原标题：市场继续寻底，转向低估值板块 来源：国泰君安证券香港
来源：国泰君安证券香港
牛牛敲黑板：
港股策略：美债长端收益率上行，高估值的成长股承压更大。经济复苏、货币保持宽松，市场继续寻底过程中，继续建议投资者挖掘低估值和避险品种。
美股策略：美国国债收益率持续走高，美股承压，纳指抹去今年以来所有涨幅。美国参议院继续就新一轮1.9万亿美元新冠救济法案开展辩论，近期美企财报披露为投资者提供参与风险市场的参考。
大宗商品：美元及美债收益率呈强提高持有黄金的机会成本，进而打压金银价格，黄金曾失守1700美元，2月全球黄金ETF流出84.7吨，但市场对工业金属依旧比较乐观。短期供需关系乐观，油价持续上行。
汽车：节后零售市场稳健复苏，业绩期临近，料经销商板块有望出现惊喜，推荐永达汽车(03669.HK)。
医药：市场风格切换下，药厂跑赢，符合我们此前预判，继续推荐中国生物制药(01177.HK)。
银行：预计中国经济率先复苏，缘于中国对疫情的有效防控、精准施策的宏观调控以及维护和践行多边主义。
地产：目前地产行业12个月预计市盈率在历史均值一个标准差以下左右水平，业绩期部分超跌个股或存在补涨机会。物业管理板块建议把握每次回调机会，长期关注业绩增速预期较高以及盈利质量较优的物业股。
水泥建材：截止至2月26日，全国水泥平均价格较前一个月下跌3.3%左右，中南地区和京津冀地区水泥价格降幅较高。华东地区短期内可能受到降雨天气影响。
消费：今年政府工作报告中提出，坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力。火锅股海底捞(06862.HK)和呷哺呷哺(00520.HK)本周均发布盈利预警。
TMT：企业上云需求不减，SaaS行业热度依旧；新能源汽车浪潮引起的半导体缺货持续，缺芯延续至手机行业；中国智能手机市场2020年四季度出货量8400万部，同比下滑4%，全年出货量3.3亿部，同比下滑11%。
港 股
本周港股市场主要关注美债长端收益率的变动。一周，十年期美债收益率由上周五的1.419%上升12.6个基点至1.545%。恒指较上周五大跌后的28980.21点小幅回升0.4%至29098.29点。但较周三长端收益率下行后的恒指周内高位下跌2.6%。周五低开高走，成交额上行，出现企稳的早期迹象。
港股策略：我们认为长期来看，经济复苏过程中的收益率上涨并不会打压股市，但会带来市场的风格切换。成长股受压，而低估值品种受益。疫苗铺开，疫情受控，环球经济走在复苏的道路之中。货币政策上，各国央行在可见的未来经济数据出现显著改善之前，仍看不到有收紧的条件。港股短期仍处在市场寻底过程之中，建议投资者做好防御。配置银行、保险板块，以及其它防御性较强的个股。
美 股
过去一周美股收跌。市场关注美企四季度财报以及全球国债收益率变化。市场担心通胀预期的提高或将打击风险市场走势，美国国债收益率持续走高，美股承压。纳指抹去今年以来所有涨幅，美联储主席鲍威尔的讲话未能令投资者满意。美国参议院继续就新一轮1.9万亿美元新冠救济法案开展辩论。建议近期回避估值较高，风险波动较大的成长股板块。关注：新能源、基建、半导体以及医药板块。
欧 股
过去一周，泛欧600指数累计微升0.04%，跑赢MSCI全球指数，对经济敏感板块的涨势被欧洲公债收益率上升所抵消，欧洲公债收益率是衡量欧元区长期通胀预期的一项市场指标，本周升至2019年5月以来的最高水平。行业涨跌互现，其中汽车以5.57%涨幅领涨，科技股则以4.37%跌幅领跌。市场预计新冠疫苗接种有望刺激经济复苏，因此焦点由防御性板块转向更有可能受益于经济复苏的板块。衡量欧洲市场恐慌程度的指标Vstoxx指数周内基本维持不变，报22.0916。
债 券
美联储主席鲍威尔表示，最近债券市场的波动「引起了我的注意」。条件实现之前美联储不会加息。目前的政策立场是适当的。如果情况发生实质性变化，美联储将使用工具。美联储坚决致力于实现其目标；离实现目标还很远。预计随着经济复苏，通胀将上升；根深蒂固的低通胀不太可能很快消失。不太可能在2021年达到最大就业目标。美国5年期通胀保值债券（TIPS）盈亏平衡率突破2.5%，创2008年以来新高。
陷入困境的中国房地产企业华夏幸福表示，需要时间来解决其短期流动性紧张问题，尚未偿还定于2月28日到期的5.3亿美元债券。
过去一周内，2年期美债收益率涨9.3%，报0.14%；3年期美债收益率涨8.1%，报0.30%；5年期美债收益率涨5.6%，报0.77%；10年期美债收益率涨10.1%，报1.55%。
大宗商品
过去一周美元指数上涨1.7%，油价继续上涨，南美天气不利作物，大豆价格上涨0.4%，而玉米因出口需求较弱，下跌2.7%。
贵金属：纽约期金2月26日-3月4日期间跌1.6%，纽约期银下跌3.7%。鲍威尔重申维持信贷环境宽松，美元及美债收益率呈强提高持有黄金的机会成本，进而打压金银价格，黄金曾失守1700美元。年初至今黄金累计下跌超过10%，2月全球黄金ETF流出84.7吨。市场对工业金属依旧比较乐观，结构性短缺支持商品价格上涨,LME铜和铝价格反弹,铜价持稳在9000美元上方。LME铝上涨更为强势，主要由需求复苏的预期驱动。
石油：过去两周油价维持上涨态势，至周四纽约期油再创一年新高，布伦特期油亦重新站上66美元/桶关口。油市短期供需关系仍然乐观。供给侧，以沙特为首的油组重申了对油市的谨慎看法，表示短期内将继续控制石油供应，极大提振了市场信心。
短期美国及俄罗斯受极寒天气影响原油供应受阻，伊朗出口恢复尚需时日，供应面仍然偏紧。需求侧随疫苗逐步普及经济回暖，原油需求有望在年内出现实质性复苏，油价下行压力不大。截至周四收市，纽约期油较2月19日上涨7.7%，布伦特期油上涨6.1%。
行 业
汽车
乘联会2月第3周狭义乘用车日均零售销量6.73万辆，较2019年同期持平，零售销量表现理想，体现了春节后市场复苏较好。初步数据显示全月零售销量119万辆，同比2019年增加2%，增速符合预期。日均批发6.50万辆，同比2019年减少15%，低于日均零售1826辆，渠道仍在节后复苏过程中。2月份经销商库存预警指数52.2%，虽处于警戒线以上，但已经是2019年6月以来的最佳水平。
行业关注：业绩期临近，我们推荐投资者关注防御性较好的经销商板块，去年全年在疫情影响下，市场不确定较高，主机厂商务政策宽松，地方政府促进汽车消费政策加持，经销商利润率有望超预期。加上下半年豪华车销量保持高增长，业绩料有惊喜。推荐关注永达汽车(03669.HK)。
医 药
医药股过去一周普遍下跌。生物科技板块领跌，我们认为主因前期涨幅过大，在收益率上升过程中，尚未盈利的高估值高成长板块受市场回避。CXO、医疗器械板块也表现不佳。传统药厂板块表现相对较好。康哲药业(00867HK)、联邦制药(03933.HK)领涨，涨幅均为3%。
行业关注：最近这段时间的行业表现符合我们此前的预判。在市场风格切换的过程中，估值相对较低、确定性较高的传统药厂板块跑赢同业。继续推荐中国生物制药(01177.HK)，看好其1). 集采影响消退，2).发力一致性评价，仿制药新管线上市对冲近期业绩压力， 3). 创新药贡献开始增加，中长期打开增长空间。
银 行
日前，在国新办召开的推动银行业保险业高质量发展有关情况发布会上，银保监会主席郭树清就金融支持实体经济、房地产贷款、处置银行不良资产进展、互联网平台参与金融业务等热点问题，回应了社会各界的关切。2021年全国两会即将开幕，在全球疫情下领跑复苏的中国经济走向备受世界瞩目。
预计中国经济率先复苏，缘于中国对疫情的有效防控、精准施策的宏观调控以及维护和践行多边主义。过去一周内，恒生中资银行指数涨5.5%，报3085.94点；恒生指数涨0.6%，报29143.50点。H股中资银行板块跑赢恒生指数4.9%。推荐零售业务强劲的招商银行（03968.HK）和邮储银行（01658.HK）。
地 产
克尔瑞数据统计，2月29个重点城市整体成交面积较2019年同期增长30%，环比下降40%，其中一线城市成交面积较2019年同期增长103%，二三线城市成交面积较2019年同期增长34%，整体成交热度不减。由于2020年低基数，百强房企2月操盘销售金额同比增长155.5%，较2019年同期增长63.8%，销售表现良好。
此外，多地发文将推行住宅用地集中供应新政，政策导向继续体现「稳地价」、「稳房价」以及「稳预期」，头部房企在融资拿地方面更为受益，房企合作拿地模式或将加强，区域深耕以及具有拿地特色的房企优势将更为凸显，稳定行业未来毛利率预期。
目前地产行业12个月预计市盈率在历史均值一个标准差以下左右水平，业绩期部分超跌个股或存在补涨机会。物业管理板块建议把握每次回调机会，长期关注业绩增速预期较高以及盈利质量较优的物业股。
水泥建材
从水泥价格来看依旧是华东和中南地区领先，华北地区落后于东北地区。截止至2月26日，全国水泥平均价格较前一个月下跌3.3%左右。除东北地区之外，其他地区水泥价格均下滑，中南地区和京津冀地区水泥价格降幅较高。但随着节后复苏，近期长三角沿江地区水泥熟料价格第一轮上涨幅度为30元/吨，贵州、安徽、重庆、河北等地也有部分水泥企业上调水泥价格，但华东地区短期内可能受到降雨天气影响。以往水泥春季行情在正月十五之后开启，但今年由于大部分地区天气较好，以及就地过年令项目开复工时间早于预期，水泥行业景气度回升。
消 费
今年政府工作报告中提出，坚持扩大内需这个战略基点，充分挖掘国内市场潜力。紧紧围绕改善民生拓展需求，促进消费与投资有效结合，实现供需更高水平动态平衡。
香港特区政府统计处公布，香港零售销货价值连跌24个月，2021年1月临时估计为326亿港元，按年下跌13.6%，较2020年12月修订后的跌幅13.3%扩大。短期来看，香港本地疫情继续带来威胁及访港旅游业维持冰封，零售业的经营环境在仍面临挑战。关注新冠疫苗接种进展以及疫情控制情况。
本周火锅股海底捞(06862.HK)和呷哺呷哺(00520.HK)均发布盈利预警：2020年全年海底捞净利润按年下降约90%；2019年同期净利润23.47亿元人民币，逊于市场预期。2020年全年呷哺呷哺收入按年下降约9.5%，纯利约1000万至2000万元人民币，按年跌93.1%至96.55%，胜市场预期。
TMT行业
1）为了继续降本增效，提高销售收入，继续增加企业上云的投入，催热SaaS行业。
2）新能源汽车浪潮引起的半导体缺货持续，并延续到手机行业，而美国暴风雪导致多家半导体厂停产，全球缺「芯」或将持续。
3）Canalys报告显示，中国智能手机市场2020年四季度出货量8400万部，同比下滑4%，全年出货量3.3亿部，同比下滑11%。华为，Oppo，vivo，苹果以及小米高居四季度出货量前五。
近期风险市场承压，建议关注低估值优质个股。关注：SasS以及芯片相关板块。
美股医药
美国总统拜登星期二表示，到五月底，美国将为每个成年人提供足够的疫苗。美国食品和药物管理局发布了强生公司(JNJ.US)冠状病毒疫苗的紧急使用授权(EUA)。强生公司已经开始在美国各地运送近400万剂新批准的疫苗，预计在未来几周和几个月内将进一步扩大供应。此外，制药巨头默克公司(MRK.US)将介入帮助强生生产其冠状病毒疫苗，并与两家竞争疫苗公司达成协议。
美股消费
在中国竞争对手 Luckin Coffee inc. (LKNCY.US)根据美国破产法第15章申请破产保护后，星巴克(SBUX.US)一直处于优势。星巴克的股价在一月份下跌了9.5% 之后，到今年二月份为止已经上涨了9.2% 。
瑞幸咖啡将自己定位为星巴克在中国的强大挑战者。该公司卷入了一场金融不当行为调查，导致公司高管被解雇，美国监管机构提出指控，去年股价下跌超过84%。与此同时，星巴克继续在中国重建业务，中国是星巴克第二大增长市场。星巴克预计第二季度中国同店销售额将增长近100%。
编辑/isaac
