原标题：玲珑轮胎：海外工厂优势凸显，配套零售齐发力 来源：中金
业绩回顾2020年业绩符合我们预期公司公布2020年业绩：收入184亿元，同比增长7%；归母净利润22.2亿元，对应每股盈利1.62元，同比增长33%，符合预期。经营活动现金流42.9亿元，同比增长53%。因广告费用减少，销售费用下降9.5%；受疫情影响办公、招待及差旅费用减少，管理费用下降2.1%；研发投入加大，研发费用增长4.6%；汇兑损失增加，财务费用增长22.0%。发展趋势泰国工厂优势凸显，全年单胎盈利进一步提升；2020Q4原材料上涨，盈利收窄。2020年玲珑共生产轮胎6,597万条，同比增长6.5%；销售6,333万条，同比增长7.3%；受疫情影响德州、柳州和泰国工厂先后出现部分生产线短期停工情况，影响产能发挥。全年原材料低位，加上规模效应，公司单胎毛利进一步提升。其中泰国工厂实现利润15.8亿元，同比增长2.6亿元，单胎利润提升显著，是2020年业绩增量主要来源。2020Q4，公司销售轮胎1,928万条，同比增长12.4%，环比增长6.0%；但单胎价格环比下降5.5%，五项主要原材料综合采购成本环比增长15.2%，单胎毛利下滑明显。“新零售”打开国内零售市场，2020年增长43%。2020年公司开启零售元年，全年新建旗舰店超过100家，新建品牌店、挂牌店1800多家。国内零售市场总体销量增长约43%，自3月实行新零售以来同比增长50%，其中3-12月国内全钢胎零售销量同比增长60%，国内半钢胎同比增长超45%。配套市场继续发力，抓住新能源车机遇。2020年国内乘用车生产和销售分别同比下降6.5%和6.0%，商用车产销分别同比增长20.0%和18.7%。玲珑继续发力配套市场，实现国内配套销量同比增长14.5%，其中乘用车配套销量增长11.2%，商用车配套增长28.6%，大幅好于行业数据。2020年公司为大众全球20多个生产基地提供配套服务，配套量同比增长近20%。此外，公司抓住新能源汽车高速增长的历史机遇，2020年成功配套五菱宏光MINI、E200、E300、比亚迪秦EV、雷诺日产电动车、一汽红旗高端电动车E-HS0、E-HS3等，全年实现新能源车配套轮胎同比增长56%，领先国内同行。盈利预测与估值由于公司配套和零售市场两头发力，销售保持快速增长；且公司完成定增，财务费用预期大幅降低，我们上调2021/2022年净利润1.7%/11.9%至25.2亿元/30.1亿元。当前股价对应2021/2022年26.5倍/22.2倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于市场估值水平提升，上调目标价48.7%至58.00元对应31.6倍2021年市盈率和26.5倍2022年市盈率，较当前股价有19.4%的上行空间。风险汽车需求疲弱；原材料价格大幅上涨；公司产能释放低于预期。
