来源：Kevin策略研究
老外看中国：2020年四季报
2021年1月29日（持续更新中）
中金策略组的“老外看中国”系列产品，旨在通过追踪全球主要跨国公司财报中披露的有关中国区业务的经营情况，从海外视角透视中国相关产业和板块近况、以及跨国公司对中国区业务的前瞻性判断与看法。
美欧主要市场2020年四季度业绩已经拉开帷幕，我们将在未来一个月期间持续进行跟踪，供投资者参考。
自由港麦克莫兰全年营收超指引，中国需求强劲，铜库存2000年以来低位；GE中国区医疗业务表现强劲；星巴克中国表现强劲，继续新开店并拓展线上渠道，预计1Q同店收入翻番；路易威登四季度收入好转，亚太区增长21%，但对春节消费持观望态度；金佰利中国个人护理产品双位数增长，女性和婴幼品份额提升；飞利浦中国诊断治疗业务订单双位数增长，但口腔护理负增长（1月29日）
►自由港麦克莫兰（FCX-US，2019年中国地区收入占比3.6%），公司2020全年营收超指引，中国需求强劲，铜库存处于2000年以来低位。整体看，2020年全年调整后EBITDA位42亿美元，超过去年业绩指引27%，四季度调整后归属普通股净利润5.66亿美元。分部门看，铜和金四季度销量分别高于10月业绩指导3%和9%；除销量外，铜和黄金价格也持续改善，四季度分别高出去年同期平均价格24%和25%。
往后看，管理层认为在中国引领经济复苏和全球经济刺激下，铜的基本面前景较好，且铜库存水平处于2000年以来低位。同时由于70%的铜都用于发电设施，随着全球清洁能源计划实施，铜对未来经济至关重要。
►通用电气（GE-US，2019年中国地区收入占比6.2%），中国区医疗保健业务表现强劲。四季度公司工业内生收入同比下滑13.7%，但自由现金流为44亿美元，同比增加5亿美元。分部门看，航空（Aviation）四季度收入58亿美元，同比下降35%，利润率9.6%；医疗保健（Healthcare）四季度收入48亿美元，同比下降11%，利润率19.7%；电力（Power）四季度收入54亿美元，同比持平，利润率5.7%；可再生能源（Renewable Energy）四季度收入44亿美元，同比下降6%，利润率为-2%。
医疗保健部门中国区业务表现强劲。中国、欧洲等公共医疗保健系统国家市场表现较私人医保系统国家（美国等）表现更为强劲。从订单看，医疗保健部门订单本季度持续上涨1%，其中欧洲获得低两位数增长，中国获得低单位数增长；从收入看，医疗保健部门中国区收入超过20亿美元，同比增长11%。
展望未来，管理层虽然认为航空业务面临挑战，但仍对2021年持积极态度。预计2021年公司工业有机收入将实现低一位数增长，利润率提升250个基点以上，预计自由现金流达到25亿至45亿的规模。
►星巴克（SBUX-US，2019年中国地区收入占比14.4%），中国市场表现强劲，继续新开店并拓展线上渠道；预计1Q同店收入翻番。公司2020年四季度（财年2021年一季度）同店收入下滑5%，其中销量下滑19%，但客单价增加17%。四季度净增加278家门店，同比增加4%。
中国方面，同店销售增长5%，销量下滑3%，客单价增长9%。四季度中国区门店净增加160家，总门店数达4863家，同比增长13%。四季度公司实现了在中国15个新城市开设新门店且这些新门店的顾客流量均超以往。管理层表示这些新店的业绩也显示出公司对中国区长期增长机会充满信心。公司通过星巴克奖励计划（Starbucks Rewards program）继续在中国扩大数字客户关系，90天活跃奖励会员数四季度增长至1540万，同比增长51%，环比增长14%。与此同时，四季度双十一销售额更是再创新高，同比增长86%。另外星巴克NowMobile Order & Pay功能已在中国99%的门店实现应用，星巴克配送也在中国85%的门店实现应用。四季度移动端销售环比增长26%，占中国区销售的30%（星巴克Now占16%、星巴克配送占14%）。管理层表示星巴克仍然是中国消费者在外出咖啡类别中的首选，并且也是中国社交媒体中最受关注的咖啡品牌。
往前看，管理层对中国区业绩恢复所取得的进展表示满意。全球范围内，管理层预计2021年财年同店销售同比增长18%~23%。针对新冠疫情在中国部分省份再次升级的情况，管理层表示预计1月同店销售同比预计下降7%。一季度同店销售同比增长100%。
►路易威登集团（MC-FR，2019年中国地区收入占比6.8%），四季度收入好转，亚太区增长21%；对春节期间消费持观望态度。在2020年，公司总收入同比下滑17%，但对比前9个月21%的下滑，营业收入在四季度仅下滑7%，亏损有所收窄。分区域来看，四季度亚洲地区内收入同比增长21%，是年初至今表现最强劲的地区。分业务来看，时装和皮革业务（Fashion &Leather Goods）收入恢复增长，四季度增长18%；香水和化妆品（Perfumes &Cosmetics）迪奥和娇兰在中国表现亮眼；手表和珠宝业务（Watches& Jewelry）下滑幅度明显减小，仅下滑2%，相比于上半年39%的同比下降有大幅反弹，Bvlgari和Chaumet在中国都有不错表现、Fed实现一定扩张。但酒类业务（Wines &Spirits）较上一季度下滑明显，同比下降11%。
中国方面，公司认为即将到来的农历新年将会极为特殊，因为此次中国消费者不会像以往一样前往欧美旅游消费。而且新冠肺炎案例近期有所回升，这可能会影响中国消费者在农历新年前的购物热潮。如果出现像去年春节期间由于疫情而封城的现象，影响将更为复杂。
展望未来，公司表示将继续努力通过保持产品的价值与质量、确保蒂芙尼品牌在集团内部的快速整合、加快数字化进程，以及强调环境保护和企业责任的承诺，在2021年巩固路易威登集团在全球奢侈品领域的领导地位。
►金佰利（KMB-US，2019年中国地区收入占比3.5%，公司主要产品包括尿布、面巾纸、纸巾、成人尿布、手术服和一次性面膜），中国个人护理产品双位数增长，女性和婴儿用品份额提升。2020年表现受益于COVID-19相关的需求，整年内生收入净收入增长4%，其中销量增长4%。2020年调整后毛利率为37.1%，较2019年抬升2.1个百分点。同时，公司在约60%的关键（产品+国家）市场中提升了市场份额。分产品看，2020年个人护理内生销售额同比增长5%，其中北美市场销售额上升6%，中国区销售额则取得双位数的增长。卫生纸销售增长13%，旗下品牌Kleenex在北美和欧洲市场份额抬高。商业用品销售下降7%。
全年中国市场个人护理销售额实现双位数增长，女性用品和婴儿尿布市场份额提升。疫情影响下，2020年中国区个人护理产品销售额大幅上升。向前看，公司宣布将于近期对中国区的Huggies婴儿尿布进行产品升级。
展望2021年，管理层表示虽然2020年疫情带来的需求将逐渐削弱，大宗商品价格也呈上升趋势，但依然对公司在未来表现保持乐观。管理层预计2021全年净收入增长将达4-6%，内生销售增长将达1-2%。
►飞利浦（PHIA-NL，2019年中国地区收入占比13.5%），中国诊断治疗业务订单双位数增长，但口腔护理负增长。四季度调整后EBITA利润率为19%，同比提升110个基点，自由现金流超过10亿欧元。2020全年实现3%的销售增长，订单量同比增长9%。分业务来看，因患者监护仪和呼吸道护理需求推动，关联护理业务（Connected Care）在本季度同比增长24%。诊断与治疗业务（Diagnosis & Treatment）持续改善且增速转正，录得1%的销售同比增长。个人健康业务（Personal Health）销售额同比增长5%。
中国方面，诊断与治疗业务中，中国获得两位数的订单量增长；个人健康业务中，公司在中国推出飞利浦Shaver Series1000系列，拓宽了男性美容产品线，但在口腔护理方面中国出现了负增长。管理层认为该负增长部分源于去年高基数效应，并对未来表现充满信心。对于关税问题，管理层认为关税带来的影响是巨大的，但已经将其降低到2500万欧元，且已经对供应链进行更改以面对这种影响。管理层预计关于关税调整政策不会很快发生，但值得继续关注。
展望未来，管理层认为疫情仍将带来不确定性。2021年公司计划实现低个位数的销售增长，主要受到诊断与治疗业务和个人健康业务的驱动，而将被关联护理业务的下降所拖累（该部分业务将从高峰回到正常需求水平），并计划将调整后EBIT利润率提升60至80个基点。
