来源：中国银河证券研究
A股策略点评
◆ 核心观点
4月10日，市场监管总局依法对阿里巴巴集团公司在我国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，罚款金额182.28亿元，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向总局提交自查合规报告。
◆ 投资建议
1、高度重视环境变化。自下而上选股的重要性似乎被夸大。没有企业的时代，只有时代的企业。在时代大环境巨变面前，所谓的护城河未必真有那么强。误将时代红利和行业红利（贝塔β）归因为公司的个体价值（阿尔法α），可能会在巅峰过后的某个阶段遭受较大的投资损失。这类案例很多。2、最强大的护城河不是垄断，而是为客户、为行业生态链、为国家不断创造新的价值，做大蛋糕、不忘初心、永葆创新才能基业长青。3、不能将企业价值增长减速归因为政府监管。即使没有外部干预，当企业不再坚持“做正确的事情、正确地做事”，而是受困于短期KPI绩效等桎梏，公司衰落、后来者迎头赶上乃至取而代之也是必然的。
核心观点
事件
4月10日，市场监管总局依法对阿里巴巴集团公司在我国境内网络零售平台服务市场实施“二选一”垄断行为作出行政处罚，罚款金额182.28亿元，要求其围绕严格落实平台企业主体责任、加强内控合规管理、维护公平竞争、保护平台内商家和消费者合法权益等方面进行全面整改，并连续三年向总局提交自查合规报告。
阴谋论不可取
监管部门对阿里实施处罚，从宏观、行业发展乃至公司自身角度，是积极的。我们对该案例进行思考，并希望得到一些投资启示。
宏观环境
未来几年，我国的重点是扩大内需、创新驱动发展，这需要打通经济循环堵点，加强反垄断和反不正当竞争执法司法，打破行业垄断、降低全社会交易成本，改善消费环境，加强消费者权益保护。市场监管总局的处罚措施是利国利民、正大光明的执法措施。反垄断时代大幕刚刚开启。（《深度解读<十四五规划和二零三五远景目标建议>报告》）
疫情特殊背景
新冠疫情冲击了不少市场主体，中央为了改善民生、保市场主体、帮助中小微企业和个体工商户渡过难关殚精竭虑，“二选一”等不正当行为和这个宗旨是背道而驰的。
行业环境
网络零售进入了红海竞争阶段。从国内外历史案例看，某些企业采取不正当竞争，除了公司利益格局固化和急功近利等内原，很重要的背景是电商蓝海高成长阶段趋于结束，微信网络零售小程序、拼多多、短视频直播平台等新势力崛起，激烈的零售竞争导致某些企业动作变形，从创新者逐步变成了守旧者。
微观环境
反垄断未必会限制企业发展，只要阿里应对措施得当，反而可能是新的发展契机。100年前，洛克菲勒的标准石油公司被拆分，但是洛克菲勒并没有倒下，分拆后的多家子公司通过加强产品创新、降低管理成本等措施，反而得到新一轮发展，称雄全球。
投资启示
1、高度重视环境变化。自下而上选股的重要性似乎被夸大。没有企业的时代，只有时代的企业。在时代大环境巨变面前，所谓的护城河未必真有那么强。误将时代红利和行业红利（贝塔β）归因为公司的个体价值（阿尔法α），可能会在巅峰过后的某个阶段遭受较大的投资损失。这类案例很多。2、最强大的护城河不是垄断，而是为客户、为行业生态链、为国家不断创造新的价值，做大蛋糕、不忘初心、永葆创新才能基业长青。3、不能将企业价值增长减速归因为政府监管。即使没有外部干预，当企业不再坚持“做正确的事情、正确地做事”，而是受困于短期KPI绩效等桎梏，公司衰落、后来者迎头赶上乃至取而代之也是必然的。
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本文摘自报告：《【银河策略】策略点评_20210411阿里巴巴被罚的思考和启示》
报告发布日期：2020年4月12日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师：
曾万平 执业证书编号：S0130519110001
曾万平
策略行业分析师，2019年至今在中国银河证券做策略分析，经济学博士，多年投资实践经验，曾经在财政部研究所、地方政府、建设银行和证券投资基金（私募）从事学习研究、政务管理、股权管理和证券投资工作。
