原标题：科大讯飞：业绩快报表现亮眼，开启AI红利兑现周期 来源：华安证券
主要观点：事件概况公司于 4 月 7 日发布 2020 年度业绩快报和 2021 年第一季度业绩预告。预计 2020 年实现营业收入 130.25 亿元，同比增长 29.23%， 2020Q4 单季度实现营业收入 57.41 亿元，同比增长 63.75%。2020 年实现归母净利润 13.64亿元，同比增长 66.48%， 2020Q4 单季度实现归母净利润 8.10 亿元，同比增长 81.61%。预计 2021Q1 实现归母净利润 1.25-1.45 亿元， 2020Q1 归母净利润为-1.31 亿元。 公司 2020 年度收入增速略超预期，归母净利润增速位于前期预告区间 50%-70%的上限附近， 业绩表现亮眼。业绩表现亮眼， 开启人工智能 2.0 红利兑现周期公司 2020 年在疫情和国际形势的影响下，依然保持了良好的增长，交出了一份亮眼的成绩单。 2021Q1 业绩预告依然维持了良性的发展态势， 我们认为公司年报业绩快报和 2021Q1 业绩预告验证了公司人工智能战略 2.0 红利兑现时代的来临，公司有望从前期的 AI 探索走向规模化复制推广， 开启新一轮的成长周期。 公司业绩的主要亮点如下：1） 收入端保持高速增长， AI 规模商用逐渐落地： 公司 2020 年实现营业收入同比增长 29.23%， 2020Q4 单季度同比增长 66.48%，收入呈现爆发式增长。我们认为主要是公司在教育赛道跑通了 2G2B2C 的商业模式， 智慧教育解决方案实现规模化商用。 未来这种 AI 规模落地的模式有望复刻到医疗等其他赛道，公司成长空间巨大。 我们预计 2021Q1 在 2020Q1 低基数下，有望在收入端维持高速增长。2）利润端逐渐释放，经营效益有望持续改善： 公司 2020 年归母净利润同比增长 66.48%， 2020Q4 单季度实现归母净利润 8.10 亿元，创造公司单季度归母净利润的历史峰值， 2020 年净利润率 10.47%， 逐渐向 2017 年大规模投入前的水平回归。 2021Q1 公司实现归母净利润 1.25-1.45 亿元，取平均值为 1.35 亿元， 也取得了历史上 Q1 净利润的最高值。 我们认为伴随公司进入人工智能 2.0 阶段，从前期探索走向优势赛道的规模商用，人均能效有望进一步提升，公司净利润率有望继续提升，经营效益将持续改善。3）经营现金流创历史最佳，为公司提供充沛资金保障： 公司 2020 年经营现金净流量 22.71 亿元，创历史最佳水平， 同比增长 48.33%， 经营现金净流量比归母净利润的比值为 166.50%。 由于经营现金净流量不包含投资收益等非经常性事项的影响，因此更能体现公司本身业务经营情况的趋势。 我们认为经营现金流实现高速增长， 从另一个侧面反映了公司经营质量的提升。 公司 2020 年经营现金流表现良好，为公司未来发展提供了充沛的资金保障。教育业务屡中大单，商业模式逐渐跑通公司今年以来，已经在教育领域中标多个上亿级别的订单。 2021 年 1 月中标郑州市金水区 6.88 亿元的智慧教育项目， 2021 年 2 月 7 日再次中标芜湖弋江区 1.26 亿的智慧教育项目， 商业模式的复制性得到验证，有望逐渐从安徽走向全国。目前公司在教育赛道已经逐渐跑通了 2G、 2B、 2C 的商业落地模式。 2B 的区域性因材施教解决方案成效显现，截至 2020 年 12 月底，智慧课堂产品共覆盖34 个省份， 3 万多所学校，服务教师 85 余万名，服务学生 120 余万名，帮助教师授课 900 余万次，备课 1800 余万次，帮助老师备课时间平均减少 56%，批改作业时间平均减少 45%，课堂效率提升了 28%。2C 领域的个性化学习手册和学习机产品崭露头角。 个性化学习手册依托人工智能和大数据技术，对每个学生的日常学业进行分析，精准定位薄弱知识点，让每位学生的平均作业时长在 40 分钟左右，平均答对率超过 75%，错题解决率达到 90%以上。讯飞智能学习机 2020 年，共发布 3 款产品，累计升级迭代54 个版本。讯飞智能学习机 X2 Pro 自 7 月 22 日上市后，精准帮助学生找到薄弱知识点共 1325.5 万个，并通过个性化的学和练，使得薄弱知识点解决率达到 74.9%。自上市起，得到广大消费者的认可与喜爱，天猫 DSR 评分高达4.9+，京东好评率高达 98%，每个月有超过 89％的用户坚持使用讯飞学习机学习，整体满意度较高。我们认为这种 2G-2B-2C 的闭环商业模式不仅仅在教育领域为公司带来持续增长的动能，更有望进一步拓展至其他优势赛道如医疗等领域，从而为公司创造多个新的增长极。 因此，我们不能简单将讯飞定位为一个教育信息化企业，而是一个依托人工智能技术、专业领域数据积累和场景化落地能力，在各个优势赛道跑通规模落地商业模式的人工智能龙头企业。投资建议公司当前正处于人工智能战略 2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向 2B 和 2C 双轮驱动，实现 人 工 智 能 技 术 的 规 模 商 用 。 预 计 公 司 2020/21/22 年 实 现 营 业 收 入130.3/171.2/224.5 亿元，同比增长 29.3%/31.4%/31.1%。预计实现归母净利润 13.7/18.0/24.7 亿元，同比增长 66.7%/32.1%/36.8%，维持“买入”评级。风险提示1）国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2）政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；3）消费者产品认可度和推广效果不及预期；4）产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。
