来源：食品饮料大消费黄付生
糖酒会见闻：白酒基本面持续强劲、酱酒热度高涨，复调如日中天
糖酒会点评
01
白酒春糖概述
糖酒会盛况空前，白酒基本面持续强劲。去年由于疫情原因，糖酒会并未举办。本次糖酒会是疫情后首次糖酒会，更是“十四五”开局之年中国食品和酒类行业的首个综合大展，共有来自42个国家和2020地区的4106家参展商参展，整体呈现出龙头企业领衔，中小新生企业汇聚的火爆氛围。各经销商、行业人员、投资者热情高涨，展会现场人头攒动，川流不息，规模空前。得益于疫情逐渐稳定与疫苗普及，国内经济持续复苏，社会活动回归正常，名优酒强劲基本面持续、去年受疫情影响较大的区域或者地产酒恢复势头较好。后疫情时代需求回暖，“少喝酒”与“喝好酒”观念逐步深入人心，引导高端与次高端白酒需求快速扩容，行业景气度高。
陈列统一聚焦，展厅焕发新彩。有别于以往，本次各酒商，如五粮液、汾酒在展厅布置方面更加的聚焦，视觉设计更风格统一。以往汾酒各种产品系列陈列风格较多样化，蓝白青花、黑金巴拿马、翠玉竹叶青混搭。而今年则风格色系都实现了统一，在视觉上具有很强的冲击力，非常吸引眼球。更重要的是这种陈列方式能够突出表现品牌的特质，在参观者心中树立起定位鲜明的品牌形象。
酱酒如火如荼，热度再上一个台阶。此次春季糖酒会以“酱酒之心”为主题，超6000平米展厅面积、400+家参展企业规模。其中酱酒展位占比预计在 80%以上，各类大中小品牌纷纷涌现，各大媒体聚焦酱酒。此外酱香型白酒广告投放力度空前，无论是硬广告，还是软文广告，酱香型白酒各类品牌几乎刷屏，可见酱酒热如火如荼。2020年全国酱酒产能占白酒比重约8%；收入约1550亿元，同比+14%，快于白酒行业整体2-3倍；利润同比+14.5%，占比40%。当前酱酒仍处于发展初步阶段，未来5年内对酱酒企业来说仍是扩产期。目前销售收入20亿以上酱酒企业仅7家，优质酱酒供给紧俏，短期内最为受益的是产能、基酒储备丰厚的酱酒企业。预计未来三至五年后酱酒产能将大幅释放，届时酱酒将冲击现有白酒行业格局并加剧分化。
02
各酒厂动态
(1)贵州茅台
根据渠道反馈，茅台批价散瓶接近2500元（2460-2480）左右，整箱价格在3200-3300左右。散瓶价格与成箱价格相差900元左右，主要是因为拆箱政策严格执行，现在市场基本上百分之百执行开箱。同时茅台强力控价，目前批价稳定，供需紧平衡依旧。飞天茅台总体维持按月打款按月发货的节奏，截至日前，发货打款进度均至4月份。
在酱香热潮下，酱香系列酒持续提价，利润空间扩大。渠道方面，公司近两年渠道投放结构有所调整，加大直销投放。此外公司加强价格管控，对市场的管理能力也在持续增强，价格周期有望延续，保持量价均衡增长。中长期看，公司将继续做好市场稳、价格稳、渠道广的工作，加强渠道管控，严控批价泡沫化，经营节奏与持续增长具有确定性。
(2)五粮液
此次糖酒会上，主打“中国红”的五粮液展位门庭若市，核心战略、高端创意、浓香战略、生态果酒等模块的产品纷纷亮相，浓香战略产品更是获得了多家经销商的竞相追捧。
由于品牌势能、消费者对普五千元价格的接受等因素，五粮液在春节旺季动销远超市场预期，五粮液同比投放+27%、销售额增长25%，同时由于数字化营销体系的坚实支撑，投放端更加真实的反映出终端动销实际情况。春节后经销商和终端的库存处于低位，不超过半个月。
当前八代批价在1000元左右。在3月启动计划外999元打款以及淡季控货的推动下，批价预计未来将进一步提升。部分市场和渠道反馈公司五月的发货已基本完成，即将开始稳步推进六月发货。动销方面，随着渠道结构的不断优化、对投放量的准确把控，五粮液的终端动销良好，渠道始终维持在较低库存状态。更厚的利润空间推动渠道开展团购业务动力强劲、团购占比进一步提升。2000+经典五粮液和次高端小五粮稳步推进市场。展望未来，五粮液持续营销改革，有望实现渠道结构的多元化以及品牌力的持续提升。
(3)泸州老窖
根据渠道反馈高端酒Q1回款达成45%，整体超预期。主要大区已完成全年任务的 45%以上，全国整体进度亦达到45%，发货基本按回款节奏。目前国窖整体库存处于历史低位，部分区域渠道库存在1个月以内。自3月以来，各区域相继提价，目前经销商打款以计划内外价格各一半执行（计划内890，计划外950），计划内外价格都逐步实现顺价。费用投放方面，公司取消模糊返利，以熔断奖励代替部分返利，以增强对终端的约束和掌控力。
去年开展的河南会战进展符合预期，将持续加大力度推进。预计后续将于4月准备启动华东华南会战，深挖当地潜力。公司渠道模式因地制宜，发掘各地最佳渠道模式，增强全国化扩张能力。长期来看，随公司体量扩大，费用率有望逐步下降，带动净利率上升。
(4)山西汾酒
根据渠道反馈，公司核心产品整体回款达50%、发货基本根据回款节奏来走、渠道库存偏低。高度青花20批价360-370元，终端价在400-420元、稳步提升。一季度“抓两头产品”--青花、玻汾表现强劲，高端产品结构占比明显优于去年同期，结合提价带来利润弹性。
剑指千元价格带的复兴版目前配额制供应，根据以往青花30销售实力来给予经销商配额，主走团购渠道，同时各地逐步进入背后有强大团购资源的部分核心终端、增加终端曝光量以及消费者对此款产品价格带的认知，深挖核心终端团购需求，同时倾斜费用去支持市场的拓展。腰部产品战略由此前的“带中间”转为“强腰部”，春节期间腰部产品供给相应有所减少、市场需求旺盛、预计后续有升级动作。
公司2021年春节动销良好，取得开门红。长期来看，玻汾作为光瓶酒竞争力强、结合供需情况、终端旺盛需求、价格仍有进一步上行空间，有望持续下沉夺取市场份额。复兴版瞄准千元价格带，成长空间可观。青花系列（青20、25等）享受次高端赛道红利，快速增长。公司产品结构清晰，全国化进程稳步推进，未来成长可期。
(5)古井贡酒
根据历史经验，Q1渠道回款基本占比全年任务的50%，根据渠道反馈，今年预计回款进度超过往年同期。批价方面，古8批价210左右、稳中有升。古20动销情况较好，近日公司也上调了古20的经销价格。目前为止古8以上产品占总公司的销售额占比超过40%，古8及以上库存非常低，公司产品结构持续升级。
长期来看，古井在安徽省内具较强的品牌力和渠道优势，古20在省内次高端价位带依然有品牌认可度，全国名酒以及酱酒难以短时间内快速抢占市场，公司龙头地位稳固。
(6)洋河股份
渠道反馈一季度回款进度超去年同期，批价稳步上行，目前库存水平良性。洋河的海之蓝和天之蓝正逐步升级换代，目前库存一个多月，梦系列库存处历史低位老版梦3库存去化基本完成，水晶梦市场逐步接受、控制发货节奏，库存1个月以内，梦6+动销不错、库存1个月内。
我们预计公司今年将有双位数增长。公司目前用梦6+在全国布局600-800元价位市场，提前占位次高端酒消费升级之后的主流战场。春糖期间洋河提出的未来五年双沟“名酒化、全国化、模式化、组织化”的复兴战略有望成为洋河新的增长极。长期来看，次高端扩容，梦6+增长空间可观，公司在次高端市场仍具备领先优势。渠道利润恢复有望带动海天梦系列恢复良性增长。
(7)今世缘
根据渠道反馈，今世缘今年的回款显著优于去年同期，走货情况良好。国缘四开锚定400以上增速最快的次高端价格带，预计4月底5月初升级产品上市，当前老产品1.5个月库存正逐步去化。V系列锚定600-800元蓝海价格带，积极培育大单品系列，量价齐升趋势明显。长期来看，公司产品结构持续提升，V系列的逐步放量将为公司成长注入新动能。此外公司将进一步开拓无锡、苏州等相对薄弱的市场，在省内的优势有望持续扩大。
(8)舍得酒业
根据渠道反馈，品味舍得批价春节前330、现在360，处于上行趋势。库存当前1.5个月。公司反思高库存问题，目前开始梳理并解决渠道痛点，主要方向是帮助经销商降低库存、提高销售的周转率，减少经销商自己的投入、减少占款、提升周转次数。
复星集团入驻后，品牌战略方面，提出“老酒”及“舍得+沱牌”双品牌两大战略，加大线下投入。产品方面，公司梳理清舍得从大单品到价格标杆的金字塔产品矩阵，系列酒主打沱牌特级T68，开发新产品营造市场饮用氛围、启用“悠悠岁月酒，滴滴沱牌情”具有历史烙印的广告语，唤醒消费者的记忆和情怀。聚焦打造重点产品及重点城市。在渠道方面，公司重视全渠道发展，恢复老市场老客户，发展新市场新客户，聚焦核心市场，扩大优商大商。复星作为长期产业投资者，重视企业的长期价值，入主后，公司经营更稳定，与经销商之间信任关系有望重塑，此外公司有望依托复星集团资源发展团购。舍得正甩掉包袱重新上路。
(9)酒鬼酒
内参方面，2020年内参表现亮眼，内参手握第四张高端白酒入场券，有望享受高端白酒红利。酒鬼酒方面，对酒鬼酒系列进行迭代升级，陆续停货，挺价，提价，酒鬼系列量价齐升。渠道方面，公司成立内参酒销售公司，与经销商合作共赢，促进内参长远发展。内参酒采用“省内重点做，省外做重点”的战略布局，稳步扩张省内市场的同时，选择一些重点省市和区域，精耕做深，开启内参酒全国化战略。
公司高举文化大旗，致力于打造“中国文化白酒第一品牌”，通过频繁跨界的方式进行自身文化的传播，丰富品牌内涵，打破酒业传统的跨界营销带来酒鬼酒品牌势能不断积累，得以吸引更多消费者。中粮集团接管公司以来，公司在体制机制、营销战略、产品结构、渠道结构等方面实行了全面改革，期待公司焕发新的增长活力。
(10)顺鑫农业
从批价与回款看，今年二月，白牛二以外的产品价格不同程度的有所上调，最高达15%，淡季仍有望继续提价。回款方面，受提价影响，今年开门红打款占比较高，目前回款55-60%，许多经销商都在涨价前打款，之后压货到提价后再出售。长期来看，我们认为白牛二全国化逻辑通顺，拓张仍有空间。40元以下价格带公司产品性价比突出，没有强势竞争对手，可以自然享受低端酒主流价格带的升级。40元以上价格带面临名酒光瓶酒的竞争，如玻汾和尖庄等，公司珍品等升级产品动销表现需持续跟踪。
03
调味品春糖总结--行业趋势及整体感受
过去几年是调味品行业快速发展的几年，市场关注点也在逐步转变，入行四年荣幸见证。调味品行业热点从18、19年关注基础调味品的渠道变迁及应对，到20、21年关注复合调味品的出现和发展。
21年春糖调味品论坛及展会最大的感受是复合调味品热忽如一夜春风来，各种复合调味品企业如雨后春笋般涌现，复调产品也让人应接不暇。从参与者来看，复调企业主要分为三类：一是以复调起家且目前已初具规模的企业，如天味、红九九、名扬、丹丹等；二是基础调味品企业下游开拓、餐饮企业上游延伸做复调业务，如快捷方式（海天）、颐海国际、杨国福等；三是看好这个赛道的创业公司及不知名小企业，如加点滋味、澄明食品等。
整体感觉复合调味品赛道尚处于行业发展的导入期，市场增速快、参与者众多，但是参与者资质差距较大，天味、颐海等初具规模的企业与其他参与者在产品上、营销上、渠道市场上的积累不在同一数量级。
04
调味品公司调研反馈
天味食品：1）短期：去年新品销售略低于预期，因此出现了一定库存积压。目前公司端已全部消化掉去年12月份库存，渠道库存比较良性，库销比20%处于合理水平。2）21年：收入端：渠道上，公司一方面对去年新增经销商进行二次评估、赋能老经销商，另一方面在空白区域继续开拓新经销商，数量不低于1000家；产品上，补齐大红袍产品线、开发火锅蘸料、进行新品储备；营销上，预计投放1.5-2亿广告费，以节目冠名、糖酒会布局等为主。产品、营销、渠道三力并进，收入增速有望保持高增。成本端：虽然部分原材料价格变动较大，但公司通过对部分产品进行提价等方式，今年成本压力整体可控。费用端：内部提薪尚未完成、外部品牌规划持续投入，今年费用压力较大。3）长期：公司希望抓住行业高速发展黄金时期，强化自身核心竞争力，做好原材料锁定及新品储备、优化外部经销商管理体系、扩大内部管理边界，努力成为复合调味品企业头部企业。同时做好新业务储备，致力于成为全球餐桌美味方案服务商。
根据草根渠道反馈，天味目前经销商库存不到2个月，一般在1.5个月左右，处于良性水平。一季度经销商进货积极，终端进货较为保守不压货。成本因素推动部分火锅底料产品今年元旦再次提价，提价短期影响需要消化，长期有利于品牌塑造。20年重点做渠道，21年重点做产品，今年产品侧重在酸菜鱼和火锅底料（手工火锅+小块装牛油+不辣汤），小龙虾预计会有爆发式增长，同时今年渠道费用较去年略有收紧。
团队成员介绍
黄付生：经济学博士，太平洋证券研究院院长，首席食品饮料行业分析师。十余年行业研究经验，曾任职中信建投证券，多次荣获新财富、水晶球、金牛等最佳分析师荣誉。
蔡雪昱：工学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，3年快消行业工作经验，6年行业研究经验，曾任职中信建投证券，新财富、水晶球、金牛等最佳分析师上榜团队成员。
李鑫鑫：北京大学经济学硕士，太平洋证券食品饮料分析师，4年行业研究经验。
李梦鹇：复旦大学金融硕士，太平洋证券食品饮料分析师，2年行业研究经验。
