来源：中信建投中小市值
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概要
公司主营气体传感器、气体分析仪器的研发生产和销售，粉尘和CO2传感器下游主要包括空气净化器、新风系统、车载空气检测，分析仪器下游主要包括烟气、尾气、煤气、沼气分析等。2017-2020年公司营收CAGR为43%，归母净利润CAGR高达79%。
我们认为公司是不可多得的国内气体传感器龙头企业：
①公司是国内稀缺的具备完善气体传感器技术平台的企业，完善的技术平台带来极强的业务延展性。公司从空气净化器、新风系统市场，延伸至车载市场，未来将进一步进军超声波燃气表业务，储备发展O2及NOx传感器业务，市场空间扩展至百亿级别。
②公司是国内极少的进入车载领域并实现量产的企业，证明实力。2017年公司通过IATF16949汽车质量管理体系认证，陆续获得英国捷豹路虎三个平台车型定点，成为国际豪华车品牌的一级供应商。
③出海不易，公司出口业务增长迅猛，初步具备国际竞争力。公司参与国际市场竞争，未来随着空气品质产品、车载传感器和超声波燃气表业务的持续增长，公司国际影响力和竞争力将日益凸显。
④公司积极向产业链上游延伸，核心零部件自主可控。公司2019年小批量自产激光管模组、风扇，且自产比例逐年提升，储备项目O2/ NOx传感器前期投入甚至涉及芯片制造和封装，全产业链自主研发，格局远大。
空气净化器和新风系统作为公司的现金牛业务，未来仍将保持较快增长趋势。空气净化器市场本身在增长，同时传感器渗透率在提升，公司凭借性价比和服务优势替代国际大厂份额趋势明显；新风系统行业增速30%以上，新风空调渗透率仍很低，未来发展空间较大。
车载市场历经数年积累，面临爆发节点。公司目前已经进入一汽大众、东风、长城、吉利、奇瑞等整车厂的供应商体系，并相继获得捷豹路虎三个平台车型气体传感器产品的定点。车载传感器市场空间远高于传统业务，渗透率还有较大提升空间，同时后续新车型定点值得期待。
新业务超声波燃气表和研发的O2/ NOx传感器打开更大的百亿市场。公司在超声波流量和成分探测技术领域具有超过10年的积累，开发的燃气表已经通过计量认证并小批量生产，IPO年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目将解决产能问题。国内发动机O2/NOx传感器市场目前被国外厂商垄断，进口替代空间巨大，公司购置了芯片以及封装生产线，目前正在设备调试、试生产阶段。
盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别达0.85、1.68和2.65亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
风险提示：芯片缺货、原材料价格上涨、新市场拓展不及预期
正文
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国内领先的气体传感器公司，初步具备国际竞争力
公司是一家专业从事气体传感器、气体分析仪器研发、生产和销售的高新技术企业，开发了基于非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）等原理的气体传感技术平台，形成了气体传感器、气体分析仪器两大类产业生态、几十款不同产品，广泛应用于国内外的家电、汽车、医疗、环保、工业、能源计量等领域。
公司气体传感器产品主要包括空气品质气体传感器、医疗健康气体传感器、安全监控气体传感器和智慧计量气体传感器，广泛用于室内、车内、室外空气品质监测以及医疗健康、安全监控等领域。随着下游市场需求不断涌现，公司产品种类持续拓展。
公司气体分析仪器产品主要包括烟气分析仪器、尾气分析仪器、煤气分析仪器、沼气分析仪器，用于环境监测、工业过程等领域。根据行业特点以及客户需求，公司提供从气体分析传感器模组、气体分析仪到气体分析系统的不同形态产品。
公司的气体传感器已配套于美的、格力、海尔、海信、小米、莱克电气、鱼跃医疗、飞利浦、大金、松下、一汽大众、法雷奥、马勒、德国博世等国内外知名品牌的终端产品。公司的气体分析仪器广泛应用于环境监测、冶金、煤化工、生物质能源等各个领域，在节能减排中发挥重要作用。2019年公司前五大客户分别为佛山翰创（16.60%）、智米科技（11.10%）、鱼跃医疗（6.10%）、美的集团（4.95%）、云网科技（3.74%）。
2017-2020年公司营业收入从1.05亿元增长至3.08亿元，CAGR为43.05%，归母净利润从0.15亿元增长至0.85亿元，CAGR为78.84%。2018年受下游空气净化家电行业竞争激烈、客户去库存并向上游进行价格传导影响，公司毛利率与净利率有所下滑，2019年随着气体传感器销量回升以及高毛利的气体分析仪器销售占比提升，公司毛利率与净利率均明显回升。公司收现比与经营性现金净流量/净利润均接近100%，现金流情况较好。
2021年2月9日，公司在上交所科创板上市，公开发行1750万股，发行价格29.53元/股，募集资金5.7亿元，用于气体传感器与气体分析仪器产线建设项目、新建年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目、智能气体传感器研发基地建设项目、营销网络与信息化管理平台建设项目、补充流动资金项目。
熊友辉、董宇夫妇分别通过佑辉科技、智感科技、武汉聚优、武汉盖森合计控制四方光电52.70%的股份，为公司的实际控制人。熊友辉先生毕业于华中科技大学热能工程专业，博士研究生，且拥有中欧国际工商学院高级工商管理硕士学位，为正高职高级工程师、享受国务院特殊津贴专家、湖北省突出贡献中青年专家。
公司出口业务增长迅猛，产品初步具备国际竞争力，未来随着空气品质产品、车载传感器和超声波燃气表业务的持续增长，公司国际影响力和竞争力将日益凸显。公司境外客户主要集中于韩国、欧洲等国家和地区，2020年1-6月，公司境外销售新增主要客户Phuoc Dat Environment Technology系一家位于越南的环保监测设备生产厂商，Senva系一家位于美国的新风控制器生产厂商，Kweather Co., Ltd.系一家位于韩国的空气净化器生产厂商，公司持续进行海外客户开发，并于2020年对上述客户实现批量供货。
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气体传感器市场极度分散，进口替代空间大
全球传感器市场规模稳定增长，中国增速快于全球。作为设备、装备和系统感知外界环境信息的主要来源，传感器是智能制造、机器人、工业互联网、车联网、智慧城市发展的重要支撑。据Yole的数据，全球传感器行业市场规模自2010年的720亿美元增长至2019年的2265亿美元，CAGR达14%；根据CCID的数据，中国传感器市场规模从2014年的983亿元上升到2019年的2189亿元，CAGR达17%，下游应用领域主要包括汽车电子（24.2%），工业制造（21.1%）和网络通信（21.0%）。
气体是众多工业过程的原料以及产物，随着智能化、信息化的发展，工业转型升级、环境监测、空气品质改善、智能家居、医疗器械开发等各个领域对气体传感器的需求持续升级，气体传感器新兴细分市场不断涌现。前瞻产业研究院预计到2020年，中国气体传感器产业规模将达到600亿元以上。
目前应用的气体传感器中，以半导体、电化学、催化燃烧、光学等技术种类为主。其中，运用红外、光散射等光学原理的气体传感器出现及应用时间较晚、难度较大、价格较高。根据Mordor Intelligence统计及预测，2020年电化学占据全球气体传感器52.88%的市场份额，为第一大细分领域，2018-2020年红外技术的市场份额逐年提升，至2020年已达 24.06%。此外，催化燃烧、光电离子探测、半导体技术的市场份额占比较低，分别为11.04%、8.17%和3.85%。
我们预计气体传感器国内600亿的市场中，国外龙头占比在50%以上，国内规模中市场又极度分散，四方作为国内气体传感器的领军企业，2020年营收仅3亿左右，市占率提升空间极大。国内同行主要包括汉威科技（旗下子公司炜盛）、攀藤，海外竞争巨头包括盛思锐、森尔、霍尼韦尔、安费诺等，盛思锐2019年营收约12亿人民币。
四方为国内极少的进入车载领域并实现量产的企业，证明能力。车载空气传感器市场几乎被国外巨头垄断，2016年，四方作为二级供应商首次进入汽车行业，2017年公司通过IATF16949汽车质量管理体系认证，从而具备成为整车厂一级供应商的资格。公司于2018年6月、2019年8月、2020年3月相继获得英国捷豹路虎MLA、D8、D7三个平台车型针对激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器产品的定点，成为国际豪华车品牌的一级供应商，证明公司的国际竞争力。
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气体传感器技术平台已形成，壁垒高筑
目前国内具备完善气体传感器技术平台的企业极少，技术平台一方面带来业务延展性，另一方面增强客户粘性和产品竞争力，同时公司将产业链向上游延伸，提高核心零部件自产比例，竞争壁垒不断增强。
自2003年成立以来，研发费用持续增长，2019年公司研发费用为1960万元，研发费用率8.40%，保持在较高的水平。公司以湖北省气体分析仪器仪表工程技术研究中心、湖北省省级企业技术中心为依托，组建了具有创造力的研发技术团队。截至2020年6月30日，公司研发人员数量达到108人，人员背景覆盖物理、光学、材料学、电子工程、工业自动化、机械设计、软件工程等专业，形成了一支在气体传感器及气体分析仪器研究开发方面具有较强理论功底和丰富开发经验的队伍。
公司已较为全面地搭建了气体传感核心技术平台，带来极强的业务延展性。公司目前拥有包括非分光红外（NDIR）、光散射探测（LSD）、超声波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光谱（UV-DOAS）、热导（TCD）、激光拉曼（LRD）在内的技术积累，构建了较为完整且定位高端的气体传感技术体系，尤以光学技术最为突出。公司基于光散射技术形成的粉尘传感器产品从室内空气净化家电市场延伸至汽车、室外扬尘监测领域，超声波技术亦相继形成氧气传感器、沼气流量计、超声波燃气表等产品，非分光红外气体传感技术更是推动公司在CO2气体传感器以及烟气、尾气、煤气、沼气分析仪器领域形成竞争优势。
公司中长期成长逻辑清晰，在完善的气体传感器技术平台下，下游市场空间将随着业务拓展而扩大。在原空气净化器、新风系统市场，公司市占率较高，但市场规模不大，而随着公司在车载市场放量，车载市场空间相较于空气净化器和新风市场成倍扩大。募投项目发展超声波燃气表业务，以及储备发展O2及NOx传感器业务，市场空间进一步扩展至百亿级别。
丰富的产品系列也可很好地满足客户“一站式采购”的需求，增强市场竞争力。通过不同技术的组合，公司可以为客户提供差异化的解决方案。例如，粉尘传感器、CO2气体传感器两项产品组合，可形成集成空气品质传感器模块；公司非分光红外、热导与电化学技术组合形成的煤气分析仪具有全面、准确分析煤气成分和热值的功能。上述技术和产品的组合策略有助于公司提升产品竞争力，并获得较高的盈利水平。
气体传感器模块及控制器主要包括集成空气品质传感器模块、空气品质检测仪和控制器等，通过集成粉尘、CO2、VOC等气体检测技术，将产品功能由单一检测对象升级为可同时检测多种气体的集成化模组产品。公司气体传感器模块及控制器收入从2017年的696万元上升至2019年的1081万元，销量从2.9万个上升到5.04万个。通过推出气体传感器模块及控制器以满足客户“一站式采购”气体传感解决方案的核心诉求，客户供应链管理成本得到降低，客户粘性不断提升，公司市场竞争力持续提升。
公司产业链向上游延伸，核心零部件自主可控。公司气体传感器关键部件中芯片、探测器均为外购获得，光源、风扇19年之前全为外购，公司于2018年10月31日成立广东风信，进行粉尘传感器关键零部件风扇的自产，将产业链布局向上游延伸，2019 年公司已小批量自产激光管模组（激光粉尘传感器所用光源）、风扇。此外，公司自行设计所采购气室的内部结构及所采购PCB的电路结构，嵌入式软件均为公司自行设计开发。通过向上游延伸，公司气体传感器的毛利率自2018年的32.43%逐步上升至2020H1的40.04%。
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民用空气传感器产品快速增长，车载气体传感器爆发在即
传统空气净化器市场保持较快增长
全球空气净化器市场稳定增长，出口需求带动国内空气净化器产量。与国内相比，国外空气净化产品认知度较高，市场更为成熟，根据Grand View Research的数据，全球空气净化器市场规模从2016年的59.1亿美元稳定上升至2019年的80.4亿美元，CAGR为10.8%。根据中怡康及海关总署统计数据，2017-2019年空气净化器产量分别约为1862万台、2270万台和2522万台，其中绝大部分出口，中商产业研究院预计2021年我国空气净化器产量有望达到3208万台。
随着居民对室内空气质量要求的提升，空气净化器销量有望持续增长，带动气体传感器需求。目前，我国空气净化器的家庭普及率仍然较低，未来市场潜力较大。根据中国室内装饰业协会数据，我国空气净化器的家庭普及率不足2%，每百户拥有量仅为5台，远低于发达国家。2020年以来，受新冠肺炎疫情影响，居民对室内净化除尘、杀菌消毒、除异味等需求的重视程度进一步提升。未来在居民健康意识提升背景下，空气净化家电作为舒适化、智能化、高端化的健康家电品类，将继续向多品类、多层次发展，带动气体传感器需求扩大。
空气净化器业务增长驱动因素有三：
①空气净化器本身增长和传感器渗透率提升。我国空气净化器产量本身保持10%-20%的平均增速，2019年我国空气净化器产量为2522万台，假设空气净化器中粉尘传感器的渗透率为60%，则2019年中国粉尘传感器的需求量为1513万个，根据公司的数据，粉尘传感器的均价约为30元/个，2019年空气净化器对应粉尘传感器市场规模为4.5亿元。若2021年空气净化器产量上升至3208万台，同时粉尘传感器渗透率提升10%至70%，则相应的粉尘传感器需求量将上升至2246万个，对应市场规模6.7亿元，2019-2021年CAGR为21.8%。
②进口替代。公司凭借性价比和服务优势，实现了粉尘传感器领域的国产替代。下表可看出，在粉尘传感器产品上，公司的产品与盛思锐等国外厂商在大部分参数上保持一致，但在检测精度等方面略有优势。公司2017年粉尘传感器销量为93.82万个，2020年粉尘传感器预计销售收入为1.49亿元，按2020H1均价32元计算则公司2020年粉尘传感器销量约为465万个，2017-2020年CAGR达70%。
③激光粉尘传感器与多功能集成化传感器应用提升Asp。近年来，激光粉尘传感器逐步替代LED粉尘传感器、市场占比逐渐提升。激光粉尘传感器通过风扇实现主动送风，采用激光管使光源更为集中、稳定，通过算法对采集的数据进行分析计算，从而能够实时、准确反馈浓度数值，与LED粉尘传感器不能直接输出准确的PM2.5浓度数据相比优势明显，成为国内厂商研发和销售的重点，激光粉尘传感器单价更高，单机价值有望得到提升。此外，同时集成粉尘传感器与CO2传感器等的模组也渐渐得到应用，有望进一步提升单机价值量。
新风系统业务亦保持快速增长
消费升级下新风系统市场空间巨大。住房城乡建设部在2019年5月发布的《住宅新风系统技术标准》（JGJ/T440-2018）中提出，在住宅自然通风无法满足通风换气要求、室外污染严重、住宅不具备自然通风条件时，住宅应设置新风系统。随着居民生活水平的提高及对健康的日益重视，新风系统等空气净化设备的市场需求呈现扩大趋势。
据奥维云网统计，新风系统的市场规模持续扩张，2017-2019年销售数量分别为86万台、106万台、146万台，复合增长率超过30%，中商产业研究院预测2020年新风系统销售数量将达到189.80万台，按照此增速计算，未来五年内新风系统年市场规模或将突破500万台。
目前新风系统以搭载CO2气体传感器为主，根据公司的数据，CO2气体传感器的单价约70元/个，对应2019年市场规模为1.02亿元，2025年有望增长至3.5亿元，CAGR为22.77%。考虑到新风空调渗透率的提升、部分高端新风系统可能会同时装载粉尘传感器、或者安装集成CO2、PM2.5 检测功能的传感器模块，实际市场规模可能更大。
车载气体传感器即将爆发
车载激光粉尘传感器、CO2气体传感器可实时监测车内粉尘、CO2含量，以按需激活车内通风净化系统。车载空气品质传感器目前在汽车领域的渗透率仍较低，随着居民生活水平不断提升，人们对出行环境中空气品质的要求持续提升，车内空气质量管理系统从最初的中高端车型逐渐覆盖至更广阔车型范围。
经过多年研发投入，公司成功进入车载气体传感器配套市场。公司将室内空气品质气体传感技术延伸至汽车，成功研发了适用于车内空气品质的激光粉尘传感器及CO2气体传感器，可有效应对车载场景对高低温、抗震动性的要求。2016年，公司作为二级供应商首次进入汽车行业，公司于2017年通过IATF16949汽车质量管理体系认证，从而具备成为整车厂一级供应商的资格。车载市场产品工艺技术要求高，供应商资质认可时间长，壁垒高于家电。
公司目前已经成为一汽股份、宝沃汽车、合众汽车等整车厂的一级（Tier 1）供应商，并与法雷奥、马勒等国际著名汽车空调厂商建立合作关系。公司目前已经进入一汽大众、东风汽车、长城汽车、吉利汽车、奇瑞汽车、车和家等整车厂的供应商体系。截至2021年2月，公司在手汽车企业定点产品包含激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器、负离子发生器；其中，公司于2018年6月、2019年8月、2020年3月相继获得英国捷豹路虎MLA、D8、D7三个平台车型针对激光粉尘传感器、红外CO2气体传感器产品的定点。
车厂结合自身新车型推出计划、生产安排和市场反响等情况，向公司下达采购订单，从定点阶段到批量生产阶段，通常需要 18-24个月的时间，公司激光粉尘传感器销量从2017年的1.06万个上升到2019年的11.97万个，增速极快，随着定点项目的陆续量产，公司车载气体传感器将迎来爆发式增长。同时，后续新的项目定点将拉动车载业务持续增长，值得期待。
粉尘、CO2以外，车内空气检测对象逐步扩展至甲醛、VOC、香氛和负离子。汽车气体传感器的需求类型也在持续拓展，如针对新能源汽车电池冷却用冷媒泄漏监测的气体传感器，随着新能源车产销量逐年扩大，可能迎来发展机遇。
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环保政策推动，气体分析仪器需求有望稳定增长
环保要求下，烟气分析仪器稳定增长
公司烟气分析仪器产品包括烟气传感器模组、烟气分析仪、烟气排放连续监测系统（CEMS）及船舶废气排放连续监测系统，主要检测对象是二氧化硫、氮氧化物、氧气、颗粒物的浓度，应用于火力发电厂、炼钢厂、垃圾焚化厂等产生污染气体的工业企业等固定污染源及大型船舶等移动污染源。公司烟气分析仪器从2017年的374.66万元增长至2019年的1782.55万元，CAGR高达118.12%，2020年预计收入为1856.06，保持增长趋势。
烟气分析仪器作为排放物治理和监测的必要设备，市场容量较大、前景广阔。近些年国家政策的要求和指导下，大型锅炉和窑炉治理取得了一定的成效，但中型或者小型锅炉和窑炉还存在着排放物超标的情况；在非电行业中，钢铁和水泥生产企业的废气排放也是大气污染的重要来源。
在环境监测仪器中，烟气监测是空气检测大类中的重要组成部分。红外、紫外技术逐步取代电化学技术，成为烟气分析仪器所用主要技术，这正是公司强项所在。
烟气分析仪器企业主要分为三类：第一类是以堀场（Horiba）、西门子（Simens）、富士（Fuji）、ABB为代表的国际厂商，这类企业拥有雄厚的工业分析设备生产基础，主要面向对价格敏感度低的大型污染源企业及国内环境监测设备集成商等。第二类是雪迪龙、聚光科技、杭州泽天等国内厂商，这类企业能提供性价比较高的产品，主要客户为受环保部门重点监管的污染源企业以及具有环境监测需求的政府部门。第三类是数量众多的小型企业，产品比较单一、技术含量较低，竞争力相对不足。公司主要的烟气分析仪产品和同行相比性能类似。
尾气分析仪短期波动不改长期趋势
尾气分析仪从机动车排气管内收集抽取尾气，并对取样气体中所含有的特定气体的浓度和成分进行连续测定，其主要用于车辆定期检测和日常检修，终端用户为机动车检测站、汽车制造厂、汽车修理厂等。公司尾气分析仪器使用微流红外非分光红外、紫外差分吸收光谱、热电堆非分光红外等多种技术，主要检测对象是排放尾气中的氮氧化物、一氧化碳、二氧化碳、碳氢化合物、氧气的浓度。
受机动车尾气排放检测新政影响，公司尾气分析仪器在2019年爆发，后2020年有所下滑，但长期来看尾气分析仪器市场成长空间仍旧较大。尾气分析仪主要检测方法分为光学、电化学、氢火焰离子探测、化学发光等。针对柴油车污染物，《柴油车污染物排放限值及测量方法（自由加速法及加载减速法）》（GB3847-2018）规定自2019年11月起正式新增氮氧化物测试项目，且仅可选择使用化学发光、紫外或红外原理的分析仪器；针对汽油车污染物，《汽油车污染物排放限值及测量方法（双怠速法及简易工况法）》（GB18285-2018）要求自2020年5月起氮氧化物测试仅能使用红外、紫外和化学发光法。
在标准出台之前，各地机动车检测站在进行汽油车检测时，普遍使用基于电化学原理测量氮氧化物的汽车排放气体测试仪，检测精度及稳定性不足。新政下，原有机动车检测站需要更换设备，新建机动车检测站及原有机动车检测站的改扩建站则须配置采用前述原理的新设备。据统计，目前国内机动车检测站超过 1.5 万家。根据新政要求的实施时间，上述检测站的设备配置需求于2019-2020年陆续释放。
在新政影响下，2019年公司尾气分析仪器爆发增长，2020年上半年改造需求阶段释放完毕后订单略有下滑。但综合考虑我国机动车检测后市场的广阔空间下机动车维修站的配置需求以及检测设备约5年的存量更换周期，公司尾气分析仪器产品的长期成长空间值得期待。
机动车保有量稳定增长、尾气排放标准提升推动尾气分析仪市场增长。我国机动车保有量继续保持增长态势，截至2020年底，全国机动车保有量已达3.72亿辆，其中汽车2.81亿辆，同时随着机动车尾气排放限值标准的不断提升，机动车尾气排放检测技术和方法升级也会相应提升，带动机动车尾气检测设备发展。
现阶段我国机动车检测站数量缺口较大，未来增长空间巨大。截至2019年末我国机动车保有量达3.48亿辆，每万辆汽车拥有的检测站为0.43个；按照发达国家的平均配比水平2.5个/万辆汽车计算，机动车检测站需求量接近 8.7万家。未来随着I/M制度在全国范围内推广，预计机动车修理厂的数量将相应增加，尾气分析仪器的市场需求也将持续扩大。
国内尾气分析仪器企业主要包括南华仪器、安车检测、浙大鸣泉以及公司等。南华仪器、安车检测长期从事尾气检测技术开发，具备从地面测功机、气体分析仪器到物联网的整体集成能力。在气体分析仪器方面，浙大鸣泉基于堀场（Horiba）三组分尾气（CO、CO2、HC）及微流红外尾气传感器模组（NO）所开发的尾气分析仪在国内具有较高的市场占有率；南华仪器基于热释电红外技术成功开发三组分尾气分析仪替代进口，并在此基础上推出采用光学技术测量氮氧化物的新产品；四方同时具有热电堆红外(CO、CO2、HC)、微流红外（NO）及紫外（NO、NO2）等核心技术，在成本节约和持续技术迭代方面具有较大优势。
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布局超声波燃气表等新领域，打开成长空间
超声波燃气表实现批量销售
随着我国天然气使用量的提升，上游燃气表市场需求持续增长。根据国家统计局的数据，我国城市燃气管道长度由2010年的30.87万公里增长到2019年的78.33万公里，其中天然气管道占比由83.07%提升到98.04%，天然气供气量从487.58亿立方米提升至1608.56亿立方米，天然气消费量的提升带动了上游燃气表的需求，根据智研咨询的数据，我国燃气表产量从2012年的2251.5万台提升至2018年的5220.1万台，CAGR达15.0%。
物联网时代，智能化燃气表成为市场方向。燃气表正在从机械化逐渐走向信息化、智能化、网络化，IC卡智能燃气表、无线远传智能燃气表、基于NB-IoT或LoRa技术的物联网智能燃气表等各类智能燃气表应运而生。2018年以来，物联网智能燃气表因其可充分满足燃气运营商实现集抄集采、自动阶梯计费结算的需求，逐渐成为智能燃气表市场发展的主要方向，已开始进入规模化商业应用阶段。
根据FortuneBusinessInsights的数据，全球智能燃气表市场规模由2015年的56.3亿美元上升至2020年的76.2亿美元，CAGR为6.24%，2021-2026年有望以6.3%的年复合增速上升至109亿美元。根据中国产业信息网的数据，中国智能燃气表需求量从2012年的933万台上升至2018年的3302万台，CAGR达23.45%，2018年智能燃气表需求量占比已经达到72%。
超声波燃气表凭借独特优势有望在智能化燃气表时代崭露头角。超声波燃气表是一种高可靠、高精度、带温度补偿的全电子燃气表，具有性能稳定、计量准确、压损小、不受机械磨损及故障影响、使用寿命长的优势，可有效改善燃气公司供销差问题。同时，超声波燃气表相比传统的膜式燃气表和罗茨燃气表具有更好的流量成本效益，流量的增加对于超声波燃气表来说成本变化不大，但是对于后两者来说其成本是成比例增加。因此在工商业用燃气表领域，超声波燃气表具有较大的竞争优势。
假设未来中国燃气表产量维持在8%的增速、超声波燃气表2018年渗透率为5%、每年提升3%，以超声波燃气表单价200计算，到2025年时我国超声波燃气表市场规模将达到41亿元。此外，海外市场同样有庞大的超声波燃气表需求。
超声波燃气表核心部件依赖进口，公司布局多年有望实现进口替代。目前超声波燃气表的核心传感器模块主要来自日本松下。公司在超声波流量和成分探测技术领域具有超过10年的持续探索和积累，目前在超声波气室流场设计、超声波信号处理、流量算法、温度修正、燃气成分修正、超声波探测器自主设计等方面取得多项发明专利，开发的燃气表已经通过计量认证并小批量生产，目前已与国内外燃气仪表厂商签订框架性合作协议。
本次IPO公司募集2.5亿元用于新建年产300万支超声波气体传感器与100万支配套仪器仪表生产项目，基地嘉善，解决超声波燃气表的产能问题。
发动机O2/NOx传感器技术难度高，进口替代空间巨大
发动机O2及NOx传感器分别用于汽油车及柴油车，是燃油尾气后处理系统的重要部件。燃油发动机运行会释放NOx，这类气体形成的硝酸盐是造成空气污染的重要原因之一，近年来已成为大气污染治理的重点关注对象。《柴油车污染物排放限值及测量方法（GB3847-2018）》新增柴油机NOx 排放测试要求，柴油机NOx尾气后处理系统由可选方案上升为必备方案。O2传感器用于探测车辆尾气中氧气的含量，并将测得的数值转化成电信号发送给发动机电控元件，电控元件再实时参照这些信号将发动机内的空燃比调节至最佳水平。
发动机O2及NOx传感器目前被国外厂商垄断，进口替代空间巨大。O2及NOx传感器技术难度高，目前国内市场由大陆集团、德国博世、日本特殊陶业株式会社（NGK-NTK）、美国德尔福公司（Delphi）等厂商垄断，国内需求严重依赖进口。国六排放汽油车一般需要两个O2传感器，柴油车需要两个NOx传感器。按照每年新增2000万台汽油车以及现保有2亿台汽油车每5年更换O2传感器的更换周期来看，O2传感器每年市场需求约1.2亿个，按照100元单价计算，对应市场规模为120亿元；按照每年新增600万台柴油车计算，NOx传感器每年市场需求约1200万个，按照500元单价计算，对应市场规模为60亿元。
公司已提前布局发动机O2及NOx传感器的研制和产业化项目，购置了O2及NOx 传感器元器件芯片以及封装生产线，目前正在设备调试、试生产阶段。公司在车载传感器市场已有客户基础，O2及NOx传感器产品值得期待。
医疗市场同样广阔
气体传感器作为医用制氧机、呼吸机等器械的重要部件，产销量有望持续提升。运用于医疗健康领域的气体传感器主要包括氧气传感器、CO2气体传感器、NOx气体传感器以及流量传感器等，应用于制氧机、呼吸机、麻醉机、监护仪、肺功能检查仪等生命信息与支持类医疗器械，以及心肺功能运动试验等新型诊疗场景。医疗器械市场的扩容将带动氧气传感器、CO2气体传感器等气体传感器的市场规模持续增长。2014年到2018年，全球制氧机市场规模从20.1亿美元上升到25.5亿美元，CAGR为6.13%，中国呼吸机市场规模从55.8亿元上升至2018年的116.1亿元，CAGR为20.10%。
公司与国内多家制氧机厂商保持长期合作，每年持续供应制氧机用氧气传感器，与国内制氧机龙头鱼跃医疗保持长期稳定供应关系。同时公司积极向呼吸机领域开拓，截至2021年2月公司已成功向多家医用呼吸机生产厂商提供配套呼吸机的氧气传感器。截至2020年，公司所生产的氧气传感器已配套于国内外2.23万台呼吸机及9.94万台制氧机等疫情防控医疗物资。
基于超声波流量传感技术，公司还开发了针对医院、社区和家庭用途的肺功能检查仪。公司已与九州通医疗器械集团有限公司等签订有关肺功能仪检查仪的合作协议，未来随着肺功能仪检测及肺功能康复训练仪器的普及，公司的氧气产品有望引来一个新的增长点。
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盈利预测
预计公司2020-2022年归母净利润分别达0.85、1.68和2.65亿元，首次覆盖，给与“买入”评级。
证券研究报告名称：《稀缺的气体传感器技术平台型企业，百亿市场待发掘》
对外发布时间：2021年3月28日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
秦基栗 执业证书编号：S1440518100011
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