来源：天风研究
·热度研究·
什么是
“二选一”
意为让商家只能“二选一”入驻互联网平台。平台利用“独家合作”的协议捆绑商家只能在自己的平台上销售与活动，如果发现商家在其他平台销售，平台会对商家进行惩处。
01
【海外】2020 年 12 月 24 日，市场监管总局宣布依法对阿里“二选一”等涉嫌垄断行为立案调查。2021年 4 月 10 日，市场监管总局依法对阿里巴巴作出行政处罚，责令停止违法行为，并处以 182.28亿元罚款。4 月 13 日，市场监管总局联合召开行政指导会，要求各平台企业一个月内全面自检自查，逐项彻底整改。我国平台经济领域反垄断监管进入常态化阶段，温和积极引导市场有序竞争，激发企业创新动力。复盘微软和谷歌的案例发现，虽然反垄断监管可能会对企业短期经营和估值存在一定影响，但中长期价值变化仍将回归基本面，科技龙头综合实力雄厚，具备持续技术投入的基础，拥抱创新将为企业持续繁荣的提供坚实基础。建议关注基本面稳健、估值具备相对安全边际的龙头公司，如腾讯控股；受益于电商竞争环境改善的头部企业，如拼多多、快手等；以及垂直领域新兴竞争者和上下游服务供应商，如中国有赞、微盟集团等。
02
功能性护肤
市场广阔
2019年全球化妆品市场规模持续增长，达到5148亿美元。2012年到2019年中国化妆品市场规模从2484亿元增长到4256亿元，CAGR为7.9%，增速领先全球市场。
【商社】皮肤学级+功效性+械字号组成功能性护肤市场，国产品牌加速抢占市场。多重因素引发敏感性肌肤人群比例居高，疫情期间长期戴口罩加重皮肤问题，皮肤学级市场规模增速高于整体护肤品行业。皮肤学级护肤：核心成分成就产品力，医生背书提升专业度。功效性护肤：立足成分打造明星产品，成分+功效概念不断营销强化。医美“械字号”：紧扣消费者痛点，医用敷料市场快速增长。强产品+耕渠道+精营销，本土品牌有望弯道超车。功能性护肤市场迎来黄金时代，产品功效成为主要决策点，线上+线下多平台多渠道竞争，营销契合医生+跨界联名+发力直播，国货崛起进行时。关注皮肤学级护肤品龙头【贝泰妮】，生物活性物从原料到终端的全产业链公司【华熙生物】，孵化医研共创品牌玉泽的【上海家化】，活性胶原生物医用材料领先公司【创尔生物】。风险提示：行业竞争加剧、获客成本快速增长、产品质量控制的风险。
贝壳二手房
市占率
2017年-2020年，贝壳二手房整体市占率从12.3%提升至26.2%，预计2022年全国市占率达35.0%。
03
【海外&中小市值】贝壳：中国线上线下一体化住房中介服务龙头。我国房地产行业规模增长快，需要中介精准匹配供需。二手房通过渠道下沉与加盟合作持续抢占市场份额。新房有望转化房地产开发商销售费用。装修市场潜力十足，有望转化家居装修销售费用。我们认为贝壳未来收入驱动因素主要有三：1、从新房市场来看，预计房地产开发商将持续与贝壳合作，快速售出房源从而达到稳定的资金回流；2、从二手房市场来看，贝壳有望实现渠道下沉，快速且大量的覆盖除一线城市以外的城市，快速提高各个城市的市占率；3、从装修市场来看，如视VR功能有望助力贝壳快速切入装修市场。其次，随着业务的不断扩张，规模效应有望持续提高，降低贝壳的整体业务成本，建议关注。风险提示：1、中国住宅房地产市场波动影响；2、政府监管影响3、新冠疫情持续的影响；4、市占率提升不及预期的风险。
· 行业研究 ·
04
我国共享充电宝
行业空间
根据头豹研究院数据，预计 2021 年至 2025 年，我国共享充电宝行业市场规模将从154亿元增长到246亿元，年均复合增长率为 20.8%。
【商社】资本催熟摸索出成熟商业模式后快速扩张，2020 上半年受到疫情影响，下半年经营恢复正常。共享充电宝是典型的“懒人经济”，布局在广泛的线下场景中，具备很强的议价能力使用手机时长日益提升，其中的在线社交等刚性需求让手机有电成为刚需。独特场景铸就对消费者强议价能力，商家、运营方利益协同推动行业持续涨价。下沉、精细化运营及涨价推动市场规模持续扩张，我们预计 2025 年行业空间达数百亿。重资产+弱场景掌控能力，决定了行业 2B 属性更强，寡头博弈之下求盈利成为行业共识，怪兽充电有望占据一席之地。
电解液行业
集中度高
2017-2020年，电解液集中度大幅提升，CR3从46%提升至62%。天赐份额提升曲线最为陡峭，从2017年18%提升至2020年29%，其中2020年为加速拐点，市场份额相比2019年提升5Pct。
05
【电新】行业层面-复盘：市占率和盈利波动电解液是动力电池材料中最先完成行业洗牌的，2020年CR3占比62%。从盈利水平看，电解液是周期成长。行业层面-电解液是什么样的生意？轻资产、高周转，capex低于/资产周转率高于材料其它环节。商业模式决定成本为王。超额利润来自于添加剂多元化。天赐重点布局溶质、添加剂两个环节。周期：一体化降本&抵御波动。成长：新型添加剂提升利润空间。公司一体化布局具有成本优势，并且添加剂带来差异化，天赐市占率有望从2020年的29%提升至远期35-40%。我们预计2021、2022年公司电解液出货13、20万吨，单吨净利分别为0.95、0.75万元，公司归母净利润分别为14、17.5亿元，对应PE34、27x，维持“买入”评级。风险提示：6F大幅扩产、原材料紧缺影响出货、新能源汽车需求不及预期、公司扩产不及预期、LiFSI价格大幅下降。
06
涂鸦智能
上市
2021年3月19日，IoT云平台涂鸦智能（股票代码：TUYA）成功挂牌上市纽交所，成为全球IoT云平台第一股。
【通信&海外&农业】1、理解涂鸦智能：7年快速成长，铸就全球领先IoT云平台。公司管理层：创始人团队具有丰富的开源平台及云计算经验。公司商业模式：依托智能模组和智能云基础设施，提供PaaS级AIoT服务。涂鸦智能模组：多种类型智能模组，覆盖主流通信协议与应用领域。财务数据：销售费用保持稳定。2、行业分析：万物互联，从产业格局看IoT平台型企业的竞争力。重新审视涂鸦智能的竞争要素：公司拥有很强的全球灵活服务能力，深度挖掘生态参与者的需求，以及已经拥有较强的高性能、复杂度、开发者PaaS能力。成长：现金拓张率和新客户双重驱动。测算公司2021/2022/2023年分别收入3.0/4.7/7.1亿美元，同比+68%/ 56%/50%。公司目前约为60倍PS。风险因素：1、新客户拓展与客户现金扩张率不及预期：如果公司产品未能广泛销售，将对公司收入造成不利影响。2、宏观经济风险：宏观经济波动可能对公司造成不利影响。3、竞争加剧：物联网竞争加剧可能对公司市场份额和毛利率造成不利影响。
锂精矿
的用途
锂精矿是生产碳酸锂和氢氧化锂的主要原材料，两者又都是制造锂电池的重要原料。
07
【有色】1.2020年锂矿综述—黑夜已过，锂矿黎明将至。澳矿产销复苏态势确立，二线矿山库存拐点明显。矿企扩产意愿强烈，21年锂精矿产销快速复苏可期。2.澳精矿名义散单仅剩5万吨，矿石锂稀缺性独显。3.精矿价格中枢上行，哪些矿山会率先复产？资源禀赋，成本低廉，与行业龙头深度绑定矿企会优先复产。精矿价格传导滞后，21年Q3精矿价格有望达到775美元/吨。下游锂盐厂在签订包销协议的同时通过预付等形式持续注资矿企，在拥有上游资源的控制权外更可改变矿山生产节奏来匹配其锂盐产能。4.锂价周期底部持续补库，21年H1锂盐厂业绩或超预期。赣锋全球掌控7处资源，主要原材料为锂精矿。双线库存交叉验证，精矿价格低位大量垒库。生产成本大幅下行，21年利润可观可期。风险提示：锂价持续下跌风险；新冠疫情再爆发风险；地缘政治风险。
08
航空主机厂经营
业绩稳步提升
从整体看，主机厂2020全年实现营收806.72亿元，同比+16.60%；实现归母净利润35.16亿元，同比+33.9%，业绩实现稳步提升。
【军工】1.国防军工板块2020年报前瞻汇报。航空主机年报分析：经营业绩稳步提升，关联交易大幅提升揭示下游高景气与甲方预付模式变化。上游“新材料+军工电子”板块业绩大幅提升，揭示终端需求快速增长，产业高景气度凸显。导弹板块排产快速上量，“十四五”训练备弹或持续催化。航空中游配套+信息化板块稳步提升，对终端设备排产实现有效支撑。核心细分领域上市公司净利润增速+60%，国防装备跨越式发展持续推进。2.国防军工板块2021一季报前瞻总结。已披露业绩预告上市公司2021Q1归母净利润大增131%+，国防军工产业高景气度持续兑现。主机厂各单位一季度运营交付形势喜人，均衡交付目标确立Q1/全年望实现超预期增。3.军工十四五投资框架：下游航空整机+白马上游+新兴技术（产业链结构视角）。板块标的2020-22估值经过调整已进入相对低估区域。推荐下游核心主机+上游电子/材料白马企业的组合配置思路。推荐下游核心主机+上游电子/材料白马企业的组合配置思路。
· 公司研究 ·
微信社交流量
护城河稳固
4Q20微信MAU达12.25亿，同比增长5.2%，环比增长1.0%，20年通过小程序产生的交易额同比增长超过100%。视频号自20年1月上线以来持续迭代，目前视频号基础设施基本搭建完成。
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【传媒互联网】大股东财务减持，包括反垄断监管，带来扰动但影响可控。财务方面，腾讯4Q20营收及经调整后净利润稳健增长。社交网络基本盘稳固，视频号持续迭代有望再造新生态，重点关注用户规模及时长提升效果和商业化进展。游戏收入及递延收入环比由于季节性波动有所下降，但头部游戏仍保持强劲表现，21年储备《DNF》《英雄联盟手游》等蓄势待发。腾讯广告中台化效果体现，媒体广告有所恢复。腾讯金融科技稳健增长，战略重点在于配合监管，注重风险管理，企业服务加速升级，中长期增长潜力可期。截至4月13日收盘市值对应2021-2023年PE分别为31.2x /26.0x/21.6x。风险提示：活跃用户及时长份额下滑，核心手游流水下滑，新游戏上线及海外游戏业务拓展进度不及预期，微信商业化及视频号发展不及预期，金融科技业务变现进展不及预期，云服务恢复不及预期，反垄断及其他监管风险，宏观经济恢复不及预期，汇率风险。
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互联网问诊
剧增
根据Frost&Sullivan报告，2020年第一季度，国家卫生健康委员会管理的互联网医院的在线问诊次数较2019年同期增长17倍。
【海外&中小市值】京东健康：中国互联网医疗引领者，也是中国最大的在线医疗健康平台和零售药房。我们认为京东健康目前的看点有三：1、京东健康于2019年在行业内首先达到盈利，凭借京东集团对自营平台垂直导流的能力，在同行业中优势明显。2、从核心的医药电商业务来看，首先从行业规模上，处方外流和医药分离趋势将为院外在线医药零售带来新的增量规模。行业领先的供应链流转效率和服务能力，有望享受增量市场，继续扩大市场份额。3、公司有望以慢病管理为抓手，在增加医疗服务收入的同时，反哺医药电商业务。长期来看线上医保政策逐渐放开，商业保险的快速增长有望成为未来的突破口。由于京东健康的在线医疗业务仍在孵化阶段，因此在线医疗业务板块我们给予京东健康2021年5倍市销率。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价格为153港元。风险提示：1.政策不达预期；2.行业竞争超预期；3.与京东集团利益冲突超预期；4.业务推广不及预期。
极米科技
上市
2021年3月3日，极米科技于上海证券交易所科创板上市，公司证券代码为688696，发行价格133.73元/股，发行市盈率72.81倍。
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【商社&电子&家电】公司是一家专注于智能投影和激光电视领域，集设计、研发、制造、销售和服务于一体的高科技公司,涉及智能影院产品。家用投影仪逐渐成为中国市场主流，DLP技术产品市场份额逐渐提升。静态维度公司具备技术领先窗口期，动态维度公司始终在做长期正确的决策。公司新品迭代能力强劲，渠道扩张提升市场份额，元器件国产替代持续提升毛利率，互联网增值服务市场空间广阔。公司产品用户高度活跃，长视频内容分发+教育游戏内容分发+电影互联网分发有望持续提升互联网增值服务ARPU。综合预计2020-2022年营业收入28.25/46.37/71.47亿元，净利润2.65/4.72/7.42亿元。给予公司50-60倍相对PE估值，综合2022年公司目标市值371-445亿元，对应目标价742-890元。风险提示：目标用户群体数目不达预期，品类迭代，技术研发风险，部分核心零部件依赖外购风险，知识产权风险、竞争风险、产品降价及公司增速放缓风险。
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鼎捷软件
ERP市占率
根据赛迪研究2017年数据，中国智能制造产业 ERP 软件市场呈现出垄断竞争的市场格局，公司在中国市占率高居本土第一，领先用友、浪潮等国产ERP供应商。
【计算机】企业信息化积淀深厚，智能制造志在领军。智能制造前景广阔，5G叠加国产替代加速产业上行。工业富联入主，深度合作引领中国制造转型升级。管理层面，公司股权结构得到改善，同时股权激励提振员工士气，预计经营效率有望持续提升。业务层面，与工业富联的深度合作，公司有望获得国内行业头部客户订单，大陆地区业务有望实现高速发展，长期来看，公司MES业务将会跟工业富联数字化工业深度整合。根据期权行权条件以及限制性股票归属条件，2023年公司整体收入有望达到21.27亿，其中大陆地区有望达到12.76亿。预计公司21-23年归母净利润为1.59/2.10/2.89亿元。预计21年中国台湾地区净利润1.59亿，给予PE30倍，对于市值47.7亿。预计大陆21收入为7.81亿，给予4.5倍PS，对应市值35.15亿，合计市值为82.85亿，对应股价31.12元。首次覆盖，给予“买入”评级。提示：工业富联协同效应、业务推广、国产替代不及预期，疫情冲击客户需求的风险，市场竞争格局恶化的风险。
什么是
肉毒素
肉毒素是一种神经毒素，可以阻断神经与肌肉间的神经冲动，使过度收缩的小肌肉放松，进而达到除皱的效果。
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【医药】积极转型，开拓医美新赛道。四环医药是国内特色心脑血管领域制药企业，公司于2014年起将业务拓展至医美领域。肉毒素是快速兴起的热门医疗美容项目之一。推进医美产品引进工作，产品储备丰富。公司推进与韩国Hugel及其他国际一线医美产品生产企业进行更密切和深入的战略合作，将海内外优质医美产品快速带入国内市场。传统业务企稳，布局新领域、新产品。预测假设：①医美业务乐提葆销售收入和净利润快速增长；②非重点监控目录产品收入在克林澳、普扶林、回能以及即将上市的新产品的销售推动下，有望保持快速增长；③重点监控目录产品收入继续下滑。采用分部估值法对公司各版块业务进行估值，我们认为，公司2021年市值有望达到443亿港币（373亿元人民币），对应目标价为4.68元港币，给予“买入”评级。风险提示：医美产品销售推广不及预期，核心药品销售推广不及预期，带量采购未中标的风险，市场估值波动的风险。
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储能赛道
空间广阔
据赛迪顾问预测，2020年全球光伏储能逆变器出货量达4.5GW，预计2021、2022年分别将达5.9、7.1GW，复合增速达26%。
【电新】并网逆变器：上市融资+专注产品+渠道扩张保障长期增长。2020年公司市占率4%，看好其未来5年份额提升至15%，主要原因在于：1）短期看，公司20年上市进行大量投入后，有望于21-22年迎收获期。公司上市后重点发力海外市场，可达客户的市场空间扩张3倍以上。预计今明年将迎收获期，主要增量来自澳洲、美国、印度的户用市场。2）长期看，把业务从分布式市场拓展到地面电站市场，可达客户装机容量提升2倍，并大力开拓海外经销商，解决了对单一市场、单一场景的依赖问题，未来发展更加稳健。储能逆变器：优质赛道龙头，先发优势明显。未来或将有望复刻并网逆变器的出口替代历程。给予公司2021年50倍PE，目标价253元，给予“买入”评级。长期看，预计2025年全球装机达350GW，预计公司市占率15%，，对应市值595亿元，市值空间250%以上。风险提示：行业装机不及预期，疫情防控风险，海外市场开拓不及预期，测算具有一定主观性。
