作者
张烁文分析员，SAC执业证书编号：S0080519110004 SFC CERef:BPL705
许艳分析员，SAC执业证书编号：S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
【一级市场回顾】
上周中资美元债一级新发总计27.76亿美元，较此前一周环比提升，不过3月前两周一级新发总计仅44.76亿美元，为去年3月疫情和流动性危机爆发时的57%、2019年3月发行量的28%、2021年2月发行量的34%，可以看到近期因二级市场较为波动使得一级发行明显缩量。其中，上周房地产、城投和金融分别发行2.65亿美元、6.11亿美元、8亿美元。具体而言：（1）房地产方面，银城国际控股（穆迪B2）发行1.65亿美元、364天新债，最终发行价为13%；时代中国本次增发2026/3/22到期旧债1亿美元，由于定价水平（最终指导价为5.9%）较二级市场有一定溢价（二级收益率约为5.4%）且发行规模较小，该笔增发在短时间内获得较高的订单，峰值订单达到19亿美元，即获得19倍的订单覆盖水平，在新发后该笔债券当日下跌约1pt，对应到期收益率约5.85%。（2）城投方面，绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司（惠誉BBB-）发行3年期和5年期的两笔新债，规模合计5亿美元，其中3年期新债初始价为3.3%区域，最终发行价为2.95%，5年期新债初始价为3.9%区域，最终发行价为3.55%，两笔债券订单合计超过20亿美元（其中12.45亿美元为承销商订单）；西安航天高技术产业发展集团有限公司发行3年期、6100万美元新债，并由渤海银行西安分行提供SBLC，最终发行价为2.7%。（3）金融方面，浙商银行香港分行发行5亿美元、3年期新债，初始价为T3+120bp区域，最终发行价为T3+80bp/1.131%，发行量一度在5.5亿美元，最终调整为5亿美元，获得订单量约20亿美元（其中16.6亿美元为承销商订单），该笔新债上市首日表现不佳，利差有所走扩；陕西金融资产管理股份有限公司（穆迪Baa3/惠誉BBB）首次在境外发行3年期美元债，最终发行价为3.4%。（4）其他行业方面，北京汽车股份有限公司（标普BBB/惠誉BBB+）首次以担保结构发行3年期、3.5亿美元新债，从可比公司吉利控股来看，吉利剩余期限2年期和4年期新债定价分别约在1.6%和2.9%，北汽该笔3年期新债初始价在T3+220bp区域，最终发行价为T3+177.5bp/2.106%，认购倍数达6倍，受到投资者的较大追捧，其中银行和金融机构占比57%，基金和资管公司占比31%，新债上市后首日表现较佳，利差收窄约20bp左右。浙江省海港投资运营集团有限公司（穆迪A1）以担保结构发行5年期、7亿美元新债，初始价在T5+170bp，较可比的上港集团给出了不低的溢价，由于订单量较高，最终指导价较初始价大幅收窄50bp至T5+120bp/2.025%，不过在指导价估值走高后，订单量也明显缩量，最终认购倍数约3倍，新债上市首日表现不佳利差走扩约4bp。
【二级市场回顾】
上周美债收益率开局走高接近1.6%，此后收益率小幅回落至1.5%附近，不过周五再度回升至1.64%的年度新高。中资美元债市场方面，上周因美债收益率波动和风险偏好的反复，中资美元债经历急剧波动，其中周一周二风险偏好快速走弱，市场遭遇大幅抛售，两日内的总回报率为-0.22%，其中投资级和高收益回报率分别为-0.14%和-0.44%，高收益下跌更为剧烈，利差中枢快速走扩36bp，这当中不少地产美元债出现明显下挫，尤其长久期债券，如Single B大档的恒大、富力、佳兆业、正荣等单日价格下跌3pt左右，投资级的碧桂园也一度下跌2pt左右。周三开始因情绪边际缓和、全球风险资产有所反弹，中资美元债市场整体止跌反弹，逐渐收复前两日的跌幅。全周来看，上周总回报率为-0.18%，其中投资级回报率为-0.28%，高收益总回报率为0.09%，从收益率和利差水平来看，投资级中资美元债收益率和利差分别走扩6bp和2bp，而高收益板块收益率和利差均走扩2bp。截至上周五收盘，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为2.4%和9.25%，处于历史5%和52%分位数；二者利差分别为161和888bp，分别处于历史26%和71%分位数。分行业来看，上周房地产、金融和城投板块的总回报指数分别为-0.01%、-0.06%和-0.01%，主要行业因基准利率的上行总回报率整体录得为负。从个券表现来看，地产板块中蓝光发展因公司上周在境内成功发行债券（21蓝光MTN001，发行金额10亿元，发行票面利率7.2%，期限为2年期）价格中枢上涨5pt，城投板块方面此前受重庆能源事件影响而下跌的重庆南岸城建上周价格中枢反弹1pt左右。
【信用事件】
上周无新增负面评级主体。上周正面评级主体为力高集团和国网国际。惠誉将力高集团主体评级由B上调至B+，评级展望维持稳定，主要由于惠誉认为力高集团2020年权益合同销售规模大幅增长；穆迪将国网国际主体评级由A2上调至A1，评级展望维持稳定，主要由于穆迪认为国网国际对其母公司国家电网持续提升的战略重要性体现在两家企业的一体化程度提高，并且母公司国家电网长期向国网国际提供强大的财务支持。
【市场展望】
从当前市场来看，美债基准利率的提升仍然是大趋势，虽然美元流动性短期可能维持相对宽裕，但基准利率的上行速度与幅度、美联储政策的边际变化以及在基准利率上行情况下美元资金的流向和风险偏好的变化是更加需要关注的，此前我们关注到资金开始边际流出新兴债券市场，这一净流出仍然持续，如果美元持续回流或者风险偏好下降使得需求有所下降，那么市场可能仍会受到一定负面压制。此外，目前融资收缩和3-4月的到期高峰叠加情况下，违约风险仍然较高，我们也观察到在一系列信用风险事件后境内投资者风险偏好仍未有明显起色，信用事件直接冲击的相关区域或行业，或偿债压力较大区域融资仍难以恢复，投资者需要警惕3-4月份信用债到期高峰来临时可能导致的超预期违约风险或风险事件，在做配置时仍需把握好信用基本面。
注
本文所引为报告部分内容，报告原文请见2021年3月15日中金固定收益研究发表的研究报告。
