【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金固定收益研究

2021.04.2922:41

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本周共单独公告21项评级调整，其中负面评级行动3项，关注行动17项，正面评级行动1项。其中涉及1项中金评级调整。

评级行动列表

中金点评

本周共单独公告21项评级调整，其中负面评级行动有3项，涉及1项中金评级调整，华融晋商及股东华融延迟披露年报和一季报，此外华融晋商涉及重大诉讼，债权业务中已出现关注及次级类项目，财务杠杆高企，延迟披露财报可能导致再融资难度上升，综合考虑本次将公司中金评级由5+下调一小档至5。此外同济堂连续两次被下调、公募公司债违约，中金评级此前已为5-最低档，本次维持不变。具体分析如下：

► 同济堂医药有限公司：民营医药企业。18同济01和18同济02于2021年4月25日到期，中诚信4月23日将公司主体评级由B下调至CC并继续列入可能降级的观察名单，主要理由为：公司计划通过间接控股股东湖北同济堂投资控股有限公司归还的占用款偿还上述债券本息，但根据中诚信国际近期沟通情况，相关资金尚未到位，且公司未提供相关备选兑付方案，债券兑付存在很大不确定性，公司基本不能保障偿还该债务。债券违约后，中诚信4月27日将公司评级下调至C并撤出可能降级的观察名单。中金评级已为5-最低档，本次维持不变。

► 华融晋商资产管理股份有限公司：山西省地方AMC，目前华融孙公司北京华融晋商投资中心（有限合伙）持有公司48.88%股权，剩余51.12%股权由山西金融投资控股集团有限公司及其他6家山西地方国企持有。公司无控股股东和实际控制人。公司主营不良资产收购处置及债权投资业务，其中不良资产收购处置业务规模较小，公司收入结构以债权投资业务为主。2021年4月23日，联合资信关注到，2021年4月20日公司发布公告称，由于公司股东华融相关交易尚待确定，华融预计无法于4月30日前披露2020年度报告及2021年一季度财务报告，公司为确保财务报表的质量及信息披露的准确性，决定延迟披露公司2020年报和2021年一季度财务报告。针对上述事项，联合资信已与公司取得联系并了解相关情况，公司未来披露年报时间暂未有明确安排。联合资信认为，延迟披露年报以及华融的近期不确定性事项可能对公司带来一定不利影响。2021年4月26日，中诚信国际将公司AAA的主体信用等级列入可能降级的观察名单，主要由于：

（1）公司及股东华融延迟披露2020年年度报告及2021年一季度财务报告；

（2）根据2020年12月22日公司发布的公告，公司通过设立单一信托计划分别向宁夏远高实业集团有限公司、闻喜县刘庄冶宏远铜业有限公司、垣曲县毛家康顺铜业有限公司和闻喜县炬鑫矿业有限公司发放信托贷款；与宁夏远高新能源科技有限公司、宁夏远高集团签订债权转让协议，与宁夏远高集团签订还款协议，收购宁夏远高新能源科技有限公司持有的对宁夏远高集团的非金债。截至2020年12月22日，公司因债权债务纠纷对上述资产提起诉讼，并进行财产保全申请和强制执行申请，涉及剩余债权本金16.79亿元。中诚信国际认为，公司所公布的重大诉讼事项或对公司未来的业务运营、盈利表现和偿债能力等多方面产生不利影响。我们注意到，目前公司债权业务中已出现关注及次级类项目，投资金额分别为19.14亿元和2.5亿元，且公司财务杠杆高企，债务偿还需依赖账面金融资产的变现回收，存量项目的回收风险可能会导致公司偿债能力的恶化，同时公司延迟披露年报及一季报事项恐将导致公司在债券市场融资难度上升，对流动性造成一定影响。综合考虑本次将公司中金评级由5+下调一小档至5。

本周共有关注行动17项，均不涉及中金评级调整。其中康美被申请破产重整，大同经建旗下大同银行拟与其他多家银行合并重组设立山西银行，华闻传媒一季报亏损，株洲高科和湖南天易的外部董事/监事涉嫌严重违法违纪，隆鑫控股部分债务出现逾期、涉诉、正在与债权人协商包括债务重组在内的方案，泛海股份控股股东泛海集团所持公司部分股份被冻结，渤海国资涉及医药集团部分股权转让，海航资本重要子公司渤海租赁年报和一季报预亏，天健、重庆迈瑞董事长更换，广元市建、陕西投资涉诉，重庆开乾3所煤矿运营主体关闭，东部机场对部分机场进行整合。具体分析如下：

► 康美药业股份有限公司：民营医药上市公司。根据公告，公司已于2021年4月22日收到广东省揭阳市中级人民法院送达的通知书，广东揭东农村商业银行股份有限公司以公司不能清偿到期债务，向法院提出破产重整。截至上述公告日，公司尚未收到法院对申请人申请公司重整事项的裁定书，如法院正式受理对公司的重整申请，公司将存在因重整失败而被宣告破产的风险；如公司被宣告破产，将被实施破产清算，公司股票亦将面临被终止上市的风险。债权人申请公司破产重整是否被法院受理、公司是否进入重整程序尚存在不确定性。中诚信对此表示关注。中金评级已为5-最低档，本次维持不变。

► 大同市经济建设投资集团有限责任公司：大同市国资委全资。大同市2019年一般预算收入130亿元、支出363亿元。公司是大同市重要的基础设施建设主体，主要从事大同市城区的基础设施建设业务，同时公司还是大同银行和大同机场的控股股东，业务范围涉及商业银行和航空服务。大同经建于2021年4月14日出具公告称，大同经建控股子公司大同银行股份有限公司拟与晋城银行股份有限公司、晋中银行股份有限公司、阳泉市商业银行股份有限公司、长治银行股份有限公司通过新设合并的方式共同组建山西银行股份有限公司。2021年3月30日，中国银保监会向山西省城商行改革化险工作筹备组出具批复，同意大同银行、晋城银行、晋中银行、阳泉银行、长治银行合并重组设立山西银行，银行类别为城市商业银行，股东资格由山西银保监局按照有关法律法规审批，自批复之日起6个月内完成筹建工作。本次重大资产重组具体方案各方正在商讨、讨论中，尚未形成最终方案，大同经建尚未履行内部的决议流程。根据大同经建2019年度审计报告和公告，截至2019年末，大同经建资产总额为855.93亿元，所有者权益为150.17亿元，大同银行经审计合并口径总资产为446.12亿元，所有者权益为22.75亿元，分别占大同经建的比重为52.12%和15.15%；2019年，大同经建实现营业收入19.24亿元，其中来自于大同银行的利息收入和手续费及佣金收入占比89.80%。大公认为，大同经建营业收入中来自于大同银行的利息收入和手续费及佣金收入占比高，本次资产重组将对大同经建经营活动和信用水平产生一定影响。大公对此表示关注。中金评级暂时维持5+不变，继续跟进重组后续进展。

► 华闻传媒投资集团股份有限公司：传媒上市公司。2021年4月20日公司发布公告称，2021年1月1日至2021年3月31日归属于上市公司股东净利润为亏损5500万元-7000万元，上年同期为亏损7172.15万元。本报告期业绩出现亏损的主要原因如下：公司本部及子公司财务费用支出及对权益法核算的联营企业投资收益进行调整所致。联合资信对此表示关注。中金评级已为5-最低档，本次维持不变。

► 株洲高科集团有限公司、湖南天易集团有限公司：湖南天易由株洲高科全资持股，株洲高科由株洲高新区管委会全资持股。母子公司均为株洲市高新区城市开发的重要投融资和建设主体。株洲高新区为国家级高新区，与天元区实行统一的领导体制和财政体制，2019年株洲高新区（天元区）实现一般公共预算收入52.3亿元、支出59.8亿元。2021年4月14日和15日，母子公司分别发布公告称，湖南天易外部监事、株洲高科外部董事龙学工涉嫌严重违法违纪，目前正在接受株洲天元区监察委员会监察调查。中诚信国际认为，公司本次涉事人员为外部监事/董事，未担任公司其他职务，不会对公司日常经营管理及偿债能力产生实质影响，并对此表示关注。本次维持株洲高科、湖南天易5+、5中金评级不变。

► 隆鑫控股有限公司：民企，主业覆盖发动机、摩托车、发电机组、汽车销售及售后服务、再生资源业务等领域，下属隆鑫通用、齐合环保、丰华股份等多家境内外上市公司。根据隆鑫控股2021年4月21日发布的公告：因某企业长期拖欠巨额款项不还，以及受国家金融政策变化影响，公司无法获得新增贷款，资金状况紧张，导致部分债务出现逾期，新增逾期债务本金合计33.49亿元。公司可能会面临支付相关违约金、滞纳金和罚息等情况，进而增加财务费用，影响公司利润。目前在重庆市政府及隆鑫集团债权人委员会的支持下，公司正在与债权人协商包括“债务重组”在内的方案，以期尽快与债权人达成和解，解决债务逾期的问题。当天，隆鑫控股还发布公告称公司近期陆续收到法院相关债务诉讼文件，新增涉诉金额合计32.14亿元，上述案件尚未最终执行结案，公司若无法妥善解决，将面临资产被强制执行可能性，进而对隆鑫控股公司层面经营造成不利影响。16隆鑫MTN001将于2021年5月6日到期，截至本公告出具日公司偿债资金尚未落实。新世纪对此表示关注。公司中金评级早已下调为5-最低档，本次不再调整，关注6亿元16隆鑫MTN001兑付情况。

► 泛海控股股份有限公司：民营上市公司。本次东方金诚关注公司如下事项：2021年4月20日，泛海控股发布公告称，公司控股股东中国泛海控股集团有限公司所持公司部分股份被冻结系因债务纠纷，债权人向北京市第二中级人民法院申请冻结了中国泛海所持有的公司8.03亿股股份，目前公司尚未收到法院相关冻结文书材料。截至上述公告披露日，公司控股股东中国泛海及其一致行动人（包括公司实际控制人卢志强、公司股东泛海能源控股股份有限公司）合计持有公司股份37亿股，占公司股份总数的71.23%,其所持公司10.97亿股股份已被冻结，占其所持股份的29.65%。以上股权冻结事项反映公司资金链已较为紧张，可能影响公司控股股东稳定性和后续偿债能力。公司尚未披露年度业绩，根据2020年三季末的数据，公司三条红线处于红档水平，净短债缺口达222亿元，公司年内境内剩余到期25亿元，公司控股股东泛海集团年内剩余到期额约30亿元，需关注后续的偿债进展。中金评级已为5-暂不调整。

► 中远海运发展股份有限公司：联合资信关注到，2020年12月16日，公司发布公告称公司拟通过协议转让方式以18亿元人民币向中国国有企业混合所有制改革基金有限公司转让中远海运租赁有限公司35.22%的股权，同时，中远海运租赁拟在上海产权交易所以公开挂牌方式实施增资扩股，获得战略投资者10-30亿元人民币增资。2021年4月21日，公司发布进展公告称，中保投资有限责任公司将出资30亿元认购中远海运租赁新增注册资本20.55亿元。增资扩股完成后，公司、混改基金及中保投资对中远海运租赁的持股比例将分别为40.81%、22.2%和36.99%,公司将不再对中远海运租赁合并财务报表，而改以权益法进行核算。2019年底，中远海运租赁总资产和净资产分别相当于同期公司总资产和净资产的24.6%和20.8%；2019年，中远海运租赁营业收入和净利润分别相当于同期公司营业收入和净利润的17.98%和26.28%。联合资信认为本次交易后公司资产及收入规模有所下降，但有利于公司聚焦航运租赁主业、优化资本结构，预计对公司财务状况及偿债能力不产生重大不利影响。

► 天津渤海国有资产经营管理有限公司：天津市重要的国有资产运营管理主体，全资股东为天津津联投资控股有限公司，实际控制人为天津市国资委。公司以医药生产和流通为核心产业，2015年无偿划入天津食品集团。2019年营业收入中医药生产、医药流通和食品业务的占比分别为16%、14%和47%。大公关注到，渤海国资于2021年3月26日发布公告称，天津市医药集团有限公司67%股权受让方津沪深生物医药有限公司已向公司支付完毕医药集团67%股权全部转让款及延期支付利息。2021年3月26日，医药集团就上述股权转让事项完成工商变更登记。工商变更后医药集团股权结构变更为：津沪深公司持股67%,渤海国资持股33%。根据渤海国资2021年2月1日发布的公告，2020年12月19日，渤海国资与津沪深公司签署《产权交易合同》约定，津沪深公司将在工商变更登记后，按照67%股权比例享有对医药集团相关股东权利及承担相应股东义务。同时，鉴于2020年审计报告尚未出具，渤海国资聘请中介机构以2019年审计报告为依据，模拟了医药集团改革对渤海国资经营和偿债能力的影响。本次模拟按照监管机构意见，以假设医药集团100%股权出表，且无交易对价的条件进行测算，医药集团（不含津联集团有限公司）资产、负债、净资产、营业收入、利润总额和净利润在渤海国资各项占比均未超过35%。根据公告，医药集团67%股权转让未对渤海国资经营和偿债能力构成重大影响。大公认为，本次医药集团股权转让相关工作完成后，渤海国资业务结构与盈利模式将发生变化。中金评级暂时维持4-不变。

► 海航资本集团有限公司：海航系租赁公司，中证鹏元关注到，根据公司重要子公司渤海租赁股份有限公司于2021年4月16日发布的2020年度业绩快报和2021年第一季度业绩预告，渤海租赁2020年实现营业总收入274.18亿元，同比下降29.34%,实现归属上市公司股东的净利润为-77.04亿元，同比下降516.8%；2021年第一季度渤海租赁归属上市公司股东的净利润预计亏损3.5亿元至4.5亿元。业绩亏损的原因主要系受新冠疫情影响，全球航空需求大幅降低，全球航空运输业及相关产业受到了较大的负面冲击。受此影响，渤海租赁飞机租赁业务的租金收入和销售收入下降幅度较大，并因飞机资产估值下降、承租人破产等原因导致计提减值增加，对渤海租赁经营业绩产生较大影响。此外，2021年3月13日，海南省高级人民法院依法裁定对公司破产重整，并指定海航集团有限公司管理人担任公司管理人，具体开展各项重整工作。公司能否重整成功存在不确定性，且存在因重整失败而被法院宣告破产的风险。中金评级维持最低档5-不变。

► 深圳市天健（集团）股份有限公司：深圳市国资委实际控制的A股上市公司，房地产和工程施工为主业，收入来源集中在广东省内，南宁、惠州和深圳地区土储面积占比较高。2020年上半年公司工程施工和房地产收入占比分别为45%和49%，毛利润占比分别为8%和89%。从收入的区域分布来看，近三年及一期广东省内的收入占比均在75%以上。中证鹏元关注到，根据公司于2021年4月13日披露的公告，2021年4月9日，公司董事会收到公司董事长韩德宏先生的书面辞职报告。韩德宏先生因工作调动原因，申请辞去公司董事长职务，仍担任公司董事职务。根据《公司法》《公司章程》等有关规定，韩德宏先生的辞职报告自送达公司董事会之日起生效。此外，根据公司于2021年4月17日披露的公告，公司第八届董事会第五十三次会议审议通过议案，选举宋扬先生担任公司董事长，并于2021年4月16日完成了工商变更登记手续，公司法定代表人由韩德宏变更为宋扬。中金评级暂时维持4-不变。

► 重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司：重庆市沙坪坝区国资委控股企业，是沙坪坝区基础设施建设和土地开发的主要平台。2020年沙坪坝区的一般公共预算收入为41.8亿元，一般公共预算支出为93.9亿元。中诚信国际关注到，2021年4月19日，公司发布公告显示，根据重庆市沙坪坝区国资委下发的通知，罗书权不再担任公司董事长及法定代表人，任命张继雄同志担任公司董事长及法定代表人。本次董事长及法定代表人变更备案已由沙坪坝区市场监督管理局核准。公告称：“前述人事变动不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力构成重大不利影响，不会影响本公司董事会决议的有效性。”中诚信国际认为，公司本次董事长及法定代表人变更对公司财务状况和偿债能力不构成重大不利影响，但近期公司管理层人员频繁发生变动，中诚信国际将对公司治理架构及管理水平保持关注。公司所在区域财力偏弱，中金评级维持5不变。

► 广元市园区建设投资有限公司：广元市国资委控股企业，主要从事广元经开区范围内的基础设施及保障房建设业务。2020年广元市一般公共预算收入52.62亿元，一般公共预算支出289.02亿元。中证鹏元关注到，根据公司于2021年4月15日及2021年4月21日发布公告：（1）公司与广元宏天投资有限公司、孙跃胜、张旭蓉借款合同纠纷一案，原告广元宏天投资有限公司、孙跃胜、张旭蓉欠公司借款本金5979.7万元及其利息，广元市中级人民法院于2020年6月22日作出民事判决书，广元宏天投资有限公司、孙跃胜、张旭蓉不服该判决向四川省高级人民法院提起上诉，四川省高级人民法院于2021年1月13日作出民事判决书，公司现已申请该判决书强制执行。（2）2018年12月，公司为四川剑兴锂电池有限公司在银行申请的2000万元贷款提供担保，剑兴锂电以机器设备及剑兴锂电所拥有的四川尚能环保节能技术服务有限公司的股权作为反担保物。由于剑兴锂电未能按约定偿还到期借款本息，银行已起诉公司承担了借款本金2000万元、利息209.45万元，公司就上述代偿事项对剑兴锂电提起诉讼。剑阁县人民法院2021年1月26日受理公司与剑兴锂电、尚能环保追偿权纠纷一案，并于2021年2月20日作出民事判决书，判决剑兴锂电在本裁判书生效之日起十日内向公司支付代偿的借款本息2209.45万元、利息、律师代理费，公司可折价或者以拍卖、变卖反担保物的价款优先受偿（其中机器设备的价款按16.67%的比例优先受偿）。上述诉讼事项尚未对公司的生产经营、财务状况及偿债能力产生重大不利影响。考虑到公司所在区域财力偏弱且平衡性差，且公司仅负责经开区范围内的基建及保障房业务，中金评级维持5-不变。

► 重庆开乾投资集团有限公司：重庆市开州区国资委下属全资企业，为开州区主要的土地整理和基础设施建设及国有资产运营主体。2020年开州区一般公共预算收入25.28亿元，一般公共预算支出97.24亿元。新世纪关注到，公司所属的重庆市中源煤业（集团）有限公司拥有双岔河、高升和笔山等3所煤矿的采矿权，开采储量共计1876万吨，技改后产能合计60万吨/年，可采煤种均为贫煤。根据公司2021年4月20日发布的公告，受“去产能”等国家政策及重庆区域政策的影响，根据重庆市开州区人民政府出具的决定，对重庆市中源煤业集团双岔河煤矿有限公司、重庆市中源煤业集团高升煤矿有限公司和重庆市中源煤业集团笔山煤矿有限公司实施永久性关闭。目前中源煤业及子公司正在制定、完善补偿方案，最终关闭时间待定。截至2020年9月30日，双岔河、高升和笔山等3所煤矿合计营业收入及毛利润占公司总营业收入及毛利润的比例分别为14.5%和0.86%；随着3所煤矿运营主体的关闭，公司预计从2021年开始减少煤炭收入约1.5亿元。公司所在区域财力弱且平衡性差，中金评级给予5。

► 东部机场集团有限公司：公司为2018年9月江苏省为加强省内机场资源整合，依托南京禄口国际机场成立的集团有限公司，控股股东和实际控制人均为江苏省国资委。中诚信国际此次关注事项为：2020年4月16日，公司发布公告称根据江苏省政府省长办公会议纪要决议，公司采用现金收购方式，受让徐州市观音国际机场有限公司、淮安民用机场有限责任公司、扬州泰州国际机场投资建设有限责任公司、常州国际机场集团有限公司、盐城南洋国际机场有限责任公司各51%的股权、连云港白塔埠机场有限责任公司60%的股权，并以增资形式取得连云港花果山机场建设投资有限公司60%股权。截至公告日，公司已完成对前述机场的股权变更登记手续，同时将相应资产纳入公司2020年度报表合并范围。中诚信国际认为，上述资产整合是江苏省政府推动全省资源整合战略的重要步骤，但此次纳入公司报表合并范围的企业财务杠杆和盈利水平仍有待改善，同时2020年以来，受疫情影响，东部机场经营能力和盈利能力均有弱化，上述资产的并表或将进一步影响公司的盈利能力和杠杆水平。中金评级维持4+不变。

► 陕西投资集团有限公司：陕西省国资委全资能源类投资为主的国有资本运营管理主体。大公关注到，陕投集团于2021年4月20日发布公告，陕投集团存在两起重大诉讼案，分别是二级子公司陕西华山创业与嘉兴利昌成国际贸易诉讼案、陕西煜丰置业与陕投集团三级子公司陕西省一八六煤田地质诉讼案。根据公告，华山创业与利昌成公司诉讼案诉讼受理时间为2021年1月，为买卖合同纠纷，目前华山创业与利昌成公司、瑞诚泰公司达成和解。煜丰公司与一八六公司诉讼案案由为探矿权纠纷，陕西省高级人民法院于2019年7月22日出具的民事判决书作出判决，主要内容包括一八六公司于判决生效后十日内赔偿煜丰公司经济损失9495万元、违约金1899万元等。一审判决作出后，一八六公司不服，于2019年8月6日向最高人民法院提起上诉，请求依法撤销陕西省高院民事判决书的第一项、第二项判决，将本案发回重审或改判驳回被上诉人全部诉讼请求等，最高院于2020年12月31日出具民事判决书做出终审判决，驳回上诉，维持原判。中金评级维持4不变。

本周共有1项评级上调行动，大连时泰所在金普新区经济保持增长，公司股权关系进一步理顺，主体地位更为明确，政府支持计划有序落实，债务规模持续下降，债务结构改善，中金评级暂时维持不变。具体分析如下：

► 大连时泰城市建设发展有限公司：大连市区级城投平台，大连金普新区产业控股集团有限公司全资持有发行人股权，实际控制人为金普新区国资局。大连市金普新区2020年一般公共预算收入152.32亿元，同比下降21%，剔除一次性因素后可比增长2.7%；2020年一般公共预算支出179.04亿元，同比增长9.71%。中诚信国际将公司评级展望由负面调整为稳定，主要理由为，

（1）金普新区经济保持增长，投资强力回升。金普新区战略定位重要，是大连市“十三五”期间重要的经济支撑点；2020年，金普新区实现地区生产总值2079.4亿元，同比增长0.55%，疫情冲击下经济保持增长；固定资产投资同比增长5.1%，下半年投资强力回升；

（2）公司股权关系进一步理顺，主体地位更为明确。控股股东和实际控制人变更后，公司股东层级虽有所下降，但实际控制人金普新区持股比例由51%变更为100%，股权和管理进一步集中，金普新区对公司的管控及支持更为直接和全面，主体地位更为明确；

（3）政府支持计划有序落实，获得较大规模财政资金。金普新区管委会有序落实支持计划，在项目承接、资金注入、资产划转等方面对公司提供了有力支持。2020年，公司获得相关财政资金共计61.39亿元，2021年1-2月公司继续获得 35亿元财政资金，有效支撑公司偿债能力；

（4）债务规模持续下降，债务结构明显改善。截至 2020 年末，公司总债务较上年末减少45.69亿元至157.7亿元，资产负债率及总资本化比率分别降至43.12%和31.49%；短期债务占比较上年末下降19.58%至27.02%，债务结构明显改善。截至2021年2月末，公司总债务规模进一步下降至114.3亿元。中金评级维持5-不变。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

图表1：发行人主要财务指标