编辑 | 贺超、黄倩
全球市场中商用航空和军工市场钛材消费量占比超过一半，国内航空航天钛材市场有望进一步打开钛材市场的增长空间。
从全球钛材市场的消费结构来看，以商用航空为代表的航空航天市场以及军工市场是钛材应用的最主要终端市场，2019年上述市场钛材消费量占比达到了53%，在美国、俄罗斯等发达国家市场中航空钛材消费占比甚至超过了70%，波音、空客等商用飞机制造商是其中最大的需求来源。
根据中国有色金属协会的统计数据，2019年国内航空航天市场钛材消费占比约为18%，相比国外市场未来仍有较大的提升空间，随着国内三代半、四代飞机以及国产航空发动机产量爬坡，国内航空钛材的需求有望为国内钛材行业带来可观的增量市场。
钛是战斗机的主要结构材料，其用量随着代际的升级而逐步提高。实际应用中钛合金除了能大幅减轻结构重量外，还具有较高的疲劳抗性和耐腐蚀性，部分钛合金材料也能够在飞机机体温度较高的部位取代耐热性较差的铝合金材料，达到30%左右的减重效果。
20世纪50年代初军用飞机上开始少量使用钛材制造隔热板、机尾罩、减速板等受力较小的结构件，到60年代钛合金材料开始在承力隔热框、中翼盒形梁、起落架梁等主要受力结构件中应用。
随着飞机性能的不断提高，钛合金在当前第三代、第四代战斗机中钛材使用比例逐步增加，美国F/A-22战斗机中钛材用量占其结构重量38.8%，其中54个大型钛合金铸件重量约占全机结构重量的7.1%，减轻了600kg结构重量，与全机复合材料的减重效果相当。
国内军用飞机钛材应用水平快速提高，我们预计十四五国内军机结构钛材需求量约为2.6万吨。
国内军用航空钛合金的应用起步于上世纪60年代，歼-7采用了9公斤左右的钛合金部件，80年代初首飞的歼-8II钛用量达到93公斤，占结构总重量的2%。
2003年首飞的J-11B全机钛合金用量达到15%，并在国内首先突破钛合金承力件焊接、钛合金化学铣等钛合金零件加工工艺。
相对于三代、三代半国产战斗机，国内歼-20、歼-31等新一代战机钛用量进一步提高，全机钛用量约为20%~30%，与F-35钛用量基本相当。
与美国、俄罗斯等强国相比，国内军用飞机数量与质量的差距明显，直升机、教练机、运输机、特种飞机等机型数量缺口较大，目前J-15、J-16、J-20、Z-20、Y-20等新型战机将陆续进入规模量产阶段，预计十四五期间新型军机列装、换装将带来约2.6万吨的钛材需求。
商用飞机的航空钛材占全球钛消耗量40%以上，国内民机钛材市场有望逐步打开。波音B777上大约采用了8%的钛合金，单架飞机钛合金结构总量达到5.9吨，B787飞机上钛用量达到了15%。
由于钛合金和复合材料相容性好的特点，钛合金在某些部位取代了传统的铝合金材料，空客公司从A320到A380两型飞机，复合材料用量由5.5%增加至25%，相应钛材用量由4.5%增加至10%。
目前ARJ21的钛合金用量为4.8%，C919钛用量已达到9.3%，包括低强高塑性、中强中韧、中强高韧、高强高韧等5个系列6个钛合金牌号，随着ARJ-21、C919等国产大飞机产量的增加，空间广阔的商用航空钛材市场将逐步打开。今天就带来一只高端钛合金龙头，让我们来看看该股的投资亮点。
◆该公司为高端钛合金核心供应商，经营业绩与盈利能力显著提升。
◆高端钛合金市场空间广阔，低温超导业务具有领先优势，高温合金业务有望成为未来新增长极。
◆该股的净利增长望达40%，ROE望达17%，机构看涨20%。
高端钛合金核心供应商经营业绩与盈利能力显著提升
该公司为第二大军用钛合金供应商，研发的TC21、TC4-DT、Ti45Nb等多型钛合金棒丝材填补了国内市场空白，是多款新型军机的主干材料。
钛合金是公司核心产品，2019年营收占比83%，毛利润占比95%，其中军品营收占比超过90%。随着钛合金产销量增加，公司业绩加速增长，2020年前三季度营收15.18亿元（YOY+54.39%），归母净利润2.72亿元（YOY+143.06%），四项费用率由过去的23%左右下降至15%，净利润率由2019年的10.61%提升至17.65%，规模效应带动下盈利能力显著提升。
航空航天钛材市场空间广阔新机型量产将带动钛合金业务快速发展
相比于美、俄等国，国内航空航天钛材市场空间广阔。2019年全球市场航空航天和军工领域钛材消费占比达到53%，美、俄等国家航空航天钛材消费占比超过70%，中国2019年航空航天钛材消费占比为18%，提升空间广阔。
主战机型加速列装以及更新换代，高端钛合金市场空间广阔
我国钛材市场在航空航天等高端领域的应用具有较大潜力，公司率先开发出新一代战斗机结构件、紧固件用钛材，公司三种主要牌号新型钛合金产品填补了国内空白。
十四五期间我国航空装备尤其主战机型将加速列装以及升级换代，军机数量增长+单机含钛量提升，公司高端钛合金业务在十四五期间有望大规模放量。
新型战机规模量产将带动钛合金业务快速发展，国产大飞机将打开更广阔市场空间。
（1）J-11B钛材用量约为结构重量15%，四代机约20%~30%，J-15、J-16、J-20、Y-20、Z-20等先进战机的规模量产，预计十四五期间国内军机结构钛材需求量将达到2.6万吨。
（2）国产大型客机ARJ21钛材用量为4.8%，C919为9.3%，ARJ21-700已批量交付，C919有望在2021年实现首架交付，预计未来20年上述两型飞机将带来11.6万吨航空钛材需求。
（3）损伤容限型钛合金是飞机结构的主要材料，在F-22中占全机钛材总量的80%，公司作为国内损伤容限型钛棒唯一供应商，自有望凭借研发、技术、市场等方面的竞争优势实现较快增长。
低温超导业务具有领先优势
商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展逐步贡献业绩增长。该公司是国内唯一低温超导线材商业化生产的企业，是目前全球唯一的铌钛锭棒、超导线材、超导磁体的全流程生产企业。
2017年上半年ITER项目公司基本完成大批量供货，随着公司在商业化MRI超导线材及超导磁体市场的拓展，未来公司非ITER用超导产品将逐步贡献业绩增长。
高温合金业务有望成为未来新增长极
现代先进航空发动机中，高温合金材料的用量占发动机总重量的40%-60%，公司高温合金业务于2018年投产，满产后产能达到2000吨/年。
公司积极探索进口替代市场，正建设产能2500吨发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目，未来产品落地并实现量产后有望成为业绩新的增长点。
高温合金已实现小批量生产，有望成为公司新的增长点。高温合金占航空发动机原材料成本的36%，是影响其性能的关键性因素。2019年国内高温合金市场规模169.9亿元（YOY+33%），需求量48222吨，国产高温合金供应缺口超过20000吨。
该股2014年进入高温合金领域，已建成2000吨高温合金棒材产能，新建1900吨棒材和600吨粉末母合金产能，目前公司高温合金已实现小批量供货，有望成为公司新的业绩增长点。
超导材料技术世界一流，MRI等领域将拓展超导业务发展空间。公司是国内唯一实现超导线材商业化生产的企业，也是国际上唯一的铌钛铸锭、棒材、超导线材生产及超导磁体制造全流程企业。
2019年全球超导材料市场规模64亿欧元，CAGR=3.05%。公司向MRI、MCZ、加速器市场拓展，MRI超导材料打破了外商垄断，有望打开超导业务的发展空间。
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