来源：方正证券研究
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相关报告
【方正化工·李永磊团队】万华拟建锂电池研发中试项目，玲珑再进全球十大最具价值榜（20210313）
近期化工龙头股价大幅调整，因对未来折现率提升的预期导致估值下行，且担心化工后续高景气难持续。我们认为，股价回调带来难得的布局良机，化工龙头关键还是看未来3-5年业绩的成长，龙头的超额利润和扩能将会带来业绩增长的确定性，中国化工龙头崛起为全球龙头，这一趋势不受景气度和油价的影响，化工龙头的成长是投资的关键点。
从最近的基本面情况来看，化工产品的价格呈现全面上涨的特征，虽然有一些供给端不可抗力的催化因素，但我们跟踪发现，主导因素还是下游需求的大幅提升，在疫苗的加速普及和流动性充裕的大背景下，国内外的衣食住行各领域需求都大幅提升，叠加补库存需求，化工产品供不应求，由于终端需求向上传递带来的长尾效应，这一波的需求提升具有较强的持续性。而在供给端，两大门槛限制了产能的扩张，即自由竞争带来的强者恒强门槛和碳达峰背景下的政策收紧门槛，所以未来能够持续扩张产能的龙头企业有望享受更高的估值。我们认为，这一波的化工行情是需求拉动的β行情，龙头公司叠加了估值提升的过程，会更加受益。
自去年以来，我们不断重申，化工各细分领域龙头未来3-5年市盈率有望从10-20倍提升至30倍以上，有其内在的逻辑。短期看，景气复苏将带来利润的提升。从3-5年的维度看，化工龙头的盈利阿尔法又可以确保未来资本开支高回报的确定性。但从更长的维度看，买化工就是买成长、买龙头。从长期和终局角度看，我们认为中国化工行业未来的竞争格局会类似于目前欧美日的竞争格局，即由几大巨头占据市场的主要份额，这是由化工行业强者恒强的特性所决定的。
组织的高效是最根本的护城河。化工作为材料的加工行业，谁能够最高效地将原材料转化为下游可利用的产品，谁就能够成为王者，而这个高效率取决于管理高效率、技术创新、低成本等方面，归根结底是组织的高效，正确的战略和高效的执行也是组织高效的结果。
化工龙头就是未来的王者。根据我们的观察，中国化工行业有一批龙头公司，他们相对于国际竞争对手，体现出明显的效率优势，从回报率、人工效率、周转率等方面都体现出了优势。而中国GDP增速放缓和未来碳排放的控制，使得各方面资源都在向化工头部企业集中，叠加智能制造、研发创新，龙头市占率提升的速度在加快。当前时刻，我们认为，中国的龙头公司已经具备了规划全球蓝图，向全球龙头进发的能力。我们建议，与伟大者同行，投资那些具有伟大梦想、高效执行力的企业，这种高效能力，会使得中国企业的盈利水平高于国际竞争对手，回报率更高，未来规模也会更大，所以国外巨头的市值水平远不是国内企业的天花板。例如，正在打造一体化产业链、持续加大研发投入、多品类扩张、向全球化运营的一流化工新材料公司迈进的万华化学，原装替换同步突破、国内国外齐头并进、2030年剑指全球轮胎行业前五名的玲珑轮胎，高起点、高标准、高效率建成全球一流水平炼厂的恒力石化和荣盛石化等。
我们重点看好仍然被低估的各细分领域龙头，比如向全球化工新材料巨头迈进的万华化学、轮胎行业的龙头玲珑轮胎、民营炼化巨头（恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹）、复合肥领域的新洋丰和云图控股、橡胶助剂龙头阳谷华泰、粘胶短纤龙头三友化工、维生素龙头新和成、煤化工龙头华鲁恒升、新型煤化工龙头宝丰能源、农药领域的扬农化工、无机新材料领域的龙头国瓷材料、C2/C3领域的卫星石化、甜味剂龙头金禾实业、草铵膦龙头利尔化学、植物生长调节剂龙头国光股份、钛白粉龙头龙蟒佰利、氨纶和己二酸龙头华峰氨纶、有机精细化工品龙头万润股份等。
美国商务部当地时间2020年5月15日发布声明称，全面限制华为购买采用美国软件和技术生产的半导体，半导体材料战略地位日益显著，建议关注雅克科技、晶瑞股份、强力新材、江化微、巨化股份、昊华科技、鼎龙股份等企业。另外，新材料我们看好后续不断扩能，并且具有较强技术含量的高分子抗老化剂龙头利安隆，热塑性弹性体龙头道恩股份，卤水提锂技术龙头蓝晓科技等。
万华化学：乙烯项目一期投产，二期项目将形成有力协同
化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河。万华化学正以周期成长股的步伐迈向全球化工巨头之列，我们认为，万华化学后续的成长性将大于周期性。
据卓创资讯，3月12日纯MDI价格27000元/吨（环比3月5日-1350元），聚合MDI报价24500元/吨（环比3月5日-1150元/吨）。
本周国内聚合MDI市场小幅反弹后回落。截止到3月11日，国内市场主流商谈在25000-25600元/吨桶装含税现金自提或周边送到，与3月4日相比，均价下滑200元/吨，跌幅为0.78%。周初场内获利盘货源逐渐消失，加上上海某厂和瑞安某厂本周最新报价上调500元/吨至26500元/吨，贸易商整体心态得以提振，多数贸易商惜售拉涨，市场主流报价上调，但终端下游恐高心理作用下小单采购为主。周中，万华厂家3月第二旬价格公布，执行26000元/吨，与第一旬持平，低于市场预期，市场整体心态下挫，市场主流报价松动。
国内厂家整体供货量并不充裕，韩国锦湖厂家对中国市场封盘至月底，但因万华厂家第二旬报价低于市场预期，部分套利盘商积极出货，终端下游前期在恐高心态作用下采购积极性不高，在市场松动的前提下，不买跌心态作用下询盘越加清淡。国内厂家近期处于观望状态，贸易商整体信心不足，下游采购谨慎。
纯MDI市场本周综述：本周国内纯MDI市场高位回落。以华东市场为例，截止到3月11日，华东市场主流商谈在27000-27500元/吨电汇桶装自提，与3月4日相比，均价下滑1000元/吨，跌幅为3.54%。场内现货虽然仍紧，但因终端下游整体需求低迷，部分套利盘商积极低价出货，主流贸易商无奈随行出货，市场主流商谈重心下移。
据中国新闻网信息，万华化学集团全球研发中心二期项目日前在烟台开发区开工建设，该项目总投资62亿元人民币，将持续推动高端化工产业核心技术自主创新和转型升级。
据万华化学官网，2021年3月8日发布，1月16日由中国石油和化学工业联合会指导、中国化工报社主办的2020年度中国石油和化工行业十大新闻暨影响力人物发布盛典线上举行。盛典发布了“十三五”中国石油和化工典范榜，万华化学集团股份有限公司获评创新典范。“十三五”以来，万华化学坚持以技术创新为核心，持续优化产业链供应链创新链体系，围绕石化—聚氨酯—精细化学品产业布局，实施了多个项目，从以MDI为主的聚氨酯企业，转型为三大板块协同高效、融合发展的现代化企业，并成功研发出第六代MDI制造技术、PO/SM、PC、3D打印、可降解塑料等前沿材料，新技术产业化成果丰硕。
据万华官网，2021年3月9日，万华化学集团股份有限公司柠檬醛及其衍生物一体化项目环境影响报告书征求意见稿公示，项目主要建设内容包括异异戊烯醇装置、异戊烯醛装置、柠檬醛装置和柠檬醛衍生物装置以及配套的储运工程、公用工程和辅助设施、环保工程等，部分储运、公辅设施和环保工程依托万华化学现有、在建或拟建工程。
据万华官网，2021年3月11日，万华化学集团股份有限公司锂离子电池研发中试项目环境影响报告书征求意见稿公示。万华化学集团股份有限公司拟投资建设锂离子电池研发中试项目，该项目租赁烟台卓能锂电池有限公司现有厂区及厂房进行研发，主要进行三元前驱体、正极材料、负极材料、氧化锆陶瓷材料的小试开发以及氧化锆、软包电芯、三元前驱体、正极材料的中试研发等。项目总投资73654万元人民币，预计2021年6月投产。
3月9日公司发布关于2021年度第一期超短期融资券发行结果公告。公司根据自身资金计划安排和银行间市场情况，于2021年3月4日在全国银行间市场发行了2021年度第一期超短期融资券，募集资金已于2021年3月5日全额到账。
据万华化学微信公众号3月8日消息，万华化学秉承着可持续发展的理念，经过科研团队的多年努力，推出了合成革专用生物基PUD产品Leasys®3520。Leasys®3520是一种生物基碳含量占总碳含量80%的可发泡的高固含树脂，其主要特点为：高生物基碳含量；优异的发泡稳泡性能；优异的干湿/低温曲折和干湿剥离性能；优异的填料包覆性能。
玲珑轮胎
轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业。公司“6+6”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收入超800亿元，产能规模进入世界前五。2020年，玲珑轮胎开启“新零售元年”，与腾讯云、华制智能联合开发智慧营销平台，打造线上线下相结合的玲珑新零售，实现从公司--经销商--门店的全面转型，由单一的轮胎销售转变为整车全方位服务，力争2020-2022年在全国打造300家战略合作经销商、1000家前置仓、2000家旗舰店、5000家核心品牌店、30000家紧密合作店。我们认为玲珑轮胎前装突破、零售终端新零售体系搭建、全球化布局三大护城河将使得公司成长为国际巨头。
据玲珑轮胎微信公众号消息，英国品牌价值咨询公司“品牌金融”(Brand Finance)发布2021年全球十大最具价值轮胎品牌榜，玲珑轮胎再次以唯一中国轮胎企业入围榜单。Brand Finance（品牌金融）是世界领先的品牌价值评估公司，创始人兼CEO大卫·海格曾参与制定了国际标准委员会（ISO）对品牌评价的标准，公司每年有多项品牌评价报告面向全球发布。玲珑轮胎连续两年上榜，是全球市场消费者对玲珑轮胎的高度认可，更是公司深耕品牌建设厚积薄发的成果。
据玲珑轮胎微信公众号消息，玲珑轮胎收到了来自塞尔维亚政府发来 的感谢信，表彰公司在加强中塞两国同舟共济的钢铁友谊做出的巨大贡献。2020年3月15日，新冠肺炎全球蔓延，塞尔维亚总统武契奇宣布塞尔维亚进入紧急状态。玲珑轮胎积极响应，通过塞尔维亚驻中国大使馆向塞尔维亚政府捐赠包含口罩、防护服等价值200多万元的防疫物资，与塞尔维亚人民同担风雨、共克时艰。
3月13日，公司发布关于股东股份质押的公告。公司第一大股东玲珑 集团有限公司持有上市公司股份6.1亿股，占公司总股本44.45%。玲珑集团持有上市公司股份累计质押1487万股（含本次），占其持股数量的2.44%。公司于2021年3月12日接到股东通知，获悉其所持有本公司的部分股份被质押。本次控股股东进行股份质押融入的资金用于满足其日常经营的资金需求。控股股东资信情况良好，具备相应的偿还能力。本次控股股东股份质押不存在非经营性资金占用、违规担保等侵害上市公司利益的情形。本次股份质押不会对公司主营业务、持续经营能力产生不利影响。本次股份质押风险可控，不会导致公司的实际控制权发生变更，对公司生产经营、公司治理等方面不会产生不利影响。
恒力石化
恒力的炼化项目采用国际先进的技术、将低成本原油加工成为具有更高附加值的化工产品，尽量减少低附加值的成品油产品，同时在加工过程中的辅料及公用工程、人工等方面具有较大优势，抵消了相对老旧炼厂在折旧和财务费用方面的劣势。当前市场比较担心景气下行期会影响恒力炼化项目的盈利，但我们方正化工认为，由于前期尚未经过充分的市场竞争，大型炼化行业就像一块饱含水分（利润空间）的海绵，恒力炼化的高效将会拧出超出预期的水分，我们看好恒力炼化超越行业平均的盈利以及未来持续的增长能力。
据卓创资讯，涤纶长丝3月11日库存16.03天，环比+0.86天；PTA 3月12日库存424.18万吨，环比-9.51万吨。3月12日涤纶长丝FDY价格8241.67元/吨，环比3月5日+158.34元/吨；3月12日PTA价格4505元/吨，环比3月5日-60元/吨。
根据纺友网公众号信息，作为广东省重点项目，总投资150亿元的恒力（惠州）PTA项目打响了惠州“十四五”项目建设的第一炮。自今年1月7号开工以来，项目工程建设正按计划有序推进，计划于2022年第二季度建成投产，届时将实现年销售额250亿元以上。
3月11日，湖北省生态环境厅官方公众号报道，2021年1月1日，中国碳市场首个履约周期启动，首个周期截至12月31日，涉及2225家发电行业的重点排放单位，其中落户湖北的全国碳交易注册登记系统涉及恒力石化旗下恒力石化（大连）有限公司、恒力石化（大连）炼化有限公司。这是我国首次从国家层面，将温室气体控排责任压实到企业，通过市场倒逼机制，促进产业技术的升级。
新洋丰
在复合肥低迷期逆势扩张，低成本优势明显。公司上游配套了硫酸、合成氨、磷酸一铵，并具有进口钾肥资质，主要生产基地布局在长江沿线，凭借产业链一体化和物流的优势，打造出较强的性价比和渠道竞争力。公司在巩固常规复合肥优势的基础上，重点开发推进毛利率更高的作物专用肥。
据卓创资讯，本周磷酸一铵价格2500元/吨，与上周价格保持一致；复合肥价格为2348元/吨，环比上涨+36元/吨。
华鲁恒升
华鲁恒升的低成本为公司核心竞争优势。专注布局煤化工领域，围绕其核心煤气化平台进行产品的延伸，阶梯式发展公司业务线；通过技术改进、设备优化、配套设施等全方位优化成本，构建了不可复制的低成本前端生产平台，形成“一头多线”核心竞争优势。继煤制乙二醇和三聚氰胺项目投产后，公司再推两项投资规划。公司计划投资15.72亿元，建设精己二酸品质提升项目，预计建成后实现年营业收入19.86亿元，利润2.96亿元；计划投资49.8亿元，建设酰胺及尼龙新材料项目，预计实现年营业收入56.13亿元，利润4.46亿元。
根据Wind，3月12日乙二醇国内市场价为5465元/吨，较3月5日下降750元/吨。本周山东尿素价格为2040元/吨，较3月5日下降90元/吨。
风险提示：油价震荡变化；环保放松；经济大幅下行。
【方正电新·申建国团队】2021硅料吃紧，重回拥硅为王（20210310）
全球装机持续增长，多晶硅发展助力光伏平价。全球光伏发电加权平均LCOE从2010年0.378$/kWh下降至2019年0.068$/kWh，LCOE降低促进光伏装机增长。高纯晶硅是光伏产业链上游原材料，具有投产时间长、产能弹性小等特点，随着多晶硅市场发展，单瓦硅耗量从2008年9.5g/W下降至2020年3.15g/W，占组件/系统成本比例从2010年53.4%/32.0%下降至2020年13.0%/5.1%，助力光伏平价上网。
硅料供应：成本优势显著，国产替代加速。随着国内落后产能和海外高成本产能的退出，全球硅料产能从2019年65.3万吨下降至2020年51.9万吨；而国内硅料产量持续提升，国内硅料产量占全球的比例从2010年32.5%提升至2020年79.0%；同时，国内硅料进口量下降，进口占比从2016年42%下降至2020年20%。海外厂商硅料成本高企，人工费用占比较高（瓦克和大全的人工费用占硅料成本的比例分别为25.6%和6.8%），2020Q1-3德国瓦克多晶硅业务的EBITDA margin已为负值。而国内硅料厂商成本优势明显，头部厂商大幅扩产，国产替代率有望进一步提升。目前颗粒硅杂质指标已达电子级标准，下游客户验证情况良好，针对表面积大易吸附、硅粉较多问题已有解决方案，但仍存氢跳问题，且产品性能稳定性和成熟度有待观察，加上当前产能还较少，尚不足以颠覆棒状硅主流地位。
供需分析：2021年供应紧张，2022年有望缓解。从终端光伏装机和硅料供应量来看，在全球光伏新增装机160GW、容配比1.25的假设下，2021年硅片需求或达200GW，硅料需求达58.4万吨；考虑到今年新增硅料产能主要集中在年底释放，实际贡献增量有限，预计硅料供应量或达57.7万吨，供应态势紧张。从硅料和硅片的供需关系来看，下游硅片产能扩产规模庞大，在2021年底产能有望达393GW，硅片扩产速度快于硅料，当前主要硅料厂商2021年产能已全被下游长单锁定，下半年需求旺季下，将带动硅料价格上行。在硅料供应小于需求的情况下，硅料最高价格由硅片、电池片、组件、玻璃、胶膜等环节共同让渡，最高或达13万/吨。随着硅料产能和产量释放节奏加快，2022年硅料紧缺状态将逐步缓解。在硅料供应大于需求的情况下，硅料价格由下游需求对应的硅料产能成本曲线决定。
投资建议：受益于光伏装机增长，硅料供不应求，价格全年有望维持高位；本轮硅料扩产仍旧以国内龙头为主，集中度有望进一步提升，强者恒强；推荐新特能源、通威股份，建议关注保利协鑫能源、新疆大全（已过会）、亚洲硅业（IPO受理中）。
风险提示：新增光伏装机低于预期，原材料硅粉价格大幅波动，硅料新扩产能建设进度不及预期，硅片减薄带来单瓦硅耗下降超预期等。
【方正建材·盛昌盛团队】水泥：景气向好，熟料涨价超预期（20210308）
水泥熟料实现超预期价格上涨
2月25日，长三角沿江地区熟料价格第二轮上调，幅度30元/吨，累计涨幅60元/吨，上调因素主要还是春节前期，熟料价格大幅下调后，绝对价格偏低，外来资源进入量大幅减少，同时春节前后各水泥企业和粉磨站库存均处于较低水平，随着备货需求不断增加，企业恢复性上调价格。
提价时点超预期，基本面向好
1、价格特点：基数低，淡季短，涨价提前；
淡季持续时间偏短：如果定义降价开始和涨价开始之间的时间为行业淡季，2019年持续时间为2个月零18天；2020年持续时间为3个月；2021年仅为1月零4天。
2、低库存下的需求及需求预期向好；
从全国整体水泥库存角度来看，目前库存仍处于季节性垒库的阶段。从分年度的库存走势来看，当前的库存水平明显低于2020年的同期水平。
3、需求启动及经济预期向好；
可以看到，复工预期最好的省份主要集中在华东、华南区域，也是整体中国经济活力最好的区域。并且由于水泥难以大量备库存，一旦需求全面启动可能会产生阶段性的供不应求。
4、外来熟料影响相对有限
我们认为来自越南的熟料进口冲击将会小于2020年，一方面因为华东区域春节前进行了熟料降价，抑制了进口熟料的利润空间；另一方面，越南自身经济的强劲复苏预计也将增加自身水泥的耗用量，从而减少水泥熟料的出口。东北熟料方面，伴随东北区域需求的好转，东北区域整体水泥需求向好，南下外运熟料的压力不大。
估值低位，预期向好
水泥股整体估值偏低，相对其他周期板块涨幅有限；我们认为水泥板块具备盈利修复和估值提升的可能性。水泥行业格局稳定，经济发达区域需求依然旺盛，当前水泥整体估值低位，安全边际强。近期水泥板块表现有望超预期，需求恢复较好，行业库存偏低，东北及越南熟料输入可控，华东熟料价格已经开始提前拉涨，水泥企业盈利预期向好。推荐海螺水泥、上峰水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、天山股份等标的。
风险提示：需求不及预期，产品价格大幅下滑，外来熟料进入超预期，竞争格局出现显著恶化。
【方正军工·孟祥杰团队】方正军工周观点：国防开支保持适度稳定增长，趋势性配置机会（20210314）
板块逐步企稳，趋势性配置机会不变。当前军工板块在较大幅度补跌后，正逐步企稳，我们判断进一步下行空间有限，随着财报季（年报&一季报）的到来，业绩有望驱动板块行情，拐点将至。我们持续强调，业绩走势决定趋势性配置机会不变，仍【坚定】看好十四五前三年业绩快速增长的持续性，短期扰动不改趋势性配置机会。
我们认为：当前估值水平可“保持”且业绩高增长标的配置价值上升。当前市场中大家择股通常参考三点：“PEG”、“DCF”、“涨价”，我们判断“PEG估值”择股策略的配置价值会逐步上升。赛道、技术&格局壁垒等可以支持全年保持当前“估值水平”不变，且未来3年有望实现较快业绩增长的标的，其配置价值有望进一步上升。我们判断，板块大部分的核心赛道的优质标的本年度业绩增长幅度有望进一步加速，持仓到年中至年底，逐步赚到“估值切换”的收益是决策当前配置标的核心。
估值讨论方面，我们认为：板块相对较高估值与细分龙头的竞争多格局佳、强规划背景下业绩增长较快且确定性较高，并有望集中享受行业景气密切相关；个股层面我们认为相对较高估值还源自：短期3年业绩增长弹性、国有企业改革、企业长期成长轨迹明晰&确定性。其中，业绩增长弹性主要源自装备放量节奏、规模经济效益、国产化替代空间、渗透率逻辑及较佳扩品类等，国有企业改革主要源自股权架构+股权激励（增加业绩释放确定性）、提质增效（降低费用）、资产证券化（专业化整合）、融资（市值诉求），及企业长期成长轨迹明晰&确定（市值的天花板高、DCF永续估值感更强）。
我们认为，当前市场在关注装备采购价格下调的可能性及幅度的同时，更应该关注采购量增加的确定性&幅度。以航空制造业为例，据史东辉的著作等，其存在显著的静态规模经济性（据Baldwin和Kurgman等的研究成果，150座级飞机在产量为1~300架区间内单架飞机平均成本随着产量增加而下降的幅度尤为明显）、动态规模经济性（以L-1011飞机的学习曲线为例，当产量从第一架累计至50架、100架所消耗的工时数从110万附近人工时快速降低至35万、24万人工时，成本降低显著）及范围经济性（据美国国际贸易委员会一项评估报告，在20世纪90年代初，一个派生机型的开发成本大约只相当于其基本机型的1/8至1/4），其采购价格呈合理下降趋势是制造业的固有属性。复盘洛马、波音、空客的发展史，我们认为，为激励航空航天制造业持续快速向好发展，统筹考虑后，航空航天制造系统内总装企业其利润率随装备采购规模呈较为显著上行态势的确定性较高，即便是产业链中上游企业，竞争格局佳者短中期内常供不及求，供需格局决定毛利率整体稳定的确定性较高，市场应该更关注采购量增加的确定性&幅度。
我们判断，
（1）上游企业经营景气确定性验证军工板块全年景气确定性，十三五末长尾担忧确定消除；
（2）钛合金产业链、碳纤维复材产业链等不同产业配套链条，或因生产、交付周期不同，生产经营节奏短期或有不同，趋势上共同指向行业层面高景气；
（3）业绩释放确定性跟企业是否为国企、民企无本质关联（如：中航高科、中航光电），所在细分赛道景气向上的程度是业绩弹性改善的关键。
我们优选核心组合：鸿远电子、睿创微纳、中航高科、紫光国微、三角防务、航发动力、中简科技、中航沈飞、航天电器、航天发展。当前配置核心标的简要逻辑如下：
1、鸿远电子：
（1）强调公司正内生外延快速积累、成长为有底层陶瓷工艺等内核技术的科技型企业，强调业绩驱动非短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备领域纯度高；
（2）业绩&估值预判， 2021/2022E看7.76（YOY+63%）/11.60亿（YOY+49%）净利润附近，即2021E/2022E动态估值约34X/23X（未来三年的复合增速有望维持45-55%），并判断2021Q1业绩增速有望同比增长145-175%（1.8-2.0亿），环比进一步明显加速，考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a（射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器，可能的下游组件级配套等）加成，看520-560亿合理市值。
2、睿创微纳：
（1）赛道好，装备信息化建设（精确制导+无人机夜视+观瞄类）加速，叠加偏消费属性的国内外民品业务拓展可期，考虑车载传感领域可期待的应用前景，未来3年营收端有望实现超50%的复合增长；市场空间方面，短看红外，中长期看激光、微波领域布局，有望逐步成长为平台型传感半导体龙头公司；
（2）技术壁垒高，12μm产品良率逐步提升至17μm水平，叠加ISP替代FPGA、晶圆级封装等的推广，公司全谱系产品毛利率有望逐步提升，未来3年营业利润端增速有望超过营收端，且化合物半导体及MEMS工艺等的加速研制值得期待；
（3）竞争格局好，国内海康微影实际被动红外领域渠道优势弱、户外整机景气销售反映国际龙头FLIR等潜在竞争风险较低，公司实为少有的业绩确定高、国际化半导体平台公司；（4）估值判断，2021E/2022E看8.28亿（YOY +40%）/12.45亿（YOY +50%）净利润，即2021E/2022E动态估值约47X/31X，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长40-55%（1.2-1.3亿，装备及海外户外产品交付景气驱动），2023年有望做到17-19亿净利润，看1000亿+合理市值。
3、中航高科：
（1）赛道好，市场空间广，可以穿透其上游企业因装备需求放量节奏、产品结构、固定资产投入折旧较大等引起的利润增速的波动，逆周期性强、营业利润率较高。
（2）壁垒高，背靠中航工业集团，公司技术、渠道卡位双壁垒并存，可能的降价影响相对较弱，规模经济叠加高毛利率产品结构占比改善、原材料成本降低有望持续推动整体毛利率的稳中有升。
（3）短期看装备增长需求、中期看改革，远期看商用飞机，且国产大飞机在拿适航证、启动采购过程中市场关注度较高，有望从估值端催化公司市值表现。
（4）估值判断，强调业绩释放的确定性较高，公司营收、利润端有望未来3-5年持续35-45%、40-55%的快速复合增长，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长4-70%，2023年有望实现16-18亿净利润，看720-900亿市值。
风险提示：疫情发展超出预期；重点装备列装需求及交付不及预期；重大行业政策调整的风险。
【方正环保·王宁团队】协鑫能科深度：行稳致远，打造“绿色能源+能源数据”生态服务商（20210307）
1.清洁能源服务国内领先，稳步拓展综合能源服务
公司主要从事天然气热电联产、风力发电、垃圾发电、生物质发电、燃煤热电联产及相关领域的综合能源服务，现已成为国内领先的民营清洁能源发电及热电联产运营商和服务商之一。目前公司最主要的收入来源是天然气热电联产，19年装机容量达到2497.14MW，实现营收65.91亿，占比60.48%。随着并表范围增加及在建项目陆续投入运营，公司风电装机规模达到265MW，收入从2014年的0.37亿元迅速增长至2019年的1.74亿元，CAGR 36.15%。
2.“碳中和”目标明确，清洁能源景气度提升，天然气热电联产与风电受益
我国提出在2030年实现“碳达峰”、2060年实现“碳中和”的目标，将推动能源结构加速转型。目前我国能源结构仍以化石能源为主，能源结构调整或经历三个阶段：短期天然气消费占比提升；中长期传统化石能源供应占比逐渐下降，清洁能源占比提升；到2050年光伏、风电将成为能源供应的主体。公司抢先布局长三角、珠三角，已投运天然气热电联产装机容量近2800MW，2019年机组平均利用小时数超4300h，处于行业较高水平。目前公司风电装机容量合计265MW，占比7.53%；在建项目装机容量794MW，项目投运后风电装机占比将大幅提升。
3.顺应电力体制改革，布局五大新领域
公司立足丰富的能源管理项目经验和数据，顺应电力体制改革，开拓售电、配电、储能、电力需求侧管理、数据中心五大新领域，延展服务范围，打造综合智慧能源服务。目前公司已在13个省取得售电业务资质，19年售电量达130.5亿千瓦时；参与5个国家增量配电业务改革试点项目；管理26MWH用户侧储能项目；是37个拥有国家“需求侧管理服务机构”一级资质的机构之一，用户侧管理容量超1200万kVA。
4.公司核心看点：立足清洁能源，受益能源转型，管理经验丰富，占据区位优势
核心看点一：已投运项目中，清洁能源装机量达90.57%；在建项目投产后，清洁能源装机量将达92.65%；清洁能源占比高，将受益能源结构调整。
核心看点二：管理团队深耕能源行业三十年，经验丰富；标杆项目苏州蓝天2016-2018年机组利用小时数均在5000左右，保持行业较高水平。
核心看点三：聚焦长三角、珠三角、京津冀等经济发达地区，项目多位于国家级省级工业园区，占据区位优势，在手项目充裕，业绩增长可期。
核心看点四：立足清洁能源，整合二十余年能源服务经验，独创“源-网-售-用-云”能源互联新模式，提供一体化综合“互联网+”智慧能源服务。
核心看点五：公司拟选取南京燃机热电联产项目和如东燃煤热电联产项目进行基础设施公募REITs试点申报，有望盘活存量资产，优化资本结构。
盈利预测与估值：预计公司2020、2021、2022净利润分别为8.74/10.05/11.53亿元，对应PE为13/11/10倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示
风险提示：“碳中和”推进进度不及预期；天然气和风电项目建设进度不及预期；燃料价格上涨导致业绩下滑风险；弃风限电风险。
