来源：华创交运与供应链研究
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。
核心观点：
1、聚焦主题：“苏伊士运河”事件，短期或致运价上行，并再次强化全球集运供应链稳定的重要性。
我们认为：本次搁浅事件对全球航运市场的短期影响主要在于集运（亚欧往返运输周转量占比12.4%，苏伊士运河基本为必经之路）、油运（全球重要能源出口地区所在）子行业。运河堵塞造成实际运力供给减少，或导致短期运价上行，尤其是集运板块或加剧欧线有效运力不足问题。
1）搁浅事件前集运欧地线表现：舱位利用率回升，运价走势止跌上涨。
2）从本次运河堵塞的具体影响路径来看：
a）集装箱短缺加剧，b）实际船舶运力供给减少，根据信德海事预计，如果其他条件不变，亚欧贸易的周运力将减少15%。
c）我们认为本次事件还需分类讨论：对于苏伊士运河附近的船舶，预计主要以就地等待航道疏通为主；对于其他在途船舶，仍可选择绕航好望角，但需增加航行时间与相应燃油成本，我们测算选择绕航好望角（15000TEU级别船），约新增成本9.5万美元，对应约单箱额外成本约6.28美元/TEU，约影响毛利0.2%，总体有限。
3）我们认为苏伊士运河搁浅事件的背后：会再次强化全球集装箱供应链稳定的重要性。客户会更愿意去关注运输的稳定性和安全性，龙头班轮公司将依托服务质量、全球化网络布局、运输稳定性与安全性，在定价上享受一定溢价。
我们在《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移》报告中强调，市场在短期供需扰动因素之外，应关注到行业趋势正在发生变化：集运行业整合后格局稳定，内部竞争弱化、外部环保监管等因素抑制运力无序扩张，头部公司转向效益策略，运力调配能力明显提升，行业中期供需关系向好，盈利中枢上移，中远海控中期常态化利润水平预计130-150亿元。而从东方海外的分红政策来看，未来三年派发现金股息的目标派息率为40%，且每年计划派发的现金股息不低于4亿美元，一定程度上可反映公司对于中期盈利中枢抬升的预期。
2、行业更新：
航空：3月28日起执行夏秋航季航班计划，优质民企获更快时刻增速。强调航空股春天已至。
航运：集运欧线运价回升，散运涨势暂缓，油运小幅回升，苏伊士搁浅事件利好短期运价。
3、市场回顾：交运板块下跌0.7%，跑输沪深300指数1.3个百分点。
4、投资建议：1）持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空。2）继续推荐预计价值中枢不断上移的中远海控。
5、本周报告
【华创交运*深度】产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移！
【华创交运*业绩点评】深高速2020年报：Q4扣非利润同比增323%，大环保业务不断强化，夯实双轮驱动基础
【华创交运*业绩点评】招商轮船2020年报：油运低迷叠加船舶减值，Q4亏损12亿，静待油运市场复苏，关注散货市场反弹
一、聚焦主题：“苏伊士运河”事件，短期或致运价上行，同时再次强化全球集运供应链稳定的重要性
事件：长荣海运“EVER GIVEN”轮搁浅或至少造成苏伊士运河临时关闭1-2周，短期对集运或形成较大影响。
UTC时间3月23日，长荣海运旗下超大型集装箱船“EVER GIVEN”/“长赐”号在苏伊士运河南部航段搁浅，造成苏伊士运河双向航道均关闭。“EVER GIVEN”号船长400米、型宽近59米、吃水15.7米，载箱量20388TEU，根据苏伊士运河最新的工程图横截面图推算，预计至少有50米船体搁浅到了浅滩上，搁浅程度较为严重。
目前“EVER GIVEN”仍处于疏浚、脱浅过程中，当地时间3月26日起浮尝试再次失败，后续脱困时间尚不确定，可能数日至数周不等，考虑到“EVER GIVEN”即使脱困后驶出运河也需要时间，预计苏伊士运河临时关闭或至少持续1-2周，将造成亚欧重要海运通道较大程度堵塞。
评论：
我们认为本次搁浅事件对全球航运市场的短期影响主要在于集运（亚欧往返运输周转量占比12.4%，苏伊士运河基本为必经之路）、油运（全球重要能源出口地区所在）子行业。苏伊士运河堵塞造成实际运力供给减少，或导致短期运价上行，尤其是集运板块或加剧欧线有效运力不足问题。
1、搁浅事件前集运欧地线表现：舱位利用率回升，运价走势止跌上涨。
节后即期运价美线保持稳定、欧线呈现震荡向下趋势，主要系中国制造企业、集卡司机尚未全面复工复产，实际订舱量下滑；美线目的港拥堵和空箱回运不足问题相对更严峻，欧地线节前涨幅过高，面临回调。
但从往年春节淡季运价情况对比来看，SCFI运价春节后第六周较春节前三周降幅，美西为-0.6%（17-19年分别为-31.6%、-22.6%、-23.1%），欧洲为-14.8%（17-19年分别为-23.0%、-30.2%、-32.9%），均明显低于往年水平。3月26日，SCFI美西、欧线运价分别为3971美元/FEU、3742美元/TEU，环比上周-0.3%、+2.1%，欧线在本周暂未受到苏伊士运河堵塞明显影响的情况下，已实现节后回调以来的首次上涨，运价仍处高位、供需偏紧。
2、从本次运河堵塞的具体影响路径来看：
1）集装箱短缺加剧，一方面是集装箱滞留在拥堵区域，空箱回运受限；另一方面是运河疏通后这部分集装箱船集中到港，会造成欧洲港口码头的明显拥堵，集装箱积压、空箱回运困难，加剧去年以来的结构性缺箱。
2）实际船舶运力供给减少，我们认为本次事件对集运供给端的短期冲击较大，即拥堵、运力周转明显放缓造成集装箱船运力的短缺，由于集装箱海运定期、定点、定班的运营特点，行业实际的产品供给为“航班”，在可用船舶减少的情况下，为维持欧地航线11-12艘船的周班服务，实际“航班”供给数量将减少。根据信德海事预计，如果其他条件不变，亚欧贸易的周运力将减少15%。
3、我们认为本次事件还需区别看待：
a）对于苏伊士运河附近的船舶，预计主要以就地等待航道疏通为主，当前运河拥堵导致多数船舶拖出航道、掉头绕航的难度较大，考虑到就地等待的航速大幅降低，产生的燃油成本预计有限。
b）对于其他在途船舶，面临等待疏通与绕航非洲好望角的抉择，通行苏伊士运河存在疏通时间的不确定性，而绕航好望角则需要增加航行时间与相应的燃油成本，若为了缩短绕行时间而提升航速，还会额外增加燃油费（排水量一定的情况下油耗与航速的立方成正比）。目前已有多艘集装箱船采取绕航好望角，暂时以欧地线回程船居多，值得注意的是，长荣旗下处于去程阶段的EVER GREET（EVER GIVEN姊妹船）也选择了绕航。根据Sea Intelligence估计，从新加坡出发绕航好望角需要额外增加7.2-15.3天时间抵达欧洲/地中海。
附测算：绕航好望角的成本影响几何：
从航次成本角度来看，通行苏伊士运河节省时间成本与燃油成本，需要支付运河费；而绕航好望角则需增加航行时间与燃油成本，无需支付运河费。参考《杜立达，吕立升. 亚欧航线好望角路径与苏伊士运河路径的航次成本比较[J]. 水运管理，2020（12）：10-12》，以15128TEU的超大型集装箱船（据德鲁里统计，欧地线平均运力规模15579TEU）、新加坡港航行至法国勒阿弗尔港航段为例：
我们对部分假设参数进行调整，假定航速18kn、主机输出功率29300kW、燃油消耗率161.6g（/kWh），以及低硫油价格500美元/t、SDR兑美元比例1.42，我们估算绕航好望角将新增成本9.5万美元，对应约单箱额外成本约6.28美元/TEU，以3月26日欧线SCFI运价计，约影响毛利0.2%。
因此，对于选择绕航好望角的在途集装箱船（15000TEU级别）来说，本次事件约新增成本9.5万美元，产生一定负面影响，但总体有限。对于远东待出发的欧地线集装箱船来说，即使绕航产生的单箱成本也比较低，而运河堵塞造成的实际运力供给减少将一定程度上或推动短期运价上涨。
4、苏伊士运河搁浅事件的背后：再次强化全球集装箱供应链稳定的重要性，行业需求特征正在发生改变。
本次EVER GIVEN搁浅事件使得航运再次成为全球供应链各参与主体的关注焦点，而经历过韩进破产、贸易摩擦、疫情以及本次苏伊士运河堵塞等风险事件影响，集装箱供应链稳定性、可靠性的重视程度在不断提升，客户会更愿意去关注运输的稳定性和安全性，相比之前会更愿意支付稍微高一点的价格，来换取头部班轮公司的服务保障。
我们认为龙头班轮公司将依托服务质量、全球化网络布局、运输稳定性与安全性，在定价上享受一定溢价。
我们在《产业趋势看企业之中远海控：周期弹性博弈？价值中枢上移》报告中强调，市场应关注到短期供需扰动因素的背后，行业趋势正在发生变化：
集运行业整合后格局稳态，行业内部竞争弱化、外部环保监管等因素抑制运力无序扩张，头部公司转向效益策略，运力调配能力明显提升，行业中期供需关系向好，盈利中枢上移，中远海控中期常态化利润水平预计130-150亿元。
从东方海外的分红政策来看，未来三年派发现金股息的目标派息率为40%，且每年计划派发的现金股息不低于4亿美元（2020年归母净利水平9.03亿美元），一定程度上可反映公司对于中期盈利中枢抬升的预期。
二、行业观点
（一）航空：3月28日起执行夏秋航季航班计划，强调航空股春天已至
1、民航局网站：2021年3月28日—2021年10月30日，全国民航将开始执行2021年夏秋航季航班计划。今年夏秋航季，共有近160家国内外航空公司安排客货航班计划101606班/周。
1）根据今年航班计划：
国内航线航班方面，国内航空公司共计划安排周92756班，同比20年夏秋航季增长10.7％。其中，客运航班每周90460班，同比增长10.6％；货运航班每周2296班，同比增长13.2%。
港澳台航线航班方面，各航空公司共计划安排港澳台航班每周2234班，同比下降40.4%。
国际航线航班方面，国内外航空公司计划安排国际客货运航班每周6616班。其中，客运每周644班（322个往返），与2020年冬春航季基本持平、略有增长；货运每周5972班（全货运3182班、客改货2790班），较2020年冬春航季增长32.8%。
2）今年航班换季呈现出一些新特点。
国内航线继续延续宽松的航权管理政策，继续允许航空公司安排加班或临时经营航班，支持航空公司灵活调整运力，立足国内市场，扩大国内循环规模，推动构建“干支通，全网联”的航空运输服务网络，进一步提升民航的通达性和便捷性。
国际航线方面，继续大力支持提升国际航空货运能力，进一步优化货运航线网络布局，支持“客改货”航班运行，货运航班计划量仍保持较高增长。
上周周报我们聚焦新航季时刻表，分析优质民营公司获更快时刻增速。
三大航时刻同比20年夏秋增长10.3%，环比增长6.2%，其中南航增速最快达到13.2%，东航最慢为6.6%，国航为10.8%；
民营航空增速相对更快：
得益于极致的低成本带来经营灵活性和危机意识，春秋航空增速在上市航司中最快，达到21.6%，吉祥航空为12.3%，华夏航空为12.0%。
相比19年夏秋航季，春秋高增长，增速达到70.2%，华夏次之为31.5%，吉祥为24.3%，三大航为20.1%，体现春秋航空国际-国内航网韧性及调整灵活性。
2、航班量跟踪：各航企今年以来航班量同比正增长，3月航班量基本恢复至19年同期水平（公历口径）
1）同比2020年：3月1-27日，三大航航班量同比上升142%，吉祥上升122%，春秋同比增幅为80%，华夏航空同比增幅121%。
2）相较于2019年：3月，三大航航班量较19年同期下降0.6%，吉祥增长8.0%，春秋增长18.2%，华夏航空增长60%。行业航班量基本恢复至19年同期水平。
3）2021年以来，各航企航班量实现同比增长。其中：华夏航空航班量同比增长75%，较19年增长33.5%，体现公司稳定性与成长性；春秋航空同比增34.8%，较19年增长2.3%；吉祥航空同比增长45.3%，较19年下降7.5%，三大航航班量同比增长29.4%，较19年下降26.7%。
3、3月以来行业需求加速恢复，强调观点：航空股春天已至。
1）基本面方面：航班量恢复正常，客流同时在加速恢复。
2）事件方面：关注五一小长假或现出行高峰，大概率超越正常年份。
（二）航运：集运欧线运价回升，散运涨势暂缓，油运小幅回升，苏伊士搁浅事件利好短期运价
集装箱：SCFI收于2571点，较上期下跌0.5%，2021Q1均值2780点，同比增199%；CCFI收于1864点，周下跌2.3%。
干散货：BDI周下跌4.5%，收于2178点，2021Q1均值1721，同比增191%。CBFI周上涨6.3%，收于1274点。
油运：VLCC-TCE报0.67万美元，环比+1667%。2021Q1均值0.53万美元，同比-94%。
1、集运跟踪
高频运价：FBX每日运价指数显示，3月26日中国/远东至美西、美东、北欧、地中海运价环比上周+20.0%、+1.1%、-2.2%、-6.1%；环比上月+4.7%、-0.8%、-10.7%、-5.5%。
需求：3月中旬主要港口箱量增速持续回升。
中港协监测3月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+19.6%，其中外贸+18.1%、内贸+24.3%，增速明显回升。截至3月26日，洛杉矶港预计未来两周进口箱量13.2、15.3万TEU，同比增150%、94%，环比增0.8%、15.9%。考虑到3月起工厂逐步复工以及美国新一轮财政刺激，预计短期美线需求仍将高增，根据Global Port Tracker以及奥克兰港预计，美国自亚洲的集装箱进口量预计至少在6月底前保持强劲。
供给：春节后集运供应链瓶颈并未得到明显缓解，美线供需紧张持续。
1）码头泊位方面，洛杉矶港3月26日预锚泊船舶9艘，锚泊状态16艘，平均锚泊时间7.9天，拥堵有所加剧。随着船公司因LA/LB港口拥堵而转向奥克兰、NWSA（西北海港联盟），拥堵有向北部港口蔓延的迹象。
2）车架方面，The Pool of Pools网站预计当前圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道停留时间分别为3.4、6.9天，美西陆端周转问题较前期有所加剧。
3）缺箱方面，本周上海港集装箱可用性指数CAx为0.63，环比持平，缺箱情况自12月以来趋于缓解，目前局部班轮公司出现缺箱情况，预计苏伊士运河搁浅事件影响下欧地线短期缺箱情况将会加剧；目前运价仍处于高位，核心在于“货＞箱＞船”的供求矛盾未见缓解，欧美进口需求持续以及港口周转效率导致船舶实际运力紧张的问题仍存在，本周Clarksons集装箱船租金指数环比上周、上月+3%、+14%。
春节后运价表现：
3月19日SCFI美西、欧线运价环比上周-0.4%、-1.3%，环比上月-3.0%、-14.4%。节后即期运价美线保持稳定、欧线呈现震荡向下趋势，我们认为主要系部分制造企业以及集卡司机尚未全面复工复产，实际订舱量下滑；而美线目的港拥堵和空箱回运不足问题相对更严峻。春节后为集运传统淡季，船公司普遍倾向于节前“囤货”以便春节期间填补舱位，待元宵节返工后需求逐步回暖；但今年由于海外订单旺盛且中国原地过年，运价节奏发生变化，停航次数较少；SCFI运价春节后第五周较春节前三周降幅，美西为-0.3%（17-19年分别为-28.1%、-35.1%、-37.1%），欧洲为-16.6%（17-19年分别为-21.5%、-22.4%、-29.5%），均明显低于往年水平。
预计短期内美线运价稳定，欧线舱位利用率延续小幅下跌，但考虑到需求高增、中国复工复产推进以及供应链瓶颈持续，即期运价大概率维持高位震荡。
我们认为当前主干航线大幅涨价的空间或受限，但供需错配下高舱位利用率对运价形成支撑，预计一季度运价维持高位震荡。未来运价拐点跟踪遵循“货量下降——舱位利用率下降——船东降价”的传导机制，短期内发生的概率较低。从当前局面来看，签署高价位、相对高比例的长期合约以保障服务或许是相对更有利于船东、货主双方的解决方案，预计2021年长协价涨幅较为可观。
2、散运跟踪
截至3月19日，BCI、BPI、BSI分别收于2344、2975、2122点，环比上周+32.7%、+16.4%、+16.1%。节后受澳洲与巴西铁矿石发货量明显回升、北大西洋煤炭运输需求持续释放、南美粮食出口旺季、压港抑制运力周转等因素共同推动下，主要船型运价明显上涨。本周：
1）海峡型船，铁矿石货盘平稳，同时FFA远期合约价格持续上升使得船东挺价意愿强，运价延续上涨，预计后续中国基建项目复工+海外需求复苏，短期运价或再度上涨；
2）巴拿马型船，太平洋市场煤炭货盘有所回落，但大部分运力在南美压港导致运力趋紧；随着3月南美粮食旺季开启，南美压港依旧严重，粮食航线运价再创新高。
3）超灵便型船，东南亚市场水泥熟料、北方钢材等货盘需求依旧较旺，由于部分运力在南美压港，市场运力供给偏紧，运价再度大幅上涨。
3、油运跟踪
本周TD3C-TCE仍在负值区间波动，3月19日收于-6121美元/天，运价维持底部徘徊。运力端，根据Clarksons最新统计，VLCC海上浮仓78艘，运力占比9.34%，环比基本持平。油运浮仓运力释放压力仍较大，同时还存在伊朗制裁取消带来的潜在运力回归风险。
远期看，我们认为不应低估船舶环保约束对供给侧的影响，IMO新提出的EEXI 指数直接对船舶碳排放形成量化约束，目前主要的应对措施为：1）限制船机功率，降低航速；2）更换燃料或加装节能设备；3）旧船拆解，替换节能型新船。老旧船舶在上述三种选择下的经济性进一步下降，拆解量或有所增加，高老旧船比例的油运行业供给预计改善。
需求端，最新OPEC+会议宣布延续产量水平，短期油运需求进一步承压。随着全球疫情呈现好转，若疫情得到控制，经济复苏进程加快下原油消费回暖、去库存加速，静待行业底部反弹。
三、市场回顾：交运板块周下跌0.7%
市场回顾：交运板块下跌0.7%，跑输沪深300指数1.3个百分点。
子行业中：航空、铁路、公交领涨，分别上涨1.6%、1.4%及1.3%，航空连续涨幅居前，年内上涨15.5%。航运、物流、机场下跌均在2%左右。
个股看：st海航、深高速、密尔克卫涨幅领先，嘉诚国际、华贸物流、中国外运跌幅居前。
四、投资建议：
1、持续强推2021年核心三标的：顺丰控股、华夏航空、春秋航空。
1）顺丰控股：我们认为市场仍低估公司时效快递业务内涵与空间，随着产业迁移与升级，预计将推动时效快递业务与制造业深度融合发展，从而打开新空间，预计在鄂州机场充分发挥效能后，2025年公司有望跨越万亿市值。
2）华夏航空：长期成长性被低估，一年期目标市值200亿+。
3）春秋航空：预计公司有望演绎龙头扩张逻辑，一年期目标市值650亿。
2、继续推荐预计价值中枢不断上移的中远海控。
六、华创交运系列深度研究：
1、顺丰控股系列深度研究（1-13）
