来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
固定收益快评：为什么2月长久期低等级信用债逆势下行？
多维度估值观察：是分化不是高，机会常在
【行业与公司】
纺织服装3月投资策略:看好行情回归基本面,绩优个股迎来配置机遇
化工行业3月投资策略：化工产品普遍大涨，EVA丁辛醇有望持续高景气
计算机行业2020年报前瞻暨3月投资策略：高低切换，二线低估值品种集结
新三板转板上市政策点评&精选层2020业绩快报总结：精选层2020年整体业绩稳健，转板上市趋于明朗，最早7月底开始申报
IT培训行业快评：从传智教育看IT培训行业的成长与壁垒
汽车汽配行业周报：车市需求持续回暖，汽车技术变革加速
机械行业周报（3月第1周）：机械行业低估值标的梳理
绿的谐波（688017）2020年业绩快报点评：业绩略低预期，伴随产能释放公司有望加速成长
中控技术（688777）2020业绩快报点评：业绩符合市场预期，工业互联网打开新成长
安恒信息（688023）2020年业绩快报点评：业绩超预期，高景气赛道持续高增长
宏观与策略
固定收益快评：为什么2月长久期低等级信用债逆势下行？
2月5年期品种估值逆势走强
2月信用债走势小幅分化，3年期各等级中债估值小幅上行，1年期和5年期各等级小幅下行。信用利差方面，减去同期限国债，5年期品种明显下行，1年和3年略微上行。
短期估值分化的两个原因
2月5年期品种逆势走强，和3年品种的期限利差明显缩窄，我们认为主要是两个原因：
（1）和利率债期限利差一样，信用债的期限利差也基本符合熊市缩窄，牛市走阔的规律。
图1和图2分别是AAA和AA信用债5Y-1Y、5Y-3Y的期限利差走势图。从图2中可以看到，去年4月债券收益率反转以来，信用债的期限利差主方向就是缩窄，5年品种收益率上行幅度累计要略小于3年。
我们预计年内随着国债收益率的进一步上行，信用债的期限利差大概率继续压缩。观察5Y-3Y期限利差的几次低点（好几次一度接近于0），分别是2008年10月、2011年底、2013年底、2015年3月和2017年底，上述时期绝大多数都是历次熊市的末期。目前AAA级、AA+和AA的5Y-3Y利差分别是16BP、25BP和26BP，绝对水平在平均值以下但是也不低，我们预计伴随着债市的继续走熊，这个期限利差还会进一步压缩。
（2）低等级长期限信用债流动性较差，短期所对应的中债估值变化可能和其他品种存在一定的异步性
对于信用债来说，不同品种流动性往往存在差异。一般期限越短，或者信用等级越高，它的流动性会越好。对于同样的中债估值曲线，我们也能观察到低等级长期限品种月度变动和其他走势存在一定的差异，但是观察时间拉长两者差异会缩小。以3年AA和5年AA为例，去年12月、1月和2月两者月度变化方向持续相反，但是三个月累加两者变动仅差2BP。
证券分析师：赵婧 S0980513080004；
董德志 S0980513100001；
多维度估值观察：是分化不是高，机会常在
核心观点：是分化不是高，机会常在
2021年2月春节复工以来，市场风格迎来明显变化，节前热门的食品饮料、医药、新能源等板块在节后连续回调，A股主要指数和多数行业估值分化程度加速收敛，机构重仓股的行为尤为引人关注。本篇报告在前期数据跟踪的基础上，增加了对于机构重仓股估值的研究。展望后市，我们认为当前位置市场见顶的可能性较小，以往市场见顶往往都会出现“补涨”、“消灭低价股”等特征，从而使得市场整体估值都较高。在市场整体不高，且经济复苏盈利周期向上的背景下，后续行情会出现更多轮动和扩散的机会。
A股整体估值情况：估值分化加速收敛
当前A股整体估值水平不高，估值分化正在加速收敛中。A股市盈率中位数（TTM）为35.5倍（剔除负值，下同），处于历史分位数30%位置，整体估值水平较低，从2020年8月的47倍开始逐渐回落。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于历史分位数71%位置，估值分化程度仍处于相对历史高位，但正在加速收敛中。
国内主要指数估值情况：估值下滑且分化大幅收敛
国内主要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在2月估值水平均有所下滑，部分指数内部估值分化程度大幅收敛。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分化程度来看，沪深300、中证500和创业板分化程度虽然很高，但有了明显的收敛趋势。基金重仓股TOP100和TOP400估值水平大幅下滑，内部估值分化有所收敛。
沪深300和恒生指数在全球股市中具备性价比
在整体法计算下的全球主要股票市场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300估值水平与之相近，两者均处于全球洼地，相较而言具有明显的投资价值。市净率指标中恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游偏低水平。
一级行业估值情况：行业差异显著但有所收窄
从行业内部的市盈率中位数来看，行业间的估值水平差异大，24个行业市盈率中位数低于历史均值。休闲服务、国防军工、有色金属估值较高。从行业相对A股市盈率（行业市盈率中位数除以A股市盈率中位数）来看，各行业相对估值水平差异显著。14个行业的相对市盈率在历史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，多数行业内部估值分化程度严重。18个行业的内部分化程度超过历史均值，采掘、房地产行业分化程度最大。分板块来看，上游原材料估值普遍低于历史中值，钢铁、采掘估值分化程度高，化工估值分化大幅收敛。中游工业品中除国防军工外估值普遍低于历史中值，交通运输、建筑材料内部估值分化程度较高。下游消费品中休闲服务、食品饮料估值相对较高，医药生物、商业贸易、建筑装饰和农林牧渔内部估值分化较大。金融板块中所有行业都处于低估值状态、其中银行、房地产的内部估值分化较大。TMT板块中，各行业估值普遍降低，内部分化大幅收敛。传媒估值较低，大部分行业内部估值分化程度仍然显著。
