来源：张潇的轻工消费洞察
发布首张涨价函上调出厂价，全年利润弹性可期
——中顺洁柔（002511）公司动态点评
核心观点
事件：中顺洁柔发布今年以来首份调价函，拟于4月1日起大幅上调成品纸价格，预计涨幅12%-18%。此前公司已于3月1日起，调涨整体促销价格调涨4%-8%。
本次提价幅度较大，与前期调涨相比将释放更多利润弹性。公司于2019年以来逐步积累低价纸浆库存，截至20Q3纸浆库存已达14亿元，对应库存周期约8-10个月，预计21年全年原材料成本都将维持此前低位水平。公司本轮提价幅度高于3月促销价调涨幅度，将大幅增厚利润。
大厂涨幅相近，小厂开工率降低，无需忧虑销量承压。维达于上周已发布4月涨价函，预计促销价格整体涨幅与洁柔相近。中小纸厂方面，上周河北保定地区中小厂提价受阻出货承压，集中发布停机函，停机率高达50%-70%，行业整体开工率跌破60%，环比下滑6pp。小厂限产保价态度强势，且部分厂商提价幅度高达30%，四大家提价后仍具有较强的市场竞争力，无需担忧销售压力。
中长期看，公司在生活用纸行业市场份额仍有提升空间，同时个护品类有望打开长期成长空间。公司目前为生活用纸行业第三大品牌，随着华东等相对弱势区域的不断强化及副牌“太阳”对中低端产品的覆盖，公司在生活用纸行业的市场份额仍有提升空间，未来有望向行业第一发起冲击。公司前期公布的华东市场投放计划也彰显了公司平衡区域发展，积极扩张的野心。同时公司以稳健的步伐对个护品类进行布局，目前已布局棉柔巾、卫生巾、纸尿裤、婴儿护理产品等品类，长期成长空间广阔。
投资建议：公司基于其内部优质的管理梳理，中高端品牌的成功树立，以及积极拥抱电商的战略，洁柔已经成为生活用纸行业第三大品牌，未来有望向行业第一发起冲击，同时积极培育个护产品，打开第二增长曲线。考虑涨价上调公司盈利预测，预计2021-2022 净利润为13.5、15亿元，对应PE分别为25、23x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。
团队介绍
张潇
轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。
硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。
Email：xiaozhang@cgws.com
执业证书编号：S1070518090001
邹文婕
轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。
2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。
Email：zouwenjie@cgws.com
从业证书编号：S1070119010007
长城证券投资评级说明
公司评级：
强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;
推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;
中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;
回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.
行业评级：
推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;
中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;
回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.
长城证券研究所
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长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。
2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。
——长城轻工张潇团队
