新浪财经

1.5万亿美元如何流入市场?从美联储和财政部之间的机制说起

富途牛牛

关注

原标题:1.5万亿美元如何流入市场?从美联储和财政部之间的机制说起 来源:付鹏的财经世界

来源:付鹏的财经世界

牛牛敲黑板:

现在财政如果继续搞刺激支出1.9万亿,市场究竟是流动性宽松还是流动性紧张,这个答案其实是要取决美联储如何去进行管理,选择对冲还是火上浇油带来的实际利率的结果是完全不一样的。

切记市场交易的不是FED的行动,而是FED预期管理的引导。

现在市场上很多的人都在关心财政部账户上的那1.5万的余额会以怎样的方式流入市场,之前财政部长耶伦表示,接下来几个月财政部将减少国债发行量,并把美财政部在美联储的TGA账户现金余额将降至以前水平。

我看了一些投行的报告,比如Citigroup的Matt King写的那篇报告有明显的问题,他认为当TGA账户现金余额下降时,会导致短债收益率进一步面临额外的下行压力,同时也会使银行系统中的现金-银行储备金增加,这意味着大量额外资金进入银行系统,市场流动性增加。

他这种结论假设了财政扩张的同时FED的扩表的预期不发生变化,但实际上这恰恰忘记了考虑一个重要的因素,那就是没有搞清楚美联储操作和财政政策扩张之间流动性管理的关系,今天的日记就从这部分内容展开。

01 美联储操作和财政政策扩张之间流动性管理的关系

关于美国财政部在美联储开设的TGA账户的内容,我在此次疫情开始的日记里就解释过,这里大概简单的引用一下学术性的定义:

「2008之前财政部使用商业银行的账户TT&L来收付,金融危机后国政府的日常运作主要通过TGA账户,美国财政部在美联储直接开设的一般账户,财政部向银行部门发行债务后所得资金都计入在该账户,并由纽约联储负责管理」;

数据来源:路孚特EIKON图:各个期限的实际利率和黄金价格数据来源:路孚特EIKON

直到2021年一月底开始,FED的预期管理开始二次转向,逐步的将预期前推,从远端向近端传导,债券市场交易者快速的做出了反应,这也就是大家看到的飙升的10年期,可以说这也是FED在做出的预期管理下的反应。

从这里其实能看出来,随着财政端的发力,FED已经从应对疫情时的火上浇油转变为了当下的逐步对冲,这种预期开始引发市场的调整,对于大的环境而言,就像FED自己在会议纪要里说的一样,现在像极了当时2012-2013年的情况。

另一个维度是金融市场对于FED的反向影响的博弈:你敢收,我就要死给你看,所以你不能有这样的预期释放,金融市场各方利益一定会和FED进行博弈,市场要看什么样的死给你看的状况可以让联储妥协,改变预期管理的方向或者放缓预期管理的速度,甚至是改口出来加QE,或者做利率曲线控制YCC。

但FED释放的态度就很有意思了,至少目前是不想现在就妥协,一方面因为担心彻底丧失独立性沦为财政包销国债(间接的货币财政化且没有独立性);所以当联储官员开始和市场吹风利率上行不是风险的时候,债券市场迅速闻风而动,而高估值肯定不能接受。

这注定了是一个博弈的过程,逐步的找到一个均衡点(到底多少的10Y水平是美联储妥协的地方,我的经验是别猜,紧盯FED官员们的讲话,和市场沟通的预期管理)

现在财政如果继续搞刺激支出1.9万亿,市场究竟是流动性宽松还是流动性紧张,这个答案其实是要取决美联储如何去进行管理,选择对冲还是火上浇油带来的实际利率的结果是完全不一样的。

市场现在的预期已经很清楚:财政刺激+货币逐步预期管理收紧对冲,这种情况其实和2011年下半年开始的情况是一样,虽然美联储实质性缩表,准备金余额到了2013年底才开始真正开始,切记市场交易的不是FED的行动,而是FED预期管理的引导,这就是学术研究角度和市场交易角度最大的区别。

编辑/lydia

加载中...