原标题：老板电器：收入增速逐季上行，洗碗机配套率提升 来源：中金
业绩预览预告2020年净利润同比增长5.3%，符合我们的预期老板电器业绩快报：2020年收入81.36亿元，同比增长4.8%；归母净利润16.74亿元，同比增长5.3%。对应4Q20收入25.10亿元，同比增长17.5%；归母净利润5.51亿元，同比增长9.2%。公司业绩符合我们预期。公司利润增速慢于收入增速，主要是公司线上促销，线上渠道盈利能力有所下降。关注要点收入增速提升：1）随着市场需求改善，公司收入1Q/2Q/3Q/4Q20分别同比-23.8%/+4.2%/+15.1%/+17.5%。2）AVC监测，4Q20大厨电行业（不含集成灶）线上、线下零售额分别同比+32%、-2%，线上渠道快速增长，线下渠道接近稳定。3）公司增长主要来自线上渠道、工程精装修渠道。由于洗碗机、蒸烤箱等新品的增长，帮助公司线下渠道结束下滑。AVC监测，4Q20老板电器线上、线下零售额分别同比+54%、+2%。4）1H2021，由于低同比基数，我们预计公司增速将明显上提。AVC统计，2021年7周累计（12月28日-2月14日），大厨电线上、线下零售额分别同比+70%、+73%。公司嵌入式产品配套率提升：1）2020年老板推出的蒸烤一体机产品和自产洗碗机产品市场反馈良好。其中2020年公司线下洗碗机零售量同比+76%（AVC），增速显著高于行业（同比+14%）。2020年老板线下厨电套餐配套洗碗机比例提升至13%。2）AVC统计，公司洗碗机线下市场零售量份额从2019年6.4%，提升到2020年9.5%。公司2021年洗碗机出货量目标是翻倍增长。精装修市场2021增速有望明显提升：1）2020年上半年受疫情影响，精装修楼盘开盘套数明显下滑，AVC统计全年开盘325.5万套，同比基本持平。AVC预计2021、2022年全国精装修楼盘开盘量分别同比+29%、+20%。2）老板电器作为高端厨电龙头，享受精装修市场的增长红利。中指控股地产家居研究数据显示，2020年老板品牌在精装修配套烟机、灶具市场的占有率分别达到27.5%、27.1%，与方太形成双寡头垄断。3）在精装修渠道，公司也在积极通过产品升级、配套产品数量增加，提升精装修渠道的盈利水平。估值与建议公司业绩符合预期，我们基本维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价51.70元，对应25x/22x2021/22eP/E，涨幅空间35%。公司当前股价对应19x/16x2021/22eP/E。风险厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。
