来源：平安研究
分析师
朱栋 投资咨询资格编号 S1060516080002
王德安 投资咨询资格编号 S1060511010006
陈建文 投资咨询资格编号 S1060511020001
吴文成 投资咨询资格编号 S1060519100002
王霖 投资咨询资格编号 S1060520120002
研究助理
李鹞 一般从业资格编号 S1060119070028
王子越 一般从业资格编号 S1060120090038
摘要
新能源汽车行业发展现状：欧洲高增，中国复苏，美国调整。全球新能源汽车行业疫情后强势复苏。欧洲市场在最严碳排放标准、补贴政策的共同推动下，市场持续走强，20年欧洲地区全年实现137万辆的销量，同比增长140%；中国市场C端消费接棒B端网约车需求，品质驱动的中高端车型、成本驱动的入门车型成两大亮点，2020年累计销量137万辆，同比增长11%。美国市场调整，其中特斯拉全系销量为13.8万辆，占美国市场份额66%。政策、供给、需求三大因素共同作用下，预计全球新能源汽车销量2025年有望达到1500万辆规模，对应年复合增速38%，渗透率接近15%。政策方面，中国市场双积分政策持续趋严，对基础设施建设给予补贴，在牌照发放、停车收费等层面推行电动车差异化政策；欧洲市场各项政策持续利好电动车发展；在美国市场，预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，大幅提高美国新能源汽车渗透率。供给方面，海外车企纷纷引入正向开发的电动平台，新增车型将持续投放市场。需求方面，电池成本与价格下降带动新能源汽车全生命周期成本下降，新能源后端使用的基础设施建设正在逐步完善。
电池和电池材料要素与演变：电池行业单GWh电池产线需要投资3-4亿元，一般需要建设5GWh以上的产能才能达到较好的规模效应；在技术方面，铁锂和高镍三元在未来较长时期内两种技术路线将维持共存，同时技术迭代较快，需要不断地投入研发才能保持技术的领先性和前瞻性，中小企业在技术研发和资金方面存在劣势。正极材料很大程度上决定了电池的能量密度、循环寿命、安全性和倍率性能，其成本占到锂电池的近4成，在技术迭代的同时面临着持续的降本压力，对高镍无钴、固态电池等下一代技术产线的投入需要较高的资源支撑；目前三元高镍产线的投资在6亿元/万吨，资金需求较大。负极材料对电池的能量密度、循环寿命、快充性能等环节有较大的影响，其成本占到锂电池的6-8%，减少外协加工、自产石墨化已成行业发展趋势；目前负极产线的投资2-3亿元/万吨，产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。隔膜对电池的安全性有较重要的影响，其成本占到锂电池的8-10%，企业的规模化效应较强；目前隔膜产线的投资4-5亿元/亿平，设备投资较大；隔膜的技术壁垒较高，龙头优势明显。电解液对电池的循环寿命和安全性有比较重要的影响，其成本占到锂电池的约6-8%；电解液环节的投资成本较低，原材料是影响电解液价格和生产能力的关键因素，是各厂商布局的重点，添加剂能够提升电解液产品的溢价能力。
行业其他环节要素与演变：电机电控行业单车价值量在万元左右，竞争要素在于厂商的机械制造水平，独立的第三方企业面临整车厂自供电机电控的风险，三合一电驱动产品成为趋势，800V高压系统有望逐步普及。热管理系统在新能源车中的单车价值量提升，国内供应商从单一部件切入到系统供应商，行业进入壁垒较高，未来热泵是趋势。经销商行业受新能源直销模式的影响较大，但难以被颠覆，传统企业也在探索新的业务模式。充电运营行业集中度高，充电站盈利能力存在分化，行业发展依赖充电技术升级和商业模式的演进。钴锂资源行业周期波动大，资源区域分布集中，中国锂钴资源对外依赖不会根本性改变；企业竞争力在于低成本的矿产资源，海外资源开发将成为一大趋势，同时电池和整车企业倾向于将资源掌握在自己手中。锂电池设备行业的竞争要素在于设备的稳定性和效率，投资具有周期性，订单波动性较大，客户集中度高，开拓大客户成为业务拓展的主要方式。
投资建议：预计21年国内新能源汽车市场的新增需求达到60-100万辆。欧洲碳排放目标收紧叠加欧洲政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增。美国市场经历了两年调整，预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，加大对电动车的支持力度，大幅提高美国新能源汽车渗透率。预计2021年全球电动车销量达450-500万辆。随着政策端和车企端的加力以及私人消费的不断挖掘，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气不断上行。建议把握龙头、二线、涨价三条主线。
风险提示：1）电动车产销增速放缓。随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持高增速将愈发困难，面向大众的主流车型的推出成为关键；2）产业链价格战加剧。补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力；3）海外竞争对手加速涌入。随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。
01
新能源汽车行业实现从0到1的跨越
1.1 发展现状：中欧成为两大增长极
全球新能源汽车行业疫情后强势复苏。1）欧洲：政策强力驱动，车企坚定电动化路线，欧洲成现阶段全球新能源汽车市场增长最快地区。2）中国：C端消费接棒B端网约车需求，消费结构呈“沙漏型”，品质驱动的中高端车型、成本驱动的入门车型成两大亮点，主流家用领域相对低迷；3）美国：依旧处于调整态势，特斯拉占据大部分市场份额。
1.1.1 全球新能源汽车稳步增长
2020年上半年受新冠疫情影响，全球新能源汽车销量有所下滑；下半年市场复苏，需求反弹。2020年1-6月全球新能源汽车销量为94.71万辆，同比下滑15.2%。从5月开始，全球新能源汽车销量环比增速转正，呈现修复趋势。2020年全球新能源汽车累计销量313万辆，同比增长42%。随着疫情常态化带来的影响减小，国内及欧美市场有望需求持续反弹。
从全球销量排行榜来看，欧洲主机厂进步较快，特斯拉领先优势不减。1）特斯拉热度不减，2020年特斯拉累计销量达49.95万辆，占比15.99%，远超大众、比亚迪等厂商，爆款效应明显。2）中国车企在2019年全球新能源品牌销量前十榜单中占据四席，2020年排名有所下降。3）由于欧洲车企电动化进程的加速，欧洲车企销量排名上升较快。
1.1.2 中国新能源汽车强势复苏
2020年中国、欧洲、美国的电动车销量分别为137万辆、137万辆、33万辆。
我国新能源汽车行业20年下半年显著复苏，结束了为期一年的低谷期。2019年6月25日为当年新能源补贴退坡过渡期截止日，2019年7月开始，受网约车市场阶段性饱和、补贴退坡透支等因素影响，新能源汽车行业进入阵痛调整期，月度销量连续同比下滑，同比负增长持续至2020年6月。2020年疫情因素加大新能源汽车的下行压力，2020年上半年新能源汽车实现销量39.3万辆，同比下降37.4%。随着疫情防控形势的好转，叠加政策环境优化，自7月份起新能源汽车产销有所修复，2020年国内实现新能源汽车累计销量136.7万辆，同比增长10.9%。21年年初延续高景气的态势。
国内新能源车消费结构已发生明显变化，优质车型供应促进C端消费增长。从国内消费构成来看，疫情影响下公共运营市场需求大幅萎缩，但优质车型的供应增加带动了C端市场蓬勃发展。2020年国内新能源汽车的销售结构发生了较大变化，根据交强险数据，2020年非运营C端消费占比约71%，较2019年的54%有所提升；运营车辆销量占比由2019年28%下降至2020年的15%。
车型销量特征：特斯拉与宏光MINI形成高低组合。2020年特斯拉Model 3和五菱宏光MINI EV分列第一二名，销量均超过10万辆，遥遥领先其他车企。
1.1.3 欧美新能源汽车表现分化
欧洲市场：政策强力驱动，20年销量高增长。欧洲市场成为现阶段全球新能源汽车市场增长最快地区。在欧洲最严碳排放标准、补贴政策、税费减免政策的共同推动下，欧洲老牌车企加快电动车型投放，市场持续走强。欧洲地区全年销量137万辆，成为全球新能源汽车增长的主要支撑。
从车型销量表现来看，雷诺Zoe超越特斯拉Model 3。2020年欧洲地区销量前三车型为雷诺Zoe、Model 3、大众ID.3。随着大众、宝马、沃尔沃、戴姆勒等传统车企新车型的逐步投放，预计C端消费将得到进一步的刺激。
美国市场：特斯拉驱动美国新能源汽车市场增长。2015年美国新能源乘用车销量11.5万辆，2020年为33.2万辆，复合增速24%。2018年受到爆款车型Model 3上市的带动，全年电动车销量同比17年增长83%，其中纯电车型销量同比增长125%；特朗普上台后并未给予新能源汽车实质上的补贴支持政策，导致18-20年连续三年电动车销量处于30-40万区间上下波动，整体销量处于停滞状态。从EV市场结构来看，20年销量前十占比97%，集中度较高，特斯拉占比79%，Model 3占比45%，处于绝对领先的位置。
1.2 发展趋势：政策、供需共振，远期目标明确
坚定发展新能源车已成全球政策层及企业层的共识。政策组合拳明确，企业电动化战略明朗，新能源车在购车、用车环节的消费者接受度有望持续提升。行业驱动力将完成从政策主导向市场主导的转变。在政策、供给、需求三个环节的共同驱动下，新能源汽车有望维持长期、确定的高速增长。
1.2.1 政策端：电动化路线明确，政策抓手强势
中国地区：造车、购车、用车端政策渐成组合拳，顶层规划指明方向。2020年11月，《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》正式通过，《规划》指出了未来15年新能源汽车产业的发展方向，从技术创新、制度设计、基础设施等方面支持新能源汽车产业加快发展步伐。《规划》明确到2025年中国新能源汽车新车销量占比达到20%左右。根据规划估算，到2025年国内新能源汽车销量可达643万辆，复合增速约36%。我们预计，后续落地层面的措施包括但不限于：
1）造车端，双积分政策持续趋严，逐渐接棒补贴政策。过去几年新能源汽车行业增长驱动力依赖购车补贴，随着补贴的逐步退坡及双积分制的执行趋严，双积分制有望成为现阶段主要的政策抓手。
2）购车端，新能源补贴温和退坡，购置税免征政策有望长期持续。
3）用车端，在基础设施建设、差异化路权等层面，增强新能源车用车便利性。除对充电桩、换电站等基础设施建设给予补贴外，后续政策有望在牌照发放、停车收费、公交车道占用权等层面针对新能源车推行差异化政策。差异化的路权政策，长期来看有望成为最主要的政策抓手。
欧洲地区：最严碳排放标准实施，各国补贴政策加码，促进电动化渗透加速。欧洲现阶段刺激新能源车的政策抓手包括：碳排放政策、补贴政策、税费减免政策等。欧洲发布最严碳排放标准，主机厂面临新能源转型压力。
1）2014年欧盟要求2020年欧盟范围内95%乘用车平均碳排放需降低至95g/km， 到2021年100%新车要达到此要求，超额部分按每辆汽车每g/km二氧化碳排放95欧元进行罚款。
2）2019年6月31日，欧盟正式通过新法案，其中提出2025年后欧盟境内新登记乘用车碳排放量要比2021年减少15%（乘用车80.8g/km），2030年起要求乘用车比2021年碳排放水平减少37.5%（乘用车59.4g/km），超额部分罚款幅度不变。
3）2020年9月，《欧盟绿色协议》更新了《2030年气候目标计划》草案，提出2030年乘用车每公里二氧化碳排放需减少到2021年的50%，即47.5g/km，比原先59.4g/km的目标下降了20%，欧盟节能减排法规不断收紧，电动化势在必行。未达排放标准的厂商将面临巨额的罚款，因此各主机厂面临着新能源转型的压力。
欧洲补贴加码，刺激新能源汽车消费。例如德国将始于2016年的12亿欧补贴延长至2025年，同时提升单车补贴额；2020年7月开始，再次将售价4万欧元以内的纯电动汽车政府补贴额上调50%。英国地区对于购置电动乘用车可获得3500英镑补贴，购置碳排放小于75g/km的电动货车最高可获得8000英镑补贴。其他国家（如法国、挪威、西班牙、葡萄牙等）也相继出台直接补贴政策、充电桩建设政策等，对欧洲电动车消费形成强有力的政策刺激。
美国地区：拜登政府新能源汽车政策有望超预期。预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，大幅提高美国新能源汽车渗透率。美国作为石油输出国、页岩油大国，在特朗普政府“美国优先”战略下，政策层面对新能源汽车的推动力度较弱。拜登则与奥巴马一脉相承，坚定支持新能源产业发展。拜登竞选时提出的具体措施包括：
1）每年投入约5000亿美元实现100％清洁能源和零排放车辆计划，包括直接将联邦车队全部改为电动等。
2）进一步提高燃油排放新标准，确保实现100％新销售轻型/中型车辆零排放，并恢复全额电动汽车税收抵免。
3）2030年前完成超50万个新公共充电网点，同时恢复全额电动汽车税收抵免。拜登参选前规划目标是2026年渗透率到25%，对应电车年销量到400万辆，增长空间巨大。
1.2.2 供给端：海内外车企电动化进程加快，引领电动车接受度提升
主流主机厂坚定决心推行电动平台战略，2020年起进入平台战略收获期，优质车型供应增加。早在燃油车时代，平台战略便是大型车企提升产品竞争力并降低生产成本的战略选择。如今，海外车企纷纷引入正向开发的电动平台，动辄百亿欧元的平台研发投入，体现了欧洲老牌车企发展电动车的坚定决心，为电动车型密集推出奠定基础。2020-2021年为海外车企电动化平台投产关键时点，2020年大众MEB平台、特斯拉上海工厂、戴姆勒EVA投产；2021年丰田e-TNGA、通用BEV3投产。
基于正向开发的电动化平台车型，其续航里程、电力电子化、成本等方面均优于油改电平台。随着大众、宝马、雷诺-日产等海外品牌，以及比亚迪、长城、吉利等自主品牌电动化进程的提速，新增车型将持续投放市场，引领市场消费习惯向电动车转变，市场良性竞争将有所加剧。
1.2.3 需求端：品质、成本双因子驱动，高端、低端消费率先放量
在购车及用车环节，前期制约电动车推广的负面因素正在改善：
1）购车环节，主流车企重磅车型投放将继续刺激市场，续航里程凭借电芯材料创新+电池包结构优化有所提升；伴随着规模效应的提升，电池成本与价格有所下降，新能源汽车全生命周期成本有所下降。
2）用车环节，新能源后端使用的基础设施建设正在逐步完善，慢充+快充+换电等多种模式便利消费者使用。
中短期内，市场结构呈现“沙漏型”，品质驱动下的高端车型、成本驱动下的低端车型，是市场两大亮点；长期来看，实现油电平价后，新能源车在主流家用车领域有望实现大规模替代。以特斯拉为代表的中高端车型以品质取胜，契合消费升级需求，且可更好地规避补贴退坡对购车成本的影响。以五菱宏光MINI EV为代表的低端微型车以价格取胜，对低速电动车市场形成有效替代。然而，10-20万价位的主流A级电动车仍然直面燃油车竞争，且面临网约车市场的阶段性饱和局面，短期内尚较难破局。
1.2.4 政策、供给、需求三大因素共同作用下，行业有望维持长期高速增长
2012-2020年，新能源汽车销量及渗透率维持高速增长，但渗透率仍然很低。2020年，全球新能源汽车销量由2012年的14万辆提升至307万辆，2012-2020年CAGR达47%。新能源汽车渗透率从2012年0.2%增长到2020年的4%，呈现高速渗透态势，但绝对值仍处于较低水平。
新能源车销量有望维持长期高增长。预计全球新能源汽车销量2025年有望达到1500万辆规模，对应年复合增速38%，渗透率接近15%。据IEA预测，2030年全球电动车销量将达到2300万辆，市场容量增长有望超过十倍。中国新能源汽车高速增长后进入存量升级期，欧洲电动车在政策刺激下销量迎来爆发。
02
前言二、新能源汽车产业链延续高景气度
2.1 电池行业：龙头效应明显
电池行业发展特征
1）动力电池行业资金壁垒高，技术迭代快，龙头优势明显。在资本开支方面，1GWh电池产线需要投资3-4亿元，一般需要建设5GWh以上的产能才能达到较好的规模效应，LG化学、三星SDI、SKI、松下、宁德时代、比亚迪等全球主流电池企业的产能规划都已经达到了100GWh以上的规模。在技术方面，出于成本和安全性的考虑，国内中短期内乘用车市场有向磷酸铁锂转向的趋势，海外还是以高镍三元电池为主要技术路线，未来较长时期内两种技术路线将维持共存；电池的技术迭代较快，意味着需要不断地投入研发才能保持技术的领先性和前瞻性，中小企业在技术研发和资金方面存在劣势，龙头的先发优势有望长期维持。
2）行业集中度高且不断提升。国内市场宁德时代一家独大，全球市场宁德时代和LG化学目前处于第一集团。无论是国内还是国外，动力电池行业集中度都出现了不断提升的趋势，行业龙头在技术研发、规模、成本、客户等方面都有比较明显的优势，抗风险能力强，其地位难以撼动。由于动力电池行业的资金密集和技术密集的特点，龙头地位有望不断加强，未来全球市场行业前五的稳态市占率有望达到80%以上。
3）产业链降本需求迫切，盈利水平回归稳态。在国内电动车增速放缓以及车企降本的压力下，国内动力电池企业毛利率呈现出震荡下行的走势，宁德时代、国轩高科等主流企业当前的毛利率在25%以上，预计稳态毛利率在20%-25%之间。
行业趋势展望
1）预计动力电池行业规模快速增长，2020~2025年复合增速超45%。20年全球动力电池装机量达到137GWh，随着海内外汽车电动化转型的加速，电池装机量有望继续维持高速增长，预计2025年全球动力电池装机量940GWh，复合增速超过45%。随着电池规模的不断扩大，动力电池价格将会持续下降。如果按照2025年0.45元/Wh的价格计算，2025年全球动力电池规模将接近4200亿元。
2）电池行业的发展趋势可以通过主流企业的研发投入进行观察。一线电池厂和主机厂在电池领域的研发和投资方向主要为低成本、高能量密度、长寿命、高安全性等指标。三元和磷酸铁锂的技术路线之争是行业的一大看点，我们认为磷酸铁锂在低续航车型上具有较强的竞争力；高端车型的续航水平是重要指标，高镍三元路线长期来看依然是主流的发展路线。
3）除了材料技术的发展外，电池的结构和工艺改进也是企业关注的重点。比如电池包一体化设计，就是是把电芯的无效质量控制到最低，核心就是降低模组的使用数量甚至不使用模组，直接从电芯一步装到电池包（CTP）。
2.2 正极材料行业：集中度待改善
正极材料行业发展特征
1）正极材料是技术资金密集型行业，产品价格与上游金属价格强相关。正极材料很大程度上决定了电池的能量密度、循环寿命、安全性和倍率性能，其成本占到锂电池的近4成，是电池材料的核心环节。在技术迭代的同时面临着持续的降本压力，对高镍无钴、固态电池等下一代技术产线的投入需要较高的资源支撑，目前三元高镍产线的投资在6亿元/万吨，国内一线正极材料企业的产能规模在4万吨水平，多在推进10万吨级别基地的建设，资金需求较大。
2）行业增速快，市场规模较大。2013年至今，全球锂电正极材料出货量持续增长，从13年的不足10万吨，增长至2020年的超60万吨，年复合增速近30%。随着动力电池行业的快速发展，我们预计2025年全球正极材料规模超过2000亿元。2020年国内正极材料产量51万吨，同比增长27%，其中NCM三元材料占比46%，磷酸铁锂占比25%。
3）行业集中度相对较低。正极在四大材料当中集中度最低，主要由于下游电池厂出于供应链安全和产品质量的考虑，普遍会自产部分正极产能，而上游矿产企业凭借资源优势也会采取向下游延伸的策略，一定程度上挤占了独立正极材料企业的市场空间。2020年国内三元材料CR5占比52%，相比19年下降2pct；产品同质化程度较高的常规型产品竞争日趋激烈，倒逼企业加快高镍化单晶化等新系列产品开发，同时加大对头部电池企业尤其是海外市场的拓展。
4）行业盈利能力分化。目前国内正极材料企业的毛利率多低于20%，三元材料企业呈现分化，以下游主要面向国内市场的材料企业，其毛利率持续承压，而以当升科技为代表的出海型企业，毛利率则整体保持稳定，反映出海外市场较高的进入门槛和较优的产业生态。
行业趋势展望
1）电池厂商自产与外购并行。由于正极材料对于电池性能的表现至关重要，因此一线电池厂商普遍会保留一部分正极产能，同时加大对资源端的布局，以此来保障供应链的稳定；同时也会积极寻求外购，以确保产品技术的领先性。拥有技术研发优势的正极厂商依然有望长期受益。
2）无钴化是正极发展的大趋势。由于资源的限制和价格等因素，钴在正极材料中的单位使用量将会逐步减少。磷酸铁锂电池、高镍电池、镍锰电池等方案都是目前应用或者研究最多的“去钴化”的技术路线，国内外一线正极材料企业在上述方面都有研发和布局。
2.3 负极材料行业：一体化降本成趋势
负极材料行业发展特征
1）负极材料是技术资金密集型行业，产品好坏对电池的能量密度、循环寿命、快充性能等环节有较大的影响，其成本占到锂电池的6-8%；原材料和石墨化制造环节是负极环节主要的成本构成，为降低成本，减少外协加工、自产石墨化和炭化等环节已成行业发展趋势。目前负极产线的投资2-3亿元/万吨，国内一线负极材料企业产能规模7-8万吨，产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。负极的生产工艺相对成熟，电池厂较少布局该环节。
2）行业增速快。国内负极材料产量从2014年的5万吨规模增长至2020年36.5万吨，年复合增速约40%，其中人造石墨占比逐年提升，2020年国内市占率达到84%。随着动力电池行业的快速发展，我们预计2025年全球负极材料行业规模超过400亿元。
3）行业集中度较高。负极材料集中度较高，2020年国内负极材料CR5占比78%。贝特瑞、杉杉、江西紫宸为中国传统负极三强，也是全球负极材料行业的佼佼者；东莞凯金近年来出货量快速提升，主要受益于宁德时代动力电池装机量的增长，已开始跻身一线负极厂商的行列。中科星城、翔丰华、江西正拓等企业处于二线梯队，近年来也开始逐步向全球一线电池厂供货。
4）盈利能力较好。负极上市公司毛利率介于25%-40%之间，盈利能力较好。盈利的差异除了规模大小、产品定位以外，还与外协产能的大小有关；未来石墨化、炭化等产能的投放将继续推动成本端的改善，负极企业有望维持较高的盈利水平。
行业趋势展望
1）缩小外协加工规模，自建石墨化、炭化等环节产能。石墨化是人造石墨负极生产的重要环节，此前负极厂商在此环节一般通过外协生产，成本占比在40%以上。为了进一步降低成本、提升盈利水平，负极厂商纷纷开始自建石墨化产能，同时炭化、造粒等其他环节也逐渐为负极厂商所自建自产，负极生产一体化将是未来行业发展的趋势。
2）高比容量负极是行业发展趋势。随着电池能量密度的不断提升以及快充技术的发展，负极材料逐渐向高比容量材料、快充性、低膨胀性等方向发展。硅碳负极是被行业普遍看好的下一代负极材料，其具有较高的能量密度，目前在松下配套特斯拉的圆柱电池上有较为成熟的应用；在最新的特斯拉电池日上，特斯拉将硅负极作为提升电池能量密度最重要的环节之一，预计未来将大规模应用于其自产的新电池当中。负极材料的终极方案将会是金属锂，锂金属材料拥有更高的比容量，并有望匹配固态电池实现商业化。
2.4 隔膜行业：集中度提升，毛利率回归
隔膜行业发展特征
1）隔膜是技术资金密集型行业，产品好坏对电池的安全性有较重要的影响，其成本占到锂电池的约8-10%；隔膜成本中，原材料和制造费用占比较大，因此企业的规模化效应较强。目前隔膜产线的投资4-5亿元/亿平，国内一线隔膜企业产能规模30-35亿平，产能的扩张和一体化建设对资金的需求较大。隔膜的技术壁垒较高，是四大电池材料里面最晚实现国产化的环节。除比亚迪和SKI等少数电池企业外，其他电池厂都以外购隔膜为主。
2）行业增速快。国内隔膜产量从2014年的5亿平规模增长至2020年37亿平，年复合增速约40%，其中湿法隔膜占比较高，2020年国内市占率达到70%。随着动力电池行业的快速发展，我们预计2025年全球锂电池隔膜行业规模超过300亿元。
3）行业集中度高，湿法隔膜一家独大。隔膜市场集中度高并且还在大幅提升。20年国内湿法隔膜CR5占比93%，相比19年大幅提升14pct，其中恩捷股份并购苏州捷力，二线湿法厂商市场份额提升较快。隔膜行业规模效应较强，龙头的成本优势比较明显，行业集中度有望继续提升。
4）毛利率高，未来将逐步回归。隔膜企业的毛利率普遍较高，但近年来有逐步下滑的趋势。隔膜是四大材料中降价预期最强的环节，企业需要依靠不断降低制造成本来维持高盈利水平。
行业趋势展望
1）湿法+涂覆是行业发展趋势。湿法隔膜可获得更高孔隙率、更好透气性、更薄厚度和更高机械强度产品，但其热稳定性不足，成本高，投资大。通过对隔膜基膜涂覆陶瓷、勃姆石、硫酸钡等无机材料后，涂覆隔膜在充放电过程中发生大面积放热后仍能保持隔膜的完整性，能够良好地解决耐热性能较差的问题，进而提升锂电池的安全性能。整体来看，更薄的薄膜成组后能量密度更高，且生产难度更高，因而拥有更高的溢价；涂覆隔膜可较好改善湿法隔膜的耐热性问题，因而价格更高。
2）龙头先发优势明显，未来强者恒强。锂电四大材料中，隔膜单位产能投资高，且需在掌握工艺基础上进行设备采购及调试，安装后仍需较长时间爬坡才可保证较高良品率。技术、资金密集型特点限制新进入者进入。当前隔膜生产核心设备仍主要采购自欧日，同时隔膜对电池性能及安全指标影响大，一线电池厂认证周期往往在2-3年，之后才可批量供货。从产能规划到实现收入间的长周期保证了龙头的先发优势及规模优势。
2.5 电解液行业：格局稳定，龙头布局全产业链
电解液行业发展特征
1）电解液是锂离子在正负极之间传输的通道，对电池的循环寿命和安全性有比较重要的影响，其成本占到锂电池的约6-8%；锂盐、溶剂和添加剂原材料占电解液环成本的90%左右，为降低成本，布局原材料产能已成行业发展趋势。目前电解液产线的投资不到1亿元/万吨，国内一线电解液企业产能规模5-10万吨，产能的扩张和一体化建设对资金有一定需求。原材料是影响电解液价格和生产能力的关键因素，拥有原材料产能的企业具有较大的盈利弹性，而纯电解液厂商盈利空间有限；添加剂能够提升电解液产品的溢价能力。
2）行业增速快。国内电解液产量从2014年的4万吨规模增长至2020年25万吨，年复合增速超过35%，其中动力电解液占比逐年提升，2020年国内市占率达到62%。随着动力电池行业的快速发展。我们预计2025年全球电解液行业规模近450亿元。
2）行业集中度较高。2020年国内电解液市场CR5占比74%，集中度继续提升。天赐、新宙邦、东莞杉杉和国泰华荣属于第一梯队。全球电解液市场已经经过多次整合，未来行业的产能和供应链体系有望向中国企业转移，龙头企业的市占率将继续提升。
3）盈利能力分化。从盈利能力看，前两大厂商毛利率趋同，天赐材料和新宙邦电解液业务的毛利率水平长期维持在25%以上的水平；两家企业在原材料领域都有布局，侧重点有所不同。
行业趋势展望
1）原材料一体化布局是电解液未来发展趋势。溶质、溶剂、添加剂等原材料占电解液生产成本90%左右，其价格波动显著影响电解液厂商的盈利能力；纯电解液环节盈利空间有限，龙头厂商一般都会在原料端进行布局，天赐材料自产部分六氟磷酸锂，新宙邦溶剂产能也即将投产，添加剂作为体现产品差异性和溢价能力的环节，各家企业也纷纷布局。未来电解液厂商向上游延伸是行业发展的一大趋势。
2）添加剂配方是获得产品溢价的关键因素。随着电池向高镍化方向发展，伴随而来的安全性问题也成为了行业的一大痛点，需要开发更加安全的电解液来抑制高镍材料的活性，保证电池环境的稳定；安全有效的添加剂配方是获得电解液产品溢价的关键。未来电解液企业之间的竞争更多着眼于电解液配方的开发以及对电池厂快速响应的服务能力，龙头企业具有一定的优势。
2.6 电机电控行业：主机厂加大自供比例
电机电控行业发展特征
1）行业规模随新能源车销量上升有望较快增长。目前乘用车单车电机电控的价值量在7000-9000元之间，商用车由于功率更大，单车价值量在一万元以上。由于电机电控行业竞争激烈，我们预计未来三年在销量增长的同时，每年价格仍有5-10%左右的降幅。根据盖世汽车的数据，18年国内电机电控市场规模约为270亿元，我们测算至2022年，国内电机电控市场规模将超过450亿元。
2）供应商盈利能力弱，毛利率呈下降趋势。电机电控产品技术壁垒较低，非标产品多导致规模效应不明显，目前国内供应商毛利率水平在20%左右。预计在未来三年，由于产品降价，毛利率水平将呈下降趋势，从中长期看，我们认为电机电控行业的整体毛利率水平在15%左右。
3）市场格局分散，产能过剩及产品同质化导致行业竞争激烈。从19年电机电控装机数据来看，比亚迪依托新能源整车的销量优势，其电机电控产品份额遥遥领先；第三方供应商的市场份额均较少，无一家企业具备明显的优势。与电机相比，由于电控的产线投资较低，同时在配套过程中需要驱动电机、BMS等整车其他部件的参数才能进行调试，第三方供应商的份额更少。
行业趋势展望
1）外资供应商后来居上，占据第一梯队。随着合资车企的新能源车型逐步开始投放，外资供应商如博世、采埃孚和日本电产等已经大举进入国内市场，在驱动电机领域，19年上半年电机装机量排名中仅有博格华纳一家外资供应商，在19年全年排名中日本电产和大众变速器均进入了前十名；在电控领域，也是类似的格局。除了份额的明显提升之外，外资供应商还在加速在国内电机电控市场的布局，麦格纳为大众MEB提供的电驱动系统已经在20年开始量产；采埃孚与卧龙成立合资公司研发生产驱动电机并面向全球销售；日本电产发布投资计划，计划在2020年将三合一电驱动总成的产能提升至460万套以上。与国内供应商相比，外资厂商在汽车行业具备明显的品牌优势和更深厚技术积累，此外与整车厂有多年的合作关系，拿单能力更强；凭借在品牌、技术和客户资源上的优势，目前外资供应商已经在国内电机电控市场稳固占据了第一梯队。
2）整车厂加大电机电控自供比例。由于电机电控的研发制造门槛远低于动力电池，随着新能源车型销量的上升，从供应安全、降低成本和掌握动力总成技术等角度，预计将有越来越多的整车厂从依赖第三方供应商转向自供电机电控。在19年的电机电控装机量排名中，除了比亚迪的弗迪动力之外，大众变速器、奇瑞新能源、长安新能源、蔚然动力（蔚来）均已进入前十名。目前大部分主流整车厂均已建立起电机电控的自供体系，部分整车厂在建立自供电机电控的同时，还在计划将电驱动业务分拆并外供，其中以比亚迪的弗迪动力和长城的蜂巢电驱动为代表，预计将会进一步加剧市场竞争的激烈程度。
3）三合一电驱动产品成为趋势，800V高压系统有望逐步普及。相比于单独的电机、电机控制器和减速器，集成式的三合一产品由于省去了不必要的系统接口，并且由一家制造商进行整体设计调试，在物料成本、外观尺寸及重量等方面均具备显著的优势，目前国内及海外的主流电机电控供应商均在陆续推出各自的三合一集成式电驱动平台，有望逐步取代原先电机、电控由不同供应商提供的模式。目前主流电驱动系统的电压等级在400V左右，2019年上市的保时捷Taycan率先采用了800V的电压平台，高电压平台在超快速充电和降低线束重量上有明显优势，有望逐步从高端电动车向下普及。
2.7 热管理行业：单车价值量提升
行业发展特征
热管理行业主要包括三电热管理和空调系统。与传统燃油车相比，三电热管理是纯新增的系统，由传统的发动机和变速箱热管理变更为电池、电机和电控热管理，新增了冷却板和电池冷却器等部件。对空调系统而言，传统燃油车的空调主要是制冷系统，因为制热系统是通过发动机的余热进行，不需要单独设计制热系统。在新能源汽车中，尤其是纯电动车型中，没有发动机提供余热，因此就出现了2种制热方式：PTC制热和热泵系统，其中PTC是通过电热丝加热的方式进行，优点是成本低，缺点是能耗高，且存在一定的安全隐患；热泵空调的原理与家用空调类似，通过四通阀将冷凝器和蒸发器的功能对调，改变冷媒方向，达到制冷和制热效果的随时切换。
目前零部件中，技术难度最高的分别是电动压缩机、PTC加热器和电子膨胀阀，其中三花智控的电子膨胀阀在全球范围内已处于领先地位，其他两个产品国内企业与外资仍存在较大的差距。
热管理系统增加了单车价值量，传统燃油车的热管理系统单车配套价值量约为2000-2500元，新能源汽车空调和三电热管理价值量约为6050-8450元。
市场格局方面，目前一级供应商主要由外资巨头把控，如电装、马勒、法雷奥和韩昂等，国内企业主要在零部件级进行供应，如三花智控的电子膨胀阀、奥特佳的电动压缩机、银轮股份的热交换器等。
以国内主要企业为例，近三年平均毛利率为24.31%，其中三花智控和松芝股份的毛利率高于平均值。平均净利率为7.11%，其中三花智控净利率远高于平均值，为12.58%。
行业进入壁垒较高，主要体现在：1）核心部件技术难度高，如电子膨胀阀、四通阀、电动压缩机等；2）系统集成难度大，目前系统集成基本是由外资企业进行，国内企业在系统集成方面仍处于初级阶段。
行业趋势展望
1）市场空间巨大。按单车7000元的配套，假设2025年中国新能源车销量为700万辆，对应的市场规模为490亿元，假设全球2025年新能源汽车销量为1500万辆，对应的市场规模为1000亿元。而2019年全球的市场空间仅为200亿元，仍具有4倍的增长空间。
2）热泵技术将是未来的主流。目前热泵空调的应用逐渐增多，其中，特斯拉在Model Y上的应用具有很强的示范效应。热泵空调本身具有高效节能等优点，如果低温的技术问题解决，将会实现快速上量。
3）国内供应商从单一部件到系统供应商。在传统热管理领域，主要的外资厂商占据了tier1系统层级的市场，如电装、马勒、法雷奥等，在新能源汽车中也占据了主导地位。国内企业从供应单一零部件切入新能源汽车领域，通过绑定重点客户实现规模的扩大和产品的背书。在此基础上逐渐从单一产品到配套系统总成。如三花智控从最开始为特斯拉model 3配套电子膨胀阀和水冷板等部件，到Model Y配套热泵系统组件，单车ASP大幅提升。
4）二氧化碳冷媒未来或将成为主流。二氧化碳冷媒低温性能更好，且更加环保，但对管路有耐高压的要求，会使得零部件泵、阀、水冷管的成本上升。目前已在奔驰的部分车型上有所应用，此外大众MEB也将使用二氧化碳热泵系统，未来或将成为主流技术。
2.8 经销商行业：传统企业亟待转型
行业发展特征
经销商经历三个阶段，从粗放式到精细化：经过20多年的发展，经销商规模逐步扩大，行业集中度提升，经营效率低下的企业被淘汰。2018年过半经销商亏损，库存积压明显，经销商更加重视利润回报和精细化管理，减少盲目扩张。
新车占比高，售后、二手车及金融发展迅猛：国内经销商新车业务收入占比超过80%，远高于美国的50%左右。二手车发展迅猛但基数很低，售后业务营收占比在8%-15%之间，在毛利润中的占比30%-70%。金融衍生业务包括贷款、保险代理、融资租赁等，新车整体金融渗透率逐年提升，2018年约43%，但与发达国家仍有较大差距。
豪华品牌代理商势头高企，经营不善者被淘汰：上市经销商，除了广汇汽车以主流品牌为主，经销了50多个乘用车品牌之外，港股上市的中升、永达、正通和广汇宝信均是以豪华品牌为主，受益于行业快速增长，经营能力较强。资本性支出高、且现金流不善的企业面临较大压力。
美国经销商存量业务占比高，各业务盈利能力均高于我国：美国经销商集团从最初追求规模扩大，到追求利润最大化。美国汽车市场成熟，保有量高，存量业务需求旺盛，经销商大力发展售后服务和二手车业务，对新车依赖度相对较低，业务更均衡，也使得公司周转率更高，单车附加值提升。
新商业模式促进转型，二手车量、价空间均巨大：国内二手车交易量低于新车销量，但增幅远超新车，与国外相比，有巨大的增长空间。经销商在二手车行业的参与度较低，未来有很大上升空间；随着汽车消费的成熟，二手车的品质中枢上升空间大。此外，新商业模式将促进经销商在其他领域的转型。
新能源汽车新势力采用直销的模式，可直接触达消费者，具有更好的用户管理能力。直销的优势：降低用户的购买成本，明码标价；提高消费者体验，了解用户。直销的劣势：交付车辆的及时性，需要由总部直接送达，销售费用率高。
行业发展特征
1）直销模式难以颠覆经销商模式。目前新造车势力多采取直销模式，未来随着销量的提升，也会采用经销商的模式，但整体而言，会更加注重消费者用户体验。
2）探索新的业务模式，如学习蔚来的换电模式。用户选择电池租用服务后，蔚来汽车就会在车辆原价的基础上减去电池的价格卖给用户，将电池卖给独立电池资产公司电池资产，即由蔚能电池资产有限公司持有，这一电池资产公司也向其他车企开放。“车电分离”模式降低用户购车成本、缓解里程及充电焦虑。对于经销商而言，可以与电池厂商和主机厂成立合资公司，分享换电业务的长期收益。
3）二手车有望成经销商新的盈利增长点。与美国相比，国内二手车交易量空间巨大。从二手车交易量与新车销量的比值看，美国这一指标为2.3，而中国目前只有0.55。未来我国二手车市场将具有巨大的增长空间，而经销商作为重要参与者将充分受益。
上市7家企业中，网络布局战略存在分化，有些企业同比增加了网点数量，有些企业则进行了缩减。相对于整体而言，豪华品牌的网点数量增加的较多，这与豪华车市场的高景气度密切相关。
网络布局整体以一二线城市为主，除了收购店面之外，部分企业对已有店面进行升级改造，转换为高端和豪华品牌，以优化品牌结构，提高豪华品牌的占比。资本开支方面，除了收购门店之外，部分企业通过升级改造已有门店，降低了资本支出，加快了正常经营的节奏。
2.9 充电运营行业：集中度较高，盈利能力分化
充电运营行业发展特征
1）充电桩保有量快速增长：在新能源车保有量提升、各地充电柱运营补贴等因素推动下，充电桩保有量快速增长。截至2020年12月，我国公共充电桩保有量为80.7万台，同比增长56%。
2）充电运营行业集中度高，充电站盈利能力存在分化：2020年top 10运营商的充电桩数量占公共桩总量的96%，top3（特来电、星星充电、国家电网）占比超70%。
3）多数公共桩使用率未达盈亏平衡点：运营企业盈利来源主要为充电服务费（普遍在0.5-1.5元/kWh），按照行业调研得到的信息估算，根据充电服务费和充电桩使用年限的不同，公共桩盈亏平衡点的使用率约1.3-6.6%。然而我国公共桩单桩日均使用时长目前仅约1个小时，使用率约4%，若剔除公交车充电桩，平均使用率更低。
行业趋势展望
1）充电技术升级：在单车电量提升趋势下，尤其是面对换电模式的潜在冲击，充电桩行业面临功率提升需求，但需要平衡电池发热（安全隐患/寿命影响）、对波峰电网冲击大等约束，且难以根本解决充电时间长的痛点。
2）商业模式演进：充电站运营商可结合智能电网、立体车库、物联网、大数据等高新技术赋能，实现精细化运营，并拓展增值服务，但新的商业模式仍在探索中。
2.10 钴锂行业：周期行业叠加成长属性
钴锂行业发展特征
1）行业周期波动大。钴和锂资源开发环节投入大，勘探到建设周期长，回收周期也较长，而下游需求的变化则相对较快，导致上游扩张和下游需求变化存在时间差，行业周期性较明显，产品价格波动大。
2）新能源汽车驱动，市场规模持续增长。尽管动力电池有较多种类，但均需使用锂盐，其中磷酸铁锂动力电池使用碳酸锂，三元动力电池使用氢氧化锂；钴的使用是随着三元动力电池兴起被导入的，主要使用的钴盐是硫酸钴。2019年全球锂的市场规模约为30.7万吨LCE(碳酸锂当量)，预计2020~2025年将以约23%的速度增长，并于2025年达到约90万吨LCE水平。2019年钴的市场规模为13.4万吨（中国占比约50%）,预计未来新能源汽车将继续成为钴需求主要驱动因素，2025年全球钴的需求将提高到23万吨，2020~2025年的复合增速为10%。
3）资源区域分布集中，中国对外依赖程度高。全球锂资源较为丰富，中国对外依赖程度高。2019年全球锂资源储量1700万吨金属锂（折合碳酸锂约9000万吨碳酸锂当量），且分布不均，主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷三国，中国仅约占全球锂储量的6%。相对需求和冶炼规模，中国超50%锂盐生产所需的原材料依赖进口，并且主要来自澳大利亚。
钴的资源较稀缺，分布集中。近年来，全球陆地钴的储量基本稳定，约为700万吨，而钴资源量为2500万吨。但区域分布却十分集中，其中刚果(金)在全球钴储量的占比为52%，澳大利亚和古巴分列第二和第三位，在全球钴储量的份额分别为17%和7%,中国仅占全球钴储量的1%。中国是钴冶炼大国（约占全球精炼钴产量的60%），冶炼所需的资源大部分依赖进口，且主要来自刚果（金）。
4）行业供给集中度较高。全球锂资源供给主体相对有限，盐湖锂矿主要由南美盐湖公司-智利盐湖的ALB和SQM以及阿根廷盐湖的Livent和Orocobre组成，固体锂矿主要由澳大利亚的Talison (泰利森)、Reed Industrial Minerals、Galaxy Resources、Pilbara Minerals等几家企业。中国固体和卤水锂资源产量占比均较低，但中国是锂盐生产大国，赣锋锂业、天齐锂业锂盐产销规模位居全球第一梯队。
钴矿生产主体方面，龙头公司市场占有率高，根据我们估算，嘉能可和洛阳钼业在全球钴矿市场占有率高达32%和14%，其他公司市占率多在5%以下。
行业发展趋势
1）中国锂钴资源对外依赖不会根本性改变，海外资源开发将成为一大趋势。尽管未来中国加大锂钴资源开发，但中国资源禀赋一般。另一方面，中国制造业产业链较为完整，中国仍将是全球锂钴冶炼大国，资源对外依赖程度维持较高水平。未来中国锂钴企业走出国门，进行海外资源并购开发是必然趋势。
2）三元动力电池占比提升，锂需求产品形态将可能发生变化。三元动力电池能量密度高，更适合用于长里程新能源汽车，预计未来占比将提高，对锂需求将产生重要影响，其中更适合三元电池的氢氧化锂占比有望持续提升。
3）产业链联盟将改变行业生态。为了提高原材料供应的稳定性，推动新能源生产和研发体系的建设，目前下游新能源汽车厂商正致力建立从资源到电池的产业联盟。未来进入主流新能源汽车厂商供应体系的锂钴行业将获得更大发展机会。
4）横向和纵向产业链拓展深化。新能源汽车所需的金属原材料包括锂钴镍三种，目前锂钴企业纷纷拓展产品线，出现锂钴企业业务互相渗透以及向镍资源开发和冶炼横向拓展趋势。另外，龙头锂钴企业发挥自身对材料特性较为了解的优势，纵向拓展至直接下游正极前驱体和正极材料，为获取优质的动力电池和新能源汽车客户打下基础。
2.11 锂电设备行业：核心设备壁垒高，拓展大客户为重点
锂电设备行业发展特征
锂电设备指用于生产锂电池的各类设备，锂电设备和锂电池生产工艺一一对应：
1）电芯前段工艺：包括搅拌、涂布、辊压、分切、制片/模切等工序。该工艺段涉及的设备包括真空搅拌机、涂布机、辊压机、分条机、制片机/模切机等。
2）电芯中段工艺：主要包括卷绕或叠片、焊接、注电解液等工序。该工艺段涉及的设备包括卷绕机、叠片机、焊接机、干燥设备、全自动注液机等。
3）电芯后段工艺：主要包括电芯化成、分容检测等。该工艺段涉及锂离子电池充放电机（用于化成分容）、检测等设备。
4）模组及电池包工艺：主要包括电池组件组装、连接器组装、模块组装、密封性检测、最终测试等。该工艺段涉及模组生产设备、PACK设备等。
锂电设备行业发展特征具有三个比较显著的特征：
1）锂电池投资具有周期性，设备订单波动性较大。锂电设备订单主要来自锂电池行业的产能扩张。产能扩张具有周期性，因而设备公司业绩呈现波动。2015-2018年，动力电池行业全面扩张，锂电设备公司业绩大幅增长；2019年动力电池行业全面扩张进入尾声，大部分设备公司业绩均有不同程度的下滑。
2）客户集中度高，依赖重要大客户订单。2020年之后，动力电池行业全面扩张时代结束，将进入全球电池龙头扩张新时期。未来新增的产能扩张主要集中于海外品牌的三星、LG、Northvolt、特斯拉，以及国内品牌的宁德时代、比亚迪等龙头企业。锂电设备公司订单集中度越来越高，部分公司非常依赖大客户订单，对下游客户议价能力不断走弱。
3）电池技术持续发展，部分设备面临需求减少风险。动力电池行业技术持续发展，软包电池、刀片电池、干电池等技术层出不穷，部分设备面临需求减少的风险。举例而言，软包电池工艺提倡用叠片机替代卷绕机；干电池技术削减了涂布工艺，涂布机订单面临不确定性风险。锂电设备企业需紧跟新技术发展趋势，不断研发新型设备，才能立足长久。
行业发展趋势
1）开拓大客户成为业务拓展的主要方式。随着动力电池行业向龙头企业集中，电池龙头企业成为锂电设备企业获取订单的主要来源。各家锂电设备公司若想拓展业务规模，开拓大客户是最重要的方式。
2）提供单一非核心设备的公司面临洗牌风险。电池工艺中，前段设备的涂布机、中段设备的卷绕机、后段设备的化成分容设备技术难度最高，附加值也最高。除此之外，其他设备门槛相对较低。锂电设备龙头凭借核心设备技术优势，不断尝试整线服务模式，将进一步压缩单一非核心设备公司的生存空间。
03
投资建议
2020年国内新能源汽车销量137万辆，同比小幅增长。政策端基调已定，边际影响趋弱；爆款车型迭出，私人消费占比提升，预计21年国内新能源汽车市场的新增需求达到60-100万辆。海外电动车市场突进，欧洲碳排放目标收紧叠加欧洲政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增。美国市场经历了两年调整，预计拜登将积极推行清洁能源革命计划，加大对电动车的支持力度，大幅提高美国新能源汽车渗透率。预计2021年全球电动车销量达450-500万辆。在降低碳排放、转型清洁能源的大背景下，随着政策端和车企端的加力以及私人消费的不断挖掘，新能源汽车在全球市场的渗透正迎来新一轮提速，行业景气不断上行，电池、电池材料、电机电控、新型的汽车零部件、锂钴等上游资源、锂电设备、充电桩等多个环节迎来发展机会，传统零部件、经销商等环节也将迎来升级和改良。建议把握龙头、二线、涨价三条主线：1）龙头企业具备规模、技术以及客户配套的优势，成长确定性强；2）二线企业基数较低，具备较强的业绩弹性和爆发力；3）多个细分领域有望提价，如碳酸锂环节、磷酸铁锂正极环节、电解液产业链等。
04
风险提示
4.1电动车产销增速放缓
近年来随着新能源汽车产销基数的不断增长，维持40%以上的年复合增速将愈发困难，从目前的政策导向和行业发展趋向上看，短期内商用车的发展将以稳为主，而乘用车能否实现快速增长，即面向大众的主流车型何时推出将是关键变量。
4.2产业链价格战加剧
补贴持续退坡以及新增产能的不断投放，致使产业链各环节面临降价压力，尤其是中游环节，面临来自下游整车厂削减成本的压价，及上游资源类企业抬价的两难局面。近年来投资的不断涌入所形成的新增产能，将在未来一段时期加速洗牌。
4.3海外竞争对手加速涌入
随着国内市场的壮大及补贴政策的淡化，海外巨头进入国内市场的脚步正在加快，对产业格局带来新的冲击。诸如车企特斯拉、电池企业松下/LG等正纷纷酝酿在国内设厂或扩大产能，其品牌、技术、布局等方面的优势将是国内电动车产业链的重大挑战。
评级说明及声明
股票投资评级:
强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上）
推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）
中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）
回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）
行业投资评级:
强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）
中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）
弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）
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