来源：中国银河证券研究
银河晨报 2021.3.1
◆ 农业丨猪价预期上调，黄羽鸡行业可关注
◆ 化工丨价格价差迎来普涨，关注细分龙头业绩表现—全产业链价格价差研究
◆ 房地产丨土地供给端迎来新革命，稳地价促龙头房企盈利改善，行业估值提升逻辑不断强化
◆ 吉祥航空（603885）丨受益于2021年“出行内循环”复苏逻辑，公司业绩有望率先修复
◆ 万达电影(002739)丨市占率显著提升，供需改善将迎业绩拐点
/// 银河观点 ///
农业：猪价预期上调，黄羽鸡行业可关注
谢芝优丨农业行业分析师
S0130519020001
白雪妍丨农业行业分析师
S0130520090002
核心观点
CPI同比小幅下降，农林牧渔景气度维持
21年1月我国CPI同比-0.3%，其中食品项同比+1.6%，食品中猪肉同比-3.9%。1月CPI环比为+1.0%。期间猪肉价格基本处于震荡上行态势，影响CPI猪肉环比+5.6%。12月我国农产品进口金额172.63亿美元，同比+14.75%，出口金额75.58亿美元，同比-7.38%，贸易逆差97.05亿美元，同比+40.99%。
短期猪价震荡下行中，全年均价预期提升
春节后猪价延续下行趋势。短期来说，考虑到当前传统需求端淡季、低体重猪抛售、冻肉出库等因素，我们判断当前至3月猪价震荡下行；而4月份受低体重猪持续抛售的情况，到时可能会带来肥猪出栏的环比下降，从而推升4月猪价。全年来说，受冬天非洲猪瘟疫情高发、叠加腹泻等其他疫病影响，能繁母猪存栏量呈现环比下行状态，预计2月份会持续下降。受此影响，我们上调全年生猪均价预期（25-27元/kg）。
黄羽鸡价格逐步上行，看好全年价格走势
基于历史数据判断，我们觉得一是黄鸡价格跌到成本线以下并持续一段时间后，部分产能会逐步出清，供给压力下降，推动价格逐步上行；二是新冠、禽流感等疫情带来的极端行情会被修复，比如17、18年的情况，我们认为21年会是价格恢复正常区间的时期，预计带来15%左右的价格上涨。
年初至今板块表现弱于沪深300，饲料板块表现较好
年初至2月25日，农林牧渔板块-4.72%，同期沪深300上涨3.26%。其中林业跌幅最大（-15.27%），渔业、种植业、农产品加工次之，分别为-12.28%、-10.66%、-9.46%；饲料、畜禽养殖涨幅居前，分别为+5.44%、+2.07%。
投资建议
2018年至今，猪周期已过去接近3个年度，而当前猪价依旧处于高位，养殖利润较可观。随着当前各种因素加持下导致价格预期抬升，带动养殖个股关注度提升。当前处于猪周期下行过程中，但价格下降速度低于预期，而养殖企业出栏量高速扩张。我们认为在价与量的双重推演下，21年养殖企业利润可观，部分企业或有增长。我们建议跟踪头部养殖企业情况。黄羽鸡行业经历2020年价格低位，目前处于回归均值状态。我们预计21年均价同比提升15%左右。我们建议关注华东区规模龙头、成本控制行业领先的立华股份。此外，转基因种子研发与审批持续推进中，建议关注隆平高科。同时可关注动物疫苗后周期受益者中牧股份。
风险提示
猪价不达预期风险，疫病风险，原材料价格波动风险等。
化工：价格价差迎来普涨，关注细分龙头业绩表现—全产业链价格价差研究
任文坡丨化工行业分析师
S0130520080001
林相宜丨化工行业分析师
S0130520050007
核心观点
原油：本周市场情绪积极，原油持续上涨
本周原油市场利好因素占据主导，市场情绪较为积极。截至2 月 26 日，Brent和WTI 油价分别达到66.13 美元/桶、61.50美元/桶，较上周分别变化5.12%、3.81%；就周均价而言，本周均价环比分别变化4.04%、 3.50%。油价上涨符合我们2020 年油价周期底部确认、2021 年价格中枢向上的判断。总体来看，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，油价易涨难跌，下有支撑、上有空间，维持油价中枢向上的判断。
库存转化：本周持续收益，下半年至今正收益
依据我们搭建的模型计算，本周原油库存转化损益均值在363元/吨，年初至今为246 元/吨；本周丙烷库存转化损益均值在402 元/吨，年初至今为620 元/吨，主要系年初以来丙烷价格大幅上行影响。
价格涨跌幅：产品价格普涨、丁二醇等涨幅靠前
在重点跟踪的 183 个产品中，与上周相比，共有139 个产品实现上涨。本周价格涨幅较大的产品有 1,4-丁二醇、顺酐、聚合MDI、丙烯酸丁酯、PBT、TDI、丙烯酸异辛酯、碳酸二甲酯、纯 MDI、醋酸乙烯等。价格跌幅较大的产品有LNG、二甲醚、液化气、焦炭、氢氟酸、丁烷、丙烷、四氯乙烯、氟化铝、尿素等。
价差涨跌幅：大部分产品价差趋势性上涨
在重点跟踪的 138个产品价差中，与上周相比，共有90 个价差实现上涨。本周价差涨幅较大有醋酸乙烯价差（电石）、三聚氰胺价差（尿素）、尼龙66（注塑）价差（己二酸）等。价差跌幅较大的有PMMA价差（MMA）、PBT价差（PTA）、环氧乙烷价差（乙烯）等。
投资建议
MDI、TDI、乙二醇以及化纤产业链的锦纶切片、粘胶短纤、涤纶长丝、氨纶等产品价格/价差持续上涨，相关企业盈利有望显著改善，建议重点关注万华化学（600309）、沧州大化（ 600230）、三友化工（600409）、恒力石化（600346）、华峰化学（002064）。
预计 2021 油价中枢向上，考虑到影响石油加工行业的主要不利因素将有望在 2021 年“由负转正”，石油加工行业存在业绩周期改善的预期，推荐中国石油（601857）、中国石化（600028）、上海石化（600688）。油价回暖也利于油服行业的景气复苏，推荐石化油服（600871）、通源石油（300164）。
持续看好进行低成本业务布局的卫星石化（002648）、宝丰能源（600689），油价上涨同样到来业绩弹性。
风险提示
产品产销不及预期的风险、产品价格/价差下降的风险等。
房地产：土地供给端迎来新革命，稳地价促龙头房企盈利改善，行业估值提升逻辑不断强化
潘玮丨房地产行业分析师
S0130511070002
王秋蘅丨房地产行业分析师
S0130520050006
核心观点
受去年同期低基数以及春节后成交逐步恢复影响，一二三线城市成交面积同环比均大增
从30大中城市成交数据来看，2月20日-2月26日商品房成交面积为345万平方米，受去年疫情导致低基数影响，成交同比+185%；其中一线城市成交面积88万平，同比+253%；二线城市成交面积174万平，同比+205%；三线城市成交面积83万平，同比+112.6%。总体上，春节后一二三线城市成交逐步恢复，同环比均大幅增长。二手房周成交面积逐步向春节前较高热度水平回归。
受二线城市土地供应环比大降影响，总体成交供应均大降，一三线溢价率回落，二线成交溢价率上升
2月20日到2月26日，百城供应土地规划建面为291.6万平方米，环比-83.5%。百城成交土地规划建面为268.3万平方米，环比-83%。百城土地溢价率为14%，较前一周下降1.8个百分点。分一二三线城市来看，一线成交面积40.5万平（上周为54.5万平，环比降26%），土地溢价率为0；二线成交面积72.2万平（上周为371万方，环比降幅80%），溢价率为33%；三线成交面积155.7万平（上周为193万平，环比降幅19.3%），溢价率为0。
土地集中出让机制将改变行业生态
本周，青岛、济南已出台未来土地将集中出让的通知。预计短期内将有更多一二线城市发布相关消息。与金融审慎管理制度“三道红线”、房地产贷款集中度管理制度“两道红线”一起，该制度是对地产长效机制的进一步完善和补充，从土地端对政府土地出让节奏和房企的拿地行为进行限制。同时期大量集中供应土地，将会分流竞拍资金，抑制土地成交溢价率和地价的走高；同时期供应土地未来入市时间也将相对集中，楼盘的集中供应将会对部分地区过快上涨的房价形成抑制，有利于稳定房价预期。至此，政策已经形成完整闭环，有利于地产行业平稳健康发展大环境的形成。
房地产板块估值目前处于历史底部区域
截至2月26日，房地产行业TTM市盈率（历史整体法）为8.3X，PB为1.2X，均处于各行业尾部；上周，房地产板块涨幅为4.29%，在30个一级行业中排名第1。
投资建议
我们看好行业当前的配置价值。政策方面已形成完整闭环，从土地端、房企以及银行三个维度对房地产市场的稳定进行监测和调控，有利于板块估值修复。当前地产行业估值处于近10年低位，龙头房企2021年市盈率5.5倍，2019年主流地产公司分红率均值31%，投资性价比凸显。2020年全年行业表现略超预期，2021年1月房企总体销售情况继续取得亮眼成绩，基本面稳健。长效机制的不断完善推进有利于行业平稳健康发展大环境的形成，行业集中度提升逻辑不断得到强化，建议关注优质住宅开发行业龙头股：万科A、保利地产、中南建设；物业龙头招商积余；经纪服务行业标的我爱我家。
风险提示
行业面临经济及行业下行压力的风险，销售超预期下行的风险，政策调控不确定性的风险。
吉祥航空（603885）：受益于2021年“出行内循环”复苏逻辑，公司业绩有望率先修复
王靖添丨交运行业分析师
S0130520090001
核心观点
事件：2021年2月23日，全球新冠疫苗每百人接种量从年初的0.13剂次快速增长至2.77剂次，增幅超20倍。
行业逻辑：国内航空出行市场有望率先复苏，长期人均乘机次数具备提升空间
（1）短期来看，2021年“出行内循环”复苏逻辑确定性较强。随着国内外新冠疫苗接种逐步推进，出行需求有望在3月初开始稳步修复，但全球接种进度和渗透率存在差异性，预计2021年国际航线复航进展将取决于政策动态评估情况，内需性出行领域有望率先受益。（2）长期来看，人口大国客运需求广阔，人均乘机次数具备提升空间。2019年人均乘机次数为0.47，相比美国（2.82）日本（1.03）有较大提升空间。
公司层面：吉祥航空实施差异化战略，国内业务占比高受益“出行内循环”复苏逻辑
（1）公司战略定位为HVC高价值航空承运人。2019年公司全国市场占有率为3.34%，上海市场占有率为9.04%。（2）公司国内业务占比大，业绩恢复确定性强。2019年，吉祥、春秋、国航、南航、东航的国内业务营收占比为79.53%、63.13%、63.01、69.61%、62.61%。（3）常态下公司成长性良好。2016-2019年营收复合增长率为19.04%。2019营收近170亿元，受新冠疫情影响，2020Q3营收同比降44.86%。
驱动因素：近期有望出现“出行反弹”现象，出境旅行回流给航空市场带来增量客源
（1）“就地过年”政策产生“出行反弹”效应。积极响应就地过年，2021年春运“传统出行高峰”现象暂时消失。但随着疫情防控政策强度缓和，叠加清明和五一假期出行需求提升，预计2021年上半年将出现“出行反弹”现象。（2）国际航线复航仍需时间，出境旅行回流给航空市场带来增量客源。2019年国内居民因私出境人数1.62亿人次，近25年复合增长率为20.16%。预计疫情下回流客流约20%左右的增量。
投资建议
预测公司2020-2022年EPS分别为-0.39、0.47、0.67元，PB分别为2.1x、2.0x、1.9x。首次评级，给予“推荐”评级。
风险提示
新冠疫苗接种进度不及预期、航空运输政策变化、航空运行安全事件等产生的风险。
万达电影(002739)：市占率显著提升，供需改善将迎业绩拐点
杨晓彤丨传媒行业分析师
S0130518020001
核心观点
公司发布 2020 年度业绩预告，预计2020 年度实现归母净利润（不考虑资产减值）亏损215,000-245,000 万元，扣非归母净利润亏损634,000-714,000 万元，基本每股收益亏损2.94-3.32 元/股。
受疫情影响，经营业绩出现较大下滑
2020 年，尽管中国电影先于全球复苏，全年票房达到204 亿元，但电影行业整体经营仍受到较大冲击，由于影院折旧、租金、员工薪酬、财务费用等固定成本较高，导致公司业绩出现较大亏损。同时，子公司新媒诚品由于部分电视剧未能在24 个月内完成销售导致余额结转营业成本，但后续如该电视剧完成销售，仍将按会计政策确认收入。同时，受疫情、宏观市场经济及游戏行业发展趋势等影响，公司拟对前期并购影城、时光网、新媒诚品、互动互爱、上海驰亚等公司集体商誉及资产减值，进一步加大了亏损数额，此次计提后，公司目前商誉较大的资产仅剩澳洲院线业务Hoyts，预计未来减值风险极小。
积极推进创新发展，市占率显著提升
2020年，公司积极推进创新发展，通过开启“线下影院+跨界电商”等多种新合作模式，显著拉动公司会员增长和市场份额的提升；公司凭借经营管理优势在行业出清加速的情况下依然保持稳定的规模扩张速度，全年新开业影院64 家，通过开放特许经营加盟新签约影院 310 家，轻重并举提升市场份额。公司国内影院第四季度实现扭亏为盈且经营利润同比有所增长，自营影院市场占有率达到15.1%，较上年同期有明显提升。澳外广告收入及人均卖品收入同比均有所提升，预计随着全球新冠疫苗的研发和推广，境外疫情形势有望好转，澳洲院线各项业务将逐步恢复至正常水平，我们认为21 年，海外业务受全球疫情影响仍将一定程度上对业绩有所拖累，但长期来看这部分影响并不影响公司的投资价值。
内容储备丰富，春节档《唐探3》各项数据领跑
公司目前项目资源储备丰富，2020年 9 月，万达发布2021-2022 年片单，其中包括17 部电影：涵盖各种院线影片类型，如超级 IP《唐人街探案3》、鬼吹灯系列《寻龙诀》《天星术》、青春恋情《快把我2 哥带走》、悬疑冒险《误杀 2》、科幻世界《外天空的莫扎特》《折叠城市》等多种类型新片。目前《唐人街探案3》开启春节档预售，据灯塔数据统计，截至2021 年 1 月30 日《唐探 3》想看人数已超过730 万人，首日预售票房达6,786 万元。此外，《天星术》《2哥来了怎么办》以及新拍摄制作的《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计将于2021 年陆续上映，新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计将于2021 年陆续播出，另外还有10 余部储备作品将陆续推出。
投资建议
我们看好公司的全产业链布局及作为线下消费流量入口的长期商业价值，预计公司2020-2022 年实现归母净利润为-65.69亿元、12.60 亿元和26.84 亿元，2021-2022 年分别对应38 倍、18 倍市盈率，维持“推荐”评级。
风险提示
市场竞争加剧的风险，政策监管趋严市场竞争加剧的风险，公共卫生风险，电影票房不及预期的风险，商誉减值的风险等。
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本文摘自报告：《银河证券每日晨报- 20210301》
报告发布日期：2021年3月1日
报告发布机构：中国银河证券
报告分析师/责任编辑：
丁文 执业证书编号：S0130511020004
丁文
策略分析师，英国曼彻斯特大学金融与会计硕士，2001年加入中国银河证券研究院，曾从事房地产行业研究。2017年开始从事策略研究。
