来源：半导体风向标
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本文来自LG显示20Q4业绩会议纪要，欲了解具体内容，请阅读报告原文。陶胤至S1220520010004/13918329416，陈杭S1220519110008/ForBetterChina。
LG显示20Q4业绩会议纪要
公司名称：LG Display Co., Ltd.
会议时间：2021年1月27日
开场白：
我们现在将开始介绍2020年第四季度的收益结果。首先让我开始介绍我们在第四季度的业务表现。季度收入为7.460万亿韩元，同比增长11％。电视和IT产品的强劲需求以及OLED和P-OLED的出货量增加推动了收入的增长。
在高附加值产品的强劲出货量，以及作为我们重点关注的每项业务的战略任务的推动下，我们开始取得明显成果。营业利润比上一季度增加5210亿韩元，达到创纪录的6850亿韩元。
营业利润率为9％，EBITDA利润率为24％。由于税法的修订，递延的公司税收抵免被冲销，净利润报告为6,210亿韩元。
接下来是区域发货和ASP。第四季度出货量环比增长5％，达到870万平方米。受大型OLED和中小尺寸移动面板出货量增长以及LCD面板价格上涨的影响，混合平均价格每季度增长12％，同比增长30％，报790美元。公司的产能环比保持稳定。
接下来是按产品细分的第四季度收入细分。在收入细分方面，IT面板占最高比例，为37％，电视面板为29％，而移动及其他占34％，较上季度增长了5个百分点，这是由于中小尺寸OLED面板出货量增加所致。
接下来是公司的财务状况和比率。截至第四季度末，公司的现金和现金等价物为4.3万亿韩元，库存为2.170万亿韩元，环比减少2300亿韩元。与第三季度相比，第四季度财务报表上的借款减少了3050亿韩元。财务比率负债权益比率为175％，流动比率101％，净债务权益比率为77％，均比上一季度有所改善。
第四季度末现金流量较上一季度增加了9,290亿韩元，至4,297万亿韩元。最后，根据公司对2021年第一季度的指导意见。我们预计第一季度区域出货量环比持平，并且由于季节性因素，混合平均售价预计将下降高个位数。
我们正处于COVID-19大流行中。第四季度，移动用大型OLED和P-OLED面板的出货量环比增长，并且对电视和IT产品的需求良好，LCD面板价格继续上涨。这样的收入比上一季度增长11％，比去年同期增长16％。
在损益表方面，我们看到出货量增加以及产品结构的显着改善，带动季度环比营业利润为5210亿韩元。并且与去年同期相比，利润有了大幅度改善。
特别是广州新的OLED面板厂提高了产量，这导致OLED电视的面板销售增长，并且在P-OLED业务稳定管理的支持下，产量的增加使我们能够带来有意义的性能提升。
此外，凭借其独特的竞争优势，利用室内活动中远程工作的扩展所带来的机遇，IT业务继续取得稳定的业绩。最重要的是，液晶电视还有助于提高盈利能力。受此业绩支撑，第四季度EBITDA利润率创15个季度以来最高24％。
接下来是2021年第一季度的指导。与典型的季节性相比，我们预计第一季度对电视和IT产品的需求将保持稳定。虽然我们预计地区出货量将保持平稳，但由于季节性因素导致产品结构变化，预计混合均价将下降个位数。
尽管总体而言，我们预计与过去相比第一季度市场需求强劲，但外汇汇率和季节性因素可能会导致意外波动。因此，我们将密切监视并响应业务环境。
接下来是每个业务部门的更新和展望。新的广州工厂投产后，随着我们继续稳定出货，销售一直很好。因此，第四季度OLED电视面板的出货量约为160万块，同比增长50％。
更令人鼓舞的是，最终用户清楚地看到了OLED固有的独特价值。COVID-19改变了人们的生活方式，其中电视占据了生活方式的绝大部分，而OLED在精确和准确的图像质量，设计，健康的眼睛方面所提供的价值得到了突显，从而进一步巩固了其在终端电视市场中，及高清电视中的地位，。
在此基础上，我们的目标是在2021年实现700万至800万的年销量。在不断扩大的产品阵容的支持下，我们将建立稳固的定位，以应对多样化的消费者需求，从而增强公司的收入基础。
对于移动业务，今年我们计划进一步加强围绕P-OLED的稳定运营基础。基于增强内部能力，提高生产力和与客户之间的关系，我们将最大限度地减少上半年出现的淡季波动，并将努力带来更好的同比业绩。
接下来是IT和LCD电视。在IT方面，我们以强大的生产能力和与客户的紧密关系为基础，在差异化竞争中脱颖而出，我们希望进一步加强产品和市场领导地位，并继续创造盈利。
对于液晶电视，我们将灵活应对需求动态和客户需求的变化，以充分利用所呈现的机会。
最后一个主题是财务管理。由于所谓的非接触环境的持续趋势，到今年上半年，我们预计总体市场需求将保持稳定，并且季节性会影响某些产品。但是，根据COVID-19的传播方式，波动性可能会重新出现。
我们将灵活把握机遇，同时密切监视风险因素，并进行灵活而稳定的财务管理活动。2020年的资本支出从之前的水平削减至2万亿韩元左右，我们将坚持在EBITDA水平内使用资本支出的投资原则。如您所见，我们看到第四季度关键财务比率有了有意义的改善，我们将继续保持财务稳定性的改善。感谢您的关注。
问答环节：
Q1: 我的第一个问题是，我们看到您第四季度的业绩非常好。我认为这在很大程度上是由非常积极和有利的市场背景驱动的，但是您能否为我们为每个业务领域的业务表现提供更多细节？
我的第二个问题与LCD的需求动态有关。我们已经看到国内厂商实际上扩大了他们的LCD面板厂生产线的运行。我想了解这将对下半年需求动态产生什么影响?与此对应，您还可以与我们分享您对LCD面板价格的预测吗？
A1: 我将回答您的第一个问题。您已经获得了有关第四季度收益的更多详细信息。基本上，正如我之前所解释的，与第三季度相比，我们的收入有所增长。基本上，这主要是由于我们能够改变产品组合，即将产品组合转向利润更高的产品。
其次是关于整体增长以及LCD的售价或平均售价，这也是另一个驱动因素。因此，受这两个带来改善的因素的驱动，这些因素实际上所带来的好处远远超过了外汇汇率变化对我们损益表的负面影响。因此，归根结底，这实际上改善了我们的损益和利润。
因此，再次总结一下，基本上，我们能够增加销量，创收收入，能够改善产品结构并提高定价。这三个因素再次能够抵消外汇变动带来的任何负面影响，并确实为我们的利润增长做出了贡献。
关于第二个问题，我理解您的问题与我们的国内竞争对手，实际上是在扩展其国内面板厂的运营有关，这将对LCD需求动态以及价格预测产生什么影响。
现在，就需求和供应动态而言，我们必须将这两者分解。因此，如果您调查下半年。首先，在需求方面，我们认为需要考虑COVID的影响在未来会如何发挥出来，将如何对需求方面产生影响。
现在在供应方面，您已经提到我们的国内竞争对手已经决定实际上将其国内工厂的运营和运行延长，或者是否将延长至年底，或者是否将在年中停止，这一点尚不清楚。但是，假设他们将全年运营该面板厂，我认为将其与中国竞争对手准备运营10代面板厂的影响进行比较比较合理。我们知道有些人实际上已经开始扩大10代面板厂的规模。但是我认为时间和规模会产生更大的影响。
所以总的来说，整个定价机制是取决于供需之间的平衡。而且基本上有多种因素在起作用。所以很难预测到未来定价的绝对水平。但是随着我们从上半年进入下半年，我们认为从供需态势来看，紧张的情况会得到一定的改善，也就是说紧张的情况会得到缓解，这对定价会有影响。
要详细说明这一点，我们的三大战略任务之一就是液晶显示器业务的结构创新。这样做的全部关键在于，我们将进一步加强IT等竞争产品的竞争优势；对于竞争较弱的业务领域，我们将进行合理化和改进。因此，即使需求和供应动态变化，因为我们能够增强基本面和业务的弹性，我们也将能够弥补可能出现的任何潜在波动。
Q2: 首先，是关于你们的W-OLED面板。你提到你们的计划是要出货700万到800万片。我想了解一下，那么你们是否有计划去增加广州厂的产能？
第二个问题是关于P-OLED业务。你能不能给我们提供一下你对今年P-OLED每年的总出货量的预测是多少？还有你能不能提供一些关于你未来盈利方向的细节？
A2: 我的意思是基于我们每年需要销售700万到800万台的假设。如果你考虑到我们坡州的产能，目前是8万片月产能，但是通过生产力提升活动，我们能够在一定程度上进一步提升这个产能。而关于广州新厂，我们目前的产能是6万。所以如果你做了加法--加法是14万加也许更多一点。所以有了这个产能我们--我们有可能支持七到八百万台的销售。
所以我们计划做的是，我们计划密切关注OLED电视的销售趋势。正如我之前提到的，我们的消费者现在已经清楚地了解到OLED实际上为他们提供的内在价值。而从电视机客户的角度，电视机制造商的角度，他们也看到了OLED电视的积极潜力。因此，我们将密切关注第一季度的趋势究竟如何。如果在某个时间点上，我们觉得我们需要支持800万片OLED面板，那么--我们目前在广州已经做了一些准备，当然随着一些更多的提升或改进，我们将能够增加大约3万片的产能。如果广州面板厂的运行和利用达到这个水平，广州面板厂的产能将增加到9万，然后我们将能够充分支持800万的需求。因此，对我们来说，非常密切地关注、观察和监测第一季度的趋势是相当重要的，我们将在时机成熟时，再次与您沟通细节。
回答你第二个关于P-OLED的问题。具体的数字我不能跟你分享，因为这需要我们的客户准许。所以请大家理解。但是大家知道去年，我们进入下半年的时候，确实有人表示担心，我们在P-OLED业务方面，在它的品质、良率和成本方面，是否能够对抗我们所面临的竞争对手的竞争。但是去年下半年的经验，给了我们信心，我们的产能是满负荷运转的，我们还是能够带来质量稳定的产量和成本。这给了我们信心，我们实际上可以做到这一点。而且我们也能够向我们的客户提供这种信心。
对于今年来说，重要的是我们要在已有的基础上再提升一个层次，带来一个档次。所以，我们要密切关注客户方面的销售趋势是什么样的，这当然会对我们的业绩产生影响，但是我们认为，在同比的基础上，我们将能够期待相当可观的改善。
Q3: 我还要问两个问题。今年初，三星电子和LG电子等电视制造商已经宣布，他们将专注于制造Mini LED电视。因此，无论从薄薄程度还是在图像质量方面，它都比LCD优越。
我们认为Mini LED将进一步扩大高端细分市场的定位。有时我认为我们会开始大力推广它，它实际上将能够缩小与高端OLED的差距。因此，您是否相信Mini LED的推出将成为您追求700万至700万以上OLED电视销量的障碍？您是否期望会有一些与价格相关的压力。
第二个问题，您的第四季度收入非常好。而且我认为对于第一季度也是如此，尤其是如果您考虑战略客户，电话销售，手机销售也将非常强劲。液晶电视在需求和定价方面似乎也很积极。因此，您的指导似乎很保守。我们可以期望对该指南进行向上修订吗？
A3: 如果您从整个显示器的发展路径来看Mini LED，然后再回顾发展路径，那么它将从CRT LCD开始，然后是下一代OLED。那么，mini LED是否适合这些进化路径中的任何一条？我们认为这实际上是对背光源的LCD技术进行的调整。因此，人们将不得不质疑，这是否实际上代表着向前迈进了一步。我们认为这只是LCD的一种。
因此，将Mini LED与OLED进行面对面的比较可能不是很合适，但我仍然想回应我们的CFO关于LED提供的价值的说法。
我们认为OLED的价值已得到进一步增强，并正在受到新的关注。这是由COVID-19大流行时代引发的，在大流行期间人们能够真正理解OLED所提供的价值。我们认为，这在后COVID时代仍然有效。
背景发生了一些变化，由于COVID，人们花在看电视上的时间肯定增加了。除此之外，人们欣赏和消费视频内容的方式也发生了变化。我们已经看到流媒体服务在增长，相应的订户数量也在增加。我们认为这些类型的变化非常关键。
因此，就所发生的事情而言，过去人们对大尺寸，大面积屏幕所提供的价值的理解是图像质量。他们认为明亮的显色是好的。但是如今，他们了解到在图像质量方面，准确性很重要。而且所有好莱坞的制片厂和制片厂都100％使用OLED来编辑他们的视频并完成所有其他工作。因此，如今OLED屏幕实际传达的图像质量和自然逼真的准确性，被认为是该技术将提供的内在优势。
第二点，我想强调的是，消费者在观看这些大型面板显示器时会遇到某些痛点。根据调查结果，我们在美国，英国，中国和韩国进行的调查结果显示，当人们通过观看流媒体服务长时间观看这些显示器时，OLED绝对不那么刺眼。因此，有一家全球认证或认证机构已针对2019年，2020年和2021年发布了OLED显示器，无论从眼睛健康还是舒适度角度来看，OLED是最安全的显示器。
还有，美国一个叫Eyesafe的机构也发布了这个公告，还有美国很多眼科医生其实也推荐大家使用OLED显示屏。所以OLED已经被证明对人的眼睛是最安全、最舒适的。所以，这也是在COVID流行时期非常突出的一个价值，我们认为这个价值即使在后COVID时代也会保持可行和有效。
最后，如果我们看一下OLED从2013年第一次推出以来的演变和发展，它已经经历了很多周期的演变。所以它其实已经超越了单纯的亮度或者是分辨率或者是某些技术规格的提升，它能够真正的带来设计上的差异化，与其他的技术，比如说mini LED等技术相比，它有了自己的特色。
而且，在不同的领域，比如说游戏、教育、会议、地铁交通等等，都有整合和进一步的执行发展。所以，在这个演进的过程中，OLED都能够向别人证明它实际提供的内在价值，也能够进一步巩固价值提供。所以，我们相信，从我们自己预测的700万到800万台的销量来看，我们期待这个数字是可行的。
再次回答你的第二个问题。你提到我们是否有任何计划进一步上调我们的指导，就第一季度的业绩与市场共识相比。我不得不说，现在我很难具体说明某个数字。
话虽如此，如果你看一下我们第三季度和第四季度的盈亏趋势，所有影响我们盈亏的困难因素，由于公司和员工的努力和付出，我们能够在一定程度上降低这种风险。
所以，从结构性方面来看，我们的盈亏波动率实际上是上升的，我们可以说，我们能够消除这些负面因素。
所以从我们今年第一季度开始的预测和去年第四季度相比，我们预计地区出货量会保持平稳，但是季节性因素当然会影响产品结构的变化，而产品结构的变化又会对我们的顶线收入产生影响。所以，由于一些技术性的因素，可能随时会出现顶线的下滑。然而，就波动性而言，如果你看看ASP和外汇汇率的整体趋势，虽然方向是相当积极的，但这些总是可以作为公司的机会或风险因素。
所以我们认为，在第一季度，对我们来说，管理这些重要因素是非常重要的。感谢公司所有员工非常投入的努力。我们能够真正建立起一个坚实的基础，带来利润的扭转。我可以告诉大家，我们将继续致力于并尽最大努力，以便我们能够进一步提高盈利能力。
Q4: 第一个问题是关于你们在韩国的LCD产能。你们到目前为止已经推迟了7代P7的关闭时间。我想你之前也在建议，但是那里的生产会不会持续到今年年中。你能不能给我们提供最新的状态，比如你实际上可以保持生产的时间比这更长？
其次，关于P-OLED市场，你对OLED在平板电脑市场上的进一步应用的可能性有什么看法？以及如果这个领域要发展的话，您会不会参与到这个领域？谢谢您。
A4: 回答你的第一个问题。关于国内Paju液晶显示器的产能，我们是根据电视面板来计算的，所以我们有第7代和第8代。如果你先看一下第8代的产能，转为制造IT产品的工作几乎已经完成。而且还有一些其他的准备工作，IT产品也是由第8代产能来制造的。所以第8代的面板厂要覆盖IT产品的供应。
在第7代方面，我们在去年也沟通过，我们会根据市场形势的变化以及客户的需求来调整。而且我们预计在供需平衡和动态方面会有一些变化，所以我们会密切关注事态的发展，我们也会与客户进行协商和讨论，这样在我们已有的人员和产能水平内，不需要任何额外的资源投入，我们将完全灵活地应对任何需求。
大家已经知道，当谈到我们的OLED技术的时候，有P-OLED技术，适用于小尺寸的显示器，还有大尺寸的显示器，需要宽RGB技术。而基于这些技术，我们已经推出了使用P-OLED的可折叠笔记本或笔记本电脑，使用宽幅OLED我们推出了针对全游戏的55英寸和48英寸。
所以在OLED方面，当然有超强的画质，但是它更薄更轻，而且在设计不同类型的外形尺寸方面也更加灵活。所以它是非常理想的，可以应用到不同的IT产品套件中。对于我们的P-OLED和宽幅RGB，我们的定位和准备是非常积极和主动地响应任何市场的需求，我们非常积极地挖掘市场。所以，无论客户要求的规格是什么，我们都已经做好了充分的准备，随时可以满足客户的需求。
Q5: 我想问你一些关于财务方面的问题。尽管你们的收益表现相当不错，但我们看到你们的股票价格今天实际上是下跌了。是不是因为我们之前发行的可转债的影响，因为据我所知转股价是20000韩元，有可能稀释10%左右？那么，既然你们的业绩相当不错，你们是否有什么计划或许先发制人地进行股份回购？
第二个问题是，在你们的资本规划方面，如果你看一下你们的现金流，你们的资本支出投资似乎只有2000亿韩元左右。而随着广州面板厂投资的完成，你们还没有为新增的30000产能进行投资。
所以我们是否可以假设，如果没有新的资本支出需求，那么你们的季度资本支出将会很低，就像我们在这个季度的数据中所看到的那样，或者说你们在与未来需求相关的投资上有所保留，因为如果我们看一下现金流出，在投资方面似乎相当低。那么，这是否是我们未来可以预期的事情，还是说这是一次性或暂时性的事情？
A5: 因此，针对你提出的第一个问题-- -- 关于可转债持有者是否有可能将可转债实际转换为股份的问题，我们正在密切监测和核实这种可能性。目前，可转债是在市场上交易的，可转债的价格是股权变动的领先指标之一。所以可转债的持有者在这个时间点上，我们认为他们并不觉得有必要将所持股份实际转换为公司的股权。
所以目前可转债交易进行得相当活跃。你的问题是，尽管盈利表现良好。股权价格并没有真正的上涨，实际上是在这背后出现了下跌，这是因为CV的原因吗？
现在我无法确认这一点。我们还没有核实，但是我们认为，可转债的持有者实际将其持有的股票转为股权的可能性不大。
回答你第二个问题关于资本支出的问题，去年我们的资本支出支出在2万亿韩元上下，我们之前在IR会议上已经沟通过。我们已经进行了大规模OLED投资项目的投资。所以在没有任何重大投资或追加投资的情况下，CapEx将保持在一个较低的水平。而这个前提到今天仍然是成立的。
另外，说到投资，有两种不同的类型。一种是对大型项目的投资，另一种是对开发新机型和改造设备以实际生产这些新机型的投资。基本上是后一种类型的投资构成了2020年的CapEx支出。
因此，如果我们假设不会有任何重大或大型项目需要大量的投资，我们可以说，我们将能够保持在EBITDA水平之内。展望未来，我们将根据我们发现的额外商业机会来决定在哪里进行投资。因此，资本支出可能会根据这些情况而波动。
方正科技&电子团队
陈杭
方正证券研究所
科技&电子首席分析师
陈 杭/ForBetterChina：北京大学硕士，电子首席&科技首席。
吴文吉/13918329416：新加坡国立大学硕士，覆盖功率半导体，消费电子。
陶胤至/18600879940：北京大学电子与通信工程硕士，专注于面板、LED、元器件、半导体板块研究。
骆奕扬/17603002262：香港科技大学集成电路设计硕士，南京大学物理学学士。曾就职于兴业证券海外TMT团队，2019年加入方正证券。重点覆盖中芯国际、华虹半导体等公司。
李 萌/15202191589：华东师范大学金融硕士，2020年加入方正证券，主攻半导体封装测试、存储芯片、EDA软件、光刻机等领域。重点覆盖长电科技、小米集团、兆易创新等公司。
薛逸民/13665201564：香港大学经济学硕士，湖南大学金融学学士，2020年加入方正证券，主攻泛模拟芯片领域。重点覆盖卓胜微、圣邦股份、思瑞浦、传音等公司。
