【中金固收·信用】中国信用债评级调整周报

中金固定收益研究

2021.04.2619:28

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本周共单独公告20项评级调整，其中负面评级行动1项，关注行动19项。其中涉及2项中金评级调整。

评级行动列表

中金点评

本周共单独公告20项评级调整，其中负面评级行动有1项，华融融德母公司中国华融H股暂停买卖、延迟刊发年度业绩，中金评级已为5，本次维持不变。具体分析如下：

► 华融融德资产管理有限公司：中国华融下属公司。本次新世纪将公司主体评级展望由稳定下调至负面，评级维持AAA，主要理由为：1）华融融德的母公司为中国华融资产管理股份有限公司。华融融德在集团体系内定位为直管核心子公司和主要利润中心，与其不良资产经营主业具有较强的相关性，是集团开展基于不良资产的特殊机会投资业务的重要战略平台。长期以来，公司在业务开展、融资及流动性方面持续得到中国华融的有力支持。自2018年以来，中国华融转变快速扩张的经营思路，深入排查、化解处置风险隐患，聚焦不良资产管理主业，收缩非主业、无优势业务，推进转型。但与此同时，中国华融财务杠杆维持在较高水平，盈利能力与偿债能力持续面临较大挑战；2）2021年4月1日上午9点起，中国华融H股在香港联合交易所暂停买卖。根据中国华融同日发布的公告，由于相关交易尚待确定，核数师需要更多资料和时间以完成有关2020年度业绩的审核程序，中国华融将延迟刊发2020年度业绩，且暂不刊发未经审核管理账目；中国华融亦推迟召开有关审议及批准年度业绩的董事会会议，并预期可能会延迟寄发2020年度报告。中国华融上述尚待确定的交易事项可能对其信用质量产生重大影响，其债务周转压力或将有所上升。目前新世纪评级尚未能够获取额外信息，以证明上述事项对华融融德后续业务发展、外部融资，以及股东支持等方面可能构成的影响程度。中金评级于4月12日下调至5，本次暂不调整。16华融德余额9.15亿元将于本月27日到期，提醒关注兑付进展。

本周共有关注行动19项，涉及2项中金评级调整。根据浙江省人民政府发布的通知，撤销杭州市余杭区，设立新的杭州市余杭区、设立杭州市临平区，根据区划调整范围来看，余杭城建目前业务开展范围主要集中于临平区内，余杭交通业务范围可能有所缩减。考虑行政规划变动可能带来的对应区域可用财力以及股权从属关系变动，本次将余杭城建、余杭交通的中金评级下调一小档至4-。其余发行人均不涉及中金评级调整，其中凯利建设、青州宏源、中锐产发涉诉，华阳集团拟划转阳煤化工股权至潞安化工，唐山新城投转让唐曹铁路股权，金阳城投接受经开恒康股权无偿划入，湖南天易外部监事涉嫌严重违法违纪，衡阳滨江、新沂交投、高港高新、渤海水产高管变更，南沙环保控股股东变更为广州永兴环保、实际控制人仍为广州市国资委，昆钢控股多名高管涉嫌严重违法违纪，鞍钢集团正在筹划重组本钢集团事项，康旅拟参与云南城投对外出售20家标的公司股权全部或部分标的股权的购买，赣州发展无偿划转部分土地使用权。具体分析如下：

► 资阳市凯利建设投资有限责任公司：公司主要承担资阳市雁江区城东新区范围内的基础设施建设和保障性住房建设业务。公司由资阳市水务投资有限责任公司全资持股，实际控制人为资阳市国资委。2020年资阳市雁江区一般公共预算收入为15.6亿元，一般公共预算支出为48亿元。公司于2021年4月12日和4月13日发布公告显示，新疆宏远建设集团有限公司因工程建设款纠纷对公司、雁江区人民政府及雁江区财政局提起诉讼，经四川省资阳市中级人民法院判决，案件涉及2亿元工程建设款由雁江区人民政府承担支付责任，并驳回原告新疆宏远其他诉讼请求，资阳凯利为代建方，不承担任何经济责任。此外，公告还称，截止目前诉讼涉及各方均未对判决结果提出异议，公司在本次诉讼事件中无实质性经营风险和经济风险，对公司的日常管理、生产经营及偿债能力无重大不利影响。公司将持续关注上述案件的进展情况，并及时履行信息披露义务。中诚信国际由此关注。公司所在区域财力很弱且平衡性差，中金评级维持5-不变。

► 华阳新材料科技集团有限公司：山西省级煤企。公司于2021年4月14日发布公告，4月12日山西省国有资本运营有限公司召开涉煤企业专业化重组管理权移交签约会议，山西焦煤集团有限责任公司、晋能控股集团有限公司、华阳集团、潞安化工集团有限公司4户企业现场签订管理权移交协议。公司子公司阳煤化工股份有限公司于4月13日发布了公告，华阳集团拟将所持有阳煤化工24.19%股权对山西潞安化工有限公司进行增资扩股。华阳集团完成本次增资扩股后，阳煤化工控股股东将变更为潞安化工，潞安化工为山西国有资本运营所属企业，山西国有资本运营是山西省国资委的全资子公司，阳煤化工实际控制人不变，仍为山西国资委。阳煤化工为上市公司，截至2020年9月末总资产、所有者权益分别为429亿元、59亿元，2019年收入和净利润分别为179亿元、-7亿元。联合资信对此表示关注。中金对华阳集团评级已为4-，本次维持不变，提醒关注后续重组进展。

► 唐山市新城市建设投资集团有限公司：唐山市国资委全资，唐山市重大基础设施建设和国有资本运营主体，从事唐山市市级基础设施及安置房建设、燃气、水务、股权投资，以及商业地产销售、物业管理、置业担保等经营性业务。唐山市2019年一般预算收入465亿元、支出798亿元。2021年4月2日，唐山新城投发布公告披露，为落实中央、河北省关于深化国企改革的决策部署，不断优化国有资本布局，充分发挥唐山港口、唐曹铁路港铁联运优势，实现港口、铁路运量同步增长，依据国务院国资委、财政部、唐山市政府、唐山市国资委文件，公司下属的唐山建设投资有限责任公司和唐山建投铁路开发有限公司将持有的唐山唐曹铁路有限责任公司全部股权（唐山建投19.03%、铁路开发公司19.43%）以非公开协议方式转让至唐山港口实业集团有限公司。股权转让基准日为2020年12月31日，转让价格以审计报告确认的净资产为基础确定，且不低于经审计的净资产值。唐曹铁路公司成立于2013年8月23日，是公司下属子公司，负责唐曹铁路的建设和运营，唐曹铁路是连接唐山市市区和曹妃甸港区的唯一客货运铁路，是唐山市政府推进的重大民生工程。截至2021年3月31日，唐曹铁路公司已完成公司变更登记备案工作，唐山建投已收回股权转让价款0.5亿元，铁路开发公司已收回股权转让价款0.5亿元，东方金诚预计2021年10月底可收回全部股权转让价款12.6亿元。东方金诚对上述出售转让资产事项进行了调查和分析，此次股权转让将减少唐山新城投合并报表资产总额77亿元，占公司2019年12月31日资产总额的13.73%，唐山新城投净资产将减少17亿元，占公司2019年12月31日净资产的8.21%。东方金诚认为，本次股权转让未对唐山新城投的经营情况、财务状况及偿债能力造成重大影响，预计不会影响公司的信用状况，并对此表示关注。中金评级暂时维持4-不变。

► 湖南金阳新城建设发展集团有限公司：浏阳市重要的基础设施建设主体，主要从事浏阳市金阳新城范围内的基础设施建设和土地开发整理，目前实际以承接金阳新城核心区项目建设为主。控股股东为浏阳国资事务中心。2019年浏阳市一般预算收入为80亿元、支出142亿元。金阳城建于2021年4月9日发布公告称，浏阳经济技术开发区管理委员会作出决定将持有的浏阳经开区恒康基础设施管理有限公司（“经开恒康”）100%股权无偿转让给金阳城建。截至本公告出具日，经开恒康已履行完毕内部决策程序，并且已办理工商变更登记。根据公告，经开恒康成立于2016年7月1日，主要从事市政基础设施建设等业务，是浏阳经济技术开发区重要的国有企业。截至2020年末，经开恒康未经审计总资产145.35亿元，净资产65.27亿元，资产负债率为54.74%；2020年实现营业收入5.81亿元，净利润1.51亿元。大公认为，经开恒康无偿划入至金阳城建，金阳城建经营范围有所扩大，资本实力提升，未对金阳城建信用水平产生重大不利影响。大公对此表示关注。中金评级维持5不变。

► 湖南天易集团有限公司：公司是株洲市高新区城市开发的重要投融资和建设主体。株洲高科集团有限公司（“株洲高科”）持有公司100%股权，为公司控股股东，株洲高新区管委为实际控制人。株洲高新区为株洲市下属唯一国家级园区，2019年株洲高新区实现一般公共预算收入52亿元。根据公司于2021年4月15日发布的公告，公司外部监事龙学工涉嫌严重违法违纪，目前正在接受株洲市天元区监察委员会监察调查。龙学工除担任公司外部监事外，未担任公司其他任何职务，不负责执行层事务。公司获悉该事项后，及时召开内部会议，已妥善安排部署相关工作，并将严格按照公司法及内部控制制度开展工作。中证鹏元对此表示关注。中金评级维持5不变。

► 衡阳市滨江新区投资有限公司：衡阳市滨江新区唯一的基础设施建设主体，主要负责衡阳市滨江新区土地整理和基础设施代建业务。唯一股东和实际控制人为衡阳市国资委。衡阳市2019年一般预算收入170亿元、支出601亿元。公司于2021年4月12日发布公告称，根据衡阳市人民政府国有资产监督管理委员会的批复：对公司章程进行修订，且经研究，同意喻春晖兼任公司董事、董事长、法定代表人；刘文清兼任公司总经理；王维、陈仕兼任公司董事；欧阳华夏、郭劲廷兼任公司职工董事;龙利军兼任公司监事、监事会主席；刘嘉、唐友谊兼任公司监事；欧亭岑、朱超兼任公司职工监事。原公司董事会成员、监事会成员职务自然免除。此外，公告称本次人事变更属于公司正常调整，不影响公司日常经营管理及偿债能力，不影响公司董事会、监事会决议的有效性。联合资信认为，公司本次章程、董事会成员、监事会成员、法定代表人及总经理变动对公司整体偿债能力及信用水平无重大不利影响。联合资信对此表示关注。中金评级维持5+不变。

► 广州环投南沙环保能源有限公司：公司是由广州市国资委实际控制的地方国有企业，主营业务涉及垃圾焚烧、供电、固废处理。2021年4月14日，公司发布公告称，根据《广州环保投资集团有限公司董事会会议决议》及《广州环保南沙环保能源有限公司股东决定》，以2019年12月31日为划转基准日，广州环保投资集团有限公司将持有的公司100%股权无偿划转至广州环保投资集团有限公司全资子公司广州永兴环保能源有限公司。此次股权转让后，公司股东变更为广州永兴环保能源有限公司，实际控制人未发生改变，仍为广州市国资委。联合资信对此表示关注，并认为本次股权划转对公司信用状况及偿债能力无重大不利影响。我们认同评级公司观点，考虑到公司毛利率较高，但营收盈利规模较小，投资支出随电厂等项目投入增多有所扩大、持续存在自由现金流缺口，财务杠杆波动上升，货币资金可覆盖全部短债，短期周转无虞，中金评级本次给予5。

► 昆明钢铁控股有限公司：地方国有钢企。本次中诚信国际关注公司如下事项：2021年4月16日，公司发布公告称，4月14日，通过中共云南省纪律检查委员会、云南省监察委员会网站获悉，公司党委书记、董事长杜陆军涉嫌严重违纪违法，目前正在接受纪律审查和监察调查；公司党委常委、副总经理、董事李平，公司副总经理和智君二人涉嫌严重违纪违法，已主动投案，目前正在接受纪律审查和监察调查。同日，公司召开干部大会宣布任免职决定：王素琳任昆钢控股党委委员、常委、书记、董事长，陈清泉、王存璘任昆钢控股（昆钢集团）党委委员、常委、副总经理；免去杜陆军、李平、和智君上述相关职务。同时公告指出，截至目前昆钢控股生产经营正常，上述事项未对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生重大不利影响。此前，为推进云南省人民政府与中国宝武钢铁集团有限公司合作，云南省人民政府国有资产监督管理委员会、中国宝武和昆钢控股于2月1日签署委托管理协议，云南省国资委委托中国宝武代为管理昆钢控股。中国宝武已与公司签订专业化整合项目的委托管理协议，且本次任命的管理人员均具备从业及管理经验。我们认为高管变更事项影响不大，后续需持续关注宝武代持股份的进展。中金评级暂维持4-。

► 本钢集团有限公司：地方国有钢企。本次中诚信国际关注公司如下事项：2021年4月15日，公司下属子公司本钢板材股份有限公司发布公告称收到公司通知，获悉鞍钢集团有限公司正在筹划重组本钢集团事项，可能导致公司控制权发生变更。公告还称，本次重组尚处于筹划阶段，方案确定后尚需获得有关部门批准。中诚信国际认为，上述事项目前未对公司主要业务运营、财务状况及偿债能力造成影响，对公司在辽宁省内定位及未来发展的具体影响仍有待进一步关注。同时本次重组事项符合国家产业政策，有助于提高产业集中度。考虑到上述事项尚处于筹划阶段，相关方案暂未获得有关部门批准，后续实施情况仍存在不确定性。中金评级暂维持4-，后续需继续关注鞍钢重组进展，如若控制权变更，可能将边际有利于公司经营和外部支持的提升。

► 云南省康旅控股集团有限公司：云南省城投平台。中诚信国际本次关注公司如下事项：2021年4月10日，云南城投置业股份有限公司发布的公告显示，为优化财务结构，改善经营状况，云南城投拟以公开挂牌及非公开协议转让的方式对外出售20家标的公司股权，截至2020年12月31日，20家标的公司股权资产总额195.65亿元、资产净额-22.96亿元，2020年度营业收入7.13亿元、净利润-17.08亿元，以上数据未经审计。经云南城投初步判断，20家标的股权均为低效资产和参股公司。公告显示，为促进本次交易的顺利实现，增强云南城投市场竞争力，康旅集团拟参与本次交易全部或部分标的股权的购买。截至2020年12月31日，康旅集团及其下属控股子公司云南融智投资有限公司合计持有云南城投41.9%的股权，康旅集团系云南城投控股股东。截至2021年3月31日，康旅集团及其下属公司对云南城投的借款余额约为368.45亿元，康旅集团为云南城投提供担保余额约为171.4亿元。公告还称，上述交易的交易方案尚在研究和论证之中，交易对手、交易价格、少数股东是否放弃优先购买权等要素尚无法确定。云南城投将聘请审计、评估机构对20家标的股权进行审计、评估，届时将以经有权限的国有资产管理部门备案的评估结果为参考确定交易价格。后续云南城投将依据评估结果再次召开董事会对相关交易要素进行确定，该事项尚需提交云南城投股东大会审议。考虑到云南康旅本身债务负担较重且对城投置业担保金额较高，中金评级维持5。

► 杭州余杭城市建设集团有限公司、杭州余杭交通集团有限公司、杭州余杭经济开发建设有限公司：2020年余杭区（区划变更前）实现一般预算收入441亿元、一般预算支出413.6亿元。余杭城建是杭州市余杭区下属临平新城的主要投建主体，目前注册资本30亿元，原为杭州市余杭区国资办全资控股，2020年7月股权被无偿划转后股权结构调整为余杭区国资办和浙江省财务开发有限责任公司分别持股90%和10%，控股股东仍为余杭区国资办。余杭交通同样由余杭区国资办和浙江财开分别持股90%和10%，为余杭区土地开发以及交通基础设施建设主体。余杭经开是杭州余杭开发投资集团有限公司全资子公司，负责国家级杭州余杭经开区部分土地开发、安置房建设、公用基础设施建设与运营维护工作，目前注册资本15亿元，实际控制人为余杭区国资办。余杭开发区现状规划总面积76.94平方公里，下辖1个街道（东湖街道），托管村（社区）43个，以健康产业、装备制造业、绿色产业、通信产业和经改造提升的纺织服装产业为着力打造产业。根据浙江省人民政府发布的通知，撤销杭州市余杭区，设立新的杭州市余杭区，以原余杭区的余杭街道、仓前街道、闲林街道、五常街道、中泰街道、仁和街道、良渚街道、瓶窑镇、径山镇、黄湖镇、鸬鸟镇、百丈镇的行政区域为新的余杭区的行政区域；设立杭州市临平区，以原余杭区的临平街道、东湖街道、南苑街道、星桥街道、运河街道、乔司街道、崇贤街道、塘栖镇的行政区域为临平区的行政区域。根据区划调整范围来看，余杭城建目前业务开展范围主要集中于临平区内，余杭交通业务范围可能有所缩减。新世纪、鹏元分别对此表示关注。考虑行政规划变动可能带来的对应区域可用财力以及股权从属关系变动，本次将余杭城建、余杭交通的中金评级下调一小档至4-、余杭经开维持5不变。

► 赣州发展投资控股集团有限责任公司：赣州核心市级平台，2020年赣州市实现一般预算收入285.8亿元、一般预算支出976.9亿元。2021年3月23日公司发布公告显示，根据赣州市人民政府办公厅通知，公司将原用于农村危旧土坯房改造项目贷款抵押的土地使用权无偿划归至赣州市各县（市、区）人民政府。资产账面价值43.02亿元，占2019年末净资产的6.9%，占2019年末总资产的2.39%。截至2020年9月末，公司净资产629.98亿元，总资产1966.58亿元，上述无偿划转资产占公司净资产的6.83%，占公司总资产的2.19%。中诚信国际认为，该划转事项不会对公司生产经营、财务状况及偿债能力造成重大不利影响，对此表示关注。我们认同评级公司观点，维持公司中金评级4-不变。

► 新沂市交通投资有限公司：徐州市代管县级新沂市交通及水利基础设施建设主体，2020年新沂市实现一般预算收入36.5亿元、一般预算支出96.5亿元。2021年4月13日，公司发布公告称：因工作调动原因，免去黄永浩董事长、总经理职务；免去胡光玉、吕勇董事职务；免去熊太伟、韩文职工董事职务。委派许天平为公司董事长，委派熊太伟、吴远收为公司董事，任期三年；聘任熊太伟为公司总经理；选举马冠贤、吕勇为公司职工董事。联合资信认为，上述变更系公司正常人事调整，对公司日常管理、生产经营及偿债能力无重大不利影响，对此表示关注。公司中金评级维持5不变。

► 泰州市高港高新区开发建设有限责任公司：泰州市高港区平台，主要从事高港高新区的基础设施和安置房建设等业务，2020年高港区实现一般预算收入46.4亿元、一般预算支出预计61.2亿元。公司2021年4月7日发布公告称，根据公司股东会决议及董事会决议，袁莹女士被免去董事长职务，不再担任公司法定代表人；总经理袁莹女士被解聘。史立新先生担任董事长兼总经理职务，同时担任公司法定代表人。公告还称，本次变更不影响公司的日常管理、生产经营及偿债能力，不会对公司已签署的董事会、监事会决议有效性造成影响，人员变更后公司治理结构符合法律规定和公司章程的规定。联合资信认为，公司本次董事长、法定代表人及总经理变动对公司整体偿债能力及信用水平无重大不利影响，对此表示关注。公司中金评级维持5不变。

► 潍坊渤海水产综合开发有限公司：潍坊国家级滨海开发区建设主体，2019年滨海开发区实现一般预算收入36.3亿元、一般预算支出27.3亿元。2021年4月12日，渤海水产发布公告称渤海水产及股东潍坊滨海旅游集团有限公司于2021年4月6日召开股东会，会议决定免去张友勤董事、董事长职务；免去王宁董事、总经理职务，并不再担任公司法定代表人；免去付传鹏董事职务；委派李晶、孔令忠、孙正晴担任公司董事共同组成董事会，并指定李晶担任公司董事长，聘任孔令忠为公司总经理，并担任公司法定代表人。公告称，上述董事、董事长及总经理变更均属于国有企业正常人事变动，不会对公司日常管理、生产经营及偿债能力产生影响。中诚信国际对此表示关注。公司中金评级维持5不变。

► 青州市宏源公有资产经营有限公司：潍坊市代管县级青州市的基建主体，2020年青州市实现一般预算收入48.1亿元、一般预算支出62.3亿元。公司于2021年4月2日发布公告称，山东省潍坊市中级人民法院就原告中国建设银行股份有限公司青州支行与被告山东多路驰橡胶股份有限公司、青岛多路驰国际贸易有限公司、青州宏源、青岛奥通商贸有限公司、青州圣达通讯工程有限公司、张永杰、王树杰、巴洪杰、王强、范丽杰、孙卫东、徐丽红涉及1.8065亿元的金融借款合同纠纷一案做出民事判决书。根据公告，因承担连带清偿责任，2020年11月16日，根据潍坊市中级人民法院出具的执行文件，青州宏源被申请执行，执行标的1.8亿元。2020年12月25日，经中国东方资产管理股份有限公司山东省分公司申请，潍坊市中级人民法院出具了执行裁定书，裁定变更中国东方资产管理股份有限公司山东省分公司为本案的申请执行人。2021年3月15日，根据潍坊市中级人民法院出具的执行裁定书：因当事人达成执行和解协议且履行时间较长，依照《中华人民共和国民事诉讼法》第二百五十七条第六项之规定，裁定如下：终结(2019)鲁07民初342号民事判决书的执行。如被执行人不履行执行和解协议，申请执行人可以申请恢复原判决书的执行。根据公告，上述诉讼已与申请执行人达成和解，法院裁定终结，鹏元预计不会对青州宏源的生产经营、财务状况产生重大不利影响。鹏元对此表示关注。公司中金评级维持5不变。

► 山东中锐产业发展股份有限公司：公司是从事防伪瓶盖生产和园林绿化工程施工的上市公司，联合资信关注到，公司于2021年4月14日发布公告称，公司的全资子公司重庆华宇园林有限公司于近日收到贵州省安顺市中级人民法院发来的应诉通知书，相关事项如下：原告方为秦仕兵，被告方为华宇园林（被告一）、安顺华宇生态建设有限公司（被告二）、公司（被告三）。原告方诉讼请求主要包括：（1）判令被告一向原告支付工程款暂定为2亿元，并以此为基数支付相应利息；（2）判令被告二、三在欠付被告一工程款范围内承担连带清偿责任等。诉讼主要事由为被告二是安顺市西秀区生态修复综合治理一期、二期项目的业主，2016年3月被告二将安顺一期项目发包给被告一施工；2017年6月，被告二将安顺二期项目发包给被告一施工。2016年至2018年期间，原告与被告一就安顺一期项目、安顺二期项目签订了项目工程经济责任承包相关协议，约定由原告负责上述项目的实施。安顺一期项目已完成施工及审计结算，被告已支付相关工程款项。安顺二期项目大部分已验收合格但尚未完成审计结算，原告诉请被告向其支付工程款，诉至法院请求解决纠纷。公司目前存续一期公司债券17丽鹏G1剩余期限1.6年，余额2.49亿元，由深高新投提供担保。中金评级已为最低档5-，本次维持不变。

► 山东航空股份有限公司：山东航空集团控股的公司，山东航空和国航股份分别持有公司股份42%和22.8%，联合资信关注到，2021年4月15日，公司发布2021年第一季度业绩预告，根据公司财务部门的初步测算结果，预计公司2021年第一季度归属于上市公司股东的净利润亏损7.4亿元至亏损9.1亿元（上年同期亏损5.94亿元），基本每股收益亏损1.85元/股至2.28元/股（上年同期亏损1.48元/股）。根据公告，公司2021年第一季度出现亏损主要是受宏观及行业趋势影响，收入大幅减少所致，2021年春运在局部疫情反弹、“就地过年”等各类因素的叠加影响下，民航客运航班量及票价均处于较低的水平，春运后期出现回暖，但市场供求失衡导致的收入不及预期仍然存在。

本周无正面评级行动。

本周评级调整涉及多支交易所债券，不涉及质押回购资格变动。

图表1：发行人主要财务指标