原标题：【华阳集团(002906.SZ): 智能座舱电子领跑者，迎智能汽车大时代】开源中小盘｜首次覆盖 来源：金钜策股
任浪、尹鹤桥、毛䶮玄
摘要
智能汽车电子领跑者，苦尽甘来喜迎收获期
公司是国内汽车座舱电子的领跑者，在智能座舱不断升级、智能驾驶加速渗透的背景下将充分受益。近年来公司不断优化客户结构，深化与长城、长安等领先自主品牌的深度合作，同时通过智能化新产品逐步切入合资和外资的全球化供应链体系。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.80/2.77/4.11亿元，对应 EPS 分别为0.38/0.58/0.87元/股，当前股价对应 PE 分别为93.8/61.0/41.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
汽车智能化升级加速，自主品牌快速跟进崛起
智能座舱由于不涉及安全性且技术难度相对较低，是汽车智能化升级率先落地的场景。存量中控屏、液晶仪表盘“大屏化”、“一芯多屏”化升级趋势明显。增量HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等快速渗透。存量升级叠加增量加速渗透，驱动智能座舱的单车价值量快速提升。目前主流整车厂商均在加速落地L2级的ADAS功能。在特斯拉的引领创新下，集中式的域控制架构将推动未来汽车自动驾驶升级的边际成本递减，驱动自动驾驶智能化升级的加速。优质自主品牌均将智能化作为差异化竞争核心，造车新势力和传统整车厂均快速跟进，带动本土智能化配套Tier1崛起。
新产品叠加大客户放量，驱动景气快速回升
新产品中公司W-HUD产品已量产供货长城、东风日产启辰星等多款车型，升级版的AR-HUD已经获得广汽定点，未来HUD业务将迎来量价齐升。无线充电方面，公司已率先完成OPPO手机快充协议的适配，已在长城WEY坦克300、现代、长安等多款车型上量产，同时还切入了现代、福特、PSA等的全球供应链体系。智能驾驶方面，公司携手海思芯片推出了360°环视系统，并在此基础上，基于“煜眼”技术的自主泊车系统将在威马最新一代车型上落地。此外，公司深度配套大客户长城重回景气周期，新产品叠加大客户的放量，驱动公司加速发展。
风险提示：下游智能汽车销量不及预期、座舱电子渗透提升缓慢。
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国内汽车电子领跑者，苦尽甘来喜迎收获期
华阳集团成立于 1993 年，历经20余年的不懈发展以及积极转型，已成为国内领先的汽车电子供应商。公司地处惠州，是成立于1993年的民营企业。历经20余年的发展，公司业务已覆盖汽车电子、精密压铸、精密电子部件和 LED 照明四大业务板块。据公司公告，2019年公司上述四大业务收入占比分别为63.03%、15.76%、13%、6%。近年来，公司顺应汽车行业电动智能化发展趋势，重点布局汽车电子业务，在中控屏、全液晶仪表、HUD、无线充电、流媒体后视镜等座舱电子及360°环视、自主泊车等ADAS领域均布局。此外，精密压铸业务作为公司第二大业务，产品多为汽车零部件，主要应用于汽车底盘系统、汽车转向系统、汽车发动机及变速箱、汽车传动系统、智能钥匙、新能源三电系统（电池、电机、电控）等方向。精密压铸产品开发周期较长，发展稳定，且客户多为国际知名Tier1企业。
1.1、智能座舱+ADAS双管齐下，汽车电子产品线丰富
公司逐步由单一的车载影音产品向座舱电子、ADAS系统集成两大方向拓展和丰富。产品主要由子公司华阳通用（持股比例83.44%）、华阳数码特（持股比例80.95%）、华阳多媒体（持股比例75%）提供。
华阳通用：专注于导航定位、图像及音效处理、人机交互、ADAS等领域，可提供车载信息娱乐系统、液晶仪表、流媒体后视镜、ADAS等产品与服务。主要客户包括海外OEM/ODM、国内自主品牌及国内前装车厂等。
华阳数码特：国内专业的车载摄像头、行车记录仪提供商，建立了从自主研发、采购、制造、营销到售后服务的全面运营体系。其中，CMOS摄像头可实现360°全景泊车并具备高清夜视功能，可适应多种恶劣环境。
华阳多媒体：同时具备汽车电子核心技术的开发与应用能力以及智能制造装备整体方案设计与制造设备开发能力。在汽车电子领域，公司可提供多款HUD抬头显示、车载无线充电及DVD机芯等产品，客户覆盖外资、合资、国内主流等车厂。
1.2、优化自主，拥抱合资，苦尽甘来喜迎收获期
在国内汽车行业景气下行中，公司持续优化自主品牌客户结构，淘汰低端客户。据招股书披露，公司2014-2016年前五大客户分别为长城、北汽银翔、日立、先锋电子和一汽股份，前五大客户集中度较高。2017年开始，受汽车行业景气度下行影响，公司以自主品牌为主要客户的汽车电子业务受到较大冲击。2017年以来北汽银翔等自主品牌客户销量下滑，使得公司营收持续下降，2018年和2019年营收分别下降至34.69亿元和33.83亿元。为此，公司不断进行客户优化，在逐步淘汰低端客户的同时积极强化与核心客户的深入合作，前五大客户收入占比从2018年的35.02%快速提升至44.38%。
强化核心客户长城合作，HUD等新产品已在王牌车型哈弗SUV系列装配，第一大客户收入占比再创新高。公司为长城汽车深度合作伙伴，战略合作时间长达十余年。2015-2019年长城销售额占公司总销售额比重分别为13%/18% /20%/15%/22%，在2018年短暂下滑之后，长城的收入占比在2019年有所回升。同时，随着长城在“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技术平台加持下带来的品牌向上、销量提升和智能化升级的背景下，公司与长城汽车的合作深度和广度进一步提升。公司智能汽车电子产品在长城的出货量与单车价值得到双重提升。目前，公司与长城合作生产的HUD产品已在哈弗H6等三大车型量产、无线充电产品在WEY坦克300系列上装配。
不断优化自主品牌客户的同时，公司借助行业智能化升级的机遇积极切入了合资和外资品牌的全球供应链。根据公司公告的客户合作项目，目前HUD已实现东风日产启辰星的量产，其升级产品AR-HUD获广汽项目定点；双连屏产品拿下长安UNI-T平台订单；无线充电产品将通过现代、福特、PSA（包括FCA）等客户的项目向全球供应；与华为合作的Hicar系统将在长安奇瑞车型上量产；基于华为海思芯片研发的新一代APA产品（融合环视功能）正在参与项目竞标，有望在通信、芯片等先进技术方面与华为推进更深层次的合作。
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汽车智能化升级加速，自主品牌快速跟进崛起
2.1、存量升级+增量渗透，智能座舱电子迎来新机遇
智能座舱是智能汽车最先落地的环节，传统中控台、液晶仪表盘“大屏化”、“一芯多屏化”升级，增量HUD、无线充电、流媒体后视镜、DMS等快速渗透。智能座舱通过配备智能化、网联化车载产品实现人与车的智能交互，从而使得汽车由传统的出行工具向第三生活空间演进。整个智能座舱产业链主要由高通为代表的芯片供应商，Linux、安卓为代表的操作系统供应商，以及座舱电子供应商、集成商和整车厂组成。相较于自动驾驶，智能座舱落地难度更低，近年来处于快速发展阶段。据ICVTank数据，2020年中国智能座舱市场规模约567亿元，预计2025年将突破1000亿关口，2020-2025年CAGR为12.68%。具体来看，大尺寸中控液晶屏替代传统中控，并逐渐与仪表盘、副座娱乐屏进行一体化融合设计。部分车型开始新增HUD抬头显示、流媒体后视镜、无线充电、DMS等智能化功能，推动智能座舱单车价值量的持续提升。其中，中控屏目前的渗透率相对较高，据ICVTank的数据，预计2020年达到80%。而HUD、全液晶仪表盘、流媒体后视镜等未来5年有望迎来渗透率的快速提升，2025年在全球市场的渗透率分别有望达到70%、30%、30%。
2.1.1、 存量升级：中控屏及液晶仪表盘向大屏化、一芯多屏化升级
中控屏及液晶仪表盘的渗透率在合资品牌与自主品牌车型上普遍较高，大屏化、一芯多屏化升级推动单车价值量进一步提升。（1）中控屏：中控屏作为人机交互的主要场景，承载着地图导航、车载娱乐、手机映射服务等多种功能，是各大车厂差异化竞争的主要产品。大尺寸、可旋转、触控式交互等产品形态相继量产入市，中控大屏整体装配率快速提升。以最近发布的比亚迪汉DM为例，采用15.6寸悬浮式液晶大屏，座舱体验明显提升。目前，合资品牌及自主品牌的中高端车型已基本实现中控屏的全面渗透（渗透率95%以上），中控屏市场进入存量升级阶段。（2）液晶仪表：一方面，全液晶仪表的内容由软件定义且能针对使用情景进行调整，除实时的行驶状态信息以外，可显示天气、路况等丰富信息，已逐渐取代电子式仪表，在车载仪表盘市场中占据主流地位。另一方面，由于传统仪表盘无法显示电压、电量等参数，因此新能源车将天然对液晶仪表有需求。新能源汽车的加速渗透也将对液晶仪表的装配起到拉动作用。目前，合资品牌与自主品牌的全液晶仪表装配率均已超过50%。随着整车厂在座舱内饰差异化的角逐加剧及底层芯片、基础软件的升级，如理想One所采用的一芯多屏多系统的双联屏、三联屏亦将逐渐普及，从而实现全液晶仪表、中控、HUD、副座娱乐等各个子系统的整合，驱动座舱电子单车价值量的持续提升。
2.1.2、 增量渗透：HUD、无线充电、流媒体后视镜等渗透率提升空间大
HUD仍处于普及初期，自主品牌装配率相对更低。HUD（Head Up Display，抬头显示器）通过LCD投影、DLP投影、激光扫描投影等技术，将驾驶相关的车速、油耗等信息显示在视线前方的玻璃上，从而减少驾驶员低头看仪表盘的频率，降低驾驶风险。车载HUD产品主要可以分为前装（W-HUD为主）与后装（C-HUD为主）两大阵营。其中，前装HUD是整车厂结合座舱内HMI进行合理规划与设计，需重点考虑产品成像距离与体积的关系、强弱光下视觉效果、HUD成像清晰度等问题，因此成本相对较高。后装HUD将独立的透明竖版悬挂或固定摆放在仪表盘上方，其设计成本相对较低。但后装HUD的本质仍然需要依靠屏幕为介质进行成像，而屏幕与汽车原有的挡风玻璃在成像距离和成像尺寸的适配上不如前装市场的视觉效果更好。考虑到HUD的存在目的是为了提高驾驶员的安全性与舒适性，因而我们认为未来HUD的装配将主要集中在前装市场。通过在汽车之家的取样分析，我们发现自2017年以来，合资品牌中高端车型的HUD出厂装配率达到20%以上且逐步向中低端车型渗透，高尔夫、朗逸、轩逸等15万以下的车型均有配备。而自主品牌的HUD装配率还非常低，仅在哈弗H6 Supreme、Max等少数车型上配备。
AR-HUD将驾驶信息直接置于驾驶员视线中、体验显著好于W-HUD，并且可提高驾驶安全性，是HUD的升级方向。传统HUD系统的局限性在于其视场角FOV较小，投射图像空间有限，因此其可视距离距驾驶员前方仅2-3米。此外，有限的虚拟图像距离也使得图像难以与真实路况融合，呈现的信息不够生动。AR HUD拥有较长的虚拟图像距离，可提供10°-20°FOV。据德州仪器数据，AR-HUD的可视距离最高可达20米。目前，AR-HUD的技术路线主要有TFT、DLP、和激光技术三种。TFT（Thin Film Transistor，薄膜晶体管）是较为常见及传统的AR-HUD路线，其利用背光源进行照明，其颜色分布可靠性高、寿命长。但缺点在于，TFT的光源利用率低且尺寸较小，难以在各种环境光条件下保证足够明亮的可视效果。DLP（Digital Light Processing，数字光处理）通过电子处理单元将数据传输至数字微镜设备DMD，DMD再将图像投射至固定像平面的扩散屏，最终通过HUD光学元件将投影到挡风玻璃上的图像进行放大。DLP的芯片小、性能强，可有效解决设备占空间过大的问题，但其设计成本与难度均高于TFT。激光投影技术将激光入射到MEMS（Micro-Electro-Mechanical System，微机电结构）并由MEMS进行线路扫描，形成图像显示。该技术色域广、亮度高、聚焦效果良好。但激光对温度敏感性较高，难以达到车规级要求，可靠性问题有待解决。AR-HUD由于将驾驶信息直接置于驾驶员视线中，驾驶员不再需要转移视线来观察仪表盘信息和导航信息，信息展示更加精准逼真的同时可以显著提高驾驶的安全性，一定程度可以有效替代仪表盘和车载导航功能，是未来HUD的升级方向。
车载无线充电前装市场渗透率较低，发展空间广阔。智能化、数字化的发展推动无线充电在智能手机、可穿戴设备、车载电子等多个领域得到广泛应用。据中金企信国际咨询的报告显示，2022年全球无线充电的市场规模将达到140亿美元，年均增长率27%。前装车载无线充电装置多位于中央储物盒或扶手箱位置，将手机置于充电器上即可充电。据汽车之家及Strategy Analytics统计的2019年7月中旬前国内市场1237个车系数据，其中支持车载无线充电的车系有161家，占比13%，每个车系的车型差异较大，在几款到几十款之间皆有。其中，国产汽车有78个车系提供手机无线充电，占国产车比例约11.05%。合资车有28个车系提供手机无线充电，占合资车比例约9.64%。两类车系的车载无线充电产品皆有较大的发展空间。目前主流的手机厂商均在推出无线充电功能，而车载是无线充电非常好的应用场景。随着手机无线充电功能渗透率的提升和车载无线充电适配手机型号的增加，我们认为车载无线充电未来发展空间广阔。
2.2、ADAS快速渗透，L3级自动驾驶来袭
L2级ADAS功能逐步成为主流车型的标配，渗透率快速提升。ADAS采用毫米波雷达、超声波雷达、单目/多目摄像头等传感器进行环境感知，高效辅助驾驶员进行汽车控制，是各大车厂短期内的主要普及方向。从ADAS到自动驾驶是主流车厂汽车智能化升级的发展路径，大部分车厂已基本实现L2的技术导入并逐渐向L3级自动驾驶进军。ADAS的核心在于环境感知，其利用毫米波雷达、超声波雷达、单目/多目摄像头等传感器对驾驶员、车辆及行驶环境概况进行监测从而辅助驾驶员进行驾驶控制。ADAS功能主要包括车道偏离预警、车道保持辅助、并线辅助、疲劳驾驶提醒、自动泊车、360°全景影像等。高工智能汽车研究院跟踪数据显示，2020年1~11月，以自适应巡航和自动泊车为主的L2级ADAS新车上险量达194.71万辆，平均搭载率约11.74%（同比增加近9个百分点）。
以视觉技术为基础的ADAS功能在中国市场上渗透相对较高，360°全景影像、自适应巡航、自动紧急刹车等功能已经成为中高端车型的标配，10-15万以下中低端车型ADAS功能渗透率提升空间大。根据汽车之家及头豹研究院整理的7364款车型数据，在2019年我国主流的在售车型中，360°全景影像、疲劳驾驶预警等以视觉技术为基础的ADAS功能渗透率相对较高。其中，360°全景影像的渗透率已达到51.7%。比较之下，自动泊车（APS）、车道保持（LKA）两类对驾驶员依赖度较低的配置，其推广难度仍然较高，标配率分别为28.7%和26.4%。从价格角度来看，超过20万的车型上ADAS标配率有明显提升，50-100万区间内的标配率最高。360°全景影像、自适应巡航、自动紧急刹车等功能已经成为中高端车型的标配。但10-15万车型（即家庭车最普遍的价格带）中，ADAS尤其是L2级的自动泊车，装配率不足10%，有广阔的提升空间。
电子电气架构集中化，L3级自动驾驶加速来袭。在特斯拉Model3的引领下，智能汽车的电子电气架构开始从分布式的ECU向集中式的域控制器升级。2017年特斯拉推出Model3的E/E架构由一个中央计算模块和三个区域控制器构成。2018年丰田提出将在未来L3级量产车型中采用的“Central & Zone架构”（按物理空间将整车对称分为多个区域）。2019年华为提出“CC架构”（智能座舱+整车控制+智能驾驶）。2020年，安波福发布智能汽车“SVA架构”（中央计算群+四个分区）。此外，还有大众、宝马等均提出了全新的E/E架构（分别为E3架构和EEA分层架构）。可以看到，无论是Tier1、整车厂等传统玩家还是造车新势力、科技公司等产业链新生力量，在对E/E架构设计都开始由分布式向集中方向升级。集中式的域控制器架构不仅实现了ECU软硬件的解耦、不同ECU之间的协同控制、统一升级等，还可以节省算力冗余、降低整车的布线成本。同时，E/E架构的集中化升级使得汽车智能化升级由此前的不断增加ECU和传感器数量转为不断提升芯片算力和软件算法。而芯片算力的提升以及软件算法的迭代边际成本是递减的。L3级的自动驾驶都需要采用域控制器的电子电气架构，未来随着L3级自动驾驶服务的增加，智能化升级的边际成本将递减，从而驱动整体智能化升级的加速。特斯拉的颠覆性创新和成功为海内外传统整车厂及造车新势力带来了极大的示范效应，加速了汽车智能化时代的到来。
自主品牌快速跟进智能化升级，带动本土配套厂商崛起。在中国本土市场，ADAS及高级别自动驾驶功能已经成为自主品牌吸引年轻车主的亮点。长城汽车的咖啡智驾平台已实现ACC/AEB等传统ADAS功能，预计将在2021年实现具有全车冗余能力的L3级自动驾驶；长安在UNI-T等车型上配备了自适应巡航、车道保持辅助、并线辅助等ADAS功能。据中国汽研发布的i-VISTA中国智能汽车指数测评（2020年第一、二批），长安、比亚迪、广汽等自主品牌在ACC自适应巡航、AEB自动紧急制动、LDW车道偏离预警、BSD盲区监测、APS自动泊车等ADAS的整体表现上明显优于合资品牌。究其原因，主要是因为自主品牌对智能化的重视程度及对中国道路交通的研究程度较合资品牌更高，其亦更倾向于与具备本土优势的国内Tier1合作。目前，国内ADAS供应商主要有德赛西威、华阳集团、福瑞泰克等。其中，德赛西威已有360°高清环视、自主泊车等多款ADAS产品及L3级域控制器量产，与小鹏、吉利、奇瑞等车企达成合作，华阳集团则长期供货于长城、长安等自主品牌。Tier1的本土化优势使得自主品牌汽车在具备ADAS功能的情况下成本控制更为得当，性价比更高。据高工智能汽车研究院数据，2020年1-11月，合资品牌搭载L2级ADAS新车的平均价格为30.44万元，自主品牌为19.95万元。
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新产品叠加大客户放量，重回景气周期
3.1、座舱电子迎放量，切入座舱域控制器
3.1.1、 AR-HUD东风已至，量价齐升推动HUD业务进入收获期
国内W-HUD快速放量并逐渐向AR-HUD演进，公司凭借W-HUD的先发优势已量产供货长城、东风日产启辰星等多款车型，并获得长城F7改款及WEY系列W-HUD、广汽AR-HUD等项目定点，将充分受益于HUD渗透率的提升和升级。
HUD前装为主，W-HUD是目前标配率最高的抬头显示产品。C-HUD成本低、视觉效果较差，一般存在于后装市场。C-HUD（Combiner HUD，组合型抬头显示）是将显示屏置放于仪表盘上方的特殊玻璃，一般会根据成像条件对镜面进行特殊处理，可作为独立系统进行光学设计。C-HUD安装简便，价格较低，但由于不同汽车仪表与挡风玻璃的间距不同，因此C-HUD在成像效果上不如W-HUD。W-HUD显示效果一体化程度高，成本相对更高。W-HUD（Windshield-HUD，风挡型抬头显示）利用光学反射原理，将与驾驶相关的重要信息投射在挡风玻璃上，减少驾驶员在行驶过程中视觉焦点的切换时长，提升驾驶安全。但因为挡风玻璃多为曲面玻璃，因此W-HUD在设计时需根据挡风玻璃的尺寸大小及曲率选择高精度的非球面反射镜片，其成本较C-HUD明显提高。据高工智能汽车《2020年上半年自主及合资品牌前装HUD分析报告》，新车标配W-HUD的上险量为21.6万台，占搭载HUD上限总量的85%，C-HUD受限于距离近、显示区域小等弊端已逐渐边缘化，在2020H1前20款搭载HUD的上险车型中，C-HUD仅有2款，其余皆为W-HUD。
AR-HUD单价是W-HUD的2-3倍，公司HUD业务有望迎来量价齐升。AR-HUD在显示效果及售价上均领先于W-HUD。W-HUD的平均单价一般在1000元左右，而AR-HUD单价在2000-3000元。考虑AR-HUD更佳的显示效果和使用体验，国内外厂商均在大力布局。据佐思汽研数据，2013-2019年，全球AR-HUD专利申请数量逐年上升。其中，索尼专利申请数量排名第一，国内有3家厂商跻身前十，按数量从多到少分别为华阳多媒体、未来黑科技、百度在线。具体来看，公司目前主要聚焦于TFT及DLP的AR-HUD产品。在DLP AR-HUD领域，公司拥有图像坐标转换、实景融合等自主算法；在TFT- AR-HUD领域，公司搭建了各类参数模型的计算平台进行模拟测试。目前公司AR-HUD产品已经推出，并且预计在2021年底将陆续量产上车。在HUD渗透率不断提升和产品向AR-HUD的升级过程中，公司HUD业务有望迎来量价齐升。
3.1.2、 率先发力车载无线充电，打开配套量产天花板
公司的车载无线充电产品散热良好、安全性强、充电功率高，已率先完成OPPO手机快充协议的适配，将通过长城、现代、长安等客户的项目向全球供应。公司自2012年以来长期在车载无线充电领域保持研发，并于2018年率先通过Qi1.2.4标准的认证。目前，公司已经完成对Qi1.3标准草案的解读并储备部分技术方案，高功率、多功能的车载无线充电产品不断推陈出新。具体来看，在EMC表现方面，公司的无线充电产品可满足最高等级的EMC实验要求，力求在120KHz的工作频率下将电磁辐射降至低水平，使得用户在开发收音频段时可自主调节充电频率，降低收音干扰。在散热方面，公司采用铸铝散热片进行结构设计，并采用倒吸式风洞散热技术进一步控制手机升温及充电端热量传导，显著提高充电效率。在安全性方面，公司导入ISO26262功能安全标准并符合车厂ASIL B等级要求。此外，公司在无线充电功能之外，新增了手机信号增强、手机身份识别等功能，实现无钥匙进入及一键启动，顺应未来出行趋势。2020年9月，公司率先完成了OPPO手机快充协议的适配，可实现OPPO手机40W无线快充功能。据公司公告，目前车载无线充电产品已在长城WEY坦克300、现代、长安等多款车型上量产。
3.1.3、 切入座舱域控制器，打造分层化座舱平台
公司前瞻布局座舱域控制器，发布分层化座舱平台AAOP。随着座舱内功能的增加，以及不同座舱电子功能之间互动的增加，如“一芯多屏”等。座舱各智能化电子部件逐步走向融合，形成一个整体性的智能座舱系统，通过座舱域控制器来实现座舱软硬件的解耦，实现各功能之间的互动和OTA升级。公司的AAOP座舱域控制器聚焦智能座舱平台化，通过车规级标准器件、丰富硬件配置、统一软件接口、高效研发模式、完善诊断系统，打造开放式、可定制的软硬分离平台，显著提高各方的工作效率。具体而言，AAOP主要包括驱动层、中间件层、应用逻辑层、UI层，客户可在应用逻辑层实施差异化的定制开发，与阿里斑马、腾讯车联TAI、百度Duer OS、讯飞iFly OS AUTO、梧桐车联PAI等知名系统灵活适配。
全球座舱域控制器出货量持续提升，公司兼具软件平台及硬件域控制器供应能力。AAOP采用硬件抽象封装与软件标准化模块化设计。在硬件方面，AAOP将芯片模块驱动、音视频解码、传感器、数据传输等硬件驱动进行抽象标准化封装，并根据行业需求细分三种不同级别的车规级硬件配置，满足客户的多样化需求。在软件方面，AAOP遵循Android Automotive标准规范的分层及接口，在数据服务方面打通DVR/T-BOX/AVM/4G、仪表/HUD等设备通信并做标准化封装。通过软硬件分离提高应用软件开发效率。在未来软件定义汽车的背景下，软件的创新及差异化将是车企竞争的关键，公司基于AAOP开放平台所提供的座舱域控制器可淡化供应商管理冲突，减少集成沟通时间，提升开发效率。据ICVTank数据，2025年全球座舱域控制器出货量将达到1300万套，公司同时具备分层化软件平台及硬件集成能力，其域控制器业务的放量有望推动公司智能座舱收入再上一层楼。
3.2、携手华为前瞻布局ADAS，“煜眼”技术迎来规模化量产
中国AVM标配空间超200万套，公司将自身视觉感知技术优势与海思芯片方案相结合，推出360°环视系统并配备丰富ADAS功能，有望快速抢占AVM市场份额。海思的360°环视芯片方案基于异构SoC架构，拥有丰富的I/O能力，可支持多路视觉的Sensor接入，其全栈AI开发环境亦为客户进行深度开发提供便利。公司凭借在数字多媒体领域的自主技术，与海思深度合作，推出360°环视系统。公司的360°环视系统在车身的前后左右四个位置安装摄像头传感器，并通过算法进行适配的合成及处理，增加驾驶员的视野，提高行车安全。公司自2013年开始为客户前装配套360°环视系统产品，目前已迭代至广角镜头、200万像素清晰度。与此同时，公司增加了3D 360°全景图像显示和前后动态轨迹线，为低速行车、倒车入库提供精准参考提示。在此基础上，公司的360°系统搭载了盲区监测和预警（BSD）、移动物体监测和预警（MOD）、车道偏离预警（LDW）、以及行车记录仪（DVR）等丰富的ADAS功能。据IHS的预计，2025年中国AVM（Around View Monito，全景影像停车辅助系统）的标配量将达到261万套，公司与海思的强强联手有望在AVM市场中快速抢占市场份额。
“煜眼”技术加码视觉感知，最近一代自主泊车产品在威马、宝骏等车型量产上车。自动泊车作为ADAS的典型应用可显著降低停车难度，近年来在奔驰、别克、大众、宝马等众多量产车型上搭载。据佐思汽研预期，自主泊车将从2020年起进入快速增长期，2023年中国自主泊车装配率将超过20%。自主泊车虽好，但现阶段存在汽车不能快速识别两障碍物之间车位、泊车入位时间过长、无法准确探测障碍物等痛点。针对该类问题，华阳数码特推出“煜眼”技术，可提升摄像头感知精度，改善自主泊车系统的稳定性和可靠性。具体表现在：（1）准确，“煜眼”技术可在在线操作的节拍速度下进行内参测量，并将参数写入摄像头内的Flash中，为算法直接读取参数并进行算法补偿、精准对应物像关系提供便利;（2）快速，在实验室情况下，自动算法标定摄像头内参一般需要15-30分钟，而“煜眼”仅需要20s时间；（3）应用场景的延展性。除自动泊车以外，“煜眼”技术可以在双目立体摄像头、前视ADAS摄像头等多个领域得到应用。据公司公告，“煜眼”技术已在新宝骏E300高配版车型中得到应用。与此同时，同时与百度Apollo合作共同赋能威马首款搭载AVP自主泊车技术的全新量产车型落地。
3.3、深度配套长城，跟随大客户快速增长
柠檬智能模块化平台问世，搭载公司W-HUD及无线充电的“神车”哈弗H6第三代、新品类哈弗大狗相继投产，有望带动公司共同发展。2020年7月20号，长城发布“柠檬”、“咖啡”、“坦克”三大技术平台，其中，柠檬将作为长城下一技术阶段的车型平台，整个平台包括438个基础模块、113个标准模块，具备覆盖A0、A、B、C、D级车型的延展性。与此同时，柠檬的动力系统同时覆盖传统燃油动力、纯电、插电式混动及燃料电池等新能源技术，紧跟汽车电动化大趋势。“神车”哈弗H6第三代及新SUV品牌哈弗大狗均基于柠檬平台打造。其中，哈弗H6自2011年问世以来已升级至第三代，其凭借长城品牌、外形亮眼、质量过硬、定位中性四大特点已获得8个年度销量冠军及91个月度销量冠军。据车主之家数据，哈弗H6月销量近年来一直保持3万以上，2020年疫情以来，在新款推出之后月销量已回升至5万以上。哈弗大狗自2020年9月发布以来销售量稳步提升，2020年12月已突破月销量一万的瓶颈。公司与长城汽车合作紧密，W-HUD、无线充电产品已在哈弗H6、哈弗大狗等多款车上搭载。随着哈弗车型的热卖，公司有望持续受益。
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盈利与估值
核心假设：座舱电子行业持续景气，公司HUD、全液晶仪表、ADAS及无线充电产品顺利量产，与长城、长安、福特等公司合作顺利推进。
座舱电子行业持续景气，公司凭借新产品HUD和无线充电陆续切入合资和外资品牌汽车全球供应链。智能座舱是汽车智能化率先落地的场景，智能化新功能的不断出现驱动座舱电子景气持续提升。HUD领域，公司深耕W-HUD技术多年，并前瞻研究DLP AR-HUD、TFT AR-HUD技术。目前，公司HUD已量产供货长城、东风日产启辰星等多款车型，并获得长城F7改款及WEY系列W-HUD、广汽AR-HUD等项目定点。无线充电领域，公司率先完成了OPPO手机快充协议的适配，可实现OPPO手机40W无线快充功能。无线充电产品已在长城WEY坦克300、现代、长安等多款车型上量产，同时还将通过现代、福特、PSA（包括FCA）等客户向全球供应。
国内ADAS迎来快速增长期，公司携手华为抢占360°全景环视、自主泊车市场，推动盈利能力进一步提升。随着座舱电子的陆续上车，ADAS迎来快速增长期。公司凭借在视觉感知、多媒体图像领域的技术优势，携手华为海思共同推出360°环视系统，抢占AVM市场份额。以此为根基，公司推出可改善自主泊车系统的稳定性和可靠性“煜眼”技术，进入自主泊车领域，相关产品及方案在宝骏E300高配版、下一代威马车型上落地。多款ADAS产品的量产落地将推动公司汽车业务盈利能力进一步提升。
公司近年来深化与长城、长安等领先自主品牌的深度合作，同时通过智能化新产品逐步切入合资和外资的全球化供应链体系。新产品叠加大客户的放量，驱动公司进入加速发展期。我们预计2020-2022年归母净利润分别为1.80/2.77/4.11亿元，对应 EPS 分别为0.38/0.58/0.87元/股，当前股价对应 PE 分别为93.8/61.0/41.1倍，估值低于行业平均，具备一定的估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。
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风险提示
下游智能汽车出货量不及预期；座舱电子渗透率缓慢；新客户导入速度不及预期
往期报告：
开源证券中小盘伐谋主题【特斯拉专题系列报告（五）：域控制器——智能汽车的“大脑”】
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开源证券中小盘伐谋主题【特斯拉专题系列报告（一）：特斯拉有望重塑中国车市格局，看好从零到一的机会】
开源中小盘研究团队
开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。
任浪 首席分析师
上海交通大学硕士。6年中小盘研究经验，2016、2017、2018年新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究第一名。研究覆盖中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域。
执业证书编号：S0790519100001
孙金钜 总裁助理兼研究所所长
多年证券研究经验，先后任职于国泰君安证券和新时代证券，上海财经大学经济学硕士。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜，2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。
执业证书编号：S0790519110002
团队成员
尹鹤桥
中小市值研究员
澳大利亚国立大学硕士，曾任国内Tier1咨询公司战略咨询顾问/项目经理，华为首届VR应用开发大赛全国总决赛评委。2019年11月加入开源证券研究所，主要负责中小市值TMT方向研究。
执业证书编号：S0790119110035
丁旺
中小市值研究员
复旦大学硕士，1年食品饮料及新股研究经验。2020年3月加入开源证券研究所，负责新股及中小盘消费方向研究。
执业证书编号：S0790120040007
李泽
中小市值研究员
量化金融硕士，1年中小盘消费个股研究经验。2020年7月加入开源证券研究所，负责定增并购、中小盘消费及智能驾驶方向研究。
执业证书编号：S0790120070082
黄沛帆
中小市值研究员
上海财经大学统计学学士，金融硕士，1年商贸零售行业研究经验。2020年7月加入开源证券研究所，负责中小盘消费及教育方向研究。
执业证书编号：S0790120070081
毛䶮玄
中小市值研究员
香港中文大学理学硕士，1年科技行业研究经验。2021年1月加入开源证券研究所，负责中小市值科技方向研究。
执业证书编号：S0790121010056
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报告发布日期：2021年2月4日
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