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工银瑞信袁芳:今年是比较波动的一年,短期核心资产很难起来

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原标题:工银瑞信袁芳:今年是比较波动的一年,短期核心资产很难起来

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“A股的这些核心资产还是非常看好的。短期很难起来,因为没有2020年那种大的流动性环境,所以市场肯定是较大的震荡。”

“我认为到了二季度,像油价、铜价都会下来,短期的快速上涨有供给不足的原因,未来市场对于通胀、收缩的恐慌会平缓、降低。”

“中长期的几个点:1、优质公司的基本面向上;2、大的宏观利率环境向下;3、微观的流动性向好,居民资产配置的大逻辑没有被破坏。”

“近期的下跌,我没有调整到银行、地产这类很扛跌的品种,因为这些板块我认为是偏配置和博弈的行为,并不能在长期带来比较好的超额收益。所以这波我主要通过减仓位来应对。”

“偏向于认为最近大家对于一些工业品、大宗商品的交易更多是因为供给端的短期行为,没有坚实的需求端逻辑在。结合美联储的目标是通过就业带动消费,拉高通胀,所以目前这种形式的通胀不必太过担忧会引起紧缩。”

以上,是业内“明星”基金经理袁芳在一场小范围交流中发表的最新观点。

袁芳,工银瑞信基金研究部大消费研究团队负责人、基金经理。目前在管规模355.19亿元,其中她管理的工银文体产业基金从2015年12月至今收益率为286.43%(是业内非常少见的管理超过5年时间,且年化30%以上的基金)。

以下为该交流全文,采用第一人称(注:时间为2021年 2 月 24 日)

预计二季度油价、铜价会下跌

个人对于中长期所谓的核心资产、优质的公司还是比较乐观的,本来年初的时候对于今年的定位就是:一些优质的成长股波动会比较大,会消化估值,而波动的斜率在不同阶段会不一样。从这周的情况来看,斜率非常陡,因为市场在担心通胀压力,同时我们看到美联储的实际利率在往上走,十年期的美债收益率甚至走在了通胀的前面,市场已经在预期收缩。

换句话说,目前这个位置可以适当去买一些资产,虽然从市场情绪上来说可能偏左侧,个人感觉是左侧偏底部的位置。我认为到了二季度,像油价、铜价都会下来,短期的快速上涨有供给不足的原因,未来市场对于通胀、收缩的恐慌会平缓、降低。当然核心资产短期很难起来,因为没有 2020 年那种大的流动性环境,所以市场肯定是较大的震荡,我自己的操作就是时间换空间。

仓位没有调整到银行、地产等品种

以工银文体产业为例,去年年末我把仓位降到了80%左右,目的就是等待目前这种大跌的机会,所以现在对于我来说还是比较从容的。我没有调整到银行、地产这类很扛跌的品种,因为这些板块我认为是偏配置和博弈的行为,并不能在长期带来比较好的超额收益。

所以这波我主要通过减仓位来应对,但是因为结构的问题,对于控制回撤的效果有限,但是我的心态会比较从容,目前一些好的资产,我肯定是越跌越买。

以上是对市场波动的一些短期的观点和操作,那么如果中长期来看,对于A股的这些核心资产还是非常看好的。因为你越做微观的研究,对于上市公司越细致的调研、深入了解,你就会越有信心。所以中长期的几个点:1、优质公司的基本面向上;2、大的宏观利率环境向下;3、微观的流动性向好,居民资产配置的大逻辑没有被破坏。

所以长期去看,虽然有些资产还是显得有点贵,但这个阶段的调整跟去年的几个时间点一样,是捡筹码的好机会。

关注中国走出去的优质企业

另外一个事就是大宗商品里铜价的上涨速度非常快,超过了我们的预期,我也非常关注这个事情。我觉得可能是因为供需错配的情况下,流动性又比较充裕带来的行情井喷。其中也叠加了市场对于拜登政府的1.9万亿美元计划出台后财政政策刺激的预期,因为拜登上台的时候也提到了类似于罗斯福新政的政治愿景。

我感觉到美国的资本市场投资结构发生了一些微妙的变化,包括有加税的声音,这个也是跟财政政策有关系的,不然美国政府无法一直维持这么大的赤字,我也在关注跟踪这些事件对于A 股、港股市场的影响。

我认为当前美国在贫富差距、社会矛盾比较剧烈的情况下,是有可能出现拜登提到的这一系列政策推动的。如果发生了的话,我觉得不影响中国宏观经济的逻辑,我们的货币政策是独立的,长期的经济转型不支持我们有很高的利率环境。

美国那么多年的通胀都没有超过 2%,为什么这次大家对于通胀起来那么敏感?因为美联储说了不见不撒手,所以也产生了很多投机的机会。美国和中国就是走在不同的周期上,这些年基建就是美国的短板,而消费和科技是我们中国的短板。

美国投资结构的变化也不影响海外投资者对于中国优质资产长期的配置。我们会关注中国一些优质的能走出去的企业,在美国提倡大基建的背景下,能够找到好的发展机会。

今年是比较波动的一年

我今年是重个股轻行业的,因为在去年年底对今年的判断就是比较波动的一年。货币边际收缩的背景下,去炒行业的beta是比较难的,比如说军工年初大家都很看好,好像业绩也有所兑现,但是还是炒不起来,主要是因为它没有长期的故事,在波动的时候,一定要找到短中长都好的资产你才能够守得住,所以今年更强调自下而上,找好的个股,要保证你在波动中愿意对持有的资产做逆向操作,不然你很容易陷到追涨杀跌之中。

本来有一些我们预期在下半年显现的风险在提前,比如说通胀、美国的实际利率上升、港股印花税上调等等。

这样会带来急跌,反而不会让一些股价磨太久,也未尝不是件好事,释放充分的话会让我对下半年的行情相对乐观。

我管基金以来,对于好赛道的看法没有太大的变化,长期我还是最好看消费和科技,然后是医药。我认为金融地产在未来某些时点,有些剩者为王的优秀公司会有空间,但我不觉得有系统性的机会,精力有限,我本身对这块的关注也比较少。

国内不容易有通胀

半导体这个细分领域方面,我觉得我们的半导体在 A 股整体的光环下,估值都比较高。所以一定要去找最优质的公司,在中国我可能比较看好半导体设计行业,在SIS芯片、指纹识别芯片、射频芯片、数模转换芯片一些细分领域我们是有一些优势的,有工程师红利配合优质管理层的话是值得长期看的。

我的持仓里会有几个这方面的个股,但是我认为估值不便宜,所以不会配得很多。

关于通胀的预期,分两块说:国内我觉得是不容易有通胀的,宏观大背景下国内经济的增长要调结构,这是从需求端看。供给端的话,年初中央定的通胀目标是1点多,最近说调到3%,但是这个并不能触发货币发生变化。

因为非洲猪瘟最近又有一些病毒的变异,市场担心猪肉的供给受到一些影响,那么供给端引起的变化我们不用太过担心对货币政策的影响。对于下半年的经济增长我并不是很乐观,所以信用环境跟货币政策难有大的变化条件。

海外来讲,美联储设定的长期通胀目标是2%,然而你会发现市场的反应跟美联储的表述是有差异的,观察两年期的美债收益率会发现是被压在底部的,因为有短期公开市场操作影响,但十年期的收益率时往上走的,那么这更能反映市场对于未来经济的一个看法。我偏向于认为最近大家对于一些工业品、大宗商品的交易更多是因为供给端的短期行为,没有坚实的需求端逻辑在。结合美联储的目标是通过就业带动消费,拉高通胀,所以目前这种形式的通胀不必太过担忧会引起紧缩。

行业上也在配化工、贵金属

因为我在去年年底没有通过一种比较极致的方式去做大幅度的换仓,而是通过降低仓位来实现调整,主要从我个人的投资框架、价值观上还是非常认同优质成长股的长期空间。

所以在市场大调整的时候,我会一点点加回来,这样操作上会比较游刃有余,同时我在行业上也会稍微做一些对冲,比如我也配了一些化工、贵金属等。以往我的风格在优质公司上的集中度还不够高,我希望通过这次的调整能够提升我一些个股的集中度。

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