原标题：顺丰控股事件点评：控股嘉里扩展国际业务，定增强化核心能力 来源：东北证券研究所
事件1：2月9日晚，顺丰控股发出公告，将以部分要约和购股权要约的方式收购联交所主板上市公司嘉里物流（00636.HK）51.8%股权，应支付对价约为175.55亿港元。
事件2：顺丰控股发布定增预案，拟募资不超过220亿元，用于速运设备自动化升级项目（60亿元）、湖北鄂州机场转运中心工程项目（50亿元）、数智化供应链系统解决方案建设项目（30亿元）、陆路运力提升项目（20亿元）、航材购置维修项目（20亿元）、补充流动资金（40亿元）。
定增助力核心网络能力建设。顺丰此次定增将通过购置运力设备、提升速运设备自动化能力的方式进一步完善公司运力网络，夯实时效件业务。鄂州机场建成及自营投产货机的储备将为顺丰航空件时效能力带来质的飞越。从点对点的航线模式向基于枢纽航空基地为中心的轴辐式网络转型升级，提升飞机载运率，有效降低吨公里成本，同时提高航权和时刻的自主决定能力，提供更多的路由设计和成本节约方案。速运设备的自动化升级将进一步提升转运端、运输端的规模效益，减少中转、运输成本。数智化供应链系统解决方案的建设帮助公司不断完善供应链业务能力，继续提高市场影响力，向综合物流巨头迈进。
收购嘉里物流志在开拓国际业务。顺丰完成对嘉里物流的收购有助于提升顺丰国际业务的覆盖深度，快速打开公司在海外的物流市场。20年H1嘉里物流在东南亚市场的业务营收达到51.4亿港元，占比达到约24%。公司在泰国业务拓展迅速，同时持续为越南、马来西亚等地的业务融资，未来市场空间有望进一步增长。同时，嘉里物流深耕海南多年，是首家在海南自贸港投资兴建保税物流中心的国际企业，与免税零售商合作关系密切。海南免税品可以邮寄出岛政策颁布将带来免税市场的快速放量，对物流行业重大利好。免税业务可能成为顺丰业务未来的潜在增量。
投资建议：我们判断顺丰定增后运力网络更加完善，业务护城河进一步扩大。收购嘉里物流有助于公司拓展国际业务，逐步成为国际跨境物流龙头之一。预计公司2020-2022年EPS分别为1.60/1.95/2.44元，分别对应PE 73x/60x/48x，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展速度不及预期，鄂州机场建设进度不及预期。
（原证券研究报告发布于2021-2-18；瞿永忠证书编号：S0550515110002）
