来源：方正证券研究
今天是2021年03月25日星期四，农历二月十三。每一个春日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“每日新观点”将为大家带来：
行业焦点
【市场&中小盘 | 赵伟】通胀难以出现 A股回归正常（20210123）
【通信 | 唐航】智能控制器行业深度：电动工具和汽车市场机会已来，国内控制器厂商有望扶摇直上（20210324）
【社服 | 芦冠宇】中国能否跑出“茶饮星巴克”：从现磨咖啡看高端现制茶饮行业（20210324）
核心推荐
【海外互联网 | 杨仁文】“推荐”快手-W（1024.HK）20Q4财报点评：广告成为新增长引擎，全年电商GMV超3800亿（20210324）
【计算机 | 方闻千】“强烈推荐”绿盟科技：如何理解绿盟的渠道变革（20210324）
【环保 | 王宁】“推荐”上海环境：工程收入大幅增长，新兴业务初具规模（20210324）
行业焦点
市场&中小盘 | 赵伟
通胀难以出现 A股回归正常
尽管周末美债收益率回落，美三大股指收涨，但受碳中和板块的短期获利回吐行为以及“茅”板块的持续回调影响，拖累了指数，我们认为，自大盘3731.69的高点回调以来，目前市场的回调幅度已够，但筑底的时间未够，短期内大盘维持双向波动，以时间换空间的运行态势仍将继续，结构化行情还将加剧，A股市场还处于震荡盘底过程，但即便大盘是筑底，市场热点并不匮乏，热点的持续性较强，赚钱效应依旧，并为大盘的后市运行积蓄了动能。
尽管“碳中和”板块内出现分化，但其投资主线地位不改，我们仍坚持今年的行情是“涨出来的风险，跌出来的机会”。与其临渊慕鱼，不如退而结网，紧扣今年投资主题，以“碳中和”为投资主线，以跌出来的机会为择时，以新型PEG方法为择势，把握主题轮动机会。
操作上，逢低关注金融、“碳中和”概念、有色、新材料、苹果及华为产业链、“中字头”股及中低价底部股，对旧“核心资产”股继续持观望态度，坚决回避退市风险股。
风险提示：本报告基于技术分析和近期重要市场信息做出的综合判断，不构成投资建议，市场可能发生异于预期的重大变化。
通信 | 唐航
智能控制器行业深度：电动工具和汽车市场机会已来，国内控制器厂商有望扶摇直上
一、智能化浪潮推动控制器需求增长，我国增速领先全球
智能控制器将原本简单的功能性载体设备与仪器赋予信息交互能力，除了家电、健康护理、电动工具等，还包括云计算、大数据与物联网应用。2016年至2020年全球行业复合增速3.6%，而我国近15%，远高于全球。
国内行业产生于专业化分工，壁垒形成于研发实力与成本优势相互促进。1）控制器行业具有技术复杂、更新迭代快、投入产出比低的特点，上游供应端又具有供应链产业集群和研发制造的规模优势，产业链专业化分工是行业大势所趋。2）近年制造业的成熟发展、工程师红利等因素，全球产能东移首先在家电行业充分体现，和而泰和拓邦股份的人均薪酬为德国代傲的约35%，充分的市场需求和完整产业链供应奠定了中国成为国际制造基地的基础。
二．电动工具和汽车控制器有望带动国内控制器厂商提升市场份额与影响力
1、国内厂商以TTI为突破口，有望逐步变成全球主要电动工具制造基地：1）锂电化（无绳化）和无刷化带动电动工具行业持续增长，2019年国内锂电化渗透率约23%，预计2023年有望达到55%，锂电化渗透率正快速提升。2）电动工具行业龙头集中，TTI2014年以来市场份额快速提升，从2014年的7.2%上升到2019年的12%。3）国内厂商以TTI为突破口，快速提升全球市占率：拓邦股份、和而泰、朗科智能及贝仕达克4家合计占TTI智能控制器采购的80%以上份额，以TTI为突破口，提升产业链地位，有望持续突破其他电动工具大客户，提升综合竞争力。
2、“新四化”带来国内汽车控制器厂商弯道超车机会：相比传统汽车行业，我国在新能源车领域竞争实力显著增强，而新能源汽车对于电子技术依赖增强，混合动力型和纯电动型电子成本占比，又较燃油车有了明显提高，分别达到47%和65%，较过去中高端车型增加19、37个百分点；2007年到2018年，不同车型ECU/车数量均保持增长态势，其中大型车（Large)单车汽车电子控制器需求量从25个增加到35个。国内控制器龙头和而泰也斩获40-60亿元大单，汽车业务布局初见成效，控制器厂商迎来超车机会。
三、投资建议：建议关注国内综合控制器龙头拓邦股份、和而泰；电动工具领域控制器龙头贝仕达克。
风险提示：智能控制器业务份额提升不及预期，上游元器件价格上涨；电动工具和汽车电子行业发展不及预期；汇率波动风险；扩产不及预期；贸易摩擦等风险。
社服 | 芦冠宇
中国能否跑出“茶饮星巴克”：从现磨咖啡看高端现制茶饮行业
1、高端现制茶饮店行业与现磨咖啡行业求同存异，各有千秋。高端现制茶饮潜在空间大但竞争更加激烈，其主要原因为：1）产品可替代性较强。现磨咖啡成瘾性相比高端现制茶饮更强，可替代性更低；2）区域性现制茶饮品牌较多；3）供应链壁垒或相对较低。相比于现磨咖啡，高端现制茶饮原材料更加多元，且水果的生鲜属性使得龙头品牌暂时难以深耕其上游，高端现制茶饮品牌供应链壁垒需持续加强。
2、高品牌势能+适时快速拓店+标准管理体系，星巴克成为我国现磨咖啡龙头。我们认为星巴克成为我国现磨咖啡龙头原因为：
1）早期打造高品牌势能；
2）抓住时机加速拓店，并通过一系列方式保持品牌力、提升经营效率。星巴克2012年开始逐渐提升拓店速度，2015年后面对强竞争星巴克持续加速拓店应对，不断抢占市场份额。加速拓店过程中，星巴克通过加快数字化进程提升用户体验、通过持续营销+创新式业态提升品牌势能，在竞争加剧的情况下依然能保持中国区同店基本保持正增长（疫情期间除外）。
3）拥有一套标准化管理体系是快速拓店的基础。
3、高端现制茶饮龙头品牌加速拓店正当时，其中及时调整门店模型+保持强品牌力至关重要，而完善的管理体系为拓店基础。较广的用户基础+成熟的商业条件+新流量时代到来，喜茶、奈雪等高端龙头品牌在资本助力下加速拓店正当时，至2020年末喜茶/奈雪门店数量分别达695/491家左右，在疫情下预计分别逆势大幅拓店305/164家左右。加速拓店过程中，及时调整门店模型+保持强品牌力至关重要。
1）优化单店模型：喜茶、奈雪近年不断调整门店模型。喜茶通过特色店+标准店+喜茶GO店的门店组合，巧妙实现品牌势能与门店数量的平衡。
2）保持强品牌力：数字化运营+持续营销，助力保持强品牌力。数字化运营为提升消费者体验的重要手段。营销方面，喜茶、奈雪通过跨界联名等方式保持品牌热度。
此外，标准化管理体系为加速拓店基础，高端现制茶饮品牌不断完善。如奈雪通过标准化人才培养+门店信息化+供应链管理，未来逐步完善自身的标准化管理体系可期。
投资建议：我国高端现制茶饮行业正处快速发展的黄金窗口期。喜茶、奈雪的茶双龙头格局初现，通过较强的品牌力+合理加快拓店节奏，有望保持行业领先地位，建议重点关注。
风险提示：行业内出现重大食品安全事故；资本助力下出现强有力的竞争对手快速抢占市场份额；出现口感或体验明显更优的品类导致新茶饮热度下降。
核心推荐
海外互联网 | 杨仁文
快手-W（1024.HK）20Q4财报点评：广告成为新增长引擎，全年电商GMV超3800亿
1、主要财务指标分析：20Q4营收增长强劲（YoY+52.7%），线上营销服务收入占比首次超过直播收入，营收结构调整带动毛利率提升至47.0%（YoY+7.9pct），全年营销费用增长明显导致费用率承压。
2、直播业务：2020年快手平均月付费用户数达5760万，全年直播收入增长平稳；快手应用全年进行超17亿次直播，将持续扩展直播内容并加强直播运营，进一步优化直播生态。
3、广告服务：20Q4广告成为第一大收入来源，快手持续推出更多元的营销工具和广告形式，强化公私域流量结合与算法素材优化，全面赋能广告主，助力更精准触达用户。
4、其他业务：电商GMV大幅增长至3812亿元（yoy+539.5%），电商生态系统不断完善，正加快搭建供应链体系；快手已成为游戏联运重要渠道之一，代理游戏《镇魂街：武神躯》上线首日登顶免费榜。
5、盈利预测与投资评级：我们预计公司FY2021-2023营收分别为853.47/1175.10/1559.76亿元，归母净利润分别为-94.74/37.37/189.91亿元，对应SPS为20.52/28.25/37.50元，对应PS分别为11/8/6X，维持“推荐”评级。
风险提示：活跃用户增速放缓风险、游戏内容监管风险、新游审批进度风险、稳定优质内容生产风险、互联网信息发布政策变更风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险、汇率风险等。
计算机 | 方闻千
绿盟科技：如何理解绿盟的渠道变革
绿盟从2019年开始推进渠道转型，经过两年时间，绿盟的渠道体系建设已经取得了非常明显的成效。截至2020年底，绿盟渠道订单额接近15亿，其中将近1/3来自于合作伙伴的自产单，渠道新增订单同比增长了90%，签约渠道数同比增长162%，核心金牌渠道数同比增长131%，百万级、千万级渠道数量接近翻倍增长。同时渠道转型为公司带来了经营效益的改善，近两年公司经营性净现金流持续提升，同时应该账款也有所下降，相关财务指标出现了明显的优化。
绿盟通过四大举措来确保渠道转型的成功落地，包括引入外部核心人员，重塑渠道体系和管理机制、加大资源投入与渠道赋能、以及打造面向渠道的产品体系。
1、绿盟推进渠道变革的第一步，即引入外部核心人员，这也是公司渠道变革最关键的一步。2019年绿盟引入了胡忠华、欧阳闽泽两位拥有非常丰富渠道建设经验的华为前高管来主导公司渠道转型。关键人物的引入为绿盟的渠道转型奠定了坚实的基础。
2、目前公司已经已经构建了完善的渠道服务体系，包括通过开放渠道商务系统，渠道自主签约、项目报备、授权函申请、特价单申请、自主下单、自主核算业绩激励、返点等全流程可视化，并且推行了一系列非常严厉的措施来反压货和防串货，坚持维护合作伙伴的利益。
3、绿盟一方面为商业合作伙伴持续提供资金的支持，跟商业合作伙伴一起拓展CD类客户，并针对区县的售前售后提供专人支持计划以及专项的品牌基金和激励计划；另一方面，公司也会利用自身的优势和经验，帮助合作伙伴建设自身能力。
4、面向中小型企业市场用户的网络安全需求，公司已经构建了基于SMB客户的产品体系。在2021年合作伙伴大会上，绿盟推出包括安全防护类、安全审计类、安全管理类、检查评估类在内的12类产品，20余款型号，以满足中小客户等保2.0以及相关的安全需求。
投资策略：我们预计公司2021-2022年净利润分别为4.23、5.75亿元，同比增长38.4%、36.0%，对应2021年PE为23倍。我们看好公司渠道战略转型将带来公司成长性以及经营管理效益的持续改善，且伴随网络安全行业的高景气，公司未来业绩增长具备较大超预期空间，给予公司“强烈推荐”评级。
风险提示：业务发展不及预期、政策落地不及预期、渠道拓展效果不达预期。
环保 | 王宁
上海环境：工程收入大幅增长，新兴业务初具规模
2020年公司实现营收45.12亿元，同比增长23.72%；实现归母净利润6.25亿元，同比增长1.48%。
