编辑 | 蓝猫 王瑾熙
要点：
◆公司主营三部分，分别是变速操纵器，汽车拉索，电子油门踏板，其中电子换挡器细分龙头。
◆看好新能源车对于电子换挡器的需求，以及国产替代。
◆净利润维持在20%，未来两年净利复合增长40%以上，机构看涨60%。
◆股价调整充分，重回右侧走势，后续在业绩和利润驱动下，有望延续升势。
汽车线控技术时代来临，新一代产品有望加速替代
整车线控时代来临，线控技术是自动驾驶的基础汽车线控技术（X-By-Wire），起源于飞机的控制系统（Fly-By-Wire），即类似于将飞机驾驶员的操纵命令转换为电信号，利用计算机控制飞机飞行。
这种控制方式应用于汽车驾驶上，即将驾驶员的操作动作经过传感器转换为电信号，通过电信号网络传输到执行机构，其实质性突破在于，在执行装置不再应用液压系统来传递操纵动作，而是利用弱电信号再控制强电执行机构来完成动作。
线控技术（X-By-Wire）可理解为电控方式，其中的“X”代表汽车中传统上由机械或液压控制的各个功能部件，如制动、转向、悬架、油门、离合器、门锁等。
线控技术是自动驾驶的基础，更是无人驾驶实现的前提
自动驾驶分为感知、决策、控制，类似于人的五感、大脑和四肢，线控类似于遍布全身的神经网络，能够将“五感”的信息传递给大脑，并将“大脑”指令传递至“四肢”。
自动驾驶的感知层获取的信息需要同步、迅速及时的反馈至决策层面，然后将决策层面的指令传递至控制端，以上均需要线控技术才能完成。
在未来无人驾驶汽车上，传统的方向盘、转向杆、刹车和脚踏板等机械部件均无需保留，而车辆智能感知单元通过线束将指令传递给转向或制动系统等来实现车辆的操控，因此线控技术可以说是未来无人驾驶汽车实现的前提。
从技术角度来看，线控技术省略传统的气动、液压或者机械机构，取而代之的是传感器、汽车电控制单元（ECU）、电磁的执行机构，相较于传统的机械刚性连接，线控系统布置更加柔性化，可以降低部件的复杂性，避免部件系统刚性连接而调整其他部件位置，有利于模块化设计。
在智能汽车时代，线控系统更是没有机械传递部件中的硬约束，而是基于电子控制单元（ECU）的系统控制策略，实现对多个子系统的协同控制。
早期的自动驾驶公司大多会选择林肯mkz作为无人驾驶样车，主要是因为林肯mkz支持上述所说的线控技术，即线控油门、线控制动、线控转向，自动驾驶车辆前进、制动、转弯即是依靠此三种线控技术。
而目前，应用较为成熟的线控技术包括线控换挡系统、线控油门系统、线控制动系统、线控转向系统及线控悬架系统等。总体来看，线控技术不再遥远，随着智能汽车的来临，线控技术应用将更加的广泛成熟。
自动挡渗透率持续提升，电子换挡器有望加速应用
国内自动挡渗透率持续提升，未来依然有提升空间。近年来，由于汽车电子技术的进步、消费升级趋势的影响，我国乘用车自动挡渗透率快速提升，2015年国内乘用车自动挡渗透率仅41.5%，而到2019年自动挡渗透率提升至66.7%。
但相对于美国、日本等国家来说，国内自动挡渗透率依然偏低，尤其是自主品牌自动挡渗透率仍然不足50%，相对来说未来依然具有较大的提升空间。
国内自动挡渗透率快速提升，主要原因如下：
1、消费升级趋势，自动挡等汽车电子技术的进步带来汽车科技感、舒适感的提升及促使汽车操作方式更为简单，消费者消费习惯逐步向自动挡转变，且对手动挡换自动挡带来的购置成本增加的敏感度明显降低。
2、自动变速箱价格不断下探，由于国内自动变速箱技术的进步及应用规模的提升，自动变速箱产品价格由原来万元之上回归到数千元，自动变速箱不再是中高档车型独自享有的产品，而10万以下的紧凑型车也将大范围采用自动变速箱，应用范围的扩大也将进一步带动自动挡生产价格的下降及渗透的进一步提升。
3、自动挡具有燃油经济性优势。改变以往传统的认知，国内路况复杂、城市拥堵现象明显，随着多档位、智能化等自动变速箱的逐渐应用，自动挡相对手动挡来看燃油经济性开始凸显优势，且自动挡动能传输更顺畅、减轻顿挫感、大幅降低噪音，消费者将更倾向于自动挡。自动挡替代手动挡大势所趋，但自主、合资渗透率差异较大。
综合来看，自动挡替代手动挡已呈现不可逆转趋势，但是不同品牌渗透率依然存在较大差异，以自主和合资品牌为例，不同于合资车企大多具有稳定的自动变速箱供应渠道，国内自主品牌在自动变速箱领域常年受制于人，且自主品牌主打性价比，车型大多偏中低端，消费群体多为10-15万元价格区间，此消费区间消费者价格相对较为敏感，自主品牌自动挡渗透率相对合资品牌渗透率依然偏低，根据乘联会数据，美系、德系、法系等合资车型自动变速箱渗透率普遍超过80%，而国内自主品牌渗透率依然不足50%，明显低于合资车型的平均水平。
未来国内自动挡变速箱的增量空间主要来自于自主品牌车型。近年来，得益于自主品牌的不断崛起，部分车企开始自主研发、生产自动变速箱，如长城、广汽，且自主车型逐渐攻坚中高端车型领域，如长城魏派、吉利领克等，另外国内第三方自动变速箱技术也得到了较快的发展，因此相对来看，未来国内自动变速箱市场的增量空间主要来自于自主品牌车型的贡献。
变速操纵器市场规模在50亿元左右，年复合增速约7%。我们在国内自动挡乘用车渗透率逐渐提升的前提背景下，预计国内变速操纵器市场空间依然有望不断的增长，根据我们预测2020年国内变速操纵器市场规模约46亿元，未来几年年复合增速约7%。
电子换挡器作为新一代产品，在高端车型上应用广泛
电子换挡系统是适应汽车电子化、智能化、节能减排的趋势发展起来的电子驱动技术，它避免了与变速箱间的机械连接的束缚，是换挡系统由机械向电子转变的新一代产品。
电子换挡器由电控模块、执行电机、电磁阀等主要部件构成，通过电控模块可实现电子驱动不同档位信号，实时精确控制汽车起步和换挡操作。
相比手动挡、自动挡来说，电子换挡器具有质量更轻、体积更小、不受档位顺序限制等优点，且设计布置位置自由灵活，因此，近几年来电子换挡器在高端车型的应用越来越广泛，且呈现高端向中低端配置逐渐渗透的趋势。
电子换挡器由豪车向中低端品牌渗透。电子换挡器按操作形式可分为怀挡式、拨杆式、按键式和旋转式四种，早在2001年第四代宝马7系宝马E66上市时即首次采用了怀挡式电子换挡器，而在2006年宝马E70X5上市首次采用拨杆式电子换挡器，之后宝马主要车型（除X1）外均采用了拨杆式电子换挡器；奔驰于2005年在第九代奔驰W211的S级上首次应用怀挡式电子换挡器，随后主力车型均采用怀挡式；2008年捷豹XF车型最早使用旋转式电子换挡器；2016年本田雅阁混动版、本田冠道等车型上市，首次采用按键式电子换挡器，也标志着电子换挡器由豪车逐渐向中低端品牌渗透，如近年来的自主品牌长城VV7/哈弗F7/长城炮、奇瑞瑞虎7、吉利博越/ICON/领克03、长安CS75PLUS、上汽荣威RX5、广汽传祺GA6、比亚迪宋Pro、蔚来ES6、小鹏G3、威马EX6等等均采用了电子换挡器。电子换挡器成为新能源汽车的标配。
与传统燃油车不同，电动车不需要传统的变速箱齿轮来进行换挡变速，而是靠电机控制速度，大多仅配置单速自动变速箱，且档位更方便简洁，绝大多数只有倒车、停止、前进3个挡位，因此电子换挡器更适合电动车的换挡要求，随着电动车生产规模的提升，电子换挡器市场也有望保持高速增长。
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