来源：张潇的轻工消费洞察
本周行情
上周轻工板块下跌。本周，上证综指上涨0.4%，轻工制造指数下跌0.27%，跑输上证综指0.67%，在申万28个版块中排名第18。轻工制造板块细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷Ⅱ（-0.04%）、造纸Ⅱ（-0.29%）、家用轻工Ⅱ（-0.38%）。上周板块成交量上升22.96万手，周环比0.49%。个股方面，安妮股份（+19.07%）、岳阳林纸（+13.48%）、皮阿诺（+13.42%）涨幅靠前；尚品宅配（-11.39%）、集友股份（-10.27%）、索菲亚（-9.88%）跌幅靠前。
核心观点
造纸
关注生活用纸龙头份额及利润双升，文化纸党建需求有望延续全年，推荐【中顺洁柔】、【维达国际】、【太阳纸业】。木浆：本周进口木浆现货价震荡下行，其中阔叶浆、本色浆下滑100元左右，针叶浆价格较为稳定。现货价回调的因素主要包括纸浆期货震荡回调及下游生活用纸开工率维持低位等。但国外浆厂报价继续上涨，叠加检修消息、苏伊士运河拥堵、海运运力持续紧张等因素，预计短期浆价仍将保持高位或震荡上行。文化纸：党建需求有望延续全年。本周文化纸价格持稳，出版订单利好仍存。3月23日中共中央新闻发布会明确，建党100周年学习教育活动将贯彻全年，同时还将召开多项研讨会、座谈会，推出一批重点党史著作和理论文章，党建需求有望延续全年。推荐关注：浆纸一体化布局领先、溶解浆底部反弹利润弹性较大的【太阳纸业】。白卡纸：本周白卡纸市场成交价环比微涨，纸厂挺价意愿强烈，计划4月继续提涨500元/吨，纸价大概率高位维持。生活用纸：龙头利润增厚空间较大。截至本周，四大家中维达、洁柔、恒安均已发布涨价函，既前期收缩折扣返利后，将从4月1日起上调出厂价。中小纸厂方面，本周生活用纸开工率继续大幅下降，环比上周-10.38pp至48%，周产量环比减少17.65%。河北地区较多纸企仍延续检修，同时山东、山西、甘肃、河南、广西、四川也有纸企自主减产，小厂出货压力持续增加。持续看好头部纸企在本轮浆价上行周期获得市场份额及利润水平的双重提升，重点推荐【中顺洁柔】、【维达国际】。废纸系：本周国废价格小幅下跌，成本面缺乏支撑情况下，瓦楞纸成交价有所下滑，但箱板纸成交价与上周持平。我们认为今年废纸系以结构性机会为主，高端品种原材料较为紧缺且行业格局较优，利润增厚可期。相关标的：高端产品占比较高，外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。
家具
家具制造业企业1-2月收入同比+49%，床垫二轮反倾销终裁落地实际影响可控。家具制造业企业1-2月实现营业收入964.1亿元，同比+49%，较2019年-0.5%；实现利润41.9亿元，同比+2936%，较2019年-8.3%。家具行业持续复苏，利润端受原材料上涨因素影响盈利能力略有下降。前两月家具社零（较2019年+5.54%）及建材家居卖场销售（较2019年+9.7%）情况表现亮眼，后续来看，零售端的显著复苏有望传导至制造端，预计行业将持续回暖。看好头部企业在行业回暖及格局优化共同驱动下迎来业绩释放。相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装 2.0 模式不断推进的【尚品宅配】；B 端细分赛道龙头【皮阿诺】、【江山欧派】、【志邦家居】。美国床垫二轮反倾销终裁落地，塞尔维亚税率大幅提升，梦百合回调较多。但公司前期已进行提前应对，逐步将塞尔维亚产能转移至临近的斯洛文尼亚，实际影响可控。公司美国产能持续爬坡，后续仍有新基地规划，短期看美国床垫产能稀缺性带来的份额提升机会不改，中长期看有望彻底避免反倾销风险。同时，公司有望于今年年中提前实现千店目标，门店量级上升将带来品牌认知度及单店提货的提升，内销有望开启蜕变之路，建议持续关注【梦百合】回调后布局机会。
电子烟
行业新政出台，中长期看行业将走入有序发展，持续关注【思摩尔国际】。工信部及国家烟草局拟修订烟草专卖法实施条例，增加“电子烟等新型烟草制品参照本条例中关于卷烟的有关规定执行”条款。我们认为这一政策对于行业的影响主要在于：1）渠道端建立准入机制（并不等同于纳入烟草专卖体系）；2）广告宣传进一步规范化；3）线上监管力度升级。未来可能的监管方向包括尼古丁溯源管理与烟液征税等。短期看，在政策磨合期，行业增速或有所放缓。但政策落地实际上给予新型烟草合法地位，长期看行业将进入良性成长阶段，中小企业进入壁垒提高，有利于行业集中度提升。建议持续关注【思摩尔国际】：制造端政策风险更小，同时客户全球分布分散风险，中长期仍有较大成长空间。
本周推荐
造纸板块首推份额有望加速提升、原材料储备充足利润弹性较大的【中顺洁柔】，同时推荐【维达国际】；文化纸后续需求向好，推荐ROE持续优化的周期成长龙头【太阳纸业】；箱板瓦楞纸关注高端品种的结构性机会，相关标的：外废进口清零后具有海外原材料布局的【山鹰纸业】。家具板块持续关注地产后周期弹性。相关标的：不断迭代进化的行业龙头【欧派家居】；整装2.0模式不断推进的【尚品宅配】；B端细分赛道龙头【皮阿诺】、【江山欧派】。软体方面，持续推荐二轮反倾销终裁落地，公司提前应对，美国产能稀缺性下份额提升逻辑不改的【梦百合】；推荐关注内外销均高增，疫情催化下份额快速扩张的软体双雄【敏华控股】【顾家家居】。其他轻工推荐：【晨光文具】龙头壁垒坚固，短期回调现布局机会；国内名表消费持续高增且估值较低的【飞亚达】。
风险提示
原材料价格快速上涨或下跌；环保政策放松；地产调控超预期，行业景气度下滑。
核心数据更新
团队介绍
张潇
轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。
硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
——长城轻工张潇团队
