客户为本，诺以立身——诺亚财富更新报告

中国高净值人群财富保值增值和服务类需求爆发，诺亚凭借其强大并且持续优化的客户服务体系将成为更多高净值客户的首选，马太效应将进一步放大。

ADS目标价58.12美元，维持“增持”评级，中国高净值人群的财富保值增值和增值服务类需求爆发，诺亚作为行业龙头，凭借强大的客户服务体系，相比其他机构有望新获取更多的高净值客户和存续资产，行业内马太效应进一步放大，我们给予诺亚20x P/E，对应2021年ADS目标价58.12美元，距离现价空间37.44%。

中国高净值人群财富保值增值和服务类需求爆发。疫情之前中国高净值人群数量和可投资资产规模长期处于快速增长态势，高净值客群中二代企业家、专业人士、公司高管的占比提升等变化也促使需求从财富增值向增值服务类需求延伸。疫情期间全球高净值人群财富出现增长，中国增幅尤为显著，中国高净值客群财富规模的快速增长进一步快速提升了其对财富保值增值和增值服务类的需求。

诺亚目前是国内服务高净值人群的头部财富机构，凭借其强大的客户服务体系，有望在高净值人群财富保值增值和服务类需求爆发中更为受益。首先，诺亚通过理财师触达客户，以投资者教育激发客户投资需求，实现客户转化。其次，再为客户提供高度专业化的从了解客户，分析客户需求、提供资产配置建议，到投后管理监督的全流程投资咨询服务，并通过铁三角服务模式的创新实现对客服务深度和效率再提升。最后，为客户提供定制化的社交、子女教育、税务规划、家族信托等增值服务，充分满足客户财富保值增值和提升生活品质的需求。

诺亚在团队专业性和品牌认同感上优势凸显，对于高净值客户吸引力极大。一方面，诺亚以更有吸引力的收入水平招募经验和资源丰富的人士，并通过校招进行人才培养和储备，在良好的中后台赋能机制下，理财师服务深度和专业水平得到有效保障和提升。另一方面，诺亚首先销售私募产品和打造开放式产品平台，较早开展海外业务和投资者教育，掌握了优质的第三方产品和客群资源，后来者极难赶追。

风险提示：权益市场出现巨大下行；金融产品“爆雷”影响公司声誉

Part1

在公司财富管理、资产管理、诺亚智能（借贷和其他业务）三条业务主线上，我们预计财富管理增速相对较快，主要原因在于高净值人群的理财需求和综合服务需求进一步提升, 依托强大的客户服务体系，诺亚的活跃客户数量将持续快速增长，单个客户购买理财产品的规模提升也将带来公司整体募集量（Transaction Value）的提升。资产管理板块由于诺亚持续压缩非标类资产规模，收入增幅短期内将相对放缓。另外由于客户需求和市场环境变化，预计诺亚也将会持续压降借贷业务规模。在未来整个大的诺亚智能板块框架下，会将资源更多投入到打造理财师线上社区和赋能IFA上。

诺亚在2020年Q4发布会中披露已与在“承兴国际控股相关第三方供应链融资欺诈”案件中受损失的大部分客户以股份补偿的方式达成和解，并在2020年报表中一次性计提18亿元，导致2020年净利润为负值，本次计提不涉及其他基本面因素。诺亚将连续十年每年发行一定数量的上市公司限制性股票单位给相关客户，条件是客户撤销任何与“承兴”产品相关的法律诉讼，不再进行索赔。截至 2020年12月31日，约有 67.5%的承兴国际投资者已接受该和解方案，约占承兴国际未偿付基金款项总金额的 70.6%。预计2021年会发行占1.1%左右的限制性股票。公司向投资者发行的限制性股票单位（RSU）的公允价值为 12.9 亿元人民币（约合 2.0 亿美元）。针对尚未接受和解方案的投资者，诺亚还一次性确认了5.3 亿元人民币的或有负债，用于未来可能实施的和解方案。诺亚在2021年初也有针对性启动了股票回购计划，截至2020年2月25日，诺亚已完成约 2,233,769 股美国存托股票（代表1,116,885 股普通股票）的回购计划。

相信在“甩掉承兴风险事件包袱”后，诺亚在未来的发展更具确定性。我们预测公司2021-2023年营业收入37.6/43.1/49.7亿元，归母净利润11.5/13.5/15.4亿元，对应EPS 37.72/43.85/49.44元人民币。

考虑到诺亚财富已经是中国第三方财富管理机构龙头，通过构建强大的客户服务体系，和其他三方理财机构的差距不断拉大，目前国内可比公司估值的参考价值有限。基于中国高净值人群客户群体从财富总量和数量规模上处于世界第二，高净值客户需求与海外高净值人群并无明显差异，诺亚财富对标海外顶尖财富管理机构更具实际意义。

考虑到中国高净值人群财富近一年以来迅速增长，2020年增幅全球第一，随之将产生更庞大的投资理财和服务类需求，诺亚强大且持续优化的客户服务体系将引发马太效应，相比其他第三方财富管理机构将新获取更多的高净值客户和存续资产。同时考虑到中国高净值人群财富总量虽然和美国逐渐接近，但是财富管理行业仍然处于早期快速发展阶段，基于未来几年更好的行业发展前景，我们给予诺亚20x P/E，对应2021年ADS目标价58.12美元（每两股ADS对应一股股票），距离现价空间37.44%，给予“增持”评级。

Part2

私人银行业务是指向特定客户群体提供的金融服务与产品。私人银行业务具有定制化特征，通常会基于客户情况做出整体的财富管理与规划，服务范围包括存贷款服务、投资管理、信托服务、遗产管理、税务筹划、保险规划、慈善事业管理、子女发展规划等。在中国开展私人银行业务的机构有各大银行的私人银行部以及第三方财富管理平台诺亚财富、恒天财富等。近年来，随着中国财富市场规模迅速扩大，高净值人群财富管理需求日益凸显，私人银行行业迎来了前所未有的发展契机。

中国高净值客群的需求不再是单一的财富的保值增值，拥有海外经历和较高知识水平的二代企业家、职业经理人和专业人士成为高净值客群的新生力量。

中国改革开放产生的一代创富者大部分年事已高，逐渐开始退休，目前相比财富增值，更为关注财富的保障和传承。二代企业家、职业经理人和专业人士相比传统一代企业家拥有更多的海外经历和更好的教育背景，国际化视野和成长背景使得他们在财富保值增值外，也会在个人事业、子女教育质量和高品质生活上有更多需求，也会更倾向于让专业的财富管理和资产管理机构来服务他们。

从全球范围看，中国高净值人群财富增长长期处于全球最快水平，以2009年为基点，截止到2020年中国财富增长率超过1100%，疫情期间高净值人群财富的速度更是进一步加快，增长规模大约为5000亿美元。

根据胡润百富和中信银行联合发布的2020年中国高净值人群需求管理调研结果，中国高净值人群的投资意愿呈整体上升趋势，并且在资产配置上更加积极，大部分人购买基金和购买保险的意愿显著增加，而诺亚长期深耕基金和保险领域，优势明显。在高净值人群疫情后希望获得私人银行提供的非金融服务中，诺亚也在子女教育、休闲爱好、顾问咨询等服务中具有丰富的服务经验和资源。

Part3

不同于服务大众的财富管理平台，诺亚财富从成立以来坚持服务于中国的高净值和超高净值客户。诺亚一共将客户划分为五类层级，以客户资产规模由低到高分，分别是黄金、白金、钻石、黑卡和家族办公室，对应资产分别为100万-500万，500万-100万，1000万-5000万，5000万-5亿，以及5亿以上。

根据线下调研，目前诺亚的主要客户群体是黑卡和钻石类型的高净值客户。根据调研情况反馈，黑卡客户在1000位左右，单客平均AUM在9000万左右，钻石客户超过4500位。将钻石和黑卡客户放在一起统计，这两类客户的平均AUM在2600万左右。根据中国银行业协会发布的《2020中国私人银行业报告》，中资私行部门当中人均AUM最高的招行，达到1760万，代表诺亚所服务的高净值客户质量完全不输银行的私行部门。

从收入结构上看，诺亚将其业务分为三大板块来满足客户的不同需求，分别是财富管理、资产管理、借贷及其他业务（后续将被整合进新设立的诺亚智能平台）。财富管理是诺亚最大的业务板块，主要向客户销售第三方产品以及提供综合增值服务，包括二级私募和公募基金、其他产品等，增值服务内容包括信托服务、企业服务和保险服务等。

除了理财师的线下服务，在线上和移动端服务客户方面，诺亚形成了一套完整的服务体系。“微诺亚”是面向客户的综合服务平台，为客户提供多元化的投资理财产品以及投后服务，并作为入口可以跳转到其他专业服务类APP，“微笑基金”是境内公募基金的产品平台，“iNoah”是境外产品平台，形成了覆盖境内外、兼具深度和广度的线上服务体系。

在资产管理上，诺亚通过旗下歌斐资管平台开展私募股权投资、信贷投资（非标产品仅剩下少部分存量）、房地产投资、二级市场的证券投资、以及直销私募股权产品。另外，诺亚还通过贷款平台融易通向高净值人群提供短期贷款，作为财富管理的配套服务。

财富管理的主要关注点为客户，以为客户提供的全面金融规划与服务为核心，综合管理客户的资产、负债和流动性，目的为帮助客户实现财富长期保值增值和取得更好的生活品质。资产管理的主要关注点为资产，在某一细分投资领域或投资策略追求实现超越可比同类机构或管理人的业绩表现。从业务板块划分上看，诺亚的主要收入来源是财富管理和资产管理；再从收入类型的角度看，诺亚的收入主要由三大部分构成，1）代销第三方合作机构产品，2）来自管理客户存续资产的管理费，3）业绩报酬费，在所有收入中管理费占比最高。

在2019年“34亿元承兴国际控股相关第三方供应链融资欺诈”风险事件发生后，诺亚开始主动调整产品结构，并停止销售单一交易对手的非标信贷产品，逐渐压降以信用类产品为代表的非标产品存量规模。与此同时，诺亚加大二级市场的公募基金和私募证券等标准化产品的投放力度。在资产管理板块下主动管理的AUM中，私募股权投资占比超过60%，总量超过千亿，同时也逐渐压降非标产品占比，截止到2020年末，非标信贷产品总规模下降到102亿元。

诺亚在2020Q4发布会上还宣布成立诺亚智能板块，专注于服务外部独立理财顾问，提升服务客户需求的广度，并邀请了前众安在线总经理&联席CEO陈劲担任负责人，未来可能从满足高净值人群投资人教育入手，逐渐打造一个类似于TAMP平台的业务板块。

以投资者教育活动为抓手实现客户有效转化

诺亚超高净值和高净值客户的主要来源是理财师的开拓，以及部分现有客户的转介绍。与其他行业的产品和服务眼见为实不同，金融类的产品和服务无法通过收益率来评判服务和产品好坏。诺亚立足行业现状，以投资者教育活动为抓手，让客户系统地了解财富管理知识，建立金融投资、理财规划的完整框架，激发客户投资需求，并且借此机会了解客户。

通常情况下，理财师主动拜访客户，通过面对面交流的方式熟悉客户，主动进行投资理念宣讲，并在内部系统以打标签的方式建立客户的精准画像，其中标签内容包含客户的基本信息、家庭情况、兴趣爱好、教育背景等等，为后续给客户做定制化的资产配置方案做准备。

另外，诺亚定期在公司层面举办投资者研讨会和论坛，发布市场观点和趋势判断，邀请专家和投资机构分享观点，让客户了解并认同投资理念，开始接受诺亚提供的资产配置方案。诺亚资产管理AUM下私募股权类投资占比较高就是开展投资者教育的结果。

2007年红杉资本注资诺亚，成为诺亚的股东，为诺亚销售私募股权产品作了铺垫。从2008年开始，诺亚与红衫建立合作关系，并在2015年与经纬、2016年与IDG陆续建立合作关系，面向高净值人群代销私募股权产品。根据线下调研，早期私募股权产品起售金额已经高达500万。考虑到私募股权封闭期长、风险较高的特点，当时能够接受大量资金投向私募股权产品的客户并不多。诺亚在2010年上市前的发展初期，通过开展大量的投资者教育逐渐打开局面，包括邀请私募基金管理人一对一向客户讲解，最终诺亚成功向中国的部分高净值人群普及了私募股权投资理念，诺亚的平台和品牌逐渐被认可。

在疫情之前的2019年，诺亚举办了10个一线城市的大型投资者论坛，共有近九千人参加，线上观众人数高达几万人。除了和投资直接相关的活动和论坛外，诺亚也还会邀请心理学家和作家讲座，线上线下参与人数高达几十万人。在“微诺亚”上，提供个性化的行业新闻和研究，并定期举办专家现场直播和线上产品路演。2020年受到疫情影响，诺亚加大了线上投资者教育活动的力度，形成了线上线下并重的新模式。

面向客户提供常态化优质投资咨询服务

目前市场上主要有两种财富管理模式，第一种是产品销售为导向的传统模式，第二种是服务为导向的新模式。诺亚是市场上为数不多的采用以服务为导向的财富管理机构。

诺亚以服务为导向的商业模式主要体现在三点上：开放式的产品平台、理财师的考核机制以及日常客户关系管理上。诺亚对外打造开放式平台，虽然旗下歌斐资产有自己的产品，但诺亚整体上主要采取与众多头部第三方机构合作的模式。凭借外部产品的多样性，诺亚的理财师在为客户进行资产配置建议时能够有更多选择。在私募股权产品上，诺亚代销的海内外头部产品还具有强大的稀缺性，在别的平台很难获取，为理财师提供更丰富资产配置工具的同时对客户吸引力极大。

在理财师的考核机制上，诺亚并不以摊派形式要求理财师代销歌斐资产旗下的产品，这一点与部分银行私人银行部市场被管理层要求销售自家理财产品并设定具体销售指标有根本性差异。在收入机制上，理财师虽然会从代销第三方金融产品中获得一定比例的佣金，其收入部分构成是是管理费分成。如果不站在客户视角去挑选产品，必然会导致客户体验下降和客户流失，造成理财师自身的收入水平下降。

对于高净值客户而言，诺亚的理财师需要提供常态化的优质投资咨询服务才能满足自己的需求。根据国际实践，良好的投资咨询服务一般可分为倾听和了解、分析和建议、协议和落实、监督和审查四个环节。理财师一般从深入了解客户和其个人目标开始、并进行分析，形成投资组合建议，在和客户沟通方案并获得客户认可。理财师还要基于方案的实施情况进行定期反馈，让客户充分了解并能评估决策成果，并根据市场变化进行及时调整。

虽然这一过程很难通过量化指标去精确评估，但通过线下调研了解到大部分诺亚的理财师聚焦于服务20-30个左右的高净值客户，并不只专注于追求客户数量的增长。

面对黑卡和钻石级别的高净值客户，诺亚普遍实行“1224超新星计划”，即为高净值客户每个月提供一次深度沟通服务，并提供报告，更新产品净值和PE/VC类产品的运行情况；每一季度回访客户一次，维护客户关系，并回顾已有的投资组合；每半年开展一次时间较长的深度访谈，对客户的整体情况做全面检视。在这种制度下，诺亚的理财师通常花大量时间和客户交流，深入了解其需求，并帮助其做相应的资产配置分析，在客户做出投资决策后，诺亚的理财师和中后台还会积极进行投后监测和管理。例如，当客户购买的基金发布公告后，理财师通常会提供复核报告，告知客户该PE在什么价位购买了多少份额的权益、被投资的标的情况、基金近期的规模等等信息，让客户及时了解自己的投资动态。根据客户需求，理财师还会带客户实地走访考察投资项目，让客户享受到了充分知情权，并让客户感受到了诺亚的专业度较高。

另外一个值得关注的现象是，大部分诺亚代销的公开市场产品在其他平台也能购买，但大部分银行的私人银行部无法向诺亚提供同等颗粒度的投资前顾问建议、投后管理和监测服务，这种以客户为中心的独特深度服务型商业模式带来的是极强的客户粘性。

在客户服务上，诺亚目前试点推广铁三角模式，即面对单一高净值客户分别设立AR、FR、SR（AR客户关系代表、SR产品专家、FR存续交付专家），服务客户的最小单位从个人升级为团队模式，通过分工化的方式在各个环节确保诺亚的客户享受高品质和高效率的专业服务，大幅提升客户服务品质及作业效率。对于需求更高的客户，还会有基金经理、产品专家和综合服务专家组成的更深度服务的铁三角。AR通常由有客户资源的理财师来担任，FR为理财师助理，SR为项目经理、投研团队、产品专家。在铁三角模式下，资深理财师可以更加专注于服务和维护客户，将基础和事务性的工作交给其他人；对于初级理财师而言，从文案、报告、日常服务等事务性工作入手，可以逐渐学习专业知识和了解客户，不用被短期的获客压力所困，职业发展的可持续性和稳定性得到提升。当然，诺亚员工在铁三角模式中承担的角色也并未一成不变，而是可以根据实际情况在不同客户的铁三角里选择自己最适合的角色，这能够激励员工主动分享客户资源，并且根据实际情况选择发挥个人专业能力的领域，实现自己和公司利益的最大化。

提供优质增值服务，提升客户个人生活品质

当客户对理财师建立了信任感后，理财师还会根据部分客户的需求在海外资产配置、税务规划、家族信托、保险规划、子女教育上提供服务。

对客户而言，当通过诺亚的理财渠道获取收益后，再不用通过投入额外时间和精力和其他机构打交道，还能通过诺亚的渠道满足自己需求是一个良好选项。

在满足客户提升生活品质的需求上，诺亚还通过旗下以诺教育平台，参照海外私行的成功实践，采取了一系列举措提升客户体验，并收到良好效果。诺亚帮助客户构建社交、旅游、锻炼、学习的机会和平台，例如组团带高净值客户去海外游学、参观当地企业，以及组织体育活动。通过举办亲子夏令营和留学辅导，诺亚协助高净值客户解决子女教育问题。

根据2020年中国银行业协会的统计数据显示，高净值人群选择银行以外财富管理的首要理由是团队专业性，其次是品牌认同，再是投资收益率。诺亚财富正是在这两方面形成了强大竞争优势，拉开与其他第三方财富管理机构的差距。

理财师团队专业化程度高，管理机制确保服务品质稳定

私人银行业务中最核心的因素是人，理财师线下服务客户的质量好坏是决定性因素。在招募人才上，特别是招募理财师上，诺亚形成了成熟的系统和体系。根据年报和线下的调研结果显示，诺亚主要从各大银行私行部门招聘有工作经验的专业人士，但同时也招募其他行业的人员，比如包括奢侈品行业和其他服务业在内的销售人才，主要因为拥有服务行业背景的理财师对卓越客户体验和服务有更深刻的认识，自身拥有较多的社会资源和阅历。诺亚面向理财师提供了具有市场竞争力的薪酬，在考核指标上将客户资产存量作为更重要的考核指标，并提升固定薪酬在总薪酬中的比重，诺亚的薪酬制度不仅尽可能避免激励扭曲带来的问题，也帮助自身社会资源丰富的理财师提供了资源变现的平台，使他们开拓新客户的压力较小。

因为诺亚采取了深度服务模式，释放了理财师的客户拓展能力，同时也对以初级理财师为代表的FR有了更多需求。为了进一步增加服务客户的能力，提升服务客户的数量，诺亚还积极开展大规模校招，优先招聘211、985高校和海外留学生，并建立了完整的理财师培养体系，为公司发展提供后备力量和生力军。为了鼓励资深理财师带教初级理财师，诺亚在提升理财师固定薪酬中的同时，也将指导新人作为资深理财师的重要工作事项之一，在内部推广“师傅带徒弟”的导师制度。

在赋能理财师上，诺亚也走在前列。根据艾瑞咨询的调研，目前在财富管理行业普遍存在理财师因为中后台事务拖累，导致在理财主业事务上投入时间不够的问题，严重影响工作效率。而诺亚的理财师较少面对这类问题，除了铁三角模式下的效率大幅提升外，主要原因还在于诺亚建立了强大的中后台管理能力，在产品获取、风险管理、市场营销、文书准备等非理财核心事务上向理财师提供了足够多的支持，让理财师更好地专注于给客户提供服务，加深自己的专业知识储备。

诺亚拥有专业化的中后台团队负责支持理财师。产品团队负责项目筛选、项目评估，风险管理团队负责全流程监控，研究团队为产品团队提供的筛选和资产配置建议，通过开展各种主题的研究，提供不同行业的市场报告。以2019年为例，诺亚研究团队发布了13份投资策略报告和行业白皮书以及1000多份研究报告。另外，在产品筛选阶段，诺亚研究团队还负责对产品发行方进行尽职调查。在产品发布阶段，诺亚研究团队与销售团队和产品经理合作，共同确定营销策略并提供有关产品本身的报告。在投后阶段，诺亚研究团队为理财师提供针对产品和基金经理的持续监控和跟踪，并帮助回答理财师提出的专业问题。

因为诺亚平台对理财师良好的赋能机制，近年来季度销售规模在5000万以上的精英理财师离职率保持基本稳定。基于对行业的深度理解和线下运营经验，诺亚还在内部推出多个数字化管理平台，将客户的信息和画像沉淀下来。虽然服务客户的是理财师，但相关客户信息和客户标签确保留在了诺亚的KYC、KYP、KYA等数字化管理平台里，一旦出现理财师离职等情况，诺亚可以迅速安排其他理财师熟悉客户情况，让客户享受到的服务不出现断崖式下降，最小化理财师离职带来的影响。另外，对于理财师来说，一旦离开诺亚，就等于失去在产品获取、系统培训、合规风控、以及其他中后台事务上的支持，将大概率被迫减少在开拓新客户和维持老客户关系等核心事物上的时间，造成资源浪费。

先发优势逐渐转化为品牌认同，后来者极难居上

从国际经验来看，在专注于高净值人群财富管理的独立私人银行领域，极难出现后来者居上的局面，主要是因为头部机构在通过率先建立起强大客户服务体系满足高净值客群需求后，高净值客群往往对其建立起深厚品牌认同和信任，导致后来者追赶难度极大。

根据2018年财富管理专业研究机构Scorpio Partnership的数据，在全球的私人银行业务上领先的机构主要是美国和瑞士的综合型银行，以UBS瑞银、摩根士丹利、美国银行为主要代表，但以宝盛、百达、嘉盛莱宝为代表的瑞士独立私人银行也独树一帜，管理资产规模也位居世界前列。这三家独立私人银行基本只从事面向高净值人群的财富管理业务和资产管理业务，并且均成立于18世纪末到19世纪初之间。

以管理资产规模第一的独立私行瑞士宝盛Julius Baer为例，其创立于1890年，其创始人 Julius Baer来到国际交易中心的苏黎世开设外币兑换店。当时欧洲正处于第二次工业革命时期，财富快速积累，富裕阶层的理财需求兴起。创始人宝盛将自己的业务从外币兑换迅速扩展到财富管理、证券及外汇交易服务，由此宝盛转型成为一家服务高端客户的私人银行。瑞士宝盛目前主要开展全权委托投资服务、托管服务、结构性产品、家族办公室服务、投资咨询委托服务、财富规划、外汇和贵金属交易、证券交易和贷款等种业务。从业务范围来说，宝盛相比瑞银、瑞信、美国银行、花旗、JP Morgan等全能型和综合型银行并无特别之处，但管理资产也能排在世界前列，并超越很多包括我国几大行在内的金融机构。以2019年数据测算，其员工总数为6600人，期末总资产4300多亿瑞士法郎，相当于人均管理超过6500万瑞士法郎的资产。

宝盛的案例揭示了在私人银行领域，产品不是核心竞争力，由长期优质服务所形成的品牌认同和信任更为重要，并且具有持久性。在一百多年的发展历程中，宝盛相比其他金融机构更早主动打造开放式平台，放弃自有产品线，引入第三方产品和理财师，从其他服务行业招募优秀人才，建立强大中台最大程度赋为员工赋能，让理财师能够为客户提供精细和定制化的各类财富管理服务。瑞士宝盛于1940年开始拓展国际市场，从而奠定了如今全球业务的第一块基石。因为公司的快速发展对资金的需求上升，促使瑞士宝盛在1980年成为首家上市的瑞士私人银行。除了私人银行业务，宝盛也在艺术、运动、公益、教育等领域举办丰富多样的活动，为客户提供超级体验，打造品牌知名度和认同感。

反观诺亚的发展历程，诺亚与虽然在业务层面有差异，但是都因为私人银行业的行业属性，建立了较为强大的先发优势。作为中国第三方财富管理行业的领军者，从创立初期就有了较高的起点，业务逐渐多元化。上市之后，在资产管理业务、增值服务、基金代销业务上不断取得相应牌照和资质，并顺利完成国际化布局，对外提供海外资产配置、家族信托和税务规划等服务。

再从线下调研情况来看，诺亚财富行业龙头地位稳固，高净值客户群体对于诺亚的认知度比较高。正是诺亚凭借强大的客户服务体系，打造了良好的品牌效应，吸引高净值客户向自己的亲朋好友推荐诺亚，又凭借整体客户群体的优质性，面对外部合作机构的议价能力更强, 从而为客户获取更好的产品和服务，最终形成在客户端、产品端兼具优势，并且两端相辅相成，品牌影响力和认同感在这种正向循环中不断强化。其他大部分第三方财富管理机构在管理资产规模、客户数量、产品种类、服务范围、理财师人均产能上都与诺亚有较大差距，追赶难度大。

Part4

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