来源：CITICS债券研究
文丨明明债券研究团队
核心观点
上周一至周五每个交易日逆回购到期100亿，央行均投放了100亿，全周净投放为零，资金利率虽大体上行，但资金面整体延续了前周的宽松态势。中长期资金方面，上周存单收益率整体相对平稳，反映银行负债压力较大。上周互换利率小幅波动。本周公开市场到期规模及政府债发行量都相对较小，且处于税期，三月并非缴税大月但缴税日与MLF到期日重叠，建议关注央行MLF操作情况。预计互换利率仍将维持小幅震荡。国债期货方面，上周国债期货全周整体震荡，流动性或为阶段性主要影响因素。国开债方面，上周现券收益率整体震荡。
IRS：上周一至周五每个交易日逆回购到期100亿，央行均投放了100亿，全周净投放为零，资金利率虽大体上行，但资金面整体延续了前周的宽松态势。中长期资金方面，上周存单收益率整体相对平稳，反映银行负债压力较大。上周互换利率小幅波动，截至周五，Repo互换方面，1Y期限品种利率较前周上行2.37bps至2.6525%附近，5Y期限品种利率较前周上行2.69bps至3.0432%附近。本周公开市场到期规模及政府债发行量都相对较小，本周处于税期，三月并非缴税大月但缴税日与MLF到期日重叠，建议关注央行MLF操作情况。预计互换利率仍将维持小幅震荡。
国债期货：上周国债期货全周整体震荡，流动性或为阶段性主要影响因素。周一，股市大跌避险情绪升温，国债期货小幅走暖全线收涨。周二，股债跷跷板行情延续，国内股市触底反弹后走弱，国债期货明显下跌后尾盘反弹。周三，金融及通胀数据影响有限，国债期货震荡走高多数收涨。周四，股市大幅反弹打压避险情绪，国债期货走弱收跌。周五，市场整体呈区间震荡格局，国债期货震荡偏弱。对于本周而言，建议关注来自海外市场走势变化，值得注意的事件有3月美联储议息会议内容以及美国SLR政策的消息动态。
国开债：上周现券收益率整体震荡。上半周，前周末美国参议院通过1.9万亿财政刺激法案，沙特石油重镇遇袭，美债利率快速上行，但国内股市有所调整，周一周二现券利率整体震荡走平。周二晚间，美债收益率大幅回落，周三公布的2月通胀、金融数据超预期，配置力量支撑下现券利率小幅下行。周四周五，美国正式通过1.9万亿财政刺激法案，股市回调后有所反弹，现券利率小幅上行。本周来看，建议关注3月美联储议息会议以及美国SLR政策消息动态。上周国债期限利差小幅走扩，10年-3个月国债期限利差为121bp，国开国债利差有所收窄，10年期国开国债利差约为40bp。
正文
IRS：上周互换利率大体上行
公开市场：上周资金实现流动性投放平衡
公开市场操作方面，上周（2021年3月8日-2021年3月12日）3月8日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；3月9日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；3月10日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；3月11日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；3月12日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡。上周公开市场资金净回笼0亿元，实现流动性投放平衡。
资金利率：各期限利率大体上行
上周一至周五每个交易日逆回购到期100亿，央行均投放了100亿，全周净投放为零，资金利率虽大体上行，但资金面整体延续了前周的宽松态势。具体来看，银行间隔夜资金利率较前一周末上行7.68bps至1.8247%，7天资金利率较前一周末上行1.85bps至2.065%，14天资金利率较前一周末上行3.08bps至2.328%，21天资金利率较前一周末下行11.55bps至2.758%，1个月资金利率较前一周末上行6.13bps至2.7089%。
互换曲线：各期限利率涨跌互现
上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率涨跌互现。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。6M期限品种利率较前周上行2.86bps至2.5621%附近，9M期限品种利率较前周上行2.63bps至2.6113%附近，1Y期限品种利率较前周上行2.37bps至2.6525%附近，5Y期限品种利率较前周上行2.69bps至3.0432%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周大体下行，6M期限品种利率较前周下行3.99bps至2.8801%附近，9M期限品种利率较前周下行2.37bps至2.9713%附近，1Y期限品种利率较前周下行1.25bps至3.0725%附近，5Y期限品种利率较前周上行1.37bps至3.61%附近。从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线总体走势略呈陡峭化。具体而言，Repo利差方面，1×5Y利差较前周上行0.32bps至39.07bps附近，1×2Y利差较前周下行0.24bps至11.13bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.26bps至4.12bps附近；1×5Y利差较前周上行2.62bps至53.75bps附近，1×2Y利差较前周上行0.70bps至20.38bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.12bps至10.12bps附近，6×9M利差较前周上行1.62bps至9.12bps附近。
策略推荐：关注税期扰动
上周一至周五每个交易日逆回购到期100亿，央行均投放了100亿，全周净投放为零，资金利率虽大体上行，但资金面整体延续了前周的宽松态势。中长期资金方面，上周存单收益率整体相对平稳，反映银行负债压力较大。上周互换利率小幅波动，截至周五，Repo互换方面，1Y期限品种利率较前周上行2.37bps至2.6525%附近，5Y期限品种利率较前周上行2.69bps至3.0432%附近。本周公开市场到期规模及政府债发行量都相对较小，本周处于税期，三月并非缴税大月但缴税日与MLF到期日重叠，关注央行MLF操作情况。预计互换利率仍将维持小幅震荡。
国债期货：上周全面上行
国债期货上周全面下行。上周5年期国债期货主力合约TF2106全周跌0.1%，收盘报99.235元；10年期国债期货主力合约T2106全周跌0.12%，收盘报96.89元；5年期国债合约TF2106持仓减少46手，总持仓减少至58189手，成交金额1151.8427亿元，较前一周增加12.5379亿元，日均成交230.36854亿元，较前一周增加2.51亿元；10年期国债合约T2106持仓减少1462手，总持仓减少至119292手，成交金额3277.75亿元，较前一周增加751.4亿元，日均成交655.55亿元，较前一周增加655.55亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2106涨0.15%，5年期国债期货主力合约TF2106涨0.08%；周二10年期国债期货主力合约T2106跌0.09%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.08%；周三10年期国债期货主力合约T2106涨0.15%，5年期国债期货主力合约TF2106涨0.1%；周四10年期国债期货主力合约T2106跌0.21%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.1%；周五10年期国债期货主力合约T2106跌0.16%，5年期国债期货主力合约TF2106跌0.1%。
上周国债期货全周整体震荡，流动性或为阶段性主要影响因素。周一，股市大跌避险情绪升温，国债期货小幅走暖全线收涨。周二，股债跷跷板行情延续，国内股市触底反弹后走弱，国债期货明显下跌后尾盘反弹。周三，金融及通胀数据影响有限，国债期货震荡走高多数收涨。周四，股市大幅反弹打压避险情绪，国债期货走弱收跌。周五，市场整体呈区间震荡格局，国债期货震荡偏弱。对于本周而言，建议关注来自海外市场走势变化，值得注意的事件有3月美联储议息会议内容以及美国SLR政策的消息动态。
国开债：上周现券收益率大体上行
上周全周来看，国开债现券收益率大体上行。1年期收益率上行0.13bp，3年期收益率上行2.07bps，5年期收益率上行2.04bps，7年期收益率上行0.93bp，10年期收益率下行1.42bps。利差方面，各期限利差涨跌互现。1年期收益率利差下行0.04bp，3年期收益率利差下行1.81bps，5年期收益率利差上行0.79bp，7年期收益率利差下行0.42bp，10年期收益率利差下行2.98bps。信用利差大体下行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行1.61bps，3年期利差下行1.63bps，5年期利差下行1.14bps，7年期利差下行1.84bps，10年期利差上行0.51bp。国开-AA中票利差方面，1年期利差下行0.62bp，3年期利差下行2.63bps，5年期利差下行2.14bps，7年期利差下行1.84bps，10年期利差上行0.51bp。
上周现券收益率整体震荡。上半周，前周末美国参议院通过1.9万亿财政刺激法案，沙特石油重镇遇袭，美债利率快速上行，但国内股市有所调整，周一周二现券利率整体震荡走平。周二晚间，美债收益率大幅回落，周三公布的2月通胀、金融数据超预期，配置力量支撑下现券利率小幅下行。周四周五，美国正式通过1.9万亿财政刺激法案，股市回调后有所反弹，现券利率小幅上行。本周来看，建议关注3月美联储议息会议以及美国SLR政策消息动态。上周国债期限利差小幅走扩，10年-3个月国债期限利差为121bp，国开国债利差有所收窄，10年期国开国债利差约为40bp。
中信证券明明研究团队
本文节选自中信证券研究部已于2021年3月16日发布的《衍生品策略周报20210316—关注税期扰动》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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