来源：方正证券研究
今天是2021年03月29日星期一，农历二月十七。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【宏观 | 周君芝】商品涨价如何影响制造业利润——通胀系列研究（三）（20210328）
【策略 | 胡国鹏】解码“碳中和”：现状分析与机遇展望（20210327）
【建材 | 盛昌盛】碳中和：推动水泥行业高质量发展（20210328）
【机械 | 张小郭】检测行业专题报告：全国碳市场鸣锣开市，第三方核查需求有望爆发（20210327）
核心推荐
【房地产 | 夏亦丰】“推荐”永升生活服务：多轮驱动快成长，业务结构不断优化推动实现高质量盈利（20210328）
【海外互联网 | 杨仁文】“推荐”美团20Q4财报点评：破局第三增长曲线 YoY+225%（20210327）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”锦江酒店：跑马圈地再提速，治理改革展宏图（20210328）
【社服 | 芦冠宇】“推荐”华住集团：四季度大幅回暖，“千城万店”稳步推进（20210328）
【化工 | 李永磊】“强烈推荐”华鲁恒升2020年报点评：20年业绩见底，21年开启高速增长（20210327）
【电新 | 申建国】“推荐”星源材质：湿法路径确认走通，客户结构持续优化（20210328）
【电新 | 申建国】“推荐”龙蟠科技20年年报＆扩产投资点评：业绩超预期高增长，车用尿素湖北再落子，加大锂电产业链投资布局铁锂前驱体（20210327）
【电新 | 申建国】九号公司新品点评：智能化再升级，产品矩阵全面拓展（20210327）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”华新水泥：Q4业绩同比提升，景气复苏在途（20210328）
【建材 | 盛昌盛】“推荐”中材国际：借力经济复苏，盈利预期释放（20210327）
【交运 | 许可】“推荐”百世集团：战略调整聚焦主业，期待成效不断显现（20210328）
行业焦点
宏观 | 周君芝
商品涨价如何影响制造业利润——通胀系列研究（三）
1、商品涨价不会带来工业减产但影响行业利润分配
（一）商品涨价与绝大部分行业的生产节奏相同步。数据显示PPI与各行业（尤其是中下游制造业）的工业增加值增速呈现正相关关系。也就是说商品涨价不仅不会抑制工业产出，反而工业产出在大部分时间里会伴随着商品涨价而扩张。
（二）商品涨价更多体现为行业利润分配。各行业的毛利率和PPI相关系数显示，PPI上行时采掘业和原材料工业为主的周期性行业毛利率上升明显，偏下游的加工工业毛利率上行不显著，甚至与PPI呈现微小的负相关性。这就是说商品涨价时，上游采掘和原材料工业利润经验上受益，而偏下游制造业利润经验上受损。
2、不同商品涨价对下游行业成本的敏感性观察
（一）将30个中下游细分制造业按对商品价格的敏感性高低排序，计算机通讯设备板块受商品涨价影响最小，金属制品、电气机械两大板块受商品涨价影响最大，通用设备、专用设备、汽车、非汽交运受商品涨价影响居中。
（二）不同制造业对不同类型的商品价格的敏感性不同。
3、本轮商品涨价对下游制造业的利润影响
（一）测算2021年商品涨价对下游制造业成本的影响。对黑色、有色、能化的相关商品未来价格做出情境假设，其中包含了碳中和政策对相关商品影响判断。基于对各类商品价格的判断，2021年全年30个中下游制造业子行业的平均成本在中性条件下全年将抬升2.6个百分点；保守条件下，全年成本将抬升1.7个百分点。我们还测算得到碳中和政策对中下游制造业成本影响幅度接近1个百分点。
（二）商品涨价对成本冲击不代表相应幅度的利润影响
风险提示：经济增长超预期；货币调控超预期；商品涨价超预期。
策略 | 胡国鹏
解码“碳中和”：现状分析与机遇展望
1、内涵：人类活动造成的二氧化碳排放，通过植树造林增加碳吸收、碳捕集等人为移除活动，最终实现人为移除与人为排放相抵消。
2、背景：绿色发展变作贸易新标准，低碳外交成为破局主抓手。
3、中国：碳达峰任务艰巨，政策目标逐渐加码。
4、海外：多数发达国家已经实现碳达峰，目标2025年实现碳中和。
5、展望：政府企业携手，四大路径实现碳中和。
6、投资机遇：“三大方向”+“七大领域”把握碳中和机遇。
风险提示：政策落地不及预期，经济超预期下行，外部环境出现超预期冲击等。
建材 | 盛昌盛
碳中和：推动水泥行业高质量发展
投资主线一：相关水泥设备、工程公司有望受益，推荐中材国际
公司拥有先进的智能化技术。公司自主开发基于双中台数据湖技术的工业互联网信息化平台和基于人工智能、大数据预测技术的云边协同智能控制平台，为客户提供水泥工厂智能化解决方案。
公司有望受益于国内水泥行业智能化转型。国内水泥行业正在向“高端化、智能化、绿色化”转型，水泥企业稳产、节能、降耗的改造需求持续增加，淘汰落后产能、加大环保投入及智能制造成为趋势。
公司有望受益于碳中和背景下的水泥产线节能改造。在欧洲区域，受碳减排政策影响，技术改造项目相对活跃，如替代燃料、烧成改造等。
投资主线二：节能环保领先的水泥头部企业有望受益
碳达峰碳中和有望维持水泥行业供给紧平衡。碳达峰碳中和对于水泥行业的供给侧影响较为明显，水泥企业降低碳排放无非两条路径，一是缩减总产能，二是降低现有产能的单位碳排放。
如果是降低总产能，则大概率会继续趋严推进减量置换政策。减量置换政策趋严会进一步提升行业的进入门槛和投资成本，利好存量产能较多的水泥龙头企业，行业中的中小企业会进一步得到出清，从而提升行业集中度，增强头部企业的话语权。
如果是降低现有产能的单位碳排放或实行碳交易，则头部企业有望直接受益。
推荐水泥龙头海螺水泥、天山股份、华新水泥、冀东水泥。整体而言，在碳中和碳达峰的背景下，水泥行业产能或产量都或将受到更加严格的限制，并且中小企业的扩张的能力和意愿会趋弱，提升水泥成本中枢并且头部企业的成本相对优势有望扩大，利于头部企业集中度和盈利能力的进一步提升。
风险提示：政策落地不及预期的风险；水泥市场大幅波动风险
水泥产品价格大幅下降风险；原材料成本大幅上升风险；同行业竞争加剧风险。
机械 | 张小郭
检测行业专题报告：全国碳市场鸣锣开市，第三方核查需求有望爆发
十年蓄势，2021年中国全国碳交易市场鸣锣开市。全球气候变化议题下，中国二氧化碳排放量位居全球第一，亟须实现经济发展与碳排放脱钩。中国全国碳排放权交易市场历经10年试点后，于2021年正式启动。
碳交易市场建立，第三方核查机构成为“卖铲子的人”。①在强制减排市场，第三方核查机构负责对碳排放数据进行周期性的核查。此外，国内发电企业有望率先使用在线监测法进行碳核算，但不会抑制核查需求。②在自愿减排市场，第三方核查机构负责项目的审定和核证流程。
中国减排进程逐步推进，碳核查需求有望持续释放。①控排企业数量决定强制减排市场碳核查需求体量，2021年中国碳交易市场涉及2225家企业，随着碳市场纳入碳市场的控排企业增多，将带动核查需求放量。②当碳排放权配额收紧，部分控排企业需要通过开发CCER项目等方式抵消。中国减排压力大，我们预期配额将逐步收紧，CCER项目有望增多，对碳核查市场贡献增量。③CCER体系被批准可用于第一个全球性行业减排市场机制CORSIA抵消，CCER再添“国际碳市场履约产品”新属性，审定与和核证行业空间有望进一步拓宽。
投资建议：碳市场建立推动第三方核查需求放量，资质完备、地域布局完善的第三方核查机构有望持续受益。强烈推荐华测检测，建议关注国检集团、谱尼测试。
风险提示：政策变动风险，碳市场推进低预期，行业竞争加剧，宏观经济变动。
核心推荐
房地产 | 夏亦丰
永升生活服务：多轮驱动快成长，业务结构不断优化推动实现高质量盈利
2020年业绩持续高增，利润率5年快速提升近10个百分点。
多轮驱动实现规模快速增长，在管规模首破1亿平。
公司战略并购持续发力，提升区域和非住业态的市场竞争力。
基础物业服务保持高质量增长，毛利率稳步提升。2020年公司实现基础物业服务收入17.6亿元，占收入的比例为56.3%，同比增速64.2%，这主要是得益于在管规模的快速扩张。
社区增值服务集中于家居生活服务，模块逐步实现BU化。
非业主增值服务高速增长，案场服务外拓成效显著。
公司拥有充裕现金流，为未来发展提供良好的资金支持。
盈利预测及投资建议：
作为典型快成长的公司，公司最大的亮点在于多轮驱动推动面积快速增长，受益于旭辉集团高速发展的同时，第三方独立外拓能力不断得到体现，且通过并购加码核心城市商办、公建物业服务项目。业主增值服务、非业主增值服务发展齐头并进，智慧社区和多品牌服务体系初步建立。收入结构进一步优化，毛利率较高的业主增值服务快速增长，且公司是目前物管公司中少有的两项增值服务均衡发展的公司。公司利润快速增长，经营性现金流持续向好，实现高质量盈利。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为47.7 / 72.1 / 107.9 亿元，分别同比增长53% / 51% / 50%；归母净利润分别为6.0 / 9.0 / 13.1亿元，分别同比增长54% / 49% / 46%；对应的EPS分别为0.36 / 0.54 / 0.78元, 当前股价对应的PE分别为45X / 30X / 21X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：房企母公司旭辉控股集团销售不及预期；管理面积外拓不及预期；物业管理费的单价和收缴率大幅下滑；增值服务开展进度不及预期；行业政策加大管控力度。
海外互联网 | 杨仁文
美团20Q4财报点评：破局第三增长曲线
美团于2021年03月26日发布2020年Q4季度及全年业绩报告。公司2020年全年实现营收1148亿元（YoY +17.7%）, 20Q4实现营业收入379.2亿元（YoY +35%，QoQ +7%），毛利润94.6亿元（YoY -3%, QoQ -13%），经营性损益为-28.5亿元（YoY -301%， QoQ -142%），经调整净利润为-14.4亿元（YoY -163%，QoQ -170%）。20Q4公司交易用户数累计5.1亿人（YoY +13%， QoQ +7%），活跃商家数680万户（YoY +10%, QoQ +5%），每位交易用户年均交易笔数28.1笔（YoY +3%, QoQ +5%）。
我们的观点：
主要财务指标分析：20Q4公司继续加大对新业务的投资，持续专注“Food+Platform”领域，业绩符合预期，实现营业收入379.2亿元（YoY +35%，QoQ +7%），毛利94.6亿元（YoY -3%, QoQ -13%），经营性损益为-28.5亿元（YoY -301%, QoQ -142%），经调整净利润为-14.4亿元（YoY -163%， QoQ -170%），净利润率为-4%。
盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。我们预测2021-2024年营业收入分别为1652.0/2213.0/2830.7/3620.7亿元，净利分别为93.6/296.8/641.5/1029.4亿元，EPS为1.60/5.08/10.98/17.62元。一年期目标价格375港币，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，创始人变动对业务的阶段影响，补贴滑坡后GMV增长不足预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。
社服 | 芦冠宇
锦江酒店：跑马圈地再提速，治理改革展宏图
公司组织架构调整，管理效率和能力得到充分释放与提升，加速酒店扩张速度。2023年酒店数量与利润体量有望较2019年翻倍。目前酒店仍处于周期底部区域，未来3年有望迎来上行周期。
投资建议：我们预计2020-2022年公司实现营业收入94.77/150.82/172.08亿元，归母净利润1.29/14.35/17.85亿元；对应PE为443.60/39.87/32.07x。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，宏观经济波动影响消费活力。
社服 | 芦冠宇
华住集团：四季度大幅回暖，“千城万店”稳步推进
3月24日，公司发布2020年第四季度报告：2020全年实现营收102亿元/-9.1%，归母净利润-22亿元/-224.4%，经调整净利润-18亿元/-212.5%，经调整EBITDA（non-GAAP）为2.44亿元/-92.6%。
点评：疫情冲击下业绩承压，四季度大幅回暖；全年经营情况普遍下滑，Q4国内明显修复，国外持续承压；积极推进数字化改造，提效降费初显成效；逆势拓店速度不减，全档次多渠道同步推进。
投资建议：掌舵人季琦为中国酒店行业领军人物，多次精准发现供需缺口，带领华住持续创新、穿越周期；公司大力发展数字化改革提效降费，管理效率行业领先，未来有望进一步优化，行业龙头地位将持续巩固；酒店行业目前已基本恢复至正常周期底部，站在复苏起点。我们预计公司21-23年实现营业收入155.11/180.39/204.13亿元，同比增长52%/16%/13%；归母净利润15.49/28.40/40.99亿元，同比增长171%/83%/44%，对应P/E为84.20/45.93/31.82x。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：全球疫情反复影响出行，拓店速度不及预期，行业市场竞争加剧。
化工 | 李永磊
华鲁恒升2020年报点评：20年业绩见底，21年开启高速增长
公司发布2020年年报，2020年公司实现营收131.15亿元，同比减少7.58%；归属于上市公司股东的净利润17.98亿元，同比减少26.69%。其中Q4单季营收达40.72亿元，（环比增长33.51%；同比增长13.74%）；Q4归母净利达5.08亿元（环比大增31.39%；同比微降6.07%）。
点评：
1.2020年公司业绩先抑后扬，主要产品价格反转，四季度迎来业绩修复；
2.疫情之下，柔性多联产模式和精益管理为业绩带来足够安全边际；
3.第二基地落地荆州，煤化工龙头开启低成本产能扩张；
4.酰胺新材料项目稳步推进，乙二醇装置成功转产DMC，产品升级打开成长空间；
5.碳中和背景下，优势产能有望强者恒强。
投资建议：公司为煤化工行业龙头，预计2021/2022/2023年归母净利润分别为36.3/41.81/44.69亿元，对应PE为15.68/13.62/12.74倍，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：产品价格低于预期，新增产能投放低于预期，原材料价格波动的风险。
电新 | 申建国
星源材质：湿法路径确认走通，客户结构持续优化
星源材质公告拟与布鲁克纳签订10488万欧元锂电隔膜设备合同，设备将用于投建8条湿法隔膜产线，同时与Northvolt拟签订金额约33.4亿元锂电隔膜供应合同。
核心观点：
1.加码设备，湿法路径确认走通。
2.隔膜龙头加速出海。
投资建议：预计公司21、22年归母净利润为2.97/4.51亿元，对应39.85/26.25x，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争激烈；产能释放不及预期；市场需求不及预期。
电新 | 申建国
龙蟠科技20年年报＆扩产投资点评：业绩超预期高增长，车用尿素湖北再落子，加大锂电产业链投资布局铁锂前驱体
2020年营收19.14亿，同增11.8%；归母2.02亿，同增59.2%；扣非1.86亿，同增63.39%；连续两年利润增速超50%，分红计划10转4派1.77元。20Q4营收5.44亿，同环增9.7%/-1.1%；归母0.59亿，同环增79.7%/10.9%；扣非0.53亿元，同环增96.5%/3.7%。
1、 公司利润率创历史新高，20全年销售净利率达12.5%，主要受益销售毛利率提升3.3个pct至37.8%，分业务毛利率润滑油37.8%（+3.4%）、车用尿素43.3%（+2.1%）、冷却液33.7%（+5.0%），规模化效应降本和原材料价格下降驱动各业务毛利率提升。
2、车用尿素：五倍行业空间，公司加速投产力度。
（1）20年销量38.1万吨，同增56.9%，收入6.4亿，同增33.5%。
（2）20年利润1.1亿元，同增79.6%，单吨净利从约250元/吨提升至约280元/吨。
（3）车用尿素具有价值量小、使用频率高、需求性强、周期性弱的特点。
（4）公司通过自产+外协形成全国性的产销联动。
（5）公司2020年受产能限制市占率仅为14%，全国范围竞争对手仅为两桶油，扩张意愿不强，随产能释放公司将保持确定性高增长。
3、磷酸铁锂：加大产业链投资，布局铁锂前驱体
（1）公司进一步加大锂电产业链投资规模，拟与鹏辉能源等5家公司在四川遂宁设立子公司盈达锂电，向上布局铁锂前驱体。
（2）预计公司将顺利控股贝特瑞磷酸铁锂资产，享受行业增长红利。
4、润滑油：20年销量5.4万吨，同增2.0%，业务保持稳定，21年有望提价增利，预计20/21 年贡献净利0.5/0.5亿元。
5、冷却液：20年销量7.7万吨，同增2.4%，逐步向新能源领域拓展。
6、深入布局车用化学品，投资拓展多个领域：公司在湖北计划投资5亿，除车用尿素外投建3万吨挡风玻璃清洁剂、1万吨发动机冷却液项目、5000吨燃油添加剂、5000万只吹塑包装等。
盈利预测：预计21-22年的归母净利3.6/6.0/8.5亿元，对应PE为29.4/17.4/12.3倍，维持“推荐”评级。
风险提示：市场竞争激烈；产能释放不及预期;市场需求不及预期。
电新 | 申建国
九号公司新品点评：智能化再升级，产品矩阵全面拓展
3月26日，公司召开2021新品发布会，公开真智能2.0技术，并发布全新C、A、N系列以及氢能源电动车等产品；此前3月18日,公司在欧洲发布了四款电动车产品，包括三款电动摩托车和一款电动自行车，全系产品均配备智能系统。
点评：
1、推出真智能2.0技术，智能化再升级
公司召开2021年新品发布会，重磅推出真智能2.0技术，主要包含RideyGo！2.0、自研MoleDrive 鼹鼠控制器、九号云电系统，提出真便捷、真安全、真防盗、真续航理念，进一步提升公司电动两轮车智能化水平。
2、国内市场全新C、A、N系列亮相，拓展产品矩阵
公司发布C、A、N三个系列，C系列电自全新升级，提供更大的车型尺寸，更适合都市骑行；A系列电自定位家庭服务，价格1999元起，助力公司进一步拓宽产品价格带，有望成为爆款新品；N系列电摩定位高端，其中N70C（铅酸）/N90/N100售价分别为2999/6299/6999元，兼顾锂电/铅酸。公司进一步满足消费者多样化需求，电动两轮车产品矩阵现已经拥有A、B、C、E、N五大产品系列，完成千元至万元价位全覆盖。公司同时发布氢能源两轮车产品，采用固态储氢方式保证低压常温状态下存储和运输安全性，前瞻性布局下一代能源系统。公司将通过智能化产品逐渐打开市场，销量有望实现翻倍增长。
3、欧洲市场两轮车新品上线，有望带来业绩增量
公司三款电动踏板摩托车售价分别为2199/2399/3499欧元，相比传统燃油摩托车更经济实惠，且具备高智能化、骑行安静、舒适性强等优点。此外公司还推出一款面向年轻群体的紧凑型电动自行车，售价仅1699欧元，实现多价格段覆盖。欧洲市场放量在即，有望迎来新业绩增长点。
投资建议:
根据 WIND 一致性预期，公司21/22年归母净利为3.8/6.7亿元，对应EPS为5.46/9.54。
风险提示： 新国标推进不及预期，公司产能扩张不及预期，渠道扩张不及预期。
建材 | 盛昌盛
华新水泥：Q4业绩同比提升，景气复苏在途
公司发布2020年年报，公司全年实现营业收入293.57亿元，同比降低6.62%；实现归属于上市公司股东的净利润56.31亿元，同比降低11.22%。
四季度盈利同比增速继续提升
公司四季度实现营业收入87.16亿元，同比增长3.62%；实现毛利率41.19%，同比提升1.66个百分点，单季度实现归母净利16.06亿元，同比增长7.19%，较三季度同比增速继续提升，公司业绩继续处于向上趋势中。2020年完成总额3亿美元海外债券的发行工作。
水泥业务稳定，其他业务较快增长
2020年，公司实现水泥和熟料销售总量7601万吨，较上年下滑1.2%；骨料销量2,305万吨，同比增长31%；水泥、混凝土、骨料毛利率分别为40.70%、28.04%、62.59%，水泥、骨料毛利率出现小幅下降，混凝土毛利率略有提升。展望2021年预计公司经营情况有望向好，疫情产出缺口回补叠加湖北等区域的内生经济增速提振，公司全年水泥业务有望实现量价齐升，其他业务如骨料业务预计仍将保持较快增长。
产能稳步扩张，水泥相关产业蓬勃发展
2020年，公司继续稳步扩张产能，水泥业务国内置换和海外新建、并购稳步推进，同时加速布局非水泥业务，实现以水泥业务为依托，骨料、混凝土、环保墙材、新型建材、环保协同处置、包装等业务蓬勃发展的产业链一体化转型发展。
盈利预测及估值：我们预计公司2021年、2022年分别实现归母净利70.59亿元、80.39亿元，对应PE分别为6.9倍、6.1倍，维持“推荐”评级。
风险提示：水泥需求不及预期，产品价格大幅下滑，海外项目盈利不及预期。
建材 | 盛昌盛
中材国际：借力经济复苏，盈利预期释放
公司发布2021年一季度业绩预增公告，公司业绩预计相较2020年一季度增加1.17亿元到1.5亿元，同比增加70%到90%；扣非归母净利润增加1.07亿元到1.38亿元，同比增加70%到90%。
复工复产顺利，业绩增长超预期
2020年一季度，正是国内新冠疫情集中爆发，抗疫形势严峻时期，公司国内项目或业务相继停工停产，收入和利润均受到较大影响；今年以来，公司持续推进境内外疫情防控和全面复工复产，境内外项目总体运营良好，公司工程业务、装备制造以及环保等业务线收入、利润均实现较大增长。
在手订单充足，全年预期向好
2020年公司实现新签合同额341.89亿元，同比增长9%，截至年底有效结转合同额402.57亿元，订单存量充足，随着疫情对公司项目运营的影响减弱，合同执行进度恢复正常节奏，2021年全年业绩可期。
盈利预测（不包含重组资产）：我们预计公司2021年、2022年归母净利润分别为18.26亿元、20.67亿元，对应EPS分别为1.05元、1.19元，对应PE分别为9.45X、8.35X，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济环境波动，海外疫情恢复不及预期，国内水泥行业政策出现变化。
交运 | 许可
百世集团：战略调整聚焦主业，期待成效不断显现
百世集团公布2020年四季报及全年业绩
收入方面，2020年百世集团全年营收达到299.95亿元，同比下降7.3%，完成毛利2.38亿元，毛利率0.8%，扣除店+亏损后净亏损为16.83亿元。其中2020年第四季度营收为92.55亿元，同比下滑8.9%，净亏损6.3亿元。
分业务来看，2020年百世快递全年营收达到194.18亿元，百世快运营收51.57亿元，百世供应链营收19.12亿元，其他业务（优货、金融以及国际）营收35.09亿元。
业务量方面，2020年百世快递完成业务量85.35亿票，同比增长12.7%，扣派费单票收入1.05元，同比下降13.93%；百世快运完成货量839.2万吨，单吨收入614元，同比下降17.9%；供应链完成订单量4.33亿单，同比增长21.4%。
点评：
1. 战略调整计划推进，百世聚焦物流主业
2. 百世多元化布局产业价值凸显，期待战略调整成效
投资建议：预计公司2021-2023年营业收入分别为人民币359.13亿元、401.45亿元、441.06亿元，净利润分别为人民币1.06亿元、3.58亿元、5.84亿元，2020-2022年对应PE为56.24倍、16.80倍、10.17倍，给予“推荐”评级。
风险提示：战略调整计划不及预期、恶性价格战爆发、总部与加盟商关系恶化、资金链断裂。
