原标题：万华化学(600309)事件点评：14万吨PC项目公示 目标高端差异化产品 来源：方正证券股份有限公司
事件：
2021 年1 月，万华化学年产14 万吨聚碳酸酯（PC）项目环境影响报告书报批前公示，公司将在烟台化工产业园建设一套年产10 万吨普通PC 生产装置、一套年产4 万吨特种PC 装置。
点评：
1. 14 万吨聚碳酸酯项目公示，目标高端差异化产品2021 年1 月，万华化学年产14 万吨聚碳酸酯（PC）项目环境影响报告书报批前公示，项目位于山东省烟台经济技术开发区烟台化工产业园，建设内容包括新建一套年产10 万吨普通PC生产装置、一套年产4 万吨特种PC 装置，以及相应配套的储运、公用工程、环保工程及辅助生产设施；本项目部分储运、公用工程、环保工程及辅助生产设施需依托万华化学厂内现有及在建工程。项目总投资11.09 亿元，预计2021 年10 月建成投产。
2015 年以来，随着我国对于聚碳酸酯的市场需求的迅速增长，国内自主研发的 PC 生产技术取得突破，加上国外垄断技术的放开，国内掀起聚碳酸酯建设的高潮，预计2021 年国内PC 生产与市场达到平衡，国内大宗中低端产品将过剩，而高端的差异化产品仍然被少数外企垄断，并呈现缺口扩大的趋势。
万华化学自主研发的光气法界面缩聚PC 生产技术产品质量高，可作为高端料的原料，满足差异化高端产品的需要，兼顾生产硅共聚PC，通过持续优化工艺，降低装置消耗和生产成本，不断提升产品质量，并通过PC 改性及合金产品研发、下游新领域市场开拓，针对用户需求开发产品，为企业提供长期稳定的创新发展动力和增长效益。
2. 依托现有PC 装置和在建双酚A 装置，技术可靠成熟先进万华化学依托已有PC 装置，进行深入的工艺优化与技术调整，再投资兴建一套14 万吨/年PC 生产装置，原料来自已批在建的48 万吨/年双酚A 装置，保证PC 装置生产原料供应，以此实现企业发展以光气为原料的化工新材料产品的战略目标，进而丰富公司的产品门类，拓宽产业链，提升公司经济效益，以增强公司的综合市场竞争能力。
PC 生产所需的大宗原料——BPA、光气、盐酸、烧碱等串联了异氰酸酯和乙烯产业链，园区综合资源利用率高，市场风险小；副产的盐水等“三废排放物”可利用现有PC 装置和园区已建设施处理，生产技术先进、环保，三废处理完全，节省投资，符合国家环保政策的相关要求；又可降低物耗及能耗，提高劳动生产率和经济效益，为实现清洁生产过程控制提供有利条件。
此外，万华石化板块现有丙烯产业链以及未来的大乙烯二期项目，可为双酚A 生产提供丙烯、苯等原材料，可保证原材料安全稳定供应。
万华化学建设PC 装置，充分体现了公司一体化、园区化、规模化、精细化的发展思路：产业链向上游原材料延伸实现一体化发展，公用工程等依托园区现有或在建装置，生产装置规模随着技术进步逐渐扩大，产品不断向高端化发展。未来公司成本会越来越低，附加值越来越高，盈利能力越来越强。
根据万华化学14 万吨PC 装置环评报告，普通PC 的双酚A 单耗大约为0.875 吨/吨，特种PC 的双酚A 单耗大约为0.7 吨/吨。
万华化学规划建设48 万吨双酚A 装置，可以供应55 万吨以上的PC 需求，园区现有PC 产能20 万吨以及规划建设14 万吨，上游原材料双酚A 能够保证未来PC 规模持续扩大。
3. 多年研发布局，技术完全自主研发
2014 年，万华化学立项建设年“产20 万吨聚碳酸酯（PC）项目。项目所采用的界面缩聚光气法PC 生产工艺，完全由万华化学自主开发，并已经通过了合计年产20 万吨的1#、2#PC 装置的实际生产验证，技术已日臻成熟和完善。其中一期7 万t/a界面光气法聚碳酸酯（PC）装置已于2018 年初成功实现连续化生产，并产出高品质合格产品；二期2020 年5 月建设完成并开始调试。该系列产品已在市场上获得广泛认可，多家国内外知名品牌客户已与万华化学达成了2018 年战略合作协议。
4. 研发驱动，目标全球新材料龙头
2020 年新冠疫情的全球爆发以及油价暴跌给公司的经营发展带来了巨大的挑战，但公司持续坚持研发投入，开发具有自主知识产权的工艺和技术，2020 年前三季度公司研发支出14.27 亿元，同比增加17.74%，占营业收入2.90%（同比增加0.40 个百分点）。
公司新建设的万华全球研发总部正式投用，研发创新环境及科研设施装备水平达到国际一流。同时，万华大学2020 年6 月20 日完成揭牌仪式。2020 年，在MDI 创新应用方面，公司开发了无醛胶合板自动施胶技术解决方案并中试成功；在材料解决方案开发方面，公司新推出了多款改性PP、改性PC、水性树脂、TPU 等功能型新产品，逐步建立公司在汽车、消费电子等领域多种材料协同创新的综合技术解决方案。同时，公司加速布局下游精细化学品及新材料相关领域。
万华进一步明确聚氨酯、石化、精细化学品及新材料三大产业集群战略定位，加快在建项目建设，加快推进新产品产业转化。
公司继续加大高端化学品的研发力度，持续推进尼龙12、柠檬醛等项目的研发和产业化，完成福建基地并购整合工作，眉山基地聚烯烃改性投产，烟台乙烯项目高质量试车投产，大力开拓万华聚烯烃高性能材料平台，加大前瞻性研究。万华化学新材料和石化项目持续顺利推进，公司将持续发力。
5. 投资评级与估值
预计公司2020-2022 年归母净利润分别为100.22、165.25、197.01 亿元，对应PE 分别为39、24、20，维持“强烈推荐”
评级。
6. 风险提示
产品价格大幅波动；项目投产进度不及预期；并购项目未能达到承诺业绩；油价大幅波动；宏观经济导致需求较弱。
