来源：光大证券研究
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【舜宇光学科技（2382.HK）】20年业绩显著超预期，手机镜头市场份额跃居全球第一——2020年业绩点评报告
报告摘要
事件：
公司发布2020年度业绩报告，全年净利润超市场预期
2020年公司实现营收380亿元人民币，同比微升0.4%。公司手机镜头、模组及车载镜头市场份额提升驱动出货量稳健增长，然2020年手机光学降规格致手机镜头、模组ASP下降拖累出货量增长带来的收入增长。盈利能力来看，全年毛利率同比上升2.4个百分点致22.9%，主要由于生产自动化率提升带来良率、效率改善，驱动手机摄像模组盈利改善。由于毛利率上升，净利率同比上升2.4个百分点至13.0%，对应归母净利润48.72亿元人民币，高于彭博一致预期的43.58亿约12%。
ASP逐渐企稳，手机镜头份额跃居全球第一且份额持续扩张，对应Capex扩产规划积极驱动营收扩张；毛利率仍具备提升空间
2H20高端机型占比下降导致手机光学行业整体降规格，叠加中低端厂商产能迅速扩张导致行业供过于求，手机镜头及模组ASP下滑。伴随2021年手机光学重启升级，叠加公司客户结构多元，OPPO、vivo、小米、三星等其他品牌业务占比扩大有望对冲华为相关业务下降风险，手机光学高端产品占比提升有望对冲中低端产品价格战影响，我们预计手机镜头及模组ASP逐渐企稳。
2021年手机出货量反弹驱动下游需求顺周期复苏，公司Capex扩产规划、出货量指引积极，手机镜头、模组、车载镜头分别扩产12.5%、33.5%、25.0%至180KK/月、100KK/月、7.5KK/月，出货量增速指引分别为15%-20%、20%-25%、20%-25%。公司手机摄像模组份额目标全球第一、手机镜头市场份额已经跃居全球第一且计划持续扩大份额，我们预计手机镜头、模组出货量分别同比增长25%、17%。综合ASP、出货量表现，我们预计2021年手机模组、镜头营收分别同比增长22.1%、21.8%。
盈利能力方面，鉴于生产自动化率进一步提升带来良率、效率改善，手机光学毛利率仍具备进一步提升空间，我们预计2021年手机模组、镜头毛利率分比同比上升1.2、1.6个百分点。
积极拥抱造车新势力，车载镜头需求回暖+规格提升驱动量价双升
公司在车载镜头行业龙头地位稳固，伴随疫情改善驱动车载镜头市场加速回暖，叠加公司份额持续提升，我们预计2021年车载镜头出货量同比增长25%。公司积极导入造车新势力客户，车载镜头像素规格加速升级，我们预计2021年车载镜头ASP同比增长5%，维持小幅稳定增长。
客户+产品线扩张逻辑启动，驱动新一轮成长机会
手机业务方面，公司通过切入美国大客户模组、镜头供应链，叠加三星供应链份额提升机会，有望进一步增厚2021年业绩。此外，手机3D ToF有望于2H21放量，并在扫地机器人等终端大规模应用，从而进一步提振业绩增速。汽车业务方面，公司在车载模组、HUD、智能大灯、激光雷达等多领域布局，有望受益于下游汽车电子信息化浪潮。
风险提示：镜头行业竞争加剧；产品结构升级不及预期；华为相关业务波动风险。
发布日期：2021-03-18
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