来源：机械军工e洞察
报告摘要
1.归母净利润大幅预增，剥离沈飞民机轻装再启程
公司发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润14.80亿元，同比增长68.61%；归母扣非净利润9.40亿元，同比增长11.35%。非经常性损益主要系收到政府补助和剥离沈飞民机，后者有利于公司聚焦军用飞机主业，集中优势资源保障军用航空装备供应。
2.军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气
我国军用飞机保有量与美国存在较大差距，“十四五”期间将进入加速列装的上行通道；且老旧型号占比较大，存在结构性升级换装的需求强烈。加速列装补齐保有量短板、加速升级换装提升先进战机占比，都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商，将显著受益行业高景气需求，由过去的稳健增长变为高速增长。
3.国内军工主机证券化典范，战斗机龙头地位稳固
公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了从一代机到五代机的全谱系战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。歼-16是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体，歼-15是我国现役唯一一款舰载战斗机，歼-31是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。
4.投资建议
预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元，归母净利润14.86/16.71/21.43亿元，EPS为1.06/1.19/1.53元，对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，受益于军用航空装备高景气周期来临，未来营收增长动力充沛。首次覆盖，给予买入评级。
5.风险提示
国家正在推进军队装备采购制度改革，但改革进度存在不达预期的风险，进而影响军机采购量；飞机制造是一项复杂的系统工程，产能扩充需要时间，存在不达预期的风险。
报告正文
1.归母净利润大幅预增，剥离沈飞民机轻装再启程
公司发布2020年业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润14.80亿元，同比增长68.61%；归母扣非净利润9.40亿元，同比增长11.35%；第四季度实现归母净利润3.19亿元，同比增长23.85%。
非经常性损益主要系收到政府补助和转让沈飞民机，2020年全资子公司沈飞公司确认与收益相关的政府补助约4.21亿元，转让沈飞民机32.01%股权确认投资收益约1.35亿元。2018-2020H1沈飞民机持续亏损，亏损额分别为7739万元、7944万元、9500万元，影响公司净利润分别为2477万元、2543万元、3041万元，剥离沈飞民机有利于公司聚焦军用飞机主业，集中优势资源保障军用航空装备供应。
2.军用飞机加速列装、换装，公司受益行业高景气
我国军用飞机保有量与美国存在较大差距，“十四五”期间将进入加速列装的上行通道。根据World Air Forces 2021数据，目前美军拥有各型现役军用飞机共计13232架，我国军用飞机保有量为3260架，仅为美军1/4。从细分机种来看，我国战斗机数量约为美军保有量的58%，运输机数量约为美军保有量的28%，其余机种包括特种飞机、加油机、武装直升机、教练机等均不足美军保有量的1/5。
我国军用飞机代际结构与美国存在较大差距，存在结构性升级换装的需求强烈。根据World Air Forces 2021数据，目前我国战斗机以歼7、歼8 为代表的二代机存量占比仍达42%，而美国空军二代机已经基本退役，目前已经形成以F15、F16等四代机为主，F22、F35等五代机为辅的格局，四代机和五代机的占比分别为85%和15%。根据《新时代国防白皮书》指引，我国将加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。“十四五”期间将是我国军用飞机结构性升级换装的新时期，四代机基本完成对二、三代机的替代，成为空军战斗机主力，五代机占比也有望迎来提升。
加速列装补齐保有量短板、加速升级换装改善代际结构，都将会为军用航空装备带来巨大的增量空间。公司作为战斗机整机集成商，将显著受益行业高景气需求，由过去的稳健增长变为高速增长。
3.国内军工主机证券化典范，战斗机龙头地位稳固
公司是我国重要的战斗机研制生产基地，拥有打造优质航空防务装备的丰富经验和综合实力，先后研制生产了歼-5、歼-6、歼-7、歼-8、歼-11、歼-15、歼-16、歼-31等多款战斗机，为我国航空武器装备的发展做出了重大贡献。
歼-16是公司为适应我国空军战略转型需要而研制生产的新型多用途双座双发重型战斗机，可以在同一平台上通过携带不同的机载武器执行高强度对空、对地、对海等作战任务，具有较强的超视距空战能力和对海对地打击能力，是夺取制空权和协同作战的重要力量。作为一种理想的中远程作战平台，该机在整体技术和作战能力方面达到了四代半战斗机的水平，是我国歼轰-7系列、苏-27、苏-30的理想替代者。与以往偏重防守的战斗机不同，该机是我国空军未来“攻”出去的核心力量，是我国空军从“国土防空”向“攻防兼备”进行战略转型的重要载体。
公司是我国舰载战斗机的摇篮，拥有丰富的舰载战斗机研制经验，研制生产的歼-15舰载机是我国现役唯一一款舰载战斗机，为我军实现由近海防卫向远洋防御的战略转变、实现舰载航空武器装备的现代化发展做出了重大贡献。我们认为，中型舰载机可以在续航航程、滞空时间、有效载荷、作战半径与出勤频率、调度难度、起降难度、维护成本等方面做到平衡，公司研制生产的歼-31中型隐身战斗机是下一代隐身舰载战斗机的理想改进平台。
4.投资建议
对公司业绩进行如下预测：航空产品方面，随着景气度的逐渐释放，预计2020-2022年航空主业营收增速分别为20%、25%、30%，随着产品放量，规模效应显现，毛利率逐渐提升，分别为9%、9.3%、9.5%；其他业务方面，营收保持15%增速，毛利率维持7%。基于以上假设，预计公司2020-2022年实现营收284.93/355.69/461.59亿元，归母净利润14.86/16.71/21.43亿元，EPS为1.06/1.19/1.53元，对应PE为71/63/49倍。公司是国内战斗机整机领域唯一上市公司，行业龙头地位稳固，受益于军用航空装备高景气周期来临，公司未来营收增长动力充沛，首次覆盖，给予买入评级。
5.风险提示
国家正在推进军队装备采购制度改革，但改革进度存在不达预期的风险，进而影响军机采购量；飞机制造是一项复杂的系统工程，产能扩充需要时间，存在不达预期的风险。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：陆洲
分析师执业编号：S1120520110001
证券研究报告：《中航沈飞：战斗机龙头，舰载机摇篮》
报告发布日期：2021年2月4日
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