中信证券明明：二月债市杠杆变化将带来哪些提示

新浪财经

2021.03.0119:25

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原标题：二月债市杠杆变化将带来哪些提示

来源：CITICS债券研究

文丨明明债券研究团队

核心观点

1月份中债登和上清所债券托管数据公布，随着市场资金面逐步缩紧，可以发现一月债市杠杆率有所回落。银行间质押式回购交易量从一月中旬开始下降，央行逆回购、MLF的保守操作降低了机构加杠杆的幅度。银行间质押式回购加权利率在1月下旬大幅上涨，资金借贷成本升高，套利空间缩小，债市杠杆率回落到1.05左右的水平，环比下降0.9个百分点。整体来说，去年上半年带来的加杠杆热潮已经退去。下半年随着政策从宽货币转向宽信用、强调政策效果“直达”性，监管打压“套利”等违规行为，加上资管新规又正值过渡期，债市的加杠杆过程基本结束。对于未来杠杆率的预测，我们可以从杠杆率自身趋势、期限利差的变化情况以及资金利率波动性三方面进行分析：

第一，债市杠杆率在近几年呈现稳中下滑的趋势，2017年杠杆率高达1.1以上，2020年保持在1.1以下。根据杠杆率环比变化可以发现债市杠杆率的波动具有一定波动聚集性，2017年的较大波动使得全年波动幅度均较大，2018年的小幅波动跟随着更小的波动。17年监管由松转严，市场由乱转治，故杠杆率波动大，之后逐渐稳定，波动收敛。去年年初疫情的影响，央行大量投放资金刺激经济，杠杆率经历了一次大幅震荡，但此后一直保持稳定震荡的节奏且幅度逐渐减小，可以预测未来杠杆率波动也不会太大。

第二，近期银行间质押式回购成交额受到期限利差的影响。1月份以来期限利差逐步收窄，银行间质押式回购成交额明显下跌，2月份有回升趋势，未来机构加杠杆可能性加大。一方面，质押式回购成交量比期限利差走势略有滞后，因此可以根据期限利差走势判断未来机构加杠杆的活跃程度。今年年初，期限利差形成“V”字型的走势，尽管目前回购成交量处于低位，预计未来会有所回升，但如果资金面维持紧平衡状态，回升幅度不会太大。另一方面，狭义货币供给量M1同比增速与质押式回购加权平均利率存在一定的正相关性，今年同期同比增速预计较低，质押式回购加权平均利率下滑，可能会导致杠杆率有一定程度的上升。

第三，资金利率的波动程度也影响机构加杠杆的行为，2月份资金利率整体波动性大幅下降，可以预测未来杠杆率有可能上升。理论上资金利率波动越剧烈，投资者对未来资金成本风险担忧越高，加杠杆的可能性越低。2月份资金利率整体波动性大幅下降，可以预测未来杠杆率有可能上升，但幅度不会太大，这与之前观察杠杆波动率的结论一致。分各类金融机构来看，可以估测全国性商业银行杠杆率可能有所下降，而保险机构、证券公司杠杆率可能有所回升。

基于上述讨论，且考虑到债市杠杆率提高本身会加剧金融市场的风险，如果二月最终债市杠杆率的确上升了，那么央行公开市场操作很可能又会趋于保守，边际收紧资金面。不过货币政策和资金面并非绝对利空，除了杠杆率上升空间有限这一因素外，整体上货币政策以稳为主、尚未明确转向，短期内资金面预计将维持紧平衡。而对于投资者，需要更密切地关注债市及监管动态，控制风险、避免错配。目前来看博取短期价差收益的风险较高，性价比上并不具备特别的吸引力。

正文

一月债市杠杆率有所回落

1月份中债登和上清所债券托管数据公布，随着市场资金面逐步缩紧，可以发现一月债市杠杆率有所回落。银行间质押式回购交易量从一月中旬开始下降，2月均值下降至3万亿元左右，日最低达到1.4万亿。与之前报告中预测一致，央行近期逆回购、MLF的保守操作降低了机构加杠杆的幅度。去年12月资金净投放量为6800亿元，创造了较为宽松的资金环境，银行间债市杠杆率达到去年下半年最高点，今年1月、2月的资金净投放量分别为-2165亿元和-3640亿元，同时银行间质押式回购加权利率在1月下旬大幅上涨，资金借贷成本升高，套利空间缩小，债市杠杆率回落到1.05左右的水平，环比下降0.9个百分点。

近年来，债市杠杆率高企主要是因为货币政策相对宽松以及机构希望通过这一方式增厚收益。货币供给加大，流动性充裕使得资金成本降低，且货币市场利率下行，加大期限利差，套利机会加大。其次，随着金融脱媒现象加剧，“资产荒”使得商业银行不得不上浮存款利率，利差收窄，只能加大杠杆获取绝对收益。杠杆策略在债券投资中非常常见。当商业银行缺乏合适的资产来投资或者所投资的资产回报率太低时，如果流动性相对宽松，那么机构便会通过增加套利短期息差的杠杆来提高收益。另一方面，金融机构资产规模快速扩张，对债券需求不断增大，资产端收益率和负债端成本率差额减小，通过加杠杆增加收益。

通常，债券市场杠杆率计算公式为：杠杆率=债券市场总托管量/（债券市场总托管量-待购回债券余额）。也就是说，债券市场总杠杆率受到债券市场总托管量和待回购债券余额两方面的影响。从银行间债券托管量来看，1月份托管量为99万亿元，环比增长0.64%，增速有所回落，待购回债券余额为50373亿元，环比下降14.41%。中债登银行间债券托管量为74.35万亿元，环比净增4079亿元，投资主体主要为商业银行、非法人产品以及保险机构，商业银行债券托管量占比达到66.23%，商业银行中位列前三的分别是全国性商业银行、城商行以及农商行，托管量在今年1月份分别达到35.53万亿元、6.84万亿元和5.52万亿元。全国性商业银行和农商行为主要增持机构，分别净增3386亿元和2071亿元，非法人产品大量减持债券3399亿元。地方政府债为主要增持对象，净增3455亿元。去年年底，在宽松的资金环境中债市总杠杆率连续两个月上涨，回到去年年中状态，而随着今年年初央行逆回购、MLF的保守操作，债市杠杆率又回落到1.05左右的水平，环比下降0.9%。

此外，银行间质押式回购交易量下滑也符合债市杠杆率的变化。由于场内加杠杆融入资金以银行间质押式回购交易为主，因此通过质押式回购交易量可以管窥加杠杆的程度。回顾去年全年，月度总质押式回购成交额在去年4月份、9月份和12月份出现3次高点，在今年1月份小幅回落至80万亿元，环比下降17.55%。银行间质押式回购成交量日均值3.83万亿元，其中三至五月份成交量均值高达4.44万亿，相比2019年全年日均3.24万亿的成交水平明显更高。1月内波动幅度较大，在1月10日左右还保持在日成交额4.8万亿元的高点，而月末下滑至3万亿元左右。受春节影响，债市整体交易量不活跃，且整体资金面流动性偏紧，2月份成交额下滑更为明显，日均成交额仅为3万亿元，环比下滑24%，回购加权平均利率上行，套利空间缩小，机构加杠杆速度明显下滑。

整体来说，去年上半年带来的加杠杆热潮已经退去。下半年随着政策从宽货币转向宽信用、强调政策效果“直达”性，监管打压“套利”等违规行为，加上资管新规又正值过渡期，债市的加杠杆过程基本结束。1月份受到岁末流动性宽松和年初央行公开操作回笼资金的两方面影响，回购成交量大幅波动，呈现出两个极端状态，但这不意味着货币政策全面趋紧，尽管年初以来公开市场操作量有所调整，相继出现50亿元、20亿元的“地量”甚至“碎量”投放，但是政策利率水平均维持不变，货币政策未全面转向，仍然在“不急转弯”的基调下，保持稳健中性，债市杠杆率回归正常水平。

二月杠杆率或将回升

杠杆率整体呈现稳中下滑趋势

近几年，债市杠杆率呈现稳中下滑的趋势。2017年杠杆率高达1.1以上，2020年保持在1.1以下，同时近期债市杠杆率的波动也小于前几年。根据杠杆率环比变化可以发现债市杠杆率的波动具有一定波动聚集性，较大波动后会跟随大波动，小幅波动后也会跟随小幅波动，2017年的较大波动使得全年波动幅度均较大，2018年的小幅波动跟随着更小的波动。17年的较大波动是监管由松转严，市场由乱转治的转折年，故杠杆率波动大，之后逐渐稳定，波动收敛/由于受到去年年初疫情的影响，央行大量投放资金刺激经济，杠杆率经历了一次大幅震荡，但此后一直保持稳定震荡的节奏且幅度逐渐减小，可以预测未来杠杆率波动也不会太大。债市杠杆率由债券托管量和待购回债券余额构成，债券托管量稳定上涨，环比增速在1月份下滑至0.49%。

期限利差提供加杠杆机会

1月份以来期限利差逐步收窄，银行间质押式回购成交额明显下跌，2月份有回升趋势，未来机构加杠杆可能性加大。加杠杆的主要动力在于期限利差与信用利差的持续存在，投资者可以通过主动承担期限风险与信用风险来获取相应的风险溢酬。由于银行间1天期质押式回购（R001）的日均成交量占比最大，交易最为活跃，而十年期国债到期收益率不包含信用风险，因此我们可以利用十年期国债到期收益率与R001的差值作为期限风险的度量，同时该指标又是投资者加杠杆的基准收益表征。由下图可以看出，质押式回购成交量比期限利差走势略有滞后，因此可以根据期限利差走势判断未来机构加杠杆的活跃程度。今年年初，期限利差形成“V”字型的走势，尽管目前回购成交量处于低位，预计未来会有所回升，但如果资金面维持紧平衡状态，回升幅度不会太大。

M1与资金利率波动暗示杠杆率短期走势

除了期限利差，狭义货币供给量M1同比增速与质押式回购加权平均利率存在一定的相关性。例如2018年3月至2019年1月狭义货币供给量M1同比增速持续下降，同时期质押式回购加权平均利率也呈下滑趋势，期限利差扩大，使得机构加大杠杆策略。2020年5月开始M1同比增速上升，同时期质押式回购加权平均利率也呈上升趋势，由于去年2、3月份，货币供给量大幅上升，因此今年同期同比增速预计较低，质押式回购加权平均利率下滑，可能会导致杠杆率有一定程度的上升。

此外，我们发现影响机构加杠杆的因素还包括资金利率的波动率。期限利差是否显著存在并不是决定投资者是否加大杠杆的唯一因素。如果资产负债久期匹配，那么只要资产收益显著高于负债成本，这部分无风险利差即可被获取，在这个过程中，杠杆是静态的，没有续作压力。而现实中加杠杆的方式并非如此，由于同期限资产负债利差不可能持续存在，主要的加杠杆方式依旧是期限错配，压低负债久期，抬高资产久期。此时杠杆交易者的关注点已不再仅仅是期限利差，即期显著的期限利差并不能保证远期利差依旧显著，杠杆需要滚动续作，未来能不能持续借到“便宜钱”才是获取收益的关键因素。

理论上资金利率波动越剧烈，投资者对未来资金成本风险担忧越高，加杠杆的可能性越低。选取R001加权平均利率2020年全年的月度数据，计算其变异系数，可以得到加权利率变动趋势，观察到1月份质押式回购加权利率变异系数增大，资金波动率加大可能带来投资者对未来利率变化的担忧，杠杆率整体有所回落也符合这一理论，2月份资金利率整体波动性大幅下降，可以预测未来杠杆率有可能上升，但幅度不会太大，这与之前观察杠杆波动率的结论一致。

分各类金融机构来看，计算各金融机构杠杆率和R001变异系数的相关系数可以观察到除了全国性商业银行与资金波动率呈正相关关系，其他金融机构均呈现负相关，这也体现了资金融出方和融入方的区别。证券公司和保险机构相关程度更高一些，但整体债市杠杆率和资金波动率相关性不大，可能由于同时受多种因素影响且统计时间段较短的原因。2月份资金波动率大幅下降，可以估测全国性商业银行杠杆率可能有所下降，而保险机构、证券公司杠杆率可能有所回升。

杠杆率升高对债市有何提示

根据上文的分析，二月债市的杠杆率大概率有所攀升，基于这一分析结论，我们认为相关部门很可能会根据杠杆情况并结合其他各方经济因素微调政策，同时也建议金融机构及投资者提前布局以应对杠杆率上升及后续的市场操作。

债市杠杆率上升本身会加剧金融市场的风险，也很可能带来资金空转的问题，因此站在监管部门的角度，并不希望杠杆率过高。而一旦市场预期在政策利率附近央行将持续供应流动性，金融机构便会增大加杠杆套利的意愿。因此，如果二月最终债市杠杆率的确上升了，那么央行公开市场操作很可能又会趋于保守，再度边际收紧资金面。

在去年低利率债市加杠杆之时，央行金融市场司副司长马贱阳在5月举行的银行间本币市场大会上警示说：“虽然加杠杆是债券市场主流的盈利方式，但随着杠杆率上升市场波动率会加大，建议大家要以2016年债市波动率上升导致的后果为鉴。”回忆2016年，央行为了逐步拆解杠杆，重启14天逆回购以抬升市场利率；去年针对杠杆上升年底也有所收紧投放，随着1月杠杆率下降，央行二月份总体表现也相对温和。可以说，杠杆率一定程度上在影响着货币政策与流动性管理的方向和力度，那么进入三月以后，央行很可能通过公开市场操作抑制债市杠杆率继续上升，避免出现大规模加杠杆的套利现象。

不过货币政策和资金面并非绝对利空，除了杠杆率上升空间有限这一因素外，考虑到中国经济增长仍需要货币政策支持以及保持人民币汇率合理稳定等需要，整体上货币政策以稳为主、尚未明确转向，短期内资金面预计将维持紧平衡。而对于投资者，尤其是机构投资者来说，应当意识到在债券市场杠杆升高时，货币政策引发的流动性扩张与收缩以及利率、汇率的微小变动都可能对债券市场杠杆操作产生较大的影响和冲击。无论自身是否采取了加大杠杆的策略，在此背景下都需要更密切的关注债市及监管动态，控制风险、避免错配，同时适度改变通过交易博取收益的策略。目前来看在杠杆策略基础上博取短期价差收益的风险较高，性价比上并不具备特别的吸引力。

国内宏观

高频数据

房地产市场方面，截至2月27日，30大中城市商品房成交面积累计同比增加16.37%，其中一线城市累计同比上升44.75%，二线城市累计同比上升6.36%，三线城市累计同比上升15.31%。上周整体成交面积较前一周上升545.20个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动750.94%、643.92%、320.52%。重点城市方面，截至2月27日，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为33.15%、30.01%、30.80%，周环比分别变动625.90%、499.06%、4333.18%。2月20日，广州市住房公积金管理中心发布《关于新型冠状病毒肺炎疫情防控期间加强住房公积金管理服务工作的通知》。通知中指出，受疫情影响导致生产经营困难的企业，可申请降低缴存比例或缓缴住房公积金。受疫情影响未能按时还款的企业，将不纳入征信系统。

高炉开工方面，截至2月26日，全国高炉开工率为66.16%，较上周下降了0.28%。上周开工率有所回落，主要原因或为钢厂停工检修。2月钢价大幅走强，高炉开工率短期内，料将随钢价走高而强势运行。

航运指数方面，截至2月26日，BDI指数下降1.35%，收1675点。CDFI指数上升1.02%。上周海岬型船和巴拿马型船需求疲软，是BDI走势受到打压的主要原因。CDFI方面小幅走强，主要受益于节后开工，船运需求向好。

通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格下跌、工业品价格大体上行

截至2月26日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较前周环比下降8.67%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为27.72元/千克，相较前一周五下跌8.22%；鸡蛋价格为7.60元/千克，相较前一周五下跌2.06%。上周猪价、蛋价均有下降，原因是春节前消费者囤货充足，节后需求较节前有明显回落，市场整体购买力边际回落，对猪价蛋价形成一定压制。随天气转暖，疫情恢复常态化，预计猪肉、鸡蛋价将进一步下行。

截至2月25日，南华工业品指数较前一周上涨4.59%。能源价格方面，WTI原油期货价格报收63.53美元/桶，较前一周上涨4.97%。钢铁产业链方面，截至2月25日，Myspic综合钢价指数为174.51，较前一周上涨6.93%。截至2月26日，经销商螺纹钢价格为4556.00元/吨，较前周上涨6.92%，上游澳洲铁矿石价格为1186.22元/吨，较一周上涨0.98%。建材价格方面，水泥价格为476.60元/吨，较前周下降4.72%。上周钢价大幅走强，主要原因或为下游部分钢铁贸易商在春节前囤货，导致钢价维持高位。预计钢价强势运行难以持续，或在供给端逐渐转松后打开下行空间。

重大事件回顾

2月22日，《亚洲及太平洋跨境无纸贸易便利化框架协定》正式生效。近日商务部表示，《亚洲及太平洋跨境无纸贸易便利化框架协定》正式生效，将促进本地区电子形式贸易数据和文件交换和互认，推动国家和次区域单一窗口以及其他无纸贸易系统之间的兼容，还将进一步丰富“一带一路”贸易便利化领域合作，增强亚太地区贸易领域互联互通，为在后疫情时代加快经济复苏和发展作出贡献。（资料来源：商务部新闻办公室）

2月23日，国务院印发《关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见》。《意见》要求以节能环保、清洁生产、清洁能源等为重点率先突破，做好与农业、制造业、服务业和信息技术融合发展，全面带动一二三产业和基础设施绿色升级。大力发展绿色金融。发展绿色信贷和绿色直接融资，加大对金融机构绿色金融业绩评价考核力度。统一绿色债券标准，建立绿色债券评级标准。支持符合条件的绿色产业企业上市融资。支持金融机构和相关企业在国际市场开展绿色融资。（资料来源：新华网）

2月24日，商务部表示，已与CPTPP中一些成员进行了非正式接触。2020年12月，中央经济工作会议提出，中国要积极考虑加入全面与进步跨太平洋伙伴关系协定（CPTPP）。近日商务部副部长兼国际贸易谈判副代表王受文在国新办新闻发布会上表示，目前商务部在做两方面的工作：一是在内部对CPTPP的所有条款进行评估、研究和深入的分析。二是对外方面，已经和CPTPP的11个成员中的一些成员进行了非正式接触。此外，商务部还将新认定一批外贸转型升级基地，培育一批加工贸易产业园区；建设一批国家进口贸易促进创新示范区，扩大进口规模，带动相关产业提质增效。（资料来源：商务部）

2月26日，中共中央政治局召开会议，讨论“十四五”规划和二〇三五年远景目标纲要草案和政府工作报告。会议指出，当前新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国际形势中不稳定不确定因素增多，我国经济恢复基础尚不牢固，经济社会发展仍然面临不少困难和挑战。做好今年政府工作，立足新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局。会议强调，实现今年经济社会发展目标任务，要更好统筹疫情防控和经济社会发展，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性。积极的财政政策要提质增效、更可持续。稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。（资料来源：新华社）

2月27日，银保监会拟出台银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法。为防范化解重大风险，实现有序恢复和处置，保护金融消费者合法权益和社会公共利益，维护金融稳定，银保监会近日制定了《银行保险机构恢复和处置计划实施暂行办法（征求意见稿）》，规定达到一定门槛标准的银行保险机构应制定恢复和处置计划。中小金融机构在适用《办法》时，监管部门会更加注重灵活性、针对性和匹配性，包括考虑分批确定需要制定恢复和处置计划的中小金融机构名单，分步制定恢复计划和处置计划，适当简化恢复和处置计划的具体要素等。中小金融机构也应当主动学习领会政策要求，对标同业良好做法，及早启动相关工作。（资料来源：银保监会）

2月27日，央行行长易纲出席二十国集团财长和央行行长视频会议。会议上，易纲指出，当前形势下，G20应继续坚持多边主义，重点推进三方面工作。一是推动特别提款权普遍增发，并将现有和新增特别提款权以适当形式转借给低收入国家，支持其经济复苏；二是推动各方、特别是商业债权人按可比原则，共同以透明、协调的方式开展债务处置，支持低收入国家应对疫情冲击；三是关注气候变化可能导致的经济金融风险，人民银行愿通过G20可持续金融研究小组与各方共同推进绿色转型。（资料来源：中国人民银行）

国际宏观：经济意外低迷，就业复苏坎坷

美国方面

2月22日，美国公布1月芝加哥联储全国活动指数终值为0.66，预期0.5，前值0.52。（数据来源：美国芝加哥联储）

2月23日，美国公布2月谘商会消费者信心指数终值为91.3，预期90，前值89.3。12月S&P/CS20座大城市房价指数同比终值为10.1%，预期9.9%，前值9.08%。（数据来源：谘商会）

2月24日，美国公布1月新房销售终值为92.3万户，预期85.6万户，前值84.2万户。2月19日当周EIA原油库存变动128.5万桶，预期-650万桶，前值-725.7万桶。（数据来源：美国人口调查局，美国能源信息署）

2月25日，美国公布四季度个人消费支出（PCE）年化季环比修正值终值为2.4%，预期2.5%，前值2.5%。2月20日当周首次申请失业救济人数73万人，预期82.5万人，前值86.1万人。1月耐用品订单环比初值终值为3.4%，预期1.1%，前值0.5%。（资料来源：美国经济分析局，美国劳工部，美国人口调查局）

2月26日，美国公布1月个人收入环比终值为10%，预期9.5%，前值0.6%。1月商品贸易帐终值为-837.4亿美元，预期-830亿美元，前值-825亿美元。2月密歇根大学消费者信心指数终值为76.8，预期76.5，前值76.2。（数据来源：美国经济分析局，美国人口调查局，密歇根大学）

欧洲方面

2月23日，英国公布12月三个月ILO失业率终值为5.1%，预期5.1%，前值5%。1月失业金申请人数变动-2万人，前值0.7万人。欧盟公布1月调和CPI同比终值为0.9%，预期0.9%，前值-0.3%。（数据来源：国际劳工组织，英国国家统计局，欧盟统计局）

2月25日，欧盟公布2月消费者信心指数终值为-14.8，前值-14.8。（数据来源：欧盟经济和财政事务委员会）

日本方面

2月26日，日本公布1月零售销售环比终值为-0.5%，预期-1.2%，前值-0.8%。1月工业产出同比初值终值为-5.3%，预期-5.4%，前值-2.6%。（数据来源：日本总务省，日本经济产业省）

流动性监测：银质押利率涨跌互现

公开市场操作：净回笼流动性200亿元

上周（2月22日-2月26日）有700亿元逆回购投放，900亿元逆回购到期，单周实现流动性净回笼200亿元。本周（3月1日-3月5日）有800亿元逆回购资金自然到期。

货币市场：银质押呈涨跌互现，SHIBOR呈大体上行。上周DR001加权平均利率为2.11%，较前周变动29.88bps；DR007加权平均利率为2.21%，较前周变动21.84bps；DR014加权平均利率为2.33%，较前周变动-8.19bps；DR021加权平均利率为2.45%，较前周变动-21.27bps；DR1M加权平均利率为2.43%，较前周变动-29.49bps。截至2月26日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月对比前周分别变动20.6bps、16.3bps、-2.6bps、0.9bp至2.09%、2.21%、2.72%、2.83%。

国际金融市场：欧美股市全面下行

美国市场：美股上周全面下行

上周美国三大股指全面下行，道指周跌幅1.78%，纳指周跌幅4.92%，标普500指数周跌幅2.45%。

周一，随着全球经济复苏，投资者开始提高对增速及通胀率的预期，道指收涨0.09%，纳指收跌2.46%，标普500指数收跌0.77%。周二，美联储主席鲍威尔重申宽松立场并淡化通胀担忧，道指收涨0.05%，纳指收跌0.50%，标普500指数收涨0.13%。周三，美联储主席鲍威尔重申了经济需要宽松政策支持的观点，当日道指收涨1.35%，纳指收涨0.99%，标普500指数收涨1.14%。周四，美债收益率飙升给风险资产敲响警钟，当日道指收跌1.75%，纳指收跌3.52%，标普500指数收跌2.45%。周五，美国上周首次申领失业救济人数降幅超过预期，当日道指收跌1.50%，纳指收涨0.56%，标普500指数收跌0.48%。

欧洲市场：欧股上周全面下行

上周欧洲股市全面下行，英国富时100指数周跌幅2.12%，德国DAX指数周跌幅1.48%，法国CAC40指数周跌幅1.22%。

周一，此前欧洲央行行长拉加德表示，正在密切监控长期名义收益率，英国富时100指数收跌0.18%，德国DAX指数收跌0.31%，法国CAC40指数收跌0.11%。周二，英国首相约翰逊对于英格兰在6月份结束社交限制措施感到“非常乐观”，英国富时100指数收涨0.21%，德国DAX指数收跌0.61%，法国CAC40指数收涨0.22%。周三，英国央行行长贝利称，政府退出防疫封锁的路线图与央行经济预期一致，第二和第三季度经济活动将回升，当日英国富时100指数收涨0.50%，德国DAX指数收涨0.80%，法国CAC40指数收涨0.31%。周四，欧洲央行首席经济学家Philip Lane的口头干预未见效果，货币市场大幅降低降息预期，英国富时100指数收跌0.11%，德国DAX指数收跌0.69%，法国CAC40指数收跌0.24%。周五，货币市场不再押注英国央行会降息，预测未来一年利率将维持不变，英国富时100指数收跌2.53%，德国DAX指数收跌0.67%，法国CAC40指数收跌1.39%。