来源：安信证券研究
■MLF操作利率或是央行的核心政策利率，DR007和R007等资金利率可能越来越成为金融市场和实现金融市场与实体经济“均衡”的调节工具。
在以“7天OMO操作利率-1年期MLF操作利率”为政策利率和DR007为基准利率的利率体系下，MLF利率变动能够直接反映央行对未来经济的预期变化，与之联动的7天OMO操作利率能够对金融市场进行调控。同时，“双挂钩”政策利率体系充分保留了央行应对金融市场复杂多变和实现金融监管的灵活性，即在经济基本面未发生重大变化但金融市场由于某些突发性外生性原因引发波动或为了达到特定监管目的时，央行可以在保持政策利率不变的情况下通过增减银行间基础货币等方式引导DR007暂时偏离7天OMO中枢值来达到“灵活精准，合理适度”的效果。
■债市趋势行情需要关注信贷利率变化或央行是否有下调MLF利率的充分理由，波段交易需要警惕资金矫枉过正和市场超调，实操中不宜过度追涨。在MLF“双挂钩”利率体系下，货币政策的施策重心是经济基本面，若要见到债市趋势性行情，则需看到信贷利率上行压力明显缓解或预期央行有下调MLF利率的充分理由。在难见趋势性机会的背景下，若遇到突发性或外生性因素导致金融市场出现较大波动尤其是可能产生潜在金融风险但经济基本面并不亟需降息时，央行可能会通过增加流动性投放与压低市场资金利率等方式进行精准干预，资金利率低于政策利率会带来波段交易，但“引导市场利率围绕央行政策利率中枢波动”决定了这种干预存在明显的阶段性特征，随着诱因逐渐消退，市场利率会迅速回归政策利率。若偶发因素增多，则资金利率的波动可能较大而且容易“矫枉过正”，债市容易出现“超调”，尤其是中短端。
■趋势行情尚未到来，交易机会需要等待。当前，国内经济持续恢复，海外经济预期比较乐观，市场对通胀有所担忧，再加上由于供需缺口等原因导致信贷利率存在上行压力，债市趋势机会尚未到来。交易上，“永煤事件”引发的央行把市场资金利率维持在政策利率之下的时间窗口已经过去，本轮资金驱动的交易行情已经结束，在难见趋势行情的当下，下一次交易机会何时出现需要密切关注未来新的偶发事件或外生因素是否会导致央行再次把市场利率维持在政策利率之下。
■风险提示：资金面超预期、融资需求超预期、疫情/疫苗超预期、海外超预期等。
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