毒检测、疫苗、在线办公、在线教育等增量需求。而应对疫情带来的复杂局面，满足疫情带来的增量需求，科技创新型企业体现出了其以科技手段快速应对满足需求的能力。因此，我们看到众多具备硬科技实力的科创板和创业板企业在此轮疫情冲击之下不但没有受损，反而抓住了疫情的机会快速发展壮大。如疫情防护的英科医疗；病毒检测的热景生物、圣湘生物、东方生物；疫苗的康希诺、康泰生物、沃森生物、智飞生物等等。对比主板（中小板已和主板合并）来看，创业板、科创板在疫情之后显示出更高的弹性，2020Q4、2021Q1业绩均延续快速增长趋势，且在2021Q1增速均创历史新高。具体来看，主板非金融企业2021Q1单季度归母净利润达到1.10万亿元，为2019年以来的单季最高业绩，同比增长55.70%（主要受2020Q1低基数影响）。创业板则是在2020Q2及以后持续保持高增长，2021Q1达到历史新高的127%。科创板方面，2020Q1并没有收到疫情大的冲击，依旧保持了19.33%的高增长，2020Q2之后增速持续回升，2021Q1实现归母净利润总额达到117.08亿元，同比增长212.97%，为单季度历史最大增幅，并且盈利的绝对金额也仅次于2020Q4的133.71亿元。

2.1、大公司抗风险和恢复能力均更强，头部效应显著

疫情之下创业板和科创板大市值公司均体现更强的韧性，科创板在疫情之下更显高成长属性。此前在2020年创业板一季报综述中我们曾提到大公司在2020Q1疫情中抗风险能力较强，业绩表现更好。而在后疫情的经济复苏环境下，大市值的创业板公司展现了更强的弹性。2020年年报来看，创业板51家300亿市值以上的公司中仅3家业绩出现了同比下滑，95%的公司保持了同比正增长，其中有14家公司的业绩同比更是超过了100%，占比27.45%，显著高于300亿以下的中小市值公司。2021Q1这一特征更是进一步强化：创业板52家300亿市值以上的公司全部实现了同比正增长，并且有25家公司业绩同比增长超过100%，占比进一步提升至48.1%，同样显著高远300亿以下的中小市值公司，显示出明显的头部效应。科创板大市值公司同样显示出更强的抗风险能力和把握机遇的能力。在2020Q1科创板公司即没有收到疫情较大的冲击，整体依旧保持了19.33%的业绩增长。2020年全年看，27家300亿市值以上的公司中仅4家业绩出现下滑，超85%的公司同比实现正增长。同时科创板300亿以上的大市值公司业绩表现出明显的两极分化，其中12家公司业绩同比增长超100%，占比44.4%，同时亦有2家公司业绩同比下滑超过100%。2021Q1在2020Q1并不是低基数的背景下，高增长的特征显著。其中30家300亿市值以上的公司中有16家业绩同比增速超过100%，占比达53.3%，同时中小市值中亦有大比例公司业绩同比增长超过100%，50亿以下、50-100亿、100-300亿市值公司中2021Q1业绩同比增长超过100%的公司占比分别为40%、36.7%、41.1%。

2.2、疫情之下，盈利进一步集中、亏损面扩大且分散

创业板盈利进一步向头部集中，疫情之下亏损面扩大且分布相对分散。2020年全年来看，在疫情的影响下，创业板中仅有59.03%的公司实现盈利、40.97%的公司为亏损状态，亏损公司数量占比较2019年大幅提升，但在2021Q1之后快速缩减至20%。其中盈利公司合计实现盈利1849.67亿元，较2019年的1272.56亿元增长了45.35%；亏损总额为754.52.36亿元，较2019年的817.36亿元略有减少。可以看到，疫情影响之下，盈利分化情况进一步提升，在亏损面大幅扩大的同时盈利却进一步向头部公司集中。具体来看，创业板前十大盈利公司分别为英科医疗、迈瑞医疗、金龙鱼、宁德时代、昆仑万维、蓝思科技、东方财富、稳健医疗、智飞生物、汇川技术，合计实现盈利491.28亿元，占所有盈利公司整体盈利的比例为26.56%，较2019年的18.77%大幅提升，其中英科医疗、迈瑞医疗、稳健医疗和智飞生物均是疫情受益股。2021Q1继续延续这一趋势，创业板前十大盈利公司2021Q1实现净利润153.49亿元，占创业板盈利总额的比例则延续2020年持续向头部集中的趋势，进一步提升至29.23%。对于亏损公司而言，2016年以来创业板亏损公司的占比逐年递增，从2016年的3.53%提升至了2020年的40.97%，创历史新高。但虽然亏损范围虽然持续扩大，但是亏损的分布却更为分散。创业板前十大亏损公司占所有亏损公司亏损总额的比例已从2016年的82.20%降至2020年的32.12%。2020年前十大亏损公司分别为*ST数知、豆神教育、新研股份、中金环境、宋城演艺、力源信息、新文化、三聚环保、飞利信、三丰智能。其中，宋城演艺、力源信息、新文化、三聚环保主要是在疫情影响之下，公司主营业务不能正常开展，导致出现大额亏损，而*ST数知、豆神教育、新研股份等6家公司则是因为计提了大量商誉、信用及其他资产减值损失导致较多亏损。2021Q1虽然亏损比例快速下降至20%，分布依旧分散，前十大亏损公司占亏损总额的比例依旧仅34.14%，平均亏损金额为2661万元。

科创板公司包容性大幅提升，TOP10公司盈利占比近半。2019年科创板公司全部实现了盈利，2020年开始有部分未盈利公司在科创板上市，2020年214家科创板公司中有17家公司未实现盈利，占比7.9%，体现出了更强的包容性。到2021Q1，科创板公司亏损占比则进一步提升至了17.2%，主要是因为盈利季度的波动性，这部分公司在2020Q1的亏损比例实际高达26%，实际2021Q1的亏损比例是进一步下降的。2020年科创板剔除中芯国际之后前十大盈利公司分别中国通号、传音控股、圣湘股份、东方生物、石头科技、天合光能、澜起科技、华润微、金山办公、硕世生物，合计盈利207亿元，占盈利公司盈利总额的48.35%。2021Q1盈利TOP10公司合计实现归母净利润57.9亿元，占盈利公司盈利总额的41.27%，依旧近半。2021Q1盈利前十的公司分别为东方生物、传音控股、圣湘生物、热景生物、中国通号、海尔生物、天能股份、华润微、硕世生物、君实生物。可以看到，科创板公司不仅包容性强，盈利亦是十分集中，TOP10盈利公司占所有盈利公司盈利总额的近半，同时从2020-2021Q1盈利前十公司的变化可以看到，抓住了疫情机会的圣湘生物、热景生物、东方生物、海尔生物、硕世生物、君实生物等获得了快速的发展，疫情反而成为了科创板公司快速发展的催化剂。

2.3、定增助力内生增长，并购见底回暖外延业绩贡献持续回升

创业板定增融资放开，助力内生增长。2020年2月14日，证监会修订发布的再融资新政，取消了创业板连续两年盈利的要求，同时将前次募集资金基本使用完毕由发行条件改为信息披露，有效降低了创业板公司再融资的难度。此外，创业板和科创板定增审核同步IPO实现注册制，审核效率和时间周期显著加快。政策松绑的背景下，创业板定增融资数量和规模显著回暖。新发预案端看，自新政之后创业板定增融资新发预案即呈现出爆发式的回暖，2020全年有337家公司发布定增融资预案，涉及融资规模超3223亿元，同比增长382%。2021年以来定增新发融资预案依旧处于相对高位。定增实施端看，新规之后新发预案进入密集落地实施期，定增融资规模快速增长。2020年创业板定增实施91例，融资规模达1051亿元，同比增长111%，2021年1-4月份实施49例，融资355亿元，较2020年同期增长103%。创业板和科创板直接融资渠道的打通将强化公司的内生增长动力。

创业板并购见底回暖，助力外延业绩贡献。2020年创业板完成重大资产重组的公司仅18家，并购规模185.32亿元，较2019年的43家、555亿元大幅下滑。不过2020年创业板并购重组已经开始见底，2021Q1重大资产重组数量和规模已经小幅回暖。由于商誉减值影响的持续下滑，创业板外延业绩的贡献在2020年持续回升。2020年创业板外延业绩贡献33.1亿元，同比增长29.3%，2021Q1外延业绩贡献17.4亿元，同比增长66.3%。

考虑到科创板目前上市公司数量较少，且主要以机械、医药生物、计算机、电子（合计占比超70%）等新兴行业为主，其他行业公司数量较少，甚至众多行业没有科创板上市公司。因此我们主要针对创业板公司不同行业之间的业绩进行分析。

医药生物、电气设备、非银金融、纺织服装等行业净利润规模大的同时增速较快。从净利润规模来看，2020年医药生物、电气设备、电子、化工、农林牧渔（剔除温）位居前五，合计实现净利润857.8亿元，占中小创整体业绩的78.3%；而钢铁、交通运输、国防军工、采掘、休闲服务、传媒为亏损。从行业增速角度来看，非银金融、家用电器、纺织服装、机械设备等行业全年增速领跑，增速均在150%以上。综合来看，医药生物、电气设备、非银金融、纺织服装四大行业净利润规模大的同时保持了快速的增长，其中医药和电气设备表现最为亮眼。医药生物2020年实现净利润409.68亿元，同比增长96.63%，占创业板总体业绩比例为37.14%，较2019年的30.67%显著提升。2021Q1实现净利润140.40亿元，继续保持高增150.17%。电气设备行业2020年实现净利润158.20亿元，同比增长33.3%，2021Q1实现净利润54.39亿元，同比增长166.81%。

边际改善来看，周期性行业纺服、家电、建筑建材、汽车、有色和非银等盈利能力快速修复中。剔除掉部分行业2020Q4和2021Q1业绩依旧为负的情况，可以看到2020Q4和2021Q1同比和环比均显著改善的行业再剔除医药之后主要集中于纺织服装、家电、建筑建材、汽车、有色和非银金融等周期性行业。

疫情在全球范围内持续扩散，并购重组和再融资政策变动等。