来源：中金点睛
我国制种行业市场规模超千亿元人民币，居全球第二。我们认为行业受益于政策推动，基本面持续改善。其中，玉米制种是行业最大细分品种，向前看，随商业化育种体系完善、种源研究强化、育种技术更新与迭代，我们判断行业竞争力有明确提升机会。同时，转基因玉米育种有望破局，我们认为如转基因玉米育种商业化落地，将推动玉米制种市场扩容及格局重塑，有创新意识及转基因技术储备的公司有望率先收益。
摘要
千亿元市场规模，制种行业基本面有望改善：中国制种行业居全球第二，2019年市场规模1,188亿元，2011~2019年CAGR+2.3%。我国种业品种分布集中，以玉米、水稻、小麦三大主粮种子为主，合计规模占比约54%。前期因种植收益较低，制种行业盈利不佳，同时行业格局分散，企业前五名份额共约9.6%。向前看，我们认为制种行业受益于政策催化，基本面有望迎来改善：1）我们判断种植产业链利润回升，制种行业的经营环境改善；2）我们判断种源保护加强及育种技术更新，行业生产效率和竞争力有望提高；3）含草地贪夜蛾在内的虫灾风险，持续损害国内种植业发展，或有望催化制种行业发生变革。
玉米制种竞争力仍有广阔提升空间：玉米制种是我国制种行业第一大细分市场，2019年玉米制种市场规模286亿元人民币，2012~2019年CAGR+1.7%。当前玉米制种行业格局同样分散，企业前五名份额占比17.8%。且我国玉米种植的单产水平仍明显低于美国、阿根廷等国，提升空间较大，在制种环节大有可为。我们认为未来玉米制种行业的改善方向将在多方面逐步展开，包括商业化育种体系不断完善、种源研究的持续加强、育种技术的更新与迭代，并最终体现为行业整体竞争力的提升和种植效率的提高。
转基因提供破局机会，推动玉米制种长期变革：全球转基因育种技术发展已较成熟，2019年全球转基因作物种植面积达1.90亿公顷，种植作物以大豆、玉米为主，合计占比约80%，种植国以美国、巴西为主，合计占比约65%。相比下，当前我国已实现转基因棉花种植，同时政策持续推动玉米、大豆的转基因育种商业化，未来国内转基因育种发展仍有较大提升空间。向前看，我们认为如果未来转基因玉米育种商业化落地，玉米制种行业规模有望扩容50%（中性静态情景）；且当前分散的竞争格局有望实现重塑与集中。此外，参照美国、阿根廷、中国抗虫棉的历史经验，我们认为专利保护、多方共赢、政策引导，将利于转基因玉米育种商业化的有序推广。
受益于政策催化，我们看好制种行业的基本面改善机会。投资机会上，我们看好具有创新意识和转基因技术储备的制种公司。
风险
政策落地不及预期；农作物价格波动超过预期；极端天气及病虫害风险；研发进度不及预期。
正文
投资观点精要
► 千亿元市场规模，基本面有望改善：中国制种行业市场规模居全球第二，规模1,188亿元，竞争格局分散，前期盈利低迷。但受益于政策推动，种植产业链利润上升，种源保护加强，育种技术更新，行业基本面迎来改善。此外虫灾形势或将催化行业变革。
► 玉米制种行业竞争力有广阔提升空间：玉米制种是国内制种行业最大细分市场，行业基本面向上，整体竞争力仍有广阔提升空间，这包括商业化育种体系继续完善、种源遗传距离不断拉开、育种技术与研发持续突破等方面。
► 转基因有望破局，推动玉米制种深远变革：全球转基因育种技术已较成熟，我国已实现转基因棉种植，且政策正推动玉米、大豆的转基因育种商业化。我们判断，如未来国内转基因玉米育种商业化落地，将带动玉米制种行业规模扩大及格局重塑。同时我们认为专利保护、多方共赢、政策引导，将有助于转基因育种的有序推广。
► 我们看好具创新意识和转基因技术储备的制种公司。
图表: 制种行业投资观点精要
资料来源：ISF，全国农业技术推广服务中心，ISAAA，USDA，国家统计局，中金公司研究部
全球第二大种业市场，行业迎来改善机会
我国制种行业市场规模超千亿人民币，居全球第二，以三大主粮种子为主，行业CR5不足10%。向前看，我们认为制种行业受益于政策催化，基本面改善，驱动因素包括粮价稳中向上提升产业链利润、种源保护与技术突破有望推进，此外虫灾风险或将是催化剂之一。
1、全球第二大种业市场，市场规模整体稳定
全球制种市场规模稳定且份额集中：全球制种行业步入成熟发展阶段，行业增速放缓，我们测算2018年全球制种行业规模约5,657亿元人民币，2013~2018年CAGR+2.5%。同时，品种分布集中，玉米、大豆、蔬菜为前三大品种，市场规模占比分别为42.5%、20.3%、15.2%。此外，地域分布集中，前五大国家合计占64.7%份额，美国、中国居于前两位，对应市场份额26.7%、21.2%。
图表: 全球种业历史规模及同比
资料来源：Phillips McDougall，ISF，全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
图表: 2018年全球种业品类格局
资料来源：Phillips McDougall，中金公司研究部
图表: 2018年全球各国种业市场规模占比
资料来源：ISF，全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
我国种业市场规模全球第二，规模整体趋稳：我国是仅次于美国的全球第二大种业市场，据《中国种业发展报告》数据，2019年我国制种行业规模1,188亿人民币，2011~2019年CAGR+2.3%。从发展阶段历程看，我们认为我国制种行业经历“四自一辅”、“四化一供”、种子产业化、种子现代化四个阶段，核心差别在于育种主体的变化：
► “四自一辅”（1949~1978年）：农业生产合作社为制种主体，种子由农民自繁、自选、自留、自用，辅之以政府必要调剂，无商品种子市场；
► “四化一供”（1979~1999年）：制种行业主体转变为省市县三级种子公司，种子生产流通方式发展为专业化生产、县为单位统一供种。至1999年行业规模达330亿人民币；
► 种子产业化（2000~2010年）：2000年《种子法》颁布后，行政区划垄断经营被打破，科研单位建立的制种公司成为主体，种子市场化经营，行业迎来快速发展，行业规模2000~2010年CAGR+14.6%，2010年规模达864亿人民币；
► 种业现代化（2011年至今）：2011年《关于加快农作物种业现代化建设的意见》颁布后，种业改革进一步深化，行业主体逐步转变为育繁推一体化制种企业，商业化育种体系起步。2011~2019年行业规模CAGR+2.3%，至2019年达1,188亿人民币。
图表: 中国种业历史规模及同比
资料来源：全国农业技术推广服务中心，北方农资网，中金公司研究部
三大主粮种子为主导，占比稳定：从制种品类看，我国种业品种分布集中，三大主粮种子为主，据《中国种业发展报告》数据，2019年玉米、水稻、小麦种子分别为24.0%、15.7%、13.9%。同时，因种植结构稳定，我国种业品种格局也较为稳定，2013~2019年前五大农作物种子市场规模合计占比为65~70%。
图表: 2019年中国种业品类格局
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
图表: 中国种业品种格局变动趋势
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
2、前期制种行业盈利低迷，竞争格局分散
主粮种植收益不佳，制种行业经营承压：受种植收益较低影响，国内制种企业盈利低迷。据《全国农产品成本收益汇编》、《中国种业发展报告》，2014年以来玉米、小麦、稻谷种植净利率均处低位，2019年分别为-13.6%、1.5%、1.7%。下游种植收益偏低令制种行业经营不佳，2014~2019年之间，行业销售利润率、净利率、净资产收益率变动分别-1.5ppt、-3.7ppt、-4.7ppt。
图表: 主要农作物种植净利率下降
资料来源：国家发改委，国家统计局，中金公司研究部
图表: 中国种业盈利能力变动
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
同质化竞争激烈，份额分散：全球种业竞争格局高度集中，2018年CR5达59.7%，行业第一名拜耳市占率达25.1%。相比下，国内种业竞争格局分散，2019年CR5为9.6%，第一名隆平高科市占率3.7%。同时，近年来国内企业同质化竞争激烈，行业集中度下降，2009~2019年CR5、CR10、CR50分别变动-2.6ppt、-3.0ppt、-7.4ppt。
图表: 2018年全球种企市占率
资料来源：Phillips McDougall，中金公司研究部
图表: 2019年中国种企市占率
资料来源：公司公告，富尔农艺官网，九圣禾种业招股说明书，全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
图表: 中国种企市占率历史变化
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
3、制种行业基本面趋势有望拾阶而上
种植产业链利润改善，行业外部环境改善：2020年底农村工作会议强调粮食安全主动权，我们判断2021年粮价有望延续向上，种植收益提升，制种行业外部环境改善：1）水稻与小麦价格稳中有升。水稻、小麦实施收储制度，2020年小麦收储价格企稳，且水稻略有上调。向前看，我们预计2021年收储价格有向上空间，支持现货价上涨。2）因国内供需格局改善，玉米价格处于上升通道。2020年玉米均价同比+15.2%。向前看，我们判断2021年玉米饲用需求旺盛，玉米价格有望继续看涨。
图表: 三大主粮价格稳中有升
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
种源保护及育种技术升级，有助于行业竞争力提升：2020年12月中央经济工作会议首次提出，要加强种质资源保护和利用，有序推进生物育种产业化应用，政策重视程度提高。向前看，我们判断种质资源保护利用将进一步强化，且技术迭代或将加快，新型的转基因、分子标记、分子设计、基因编辑等技术有望加快普及使用，推动优质性状挖掘、品种更新提速，行业生产效率和竞争力有望提高。
图表: 种质资源保护是种业创新物质基础
资料来源：农业农村部，中金公司研究部
图表: 农作物育种技术发展
资料来源：知识分子网，中金公司研究部
病虫害形势催化行业变革：我国农作物病虫害形势复杂，水稻“两迁”害虫、草地螟、小麦赤霉病、小麦条锈病等流行性病虫害时有发生，每年因病虫危害造成粮食损失约4%。同时，2019年以来草地贪夜蛾入侵我国，对黄淮海及北方玉米主产区的玉米构成减产风险，据全国农业技术推广服务中心预计，2021年草地贪夜蛾发生面积或同比+11%。考虑国内虫灾较多，且长期施药将令害虫逐步产生抗性，我们认为抗病抗虫性状的制种需求将提升，推动行业变革。
图表: 2020年草地贪夜蛾发生时间
资料来源：农业农村部，中金公司研究部
图表: 2019年全国玉米产量分布
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表: 国内农作物常见病虫害
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
玉米制种竞争力仍有广阔提升空间
玉米制种是我国制种行业第一大市场，当前行业规模见底向上，且竞争力仍有较为广阔的提升空间，从中长期看，我们认为未来国内制种企业有望在商业化育种体系、种源遗传距离、育种技术与研发上有持续提升及突破的机会，并由此引领行业竞争力提高。
1、玉米制种市场规模恢复增长，提升机会明确
玉米制种市场规模恢复增长：玉米制种市场是制种行业中规模最大的市场，据《中国种业发展报告》，2019年玉米制种市场规模286亿元人民币，2012~2019年CAGR+1.7%。其中，因供给侧结构性改革，玉米种植面积调减，2016年后玉米制种行业市场规模小幅下滑；而2018年后玉米价格上涨令农民种植积极性改善，制种行业规模恢复正向增长。
图表: 玉米制种市场规模
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
图表: 玉米播种面积
资料来源：国家统计局，中国农业信息网，中金公司研究部
格局有待优化，且单产水平仍有较大提升空间：我国玉米制种行业格局分散，品种分布看，据《中国种业发展报告》，在10万亩以上推广面积的玉米品种中，2019年前五大玉米品种占比19.3%，较2010年下降16.9ppt；企业层面看，2019年行业CR5为17.8%，行业第一名隆平高科市占率5.5%。此外，据USDA数据，2019年中国玉米单产421千克/亩，相当于美国20世纪80~90年代水平，未来仍有较大提升机会。我们认为未来国内制种企业有望在在种源遗传距离、商业化育种体系、育种技术与研发头上持续突破，以提升整体竞争力。
图表: 主要玉米品种推广面积CR5
资料来源：全国农业技术推广服务中心，中金公司研究部
图表: 2019年杂交玉米制种行业竞争格局
资料来源：全国农业技术推广服务中心，公司公告，中金公司研究部
图表: 玉米主产国单产对比
资料来源：USDA，中金公司研究部
图表: 中国玉米单产仅美国20世纪80~90年代水平
资料来源：USDA，国家统计局，中金公司研究部
2、商业化育种起步晚，未来有较大发展机会
国内商业化育种起步较晚，企业主导地位不强：商业化育种以企业为主体，育种流程规范、育种效率高，培育品种的迭代更连续。我们认为国内商业化育种起步时间较短，企业主导地位不强，未来将有改善空间。具体看：1）育种体系搭建周期较长，平均需7~11年时间，我国商业化育种体系于2011年才正式起步；2）企业育种主导地位不强，据《科技统计年鉴》数据，2018年植物新品种申请数量中，企业及个人占53%，科研机构占40%，近年来企业及个人占比快速提升，但与科研机构占比的差异仍较小。
美国商业化育种发展成熟，企业主导利于提效：参考成熟经验，20世纪80年代美国商业化育种趋势已确定，企业育种研发投入大幅领先公共部门，助推育种效率提升。1）育种目标上，美国超90%商业化育种任务由企业承接，育种目标更符合市场需求，品种选育更为商业化；2）育种规模上，美国种企育种研发规模更大，如先锋公司设有全球育种试验站126个，占全球60%以上的玉米种质资源，并在全世界各地区设立产量测试基地超1,000个，每年测试杂交组合超100万个。
图表: 国内不同主体植物新品种申请量对比
资料来源：国家统计局，中金公司研究部
图表: 1960~1996年美国不同主体育种研发支出对比
资料来源：USDA，中金公司研究部
3、种源遗传距离仍需持续拉开，由此提升品种优势
种源间遗传距离尚不明显，导致品种优势不突出：玉米育种核心在于杂交优势，即两个不同的亲本杂交，如双亲遗传距离差异越大，其后代性状越好。当前国内玉米种子的亲本遗传距离接近， 导致杂交后代性状难以明显提升。我们认为国内育种理念、方法仍有改善空间，并推动品种优势增强。一方面，此前育种理念倾向于短、平、快的模仿改良育种，较少从根本上厘清和纯化种源，令不同种源间遗传距离难以拉大；另一方面，育种方法多用杂交种子自交来选育优质亲本，再进行常规杂交育种，其间多重杂交令种源差异更加模糊。
图表: 玉米杂种优势示意图
资料来源：张世煌2014《商业育种只需要两个杂种优势群》，中金公司研究部
图表: 当前中国玉米自交系是5个大群的混合
资料来源：张世煌2014《商业育种只需要两个杂种优势群》，中金公司研究部
参考成熟经验，种源遗传距离持续拉大：发达国家玉米种质资源呈明显二群分化，父、母本划分为独立的两个群体，且遗传距离持续扩大，从而保障杂交后代性状提升。如20世纪90年代美国先锋公司将玉米自交系划分为SS（母本）、NSS（父本）两个种群，然后分别针对两个种群内部自交提纯，并引进他国优质种源，以不断拉开亲本遗传距离。此外，巴西、墨西哥CIMMYT玉米自交系同样分为2个大群，亲本遗传距离明显。
图表: 90年代后美国玉米自交系遗传距离不断拉开
资料来源：张世煌2014《商业育种只需要两个杂种优势群》，中金公司研究部
图表: 不同国家玉米种质资源遗传距离对比
资料来源：张世煌2014《商业育种只需要两个杂种优势群》，中金公司研究部
4、育种技术仍在追赶，研发效率有突破空间
国内育种技术以杂交为主：育种技术的核心即基因改良，全球共经历经验育种、杂交育种、生物育种3个阶段，并向人工智能模拟育种阶段迈进，对种子基因改良更加精确，并引导育种效率提升。相比下，我国育种技术仍处在杂交育种阶段，初步探索生物育种，我们认为这一是在于起步晚，技术积累及储备显不足；二是在于生物技术育种大多停留在实验室研究阶段，未能大规模商业化推广。向前看，我们判断国内育种技术仍有较大的提升空间。
图表: 全球育种技术发展阶段
资料来源：AnnualReview of Genetics，中金公司研究部
国内研发团队规模与投入尚有差距：参考成熟经验，全球种企龙头在研发团队及投入上普遍较高，以先正达为例，2019年制种业务研发基地遍布全球，研发人员数量超3,000人，研发投入达26亿元人民币，占营收比重约12%。相比下，国内多数种企研发团队规模及投入较小，研发团队人数600人以内。而在资金投入上，国内多数企业研发支出及占收入比例整体偏低，与全球龙头差异明显。
图表: 2019年国内外种企研发人员数量对比
资料来源：公司公告，中金公司研究部（注：先正达为种子业务研发人员）
图表: 2019年国内外种企研发支出对比
资料来源：公司公告，中金公司研究部（注：先正达为种子业务研发支出）
转基因提供破局机会，推动玉米种业长期变革
国内转基因育种商业化加快，我们判断这有望推动玉米种业的长期变革，并带来行业扩容与格局重塑。同时，借助此前美国、巴西、中国抗虫棉的经验，我们认为专利保护、多方共赢、政策引导，将有助于转基因育种的有序推广。
1、国外转基因育种的商业化应用成熟且广泛
全球转基因育种发展成熟：转基因育种是指利用现代生物技术，将来自其他物种的抗除草剂、抗虫等基因导入农作物基因组，以获得具有相应性状品种的生物育种技术。相比传统杂交育种技术，转基因育种的优势在于准确性高、周期短、抗性好、单产高等。从历史发展看，转基因育种发展期间经历了早期探索、快速推广、成熟发展三个阶段，2019年全球转基因作物种植面积达1.90亿公顷：
► 早期发展：1996年美国率先实现转基因作物商业化，全球转基因育种商业化正式起步。截至1999年，全球共有11个国家种植转基因作物，种植面积达0.40亿公顷；
► 快速推广：2000~2010年，全球转基因作物应用国家数与种植面积迅速扩张。截止2010年，推广至全球29个国家，种植面积达1.48亿公顷，2000~2010年CAGR +12.8%；
► 成熟发展：2011年至今，行业步入成熟期，转基因行业发展更加注重规范、安全，2019年全球转基因作物种植面积1.90亿公顷，2011~2019年CAGR为+2.2%。
图表: 全球转基因作物种植面积及发展历程
资料来源：ISAAA，《安徽农业科学》，中金公司研究部
国外转基因商业化应用广泛，品种及地域分布高度集中：从品种分布看，全球转基因作物以大豆、玉米为主，据ISAAA数据，2019年其种植面积占全球转基因作物种植面积比例分别48.3%、32.0%。同时，转基因作物种植地域高度集中，美国、巴西、阿根廷、加拿大、印度为全球前五大转基因作物种植国家，2019年其种植面积合计占全球比例为90.7%，且五国转基因作物应用率均在90%以上。
图表: 2019年全球主要转基因作物种植面积占比
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 2019年全球转基因作物种植面积分布
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 2019年前五大国家转基因种植面积及应用率
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
复合性状取代单一性状的趋势较为确定：从性状表现看，转基因作物经历三代发展，其中第一代聚焦抗除草剂、抗虫、抗病毒等单一性状，第二代则将多种抗性复合，第三代进一步追求品质和营养的改良。据ISAAA数据，近年来复合性种植面积占比持续提升，2019年这一比例达44.7%，与之对应则是单一性状面积占比的下滑。
图表: 转基因作物发展方向
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 不同性状转基因作物种植比例
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
2、国内转基因玉米育种或将破局，推动规模增长与份额集中
我国转基因育种商业化有望加速推进：1）国内转基因育种始于1986年，1997年起国内首例转基因抗虫棉商业化推广，但2010年之后，政策导向趋于审慎，转基因育种商业化停滞；2）2016年《“十三五”国家科技创新规划》提出推进抗虫玉米、抗除草剂大豆产业化的目标，转基因商业化推广重新提及，但进度较缓慢；3）2020年至今，中央经济工作会议首次强调种子问题，且农业部已审批4例玉米转基因性状的生物安全证书，政策对转基因育种的支持力度加大。向前看，受益于政策推动，我国转基因育种商业化有望加速。
图表: 我国转基因作物发展历程
资料来源：农业农村部，国务院，中金公司研究部
图表: 我国转基因作物种植面积
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 我国转基因品种商业化流程
资料来源：农业农村部《农业转基因生物安全管理条例》、《转基因植物安全评价指南》、《农业转基因生物安全评价管理办法》，中金公司研究部
转基因商业化赋予种子溢价，行业持续扩容：转基因种子有助提升农作物产量及农户收益，故其价格高于普通种子。以美国为例，转基因玉米在2000~2014年间应用率从25%提升到93%，对应玉米种子成本从41元/亩提升至103元/亩。向前看，如我国转基因玉米品种实现商业化，我们认为制种均价有望提升，从而推动行业扩容。在静态中性假设下，我们假设国内玉米种植面积、常规玉米价格及亩均用种量均保持2019年基准不变，如转基因种子应用率达到100%，依靠种子单价提升，则行业规模有望扩容50%。若考虑长期玉米种子价格持续增长、种植密度提升，行业空间则将有更大提升空间。
图表: 美国转基因玉米推广后种子成本上升
资料来源：USDA，中金公司研究部
图表: 转基因玉米种子相比普通种子的溢价
资料来源：USDSA，中金公司研究部（注：每包种子为80,000粒）
图表: 转基因玉米市场空间测算
资料来源：USDA，全国农业技术推广服务中心，国家统计局，中金公司研究部
转基因抬高技术壁垒，竞争格局或因此重塑：转基因育种技术壁垒、投入资金较高，头部企业更具优势。一方面，转基因育种研发需较强技术、较长周期，据Phillips Mcdougall数据，引入一个新转基因性状平均耗时约13.1年。而大型企业在研发、工艺等环节均积淀深厚，领先中小企业；另一方面，引入一个转基因性状平均成本高达约1.36亿美元，大型企业相比中小企业更具资金优势。整体看，我们认为转基因技术的推广，将强化头部企业的竞争优势，推动行业份额向头部集中。
图表: 引入转基因性状所需时间及成本
资料来源：PhillipsMcDougall，中金公司研究部
图表: 转基因推广后行业集中度迅速提升
资料来源：阿根廷生物技术信息和发展委员会，中金公司研究部
3、专利保护、多方共赢、政策引导，将利于转基因有序推广
转基因有序推广需多方因素共同作用：美国、阿根廷转基因发展成熟，且国内转基因抗虫棉已实现商业化，我们认为在其推广过程中，专利保护的重要性、多方受益的经济性、政策引导的必要性凸显，其成熟经验或可为国内转基因玉米发展提供一定借鉴。
案例：美国专利保护助推转基因商业化发展
美国转基因专利保护不断强化，助推转基因商业化发展：1）美国对育种的专利保护较强，转基因植物专利保护对象包括所有植物元素和制作、检测过程，且农民不得自行留种，科研单位也不受豁免。2）专利保护偏向于育种企业，推动美国转基因商业化快速发展，令美国实现全球转基因商业化推广最早、种植面积最大、转化体批准最多。截至2019年，美国转基因作物种植面积达7,150万公顷，占全球37.6%，且其转基因作物应用率超94%。
图表: 美国法律对转基因作物保护不断加强
资料来源：李菊丹2010《美国植物发明专利保护实践及其启示》，中金公司研究部
图表: 1992~2019年全球获批转基因作物转化体分布
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 美国转基因作物种植面积
资料来源：ISAAA，中金公司研究部
图表: 美国玉米、大豆、棉花转基因应用率
资料来源：USDA，中金公司研究部
孟山都依托专利壁垒，迅速抢占市场份额：育种企业受益于专利保护政策，掌握更多专利则有助于迅速提高市场份额。孟山都1981年成立生物学小组提前布局转基因育种，并逐步积累大量转基因专利。据美国农业部，2013年孟山都所持转基因授权许可占全美42%，远超竞争对手。孟山都借助专利优势形成较为明显的护城河，其在北美地区的玉米种子市占率也因此稳步提升，2007年超过杜邦先锋成北美地区玉米市占率第一。
图表: 孟山都转基因授权许可数量领先
资料来源：USDA，中金公司研究部
图表: 孟山都凭借专利优势市占率反超杜邦先锋
资料来源：公司公告，中金公司研究部
案例：多方共赢，阿根廷转基因大豆快速普及
转基因大豆令多方受益，阿根廷实现快速普及：阿根廷自1996年引入转基因大豆，其后5年应用率超90%，我们认为阿根廷快速普及转基因大豆育种，一个重要原因在于，兼顾了多方利益，实现共赢。据阿根廷生物技术信息和发展委员会，1996~2015年转基因大豆共为阿根廷各方贡献经济效益1,183亿美元，其中农民、政府、制种公司、草甘膦企业效益分配占比为65.8%、27.4%、3.7%、3.0%。具体看：1）转基因大豆单产更高，引入后阿根廷大豆平均单产提升约26%，令农民种植收益增加；2）大豆产量增加，阿根廷在出口大豆中征税，令政府税收增加；3）企业层面，制种企业因转基因种子而获取更高的单价及利润率，草甘膦企业则因转基因大豆种植而获取更高的除草剂业务销量。
图表: 1996年以来阿根廷大豆产量快速提升
资料来源：USDA，中金公司研究部
图表: 阿根廷玉米、棉花、大豆转基因应用率变化
资料来源：阿根廷生物技术信息和发展委员会，中金公司研究部
图表: 1996~2015年阿根廷转基因作物经济效益占比
资料来源：阿根廷生物技术信息和发展委员会，中金公司研究部
图表: 1996~2015年阿根廷转基因大豆经济效益分布
资料来源：阿根廷生物技术信息和发展委员会，中金公司研究部
案例：政策引导国内转基因抗虫棉顺利推广
棉铃虫灾造成棉花减产，政府适时引入转基因育种：1）1992年，国内棉铃虫成灾，累计成灾面积2,192万公顷，棉花单产下滑24%，且棉铃虫对农药普遍产生抗性，亟需转基因抗虫棉以应对虫灾。2）政府此时考虑转基因育种进行防治，其后于1996年孟山都设立合资公司河北冀岱，并于1997年获得首个国内审定的“新棉33B”。随后孟山都的转基因抗虫棉令虫灾得到有效控制，因此在国内快速推广，且其应用率在6年间超50%。
政策支持，推动国产转基因抗虫棉商业化：1）政策层面同步支持国内研发，国产转基因抗虫棉项目于1992年被列入首批国家“863”计划，至1998年取得突破，首个国产转基因抗虫棉“中棉所38”通过国审并实现全国范围推广。2）相比孟山都的产品，国产抗虫棉具有价格低、应用区域广的优势，推广后逐步替代孟山都产品。且2002年政策支持第二代国产抗虫棉审定推广，从而令国产种子成功实现进口替代，至2007年国内市场上的国产抗虫棉比例已超90%。
图表: 棉铃虫成灾倒逼国内转基因棉商业化落地
资料来源：农业农村部，国务院，中金公司研究部
图表: 中国抗虫棉应用率
资料来源：项诚等2016《转基因抗虫棉在中国的推广和传播途径研究》，中金公司研究部
图表: 国产与进口转基因抗虫棉市占率对比
资料来源：喻树迅等2010《国产转基因棉花研发及产业化》，中金公司研究部
投资建议
制种行业基本面改善：政策层面更为重视粮食安全和制种问题，制种行业有望受益于此。一方面，我们判断2021年主粮价格均稳中有升，种植产业链利润空间提升，制种行业的外部经营环境改善。另一方面，我们判断行业竞争力有望提升，制种行业在商业化体系、种源、技术等方面有望迎来改善。此外，含草地贪夜蛾在内的诸多虫害，或将成为催化制种行业变革的推手。
转基因技术提供破局契机：随我国转基因玉米商业化进程加快，我们认为这有望推动玉米制种行业的长期变革。同时我们预测在转基因玉米制种商业化后，行业市场规模将明显提升，且分散的竞争格局有望重塑与集中。公司层面，我们认为制种行业面临变革，兼具创新意识和转基因技术储备的制种公司，有望率先受益。
文章来源
本文摘自：2021年2月2日已经发布的《制种行业：植根沃土，继往开来展新篇》
分析员 孙 扬 SAC 执业证书编号：S0080516050001 SFC CE Ref：BME215
法律声明
向上滑动参见完整法律声明及二维码
