来源：华创证券研究
一"碳"究竟
碳中和产业链机会梳理
华创研究从实现碳达峰、碳中和的两条路径入手，详细梳理了碳达峰、碳中和带来的行业增量投资机会，推出研报《【华创环保公用联合行业】碳中和改变中国系列二：政策走向、产业影响、个股推荐全景图》。华创环保公用团队联合钢铁有色、能源化工、建筑建材、电新、交运、轻工、新能源车等行业，从碳约束和碳交易机制对各行业的影响入手，挖掘各行业供需格局和价格变化带来的投资机会。本篇为您精选报告第十一章:新能源车产业链。
新能源车产业链
（一）全球碳中和，布局新能源
根据BP数据，中国石油进口量从2010年的2.35亿吨增长到到2019年的5.07亿吨，对外依存度从54%逐年增长到73%，目前已成为全球原油进口大国。根据《国际石油消费趋势与政策回顾》数据，2017年，中国道路交通石油消费占比达到58%，因此降低对石油的依赖，道路交通领域将成为关键，新能源汽车替代燃油车趋势不可逆。
根据中汽协的数据，2020年国内新能源汽车销量136.7万台，汽车销量2577万台，渗透率达到5.3%。我们认为，目前国内新能源汽车发展整处于起步阶段，未来伴随着锂电池技术进步以及配套设施的完善，在2060年国内新增汽车销售将会达到零排放，我们把这40年的历程分为三个阶段：
第一阶段为快速渗透期（2021-2030年）：在此阶段，新能源车渗透率将在2025年达到20%，并随着新能源车示范效应的显现，2026-2030年新能源车销量将会快速渗透，预计将在2030年达到40%。与此十年间，锂电池技术逐渐成熟，半固态电池产品逐步问世，固态电池产品开始量产。客车、专用车、toB端乘用车等完成电气化转型，toC端电动乘用车品类逐步丰富，消费者接受度逐步上升。充电桩布局逐步完善，快充技术逐步成熟。
第二阶段为稳步成长期（2031-2040年）：在此阶段，我们预计新能源车渗透率将在2035年达到60%，到2040年每年销量结构中3/4为新能源汽车。技术路线方面，固态和半固态电池技术逐步成熟，成本逐步降低，渗透率逐步提升，电动车成为市场主导。与此同时，氢燃料电池技术逐步问世并且大规模在重卡中运用。
第三阶段为电动车成熟期（2041-2060年）：预计到2060年，我国新销售车辆中，电动车占比将达到100%，重卡燃料电池车占比将达到100%，实现碳中和目标。从技术路线上来看，氢燃料电池技术在重卡市场已成熟运用，并且将延伸到船舶以及飞机上，固态电池技术将在汽车市场成熟运用。
（二）新能源汽车“优质供给+超预期排产+补库”带动锂电上游原材料价格持续提升
2020年8月中旬以前，动力电池需求和上游供给处于平衡状态，各原材料价格较为平稳。8月底开始，随着比亚迪汉、五菱宏光mini EV等爆款车型上市，特斯拉Model 3及新势力等销量持续边际改善，动力电池需求持续上升，整个产业链上游原材料从之前的平稳状态被打破，产能释放较慢以及库存较少的上游原材料行业出现供需不平衡的状态，价格上涨。
1、碳酸锂—前驱体—正极产业链
2020年12月底，由于头部电池企业对2021年电池需求非常乐观，年底开始根据次年的生产计划进行排产，而之前市场并没有预计到2021年排产会如此乐观，叠加年底补库，于是碳酸锂需求持续增加，价格也随之上升。由于前驱体和正极行业是成本加成的商业模式，碳酸锂作为其主要的原材料，价格上涨带动前驱体和正极价格跟涨。
2、六氟磷酸锂及电解液
六氟磷酸锂在电解液中的成本占比约30%，是目前被作为商业化应用最广的锂盐。由于六氟磷酸锂具有扩产时间长的特点，价格随着下游需求的波动而波动，呈现出周期性的特点。今年8月中旬以前六氟磷酸锂实际成交价格仅在7万元/吨左右，但是从8月底开始，随着整个锂电市场各个应用市场需求的大幅回升，对于电解液需求也同步快速回升，六氟磷酸锂市场迎来上涨。
六氟磷酸锂21年新增供给有限，紧平衡格局将持续。从供给端来看，六氟磷酸锂2020年的名义产能约5.6万吨，2021年新增产能包括多氟多 4月份开始释放的5000吨产能以及天赐材料主要为自供的10000吨产能，剩余产能都将在2022年释放，因此从边际增量来看，不考虑天赐材料，2021年仅有约5000吨左右的边际增量，约占2020年产能的11%。从需求端来看，我们预计2021年国内电动车销量将达到200万台，增速约50%，而消费电池增速也将保持平稳，动力电池需求增速将保持在20%以上。因此在六氟磷酸锂这个环节，在2021年新增供给有限的情况下，预计供给紧平衡的格局将持续，价格将维持高位。
（三）投资建议
新能源汽车：电气化作为道路交通领域碳中和的必经之路，电动车中的关键零部件—动力电池需求将会持续增长，我们推荐具备全球竞争力的动力电池龙头链标的：宁德时代。
风险提示：碳中和政策推进不及预期；宏观经济极端情况；行业竞争加剧。
碳中和专题会议
【华创·碳中和专题】新能源专场：新能源汽车可持续发展与碳交易研究
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