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◆【交运-明兴】供应链视角看商流系列之一：京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低？
◆【医药-马帅】丽珠集团：2020年业绩增长符合预期，公司研发渐入收获期
◆【计算机-胡又文】中望软件：参股安怀信科技，CAE软件布局有序展开
研究分享在线
◆【计算机-胡又文】网达软件：盈利能力翻倍提升，超高清视频厚积待发
◆【家电-张立聪】创维数字：Q4单季度收入降幅收窄，期待业绩改善
◆【新三板-诸海滨】当前时点，该如何看待共享充电宝行业的资本逻辑？
◆【医药-马帅】博瑞医药：高端原料药制剂一体化布局逐步兑现，2020年业绩高增长符合预期
◆【传媒-焦娟】友谊时光：古风旗舰《浮生为卿歌》创新高，静待新游品类&题材多元化突破
◆【食品饮料-苏铖】日辰股份：股权激励彰显发展信心，多措并举开启后期新征程
◆【电子-马良】明微电子：显示与照明驱动芯片同增长，LED景气度上行
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◆【交运-明兴】供应链视角看商流系列之一：京东物流VS社区团购VS通达系，谁的成本更低？
■前言：本篇报告是《供应链视角看商流》系列的开篇，我们以市场最为关注的京东物流的仓配为切入点，剖析京东物流高效背后的成本结构；同时，我们试图从供应链视角来对比仓配、网络快递、社区团购等模式的履约成本差异，分析未来商流与物流的发展趋势。
■不同物流模式存在较大履约成本差异：我们测算京东仓配单票成本约12元，随着规模效应增加和效率改进，京东物流的降本空间较大（仓储、运输、末端配送）；网络快递全链路单票履约成本约2.3元，主要与规模效应有关。
■商流决定物流，SKU的差异、客单价的差异决定多物流模式共存。
■降本是商流的核心诉求，在商流剧烈变化的过程中，国内快递物流企业将比拼综合能力。
■社区团购在生鲜零售线上化的过程中具有成本优势，对传统快递的影响仍需观察。
■风险提示：京东物流仓配成本测算差异；前置仓模式、社区团购模式、即时配送模式履约成本存在调研及测算差异；人力、租金等固定成本上升；电商行业增长放缓；电商变革不及预期；快递行业价格战。
◆【医药-马帅】丽珠集团：2020年业绩增长符合预期，公司研发渐入收获期
■事件：2021年3月22日公司发布2020年年度报告，2020年实现营收105.20亿元，同比增长12.10%；实现归母净利润17.15亿元，同比增长31.63%，实现扣非后归母净利润14.32亿元，同比增长20.14%，业绩增长符合预期。
■得益于核心制剂高增长和检测试剂放量，2020年扣非后归母净利润同比增长20%。
■2020年整体毛利率为65.08%（+1.22pct.），期间费用率为42.97%（-2.15pct.）。
■创新研发渐入收获期，公司进入创新驱动发展的崭新阶段：公司依托单抗和微球等平台布局创新药和高壁垒复杂制剂的研发，目前创新研发有望渐入收获期。
■投资建议：预计公司2021-2023年分别实现归母净利润20.03亿元、23.35亿元、27.11亿元，分别同比增长16.8%、16.6%、16.1%，给予买入-A的投资评级。
■风险提示：新药研发进展不达预期；药品降价风险；核心制剂销售低于预期等。
◆【计算机-胡又文】中望软件：参股安怀信科技，CAE软件布局有序展开
■事件：3月23日，公司公告以自有资金3,000.00万元认购北京安怀信科技股份有限公司新增注册资本137.8839万元，取得标的公司增资后全部股份的10.00%。
■安怀信定位于正向研发软件及服务，具备多个行业客户。北京安怀信科技股份有限公司成立于2012年，2016年成为中国首家以正向研发软件及服务为主营业务方向的科技公司。
■参股安怀信，深化CAE领域产业布局。根据验资报告，安怀信2018-2020营收规模分别为5,524.95/6,984.72/3,179.18万元。
■持续布局CAE业务，前瞻布局第二业务增长点。2020年12月10日，公司面向全球正式发布中望仿真解决方案ZWSim2021，目前包含ZWMeshWorks、中望电磁仿真、中望结构仿真三大产品。
■投资建议：公司是国内国内极为稀缺的工业设计软件龙头企业，核心产品CAD设计软件逐步通过市场化竞争打开局面，并有望乘借国产化东风加速产品推广。本次参股安怀信，是公司在去年推出中望仿真解决方案ZWSim2021后，在CAE软件领域的又一有力布局。预计公司2021-2022年EPS分别为4.41元、6.14元，维持买入-A评级。
■风险提示：新产品研发进展不及预期，行业竞争加剧导致产品利润率下降。
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◆【计算机-胡又文】网达软件：盈利能力翻倍提升，超高清视频厚积待发
■事件：公司发布2020年年报，报告期内实现营收3.28亿元，同比增长10.03%；归母净利润0.72亿元，同比增长108.38%；扣非后归母净利润0.52亿元，同比增长132.04%。
■毛利率增加和费用率下降带动盈利能力提升：公司2020年净利润增速远超收入增速，主要得益于业务毛利率的提升以及费用率的持续下降。
■深耕超高清+AI视频，高增趋势有望持续：伴随着5G应用的快速渗透，视频领域的超高清升级不断加速，4K、8K以及AR\VR的演进都将为产业带来持续发展动力。
■投资建议：公司作为国内领先的互联网视频解决方案提供商，随着国家大力发展超高清视频产业以及运营商借助5G良机全面升级视频等内容端，其业务将迎来新一轮发展高峰。公司以运营商为抓手，积极拓展其他应用领域，“视频+AI”战略有望成为其长期发展的推动力。预计2021年、2022年EPS分别为0.56元和0.83元，给予买入-A评级。
■风险提示：（1）多元市场开拓不达预期，（2）运营商市场竞争加剧风险。
◆【家电-张立聪】创维数字：Q4单季度收入降幅收窄，期待业绩改善
■事件：创维数字发布2020年年报。公司2020年实现收入85.1亿元，YoY-4.4%；实现业绩3.8亿元，YoY-38.7%。经折算，2020Q4单季度实现收入25.7亿元，YoY-1.6%；实现业绩1.0亿元，YoY-23.7%。
■国内收入降幅收窄，海外增速下滑：创维2020H2国内收入YoY-1.5%（H1为-19.8%），降幅环比显著收窄，反映在疫情逐步得到控制后，国内需求呈现复苏态势。
■Q4单季度毛利率-销售费用率同比下滑：创维Q4单季度毛销差同比-2.6pct。
■Q4单季度经营活动现金流同比大幅改善：创维Q4单季度经营活动净现金流同比增加9.7亿元，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比减少6.1亿元。
■投资建议：公司是国内机顶盒龙头企业，技术优势领先，我们预计创维数字未来业绩有望受益产业政策稳健增长。疫情对行业带来考验，加快优势劣汰，长期而言有助于创维进一步提高市占率。我们预计公司2021年~2023年的EPS分别为0.49/0.62/0.78元，维持买入-A的投资评级。
■风险提示：原材料价格大幅上涨，政策落地进度慢于预期。
◆【新三板-诸海滨】当前时点，该如何看待共享充电宝行业的资本逻辑？
■写在前面：暨小电科技开启上市辅导（深交所）之后，我国最大的共享充电宝（市占率34.4%）怪兽充电赴美上市，资本市场有望迎来共享经济的第一股。
■中国最大的共享充电宝企业怪兽充电拟赴美上市，2020年市场份额34.4%、净利润7540万元：通过背靠紫米供应链，怪兽充电通过出租充电宝获取收入、占比95%以上，目前已铺设超过66.4万POI(点位)和500万多个充电宝，累计注册用户超过2.19亿。
■共享充电宝目前形成以分成激励地推运营-加速点位抢占-形成规模效应-提价实现盈利的商业模式：纵观共享充电宝行业，主要是搭建营销团队、开拓B端商家、密集铺设线下点位、与商户分成获取利润。其中点位、运营以及资金是核心要素。
■美团入局、快充技术等冲击市场格局，单一的盈利模式后续可开发广告收入、挖掘客户流量：美团于2020年上半年重启充电宝业务，凭借流量和商家资源优势，有望对目前市场格局（“三电一兽”CR4高达83.1%）形成冲击，获得竞争领先地位。
■缓解充电焦虑、满足应急性消费需求，移动充电服务市场CAGR为36.2%、下沉市场有待进一步拓展：智能手机渗透率提升，用户手机使用时间延长，碎片化场景增多，庞大的潜在用户以及用电焦虑驱动，2020-2028年共享充电宝市场CAGR为36.2%、2028年预计1063亿元，用户数达到近3亿人。
■风险提示：行业竞争加剧，业务结构单一风险。
◆【医药-马帅】博瑞医药：高端原料药制剂一体化布局逐步兑现，2020年业绩高增长符合预
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■事件：2021年02月22日公司发布2020年年度报告，2020年实现营收7.85亿元，同比增长56.09%，实现归母净利润1.70亿元，同比增长52.93%，业绩增长符合预期。
■2020年整体毛利率为54.93%（-9.12pct.），期间费用率为30.81%（-8.53pct.）。
■高端原料药制剂一体化布局逐步兑现，20年已实现制剂商业化销售。
■投资建议：预计2021-2023年分别实现归母净利润2.59亿元、3.88亿元、5.63亿元，分别同比增长52.5%、49.7%、45.1%，给予买入-A的投资评级。
■风险提示：原料药价格和汇率波动风险；研发进展不达预期风险等。
◆【传媒-焦娟】友谊时光年报点评：古风旗舰《浮生为卿歌》创新高，静待新游品类&题材多元化突破
■事件：公司发布2020年业绩公告，全年实现营收21.82亿元，同比+29.2%；归母净利润5.04亿元，+21.2%；经调整EBITDA5.43亿元，+13.4%。
■第五代古风产品《浮生为卿歌》表现出色，整体毛利率稳中有升。公司2020年收入及利润增长主要由《浮生为卿歌》拉动，从流水表现看，《浮生》2020年中国iOS畅销榜平均排名Top20，创下公司单款产品最高流水记录。
■持续买量投放叠加高频版本迭代，长周期产品持续贡献稳定收益。
■深耕古风基本盘之外，女性向细分赛道品类&题材多元化突破。立足古风基本盘，公司在年报中提及计划每年推出1~2款新品，目前已立项《浮生为卿歌》的下一代产品，已储备《凌云诺》（新派国风工笔画风格，预期2021年内上线）。
■投资建议：我们看好公司在持续强化在古风关键赛道的核心竞争力之外，同时探索现代职场、模拟经营等新题材&新品类，进一步巩固在女性向赛道的强占有、发掘“她”游戏的市场潜力。我们预计公司2021-2023年归母净利润为5.98亿、6.98亿、8.44亿，对应EPS0.27元、0.32元、0.39元。维持“买入-A”评级。
■风险提示：游戏行业政策风险，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度不及预期。
◆【食品饮料-苏铖】日辰股份：股权激励彰显发展信心，多措并举开启后期新征程
■事件：公司披露《2021股票期权激励计划》，拟向激励对象授予股票期权139万份（首次授予116万份），占公司总股本的1.41%，首次授予27名员工（包括财务总监10万份，以及26名中层管理人员及核心骨干人员），首次授予行权价格65元/份。
■行权条件稳健。公司行权条件为：1）相比于2020年，2021-2023年收入或归母净利润增长不低于30%/69%/119%，即2021-2023年复合增速不低于30%，可行权的比例为100%；2）相比于2020年，2021-2023年收入或归母净利润增长不低于22.5%/51.75%/89.25%，即2021-2023年复合增速不低于23.7%，可行权比例为80%。
■此次授予对象多为公司新员工，有望加强公司凝聚力。
■BC渠道发展多措并举。公司2020年以来，一方面，开拓B端客户力度进一步加大，成功进入联合利华、西贝、锅圈食汇等，预计随着合作程度加深；另一方面，公司C端重视程度提升，招聘C端新负责人，销售人员数量增加，C端有望加快发展。
■嘉兴工厂建设，上海运营中心设立，助力全国化拓张。
■低基数+餐饮继续恢复+新客户放量，Q1乐观。
■投资建议：预计公司2020-2022年EPS分别为0.85、1.20、1.59元，给予2022年45倍PE，6个月目标价71.75元，维持“买入-A”评级。
■风险提示：过度依赖大客户导致公司议价能力减弱、行业竞争加剧。
◆【电子-马良】明微电子：显示与照明驱动芯片同增长，LED景气度上行
■事件：3月22日，公司发布2020年年报。2020年，公司实现营业收入5.25亿元，同比增长13.47%；净利润1.09亿元，同比增长35.36%。
■LED行业景气度快速上行，显示与照明需求同时增长。
■MiniLED产品研发顺利：随着技术革新和产业升级换代，公司下游客户终端产品应用领域不断增加，市场新消费需求不断涌现。
■研发700V工艺满足生产技术，自建封测产线解决产能问题。
■投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为8.75亿元、11.47亿元、14.34亿元，归母净利润分别为1.50亿元、2.02亿元、2.54亿元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：研发进度不及预期；下游需求不及预期。
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