银行理财净值化转型的最新进展及其市场影响

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新浪财经官方账号 2021.02.2216:52

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来源：CITICS债券研究

核心观点

2021年1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》。报告总结了2020年我国银行业理财市场情况，就监管重点关注的净值化转型、资管嵌套、同业理财等话题进行了分析。目前，距离资管新规过渡期结束还剩不到一年的时间，银行理财的净值化转型成果如何？净值化转型的道路中将面临哪些压力？又会为资管市场和固收市场带来何种影响？本文将针对以上问题逐一分析解答。

银行理财净值化转型成效显著。（1）从规模上看，2020年银行理财净值化产品存续规模达到17.4万亿元，同比上升59.07%；净值化比例达到67.28%，上升22.06%。（2）分银行来看，截至2020第3季度末，作为理财发行主体的全国性银行和城商行，净值型产品余额分别达到57.37%和62.39%，农村金融机构的数据也已经突破了五成。（3）从发行量和存续量来看，预期收益型产品除了自然到期终止之外，银行还通过发行新产品承接、非标转标、部分回表、提前终止产品等手段进行压降。净值型产品的发行量逐渐增加，2020年，全国银行业金融机构共发行净值型理财产品28575款，较2019年同比增长117.38%，总占比达到40.82%；净值型理财产品存续数量稳步上升，占比大幅提高，截至2020年底，净值型理财产品存续量达20389个，占总理财产品数量的比例从2018年初的1.66%提升到了60.58%。

从产品风格来看，整体上依然追求稳健，大部分为固定收益类。截至目前，固定收益类产品有40630个，占比90.55%；2020 年末固定收益类理财产品存续余额为21.81万亿元，同比增长15.65%，占比84.34%。从底层资产投向来看，银行理财产品配置以债券为主。2019年理财产品中债券配置比例达到了59.72%，2020年更是达到了64.26%。银行理财配置的第二大类资产为非标资产。但非标资产在2019年下半年实现了规模下降，2020年末规模和占比均大幅下降。从期限结构来看，银行为了提高产品收益率以吸引客户，逐渐地延长理财产品的期限，中长期理财产品配置比例呈上升趋势，六个月以下的产品比例从2020年1月的75.39%下降到2020年12月的65.33%。

净值化转型最初对货币基金形成了挤出效应，未来将会利好短债基金。现金管理类产品一度受到追捧，导致货基受到市场冷落，但随着征求意见稿颁布，市场相应调整预期，货币基金的规模有所回升。但考虑到两款产品各有优势，我们认为之后其收益率将维持在稳定的区间内，规模之间的差距也将逐步趋于稳定。与现金管理类产品较为相似的为短债基金，它在流动性方面略有劣势，但T+1/T+2的赎回规则在流动性方面仍然比较不错，而它在收益率上相比现金管理类产品和货币基金表现更好，我们认为征求意见稿的出台会利好该类产品。

展望未来市场走向，短期内流动性与安全性更受关注，长期来看高收益水平依然具有较强吸引力。我们认为净值型理财产品短期内重点仍将放在开放式产品上面，资产配置将侧重于流动性较强的资产，投资者也更青睐期限短、风险低的产品，这对流动性和安全性管理提出了要求。从债券市场来看，预计短期限利率债和高等级信用债需求将上升，中长期限品种和低评级债券配置需求短期下降。对于资管机构而言，拉长久期、资质下沉是提高收益率、增强产品竞争力的重要策略，从长期的角度来说，长期利率债和低等级信用债的配置盘并不会消失。

正文

2021年1月29日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》。报告总结了2020年我国银行业理财市场情况，就监管重点关注的净值化转型、资管嵌套、同业理财等话题进行了分析。目前，距离资管新规过渡期结束还剩不到一年的时间，银行理财的净值化转型成果如何？净值化转型的道路中还面临哪些压力？本文将对净值型理财市场的发展近况进行介绍与分析。

银行理财净值化转型的概况

净值型理财产品总体规模情况

银行理财产品规模的统计于近年来才开始统一口径，2018年以前，相关报告并未对净值化率进行信息披露。因此，2018年前净值型理财产品的数据来源于我们的自行推算，2018年后的数据来源于各期《中国银行业理财市场报告》（银行业理财登记托管中心与中国银行业协会联合发布）。根据《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》统计，2020年银行理财净值化产品存续规模达到17.4万亿元，同比上升59.07%；净值化比例达到67.28%，上升22.06%，净值化转型成果显著。

中国人民银行金融稳定局局长王景武在接受第一财经专访时曾表示：2018年末，银行理财的整体净值化比例为27%，比2018年年初大幅提高15个百分点。由此，预计2017年末净值化比例为12%。根据各期《中国银行业理财市场报告》，2019年上半年，银行理财的净值化比例为35.6%，2019年末达到43.27%，2020年末达到67.28%。

净值型理财产品分银行统计情况

此外，普益标准分银行类型统计了净值型产品存续余额占比，从下图可以看出，截至2020第3季度末，作为理财发行主体的全国性银行和城商行，净值型产品余额比例分别达到57.37%和62.39%，农村金融机构的数据也已经突破了五成。

净值型理财产品的转型手段及进程

银行理财不断化解存量资产，将过去的预期收益型理财产品转型为合规的净值型理财产品。《中国银行业理财市场报告》从2020年开始披露保本理财产品占比信息。根据披露内容，在资管新规发布之前，保本理财产品的占比约30%。经过银行近年来的整改，保本理财的压降幅度超过了90%。

预期收益型产品除了自然到期终止之外，银行还可以通过发行新产品承接、非标转标、部分回表、提前终止产品等手段进行压降。新产品承接是以符合资管新规规定的净值型理财产品来对接存量理财资产，例如某行曾在2019年12月将21只存量产品通过变更管理人的方式移植到其理财子公司，对应的存量资产也进行了移植。非标转标的常见手段包括将非标资产打包做ABS或者ABN，在交易所或银行间发行。所谓回表，就是将作为表外业务所配置的资产在尚未到期的情况下，由表内资金通过信贷等方式购买承接，将原本表外的资产转移到资产负债表内进行计算，但这一方法往往会受到存款规模及资本充足率限制。由于部分老产品受投资者接受度、监管审核等因素影响，难以发行新产品承接；根据近期发布的《标准化债权类资产认定规则》来看，多数非标转标渠道已被排除；回表的方式也会受到如资本约束、MPA指标约束、商业银行法等的约束。所以，提前清退一批不合规产品，也成为了推进理财产品转型进展不得不进行的一步。据普益标准报道，截至2020年10月20日，2020年银行提前终止的银行理财产品高达785款。目前来看，提前终止的方式虽然强硬且涉及到与投资者的大量沟通的问题，但确实有立竿见影的效果。

净值型产品的发行量逐渐增加。据普益标准报道，2020年，全国银行业金融机构共发行理财产品69995款，其中净值型理财产品28575款，较2019年同比增长117.38%，总占比达到40.82%。根据普益标准报道，2020年下半年以来，净值型理财产品的单月发行量稳定在2500款以上。

净值型理财产品存续数量稳步上升，占比大幅提高。截至2020年底，净值型理财产品存续量达20389个，占总理财产品数量的比例从2018年初的1.66%提升到了60.58%（2018Q1-2020Q3的数据来自于普益标准，2020Q4的数据来自于中国理财网。中国理财网数据的统计口径不包括理财子公司的产品，统计的产品数量略低于实际值，净值化率也偏低）。净值型理财占比的斜率不断增大，4季度更是有明显的拐点。

银行净值化转型进度略有差异，部分银行保本理财产品已清零。截至目前，交通银行、邮储银行、兴业银行等多家银行宣布保本理财清零。部分银行还设立理财子公司为净值化助力。2020年共有20家银行理财子公司发行了3852款理财产品（包含母行迁移产品），均为净值型产品。理财子公司发行的产品品种规范、信息披露严格、资产配置符合要求，是银行理财净值化转型的典型案例。

净值型理财产品的资产配置情况

产品种类

净值型理财产品以稳健为主，大部分产品为固定收益类。截至目前，固定收益类产品有40630个，占比90.55%；混合类产品有3946个，占比8.79%。根据《中国银行业理财市场报告（2020）》，从存续余额来看，2020 年末固定收益类理财产品存续余额为21.81万亿元，同比增长15.65%，占比84.34%；混合类理财产品存续余额为3.97万亿元，同比减少24.19%，占比15.36%；权益类理财产品存续余额为0.08万亿元，占比15.36%。

底层资产投向

银行理财产品配置的底层资产以债券为主。2019年理财产品中债券配置比例达到了59.72%，2020年更是达到了64.26%。债券投资占比呈现不断上升的趋势，对债券的投资研究成为净值型理财产品发行和销售的关键因素。

银行理财逐步加大信用债的配置，利率债的配置量维持稳定。银行理财中信用债的投资比例从2017年的34.10%上升至2020年末的47.75%，规模达到13.77万亿元；而利率债的投资比例由2017年的8.10%下降到了2020年的7.77%，规模为2.24万亿元，变化不大。从底层资产的配置情况可以看出，银行理财产品的风险偏好逐渐下降。2020年，评级AA+及以上等级债券的规模为11.48万亿元，占信用债持仓总规模的83.36%，同比上升2.15%。

银行理财产品中占比第二大的资产是非标资产。非标资产主要投向地方政府融资平台和房地产项目，收益率高、信用风险可控。但非标资产往往期限比较长，作为银行理财的投资资产容易产生期限错配的情况，不符合资管新规的监管要求。目前，商业银行都在压降银行理财产品中的非标资产。根据2017年以来的各期《中国银行业理财市场报告》，我们统计穿透后的非保本理财产品实际持有非标资产的规模和占比，发现在资管新规发布后由于非保本理财存续规模上升，导致对应配置的非标资产规模也在增加，但是占比持续降低，并在2019年下半年实现了规模在绝对数值上的下降，2020年末则规模和占比均大幅下降。2020年投资非标债权资产规模为3.15万亿元，同比下降23.17个百分点；占比10.89%，下降4.74个百分点。

期限结构

随着监管的趋严，银行发行理财产品也更加审慎，再加上疫情催化的对现金流动性的担忧，2020年的理财产品发行数量显著下降。同时，资管新规要求期限匹配，短期限的产品只能配置短久期高流动性的底层资产，相应收益率偏低，对投资者的吸引力不高。目前，银行为了提高产品收益率以吸引客户，逐渐地延长理财产品的期限，中长期理财产品配置比例呈上升趋势，六个月以下的产品比例从2020年1月的75.39%下降到2020年12月的65.33%。

净值型理财的未来发展趋势

现金管理类理财产品优势消退，短债基金更具吸引力

2020年新发售的净值型理财产品中，有约80%为现金管理类理财产品。现金管理类理财的发展前景很大程度上代表了净值型理财的发展前景。在有关部门对现金管理类产品提出监管措施之前，该产品以其投资范围、销售门槛、流动性等方面的优势，在投资价值方面胜过货币基金。2019年12月27日，中国银保监会、中国人民银行起草《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知(征求意见稿)》（以下简称《征求意见稿》），并向社会公开征求意见。截至目前，正式文件还没有出台，对于现金管理类产品的严监管尚未形成定论。但我们预计，正式文件与征求意见稿差距不会太大，对现金管理类产品的严监管体现了统一监管的思路。届时，现金管理类产品在估值方法、投资范围、赎回规则等方面与货币基金完全一致，其优势在于依托于银行渠道，其劣势在于没有货币基金的税收优惠。同时，货币基金还有销售门槛方面的优势，但考虑到理财子公司销售现金管理类产品不设置销售门槛，这一点差别也就影响不大了。我们制作了下表对市场上常见的活期理财产品进行对比：

净值化转型刚开始时，现金管理类产品优势明显，对货币基金形成了明显的挤出效应。随着征求意见稿的颁布，市场会相应调整预期，货币基金的规模有所回升，趋于稳定。但考虑到两款产品各有优势，我们认为之后其收益率将维持在稳定的区间内，规模之间的差距也将逐步趋于稳定。

与现金管理类产品较为相似的为短债基金，它在流动性方面略有劣势，但T+1/T+2的赎回规则在流动性方面仍然比较不错，而它在收益率上相比现金管理类产品和货币基金表现更好，我们认为征求意见稿的出台会利好该类产品。

流动性与安全性将成为重要评价指标

净值型理财产品投资者数量上升，非净值型理财产品投资者数量下降。2020年，封闭式净值型理财产品和开放式净值型理财产品的投资者数量均有所上升，其中开放式净值型理财产品的投资者数量上升显著，从2020年初的1000万人左右上升到2020年末的3500万人左右。从这一趋势可以看出：投资者逐渐接受净值型产品，理财产品投资的净值化转型颇见成效；投资者目前对于封闭式净值型产品的接受度仍不高，还需要时间转变投资观念。因此，净值型理财产品近期的重点仍将放在开放式产品上面，对应要解决产品的自由申赎问题，相应的资产配置也将侧重于流动性较强的资产。

从产品的期限结构来看，一年内期限的银行理财产品更受投资者青睐，其中T+0产品的投资者数量占比达到38.58%，而1年以上产品的投资者数量占比仅16.20%。投资者更倾向于短期限的产品，这也决定了理财产品设计时需要注重流动性。在银行理财通过延长期限以提高产品收益率的同时，应当关注投资者当前对于短期限产品的需求。

从产品的风险程度来看，二级（中低）风险理财产品最受投资者青睐，投资者数量占比达到67.60%；其次则是一级（低）风险理财产品，投资者数量占比为19.32%。这体现了银行理财偏保守的投资属性，这也决定了其资产配置会更加注重安全性。

净值化转型对债券需求的影响

净值化产品对短期限利率债和高等级信用债需求仍旺。考虑到投资者更倾向于投资短期限产品和开放式产品，短期限利率债的投资需求始终存在；考虑到投资者更倾向于投资中低风险的产品，高等级信用债也成为银行理财资产配置的重点。

从债券市场来看，中长期限品种和低评级债券配置需求短期下降，短期限利率债和高等级信用债需求将上升。按照《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》的整改要求，净值型理财中占比最大的现金管理类产品在银行存款、债券回购、中央银行票据和同业存单上只能投资1年以内（含1年）的品种，在债券和资产支持证券上只能投资397天以内的品种，中长期限券种的配置力量将有所削弱。此外，现金管理类产品不能投资信用等级在AA+以下的债券和资产支持证券，低评级信用债的配置力量将削弱，扩大信用利差。综上，未来将对短期限利率债和高等级信用债形成利好。

从《中国银行业理财市场报告（2020）》中我们可以看出，近年来AA+（含）以上信用债券的投资规模不断上升。2020年底，评级AA+及以上等级债券的规模为11.48万亿元，占信用债持仓总规模的83.36%，同比上升2.15%。由于2020年底信用债屡屡爆雷，市场对于信用风险的担忧更加剧烈，我们预计，理财产品对于高等级信用债的需求将进一步上升。

长期来看，长期利率债和低等级信用债的配置盘并不会消失。对于资管机构而言，拉长久期、资质下沉是提高收益率、增强产品竞争力的重要策略，银行现金管理类产品整改，规模缩减挤出的理财资金很可能流向其他类型的理财产品，中长期限和低信用等级债券的配置价值并不会消失。由于利率不断下滑，以债券投资为主的理财产品收益率也同样呈现出下滑的趋势。2020年，新发行产品加权收益率为3.93%，同比下降23个基点。为提升理财产品的收益率，长期利率债和低等级信用债的作用不容忽视。

国内宏观

总量数据

2021年2月9日，央行发布2021年1月金融数据，中国2021年1月新增人民币贷款35800亿元，预期35300亿元，前值12552亿元；社会融资规模增量51700亿元，前值17192亿元；1月M2同比9.4%，预期10.2%，前值10.1%，M1货币供应同比14.7%，前值8.6%，M0货币供应同比-3.9%，前值9.2%。中长期信贷增长明显。今年1月信贷投放高增有以下几点原因：①“早投放早受益”的诉求；②贷款利率的筑底；③开年时点银行负债端问题缓解；④从高频数据看，当前实体经济产需两旺。1月信贷需求的高增使得商业银行信贷额度紧张，故而银行选择压缩票据贴现总量以腾挪信贷额度。

社融投放继续减速。1月表外融资增量同比增2342亿元，1月委托贷款小增，信托贷款延续压降，未贴现银行承兑汇票总额则受到信贷额度受限的影响呈现明显多增，与表内票据贴现呈此消彼长态势。财政存款超季节性多增。1月M2同比增速录得9.4%，同比增1%，环比减0.7%。M1同比增速录得14.7%，同比多增14.7%，环比增6.1%。春节错月等节假日因素的短期影响下1月CPI同比有所滑落至负区间，需求回升推动PPI同比重回正增长。预计CPI同比负区间难持续，后续将面临CPI和PPI同比双通胀，近期更需要关注PPI同比转正后的回升高度和速度。短期来看通胀并不会对货币政策形成强制约。

2021年1月CPI同比-0.3%，预期-0.1%，前值0.2%；1月PPI同比0.3%，预期0.3%，前值-0.4%。食品项拉动CPI环比涨幅扩大，春节错月导致同比由涨转跌。节日因素+冷冬天气，食品价格明显上涨。本月鲜菜和蛋类价格上涨明显。本月猪肉、牛肉和羊肉价格延续上涨趋势。此外，今年1月CPI迎来了五年基期转换与权重调整，由于过去5年食品价格涨幅明显，今年食品项权数有所下降，对CPI的拉动效应会有所减弱。非食品价格难以出现往年春节期间明显上涨的现象。随着国际石油价格的上涨，加上疫苗落地带来的需求复苏预期，1月汽油、柴油和液化石油气价格分别环比上涨4.2%、4.6%和5.0%，拉动非食品价格环比小幅上涨。

PPI重回正增长。1月PPI同比（0.3%，+0.7pcts）转正、环比（1.0%，-0.1pcts）延续快速回升趋势。全球疫情见顶、需求回升成为推动上游大宗商品价格的主要因素。随着海外疫苗接种逐步推进、全球新增确诊病例明显下滑，国际原油价格和美国长期国债利率的回升都表明了全球经济逐步修复。预计后续随着全球经济修复延续，工业品价格上涨趋势会延续，叠合基数效应，今年一季度PPI同比回升速度预计将进一步加快。

高频数据

房地产市场方面，截至2月20日，30大中城市商品房成交面积累计同比增加13.91%，其中一线城市累计同比上升41.02%，二线城市累计同比上升4.00%，三线城市累计同比上升13.41%。上周整体成交面积较前一周下降70.03个百分点，一、二、三线城市周环比分别变动-74.14%、-67.60%、-70.19%。重点城市方面，截至2月20日，北京、上海、深圳商品房成交面积累计同比涨跌幅分别为30.17%、26.89%、27.09%，周环比分别变动-73.5%、-60.68%、-79.07%。2 月 6 日，上海新一轮楼市调控 “ 沪十条 ” 中有关新房摇号的新规正式落地实施。新规采用计分制，优先满足 “ 无房家庭 ” 自住购房需求。购房人在认购后，将综合家庭、户籍、拥有的住房状况、5 年内在沪购房记录以及在沪缴纳社保五大因素，获得积分，按积分高低排序，选取进入公证摇号选房的人员名单。

高炉开工方面，截至2月19日，全国高炉开工率为66.44%，较2月5日上升了0.83%。本周开工率有所回升。春节期间，高炉开工率不减反增的主要原因或为2月前期检修高炉复产较多，同时假期结束，下游行业开工导致短期钢材需求季节性上涨，对高炉开工率形成一定支撑。

航运指数方面，截至2月19日，BDI指数较前周上涨26.81%，收1698点。CDFI指数较2月5日下降21.12%。本周航运指数大幅走强，主要原因或为新冠疫苗分发情势乐观，全球经济预期向好，补货行情浮现。同时，非洲以及欧洲的谷物需求高涨，推升了散货船运价。

通货膨胀：猪肉价格下跌、鸡蛋价格下跌、工业品价格大体上行

截至2月19日，农业农村部28种重点监测蔬菜平均批发价较节前下降1.48%。从主要农产品来看，生意社公布的外三元猪肉价格为30.20元/千克，相较上周五下跌2.58%；鸡蛋价格为7.76元/千克，相较上周五下跌4.79%。年后猪价、蛋价边际回落，猪价走低的原因或为两方面——年后消费意愿明显降低，需求方面走弱；生猪栏量已恢复到往年的九成以上，供应端趋于宽松，对猪价形成一定压制。在供给充足的环境下，预计未来猪价将进一步走弱。

截至2月19日，南华工业品指数较节前上涨7.16%。能源价格方面，WTI原油期货价格报收59.24美元/桶，较前一周下跌0.39%。钢铁产业链方面，截至2月19日，Myspic综合钢价指数为168，较节前上涨3.35%。截至2月19日，经销商螺纹钢价格为4261.00元/吨，与前周基本持平，上游澳洲铁矿石价格为1174.67元/吨，较一周上涨6.26%。建材价格方面，水泥价格为500.20元/吨，较前周基本持平。本周铁矿石价强势运行的驱动，一是澳大利亚、巴西气候扰动，铁矿石到港量边际回落较大，港口库存持续去化，二是钢厂生产意愿高涨，对铁矿石需求高增。目前钢材市场仍较乐观，预计短期内铁矿石将持续偏强运行。

重大事件回顾

2月8日，财政部发改委要求各省2月21日前上报新增专项债项目。近日财政部、国家发改委发布通知，要求各省市在2月21日前上报2021年新增专项债券项目资金需求。实际上，去年10月份之后不少省份已经提前做好今年专项债申报工作，要求市县申报2021年专项债资金需求。中央财经大学教授温来成表示，如果专项债准备工作顺利，按照此前全国人大的授权，财政部有可能在全国两会前将部分新增专项债额度提前下达地方。上述通知称，今年新增专项债资金不安排除了租赁住房建设以外的土地储备项目，不安排一般房地产项目，不安排产业项目。（资料来源：中国政府网）

2月9日，央行：货币政策坚持稳字当头，不急转弯把握好政策时度效。央行发布《2020年第四季度中国货币政策执行报告》称，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，坚持稳字当头，不急转弯，把握好政策时度效，处理好恢复经济和防范风险关系，保持好正常货币政策空间可持续性。要引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动。判断短期利率走势要看政策利率是否发生变化，主要是央行公开市场7天期逆回购操作利率是否变化，而不应过度关注公开市场操作数量。（资料来源：中国人民银行）

2月10日，价格指数基期轮换后首次数据发布，物价运行总体平稳。近日，国家统计局发布以2020年为基期的全国居民消费价格和全国工业生产者出厂价格数据，这是价格指数基期轮换后的首次数据发布。国家统计局表示，本次CPI基期轮换，增加外卖、母婴护理服务、新能源小汽车、可穿戴智能设备、网约车费用等新兴商品和服务；基期轮换对总指数影响相对较小，经测算，本次基期轮换对CPI和PPI各月同比指数影响平均约为0.03和0.05个百分点。数据显示，2021年1月份，全国居民消费价格指数(CPI)同比下降0.3%，环比上涨1.0%，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.3%，环比上涨1.0%。预计开年CPI同比变动情况受上年基数偏高影响较大，3月之后CPI预计将恢复较为稳定的同比正增长，全年物价走势整体有望处于温和状态。（新闻来源：人民日报）

2月17日，中国进出口银行2020年累计投放专项纾困资金逾763亿元，超额完成全年投放任务。进出口银行于2020年初设立企业专项纾困资金，聚焦外贸产业和制造业及配套产业，因企制宜、分类施策，向受疫情冲击、经济周期、贸易摩擦等影响而受困的企业提供纾困融资支持。其中，受新冠肺炎疫情重创的航空运输业是本次纾困工作的重点领域之一，有效保护和增强了货物贸易及服务贸易运输和交付能力，保障了外向型经济产业链供应链稳定。下一步，进出口银行将继续围绕外贸产业和制造业及配套产业，不断优化纾困资金投放结构，继续助力企业脱困解难，更好地服务实体经济。（新闻来源：中国产业经济信息网）

2月19日，中央全面深化改革委员会第十八次会议强调，加快攻克重要领域“卡脖子”技术，有效突破产业瓶颈，牢牢把握创新发展主动权。会议指出，要围绕扩大内需深化改革，加快培育完整内需体系，健全区域协调发展体制机制、城乡融合发展体制机制，加快推进以人为核心的新型城镇化，深化土地制度、户籍制度改革，建立健全巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接机制，健全再分配调节机制，扎实推动共同富裕。完善重要民生商品价格调控机制，全面加强药品监管能力建设。（资料来源：新华网）

2月20日，国务院发布关于新时代支持革命老区振兴发展的意见。近日，国务院印发了《关于新时代支持革命老区振兴发展的意见》，对新时代做好革命老区振兴工作明确了任务和要求。明确鼓励政策性金融机构结合职能定位和业务范围加大对革命老区支持力度，鼓励商业性金融机构通过市场化方式积极参与革命老区振兴发展，支持符合条件的革命老区重点企业上市融资。（资料来源：中国政府网）。

国际宏观：经济意外低迷，就业复苏坎坷

美国方面

2月9日，美国公布1月NFIB中小企业乐观程度指数终值为95%，预期97%，前值95.9%。12月JOLTS职位空缺终值为664.6万人，预期640万人，前值652.7万人。（数据来源：美国独立企业联盟，美国劳工统计局）

2月10日，美国公布1月核心CPI同比终值为1.4%，预期1.5%，前值1.6%。2月5日当周EIA原油库存变动-664.5万桶，预期-80万桶，前值-99.4万桶。（数据来源：美国劳工统计局，美国能源信息署）

2月11日，美国公布2月6日当周首次申请失业救济人数79.3万人，预期75.8万人，前值77.9万人。（数据来源：美国劳工部）

2月12日，美国公布2月密歇根大学消费者信心指数初值为76.2，预期80.9，前值79。（数据来源：密歇根大学）

2月16日，美国公布2月纽约联储制造业指数终值为12.1，预期5，前值3.5。（数据来源：美国纽约联储）

2月17日，美国公布1月零售销售环比终值为5.3%，预期0.8%，前值-0.7%。1月核心PPI同比终值为2%，前值1.2%。（数据来源：美国人口调查局，美国劳工统计局）

2月18日，美国公布2月13日当周首次申请失业救济人数终值为86.1万人，预期77万人，前值79.3万人。1月营建许可终值为188.1万户，预期168万户，前值170.9万户。1月新屋开工终值为158万户，预期166万户，前值166.9万户。（数据来源：美国劳工部，美国人口调查局）

2月19日，美国公布2月12日当周EIA原油库存变动-725.7万桶，预期-215万桶，前值-664.5万桶。1月成屋销售总数年化终值为669万户，预期660万户，前值676万户。（数据来源：美国能源信息署，全美地产经纪商协会）

欧洲方面

2月8日，德国公布12月工业产出环比终值为0%，预期0.3%，前值0.9%。（数据来源：德国联邦统计局）

2月10日，法国公布12月工业产出环比终值为-0.8%，预期0.4%，前值-0.9%。（数据源：欧盟统计局）

2月12日，英国公布四季度GDP同比初值终值为-7.8%，预期-8.1%，前值-8.6%。（数据来源：英国国家统计局）

2月16日，欧盟公布四季度GDP同比初值终值为-5%，前值-5.1%。（数据来源：欧盟统计局）

2月18日，欧盟公布2月消费者信心指数初值终值为-14.8，预期-15，前值-15.5。（数据来源：欧盟经济和财政事务委员会）

2月19日，德国公布2月制造业PMI初值终值为60.6，预期56.5，前值57.1。欧盟公布2月制造业PMI初值为57.7，预期54.3，前值54.8。（数据来源：IHS Markit）

日本方面

2月10日，日本公布1月国内企业商品物价指数环比终值为0.4%，预期0.4%，前值0.5%。（数据来源：日本央行）

2月19日，日本公布1月CPI同比终值为-0.6%，预期-0.7%，前值-1.2%。2月综合PMI初值终值为47.6，前值47.1。（数据来源：日本总务省，IHS Markit）

流动性监测：银质押利率全面下行

公开市场操作：前两周净回笼流动性4300亿元

上上周（2月8日-2月12日）有1800亿元逆回购投放，2800亿元逆回购到期，上周（2月15日-2月19日）有500亿元逆回购投放，3800亿元逆回购到期，周四有2000亿元一年MLF投放，2000亿元一年MLF到期，两周共实现流动性净回笼4300亿元。本周（2月22日-2月26日）有900亿元逆回购资金自然到期。

货币市场：银质押呈全面下行，SHIBOR呈大体下行。DR001加权平均利率为1.44%，较上两周变动-45.57bps；DR007加权平均利率为2.01%，较上两周变动-33.39bps；DR014加权平均利率为2.19%，较上两周变动-60.29bps；DR021加权平均利率为2.68%，较上两周变动-18.6bps；DR1M加权平均利率为2.75%，较上两周变动-3.66bps。截至2月20日，SHIBOR方面，隔夜、7天、1个月、3个月对比上两周分别变动-44.9bps、-37.7bps、-1.3bps、4.1bps至1.46%、1.96%、2.74%、2.83%。

国际金融市场：欧美股市涨跌互现

美国市场：美股上两周大体下行

上两周美国三大股指大体下行，道指周涨幅0.35%，纳指周跌幅0.81%，标普500指数周跌幅0.23%。

2月8日周一，受刺激前景升温和新冠病毒感染率下降推动，道指收涨0.76%，纳指收涨0.95%，标普500指数收涨0.74%。2月9日周二，投资者们辩论美联储和拜登政府让经济过热的承诺是否会引发破坏稳定的通货膨胀，道指收跌0.03%，纳指收涨0.14%，标普500指数收跌0.11%。2月10日周三，美国1月核心CPI同比终值减少，当日道指收涨0.20%，纳指收跌0.25%，标普500指数收跌0.03%。2月11日周四，2月6日当周首次申请失业救济人数意外增加，当日道指收跌0.02%，纳指收涨0.38%，标普500指数收涨0.17%。2月12日周五，美国公布2月密歇根大学消费者信心指数下降为76.2，当日道指收涨0.09%，纳指收涨0.50%，标普500指数收涨0.47%。

2月15日周一，美国金融市场逢总统日假期休市。2月16日周二，美国民主党试图在四周内批准拜登的纾困计划，预期推动新刺激措施，道指收涨0.20%，纳指收跌0.34%，标普500指数收跌0.06%。2月17日周三，围绕经济复苏的乐观情绪继续在市场上蔓延，道指收涨0.29%，纳指收跌0.58%，标普500指数收跌0.03%。2月18日周四，美国上周首次申请失业救济人数创下四周高位，前一周数据也被上修，1月新屋开工数自2020年8月以来首次下滑，道指收跌0.38%，纳指收跌0.72%，标普500指数收跌0.44%。2月19日周五，道指收跌0.00%，纳指收涨0.07%，标普500指数收跌0.19%。

欧洲市场：欧股上两周大体上行

上两周欧洲股市大体上行，英国富时100指数周涨幅1.54%，德国DAX指数周跌幅0.47%，法国CAC40指数周涨幅1.54%。

2月8日周一，意大利候任总理德拉吉与各政党召开首日会谈，为新政府获取支持，英国富时100指数收涨0.53%，德国DAX指数收涨0.02%，法国CAC40指数收涨0.47%。2月9日周二，英国称发现新的冠状病毒变异毒株，英国富时100指数收涨0.12%，德国DAX指数收跌0.34%，法国CAC40指数收涨0.10%。2月10日周三，法国公布12月工业产出环比提升为-0.8%，当日英国富时100指数收跌0.11%，德国DAX指数收跌0.56%，法国CAC40指数收跌0.36%。2月11日周四，法国公布12月工业产出同比终值提升为-3%，英国富时100指数收涨0.07%，德国DAX指数收涨0.77%，法国CAC40指数收跌0.02%。2月12日周五，英国首相约翰逊表示，下周将宣布解除限制措施的计划，英国富时100指数收涨0.94%，德国DAX指数收涨0.06%，法国CAC40指数收涨0.60%。

2月15日周一，世卫组织批准对阿斯利康新冠疫苗的紧急使用授权，英国富时100指数收涨2.52%，德国DAX指数收涨0.42%，法国CAC40指数收涨1.45%。2月16日周二，英国达到新冠疫苗接种阶段性目标后，英国股市领涨，英国富时100指数收跌0.11%，德国DAX指数收跌0.32%，法国CAC40指数收涨0.00%。2月17日周三，欧元区去年第四季度就业人数意外增加，凸显经济的韧性，英国富时100指数收跌0.56%，德国DAX指数收跌1.10%，法国CAC40指数收跌0.36%。2月18日周四，英国央行官员警告，经济面临失业型复苏风险，英国富时100指数收跌1.40%，德国DAX指数收跌0.16%，法国CAC40指数收跌0.65%。2月19日周五，英国富时100指数收涨0.10%，德国DAX指数收涨0.77%，法国CAC40指数收涨0.79%。