来源：机械军工e洞察
事件
公司2021年1月19日发布2020年业绩预告，预计2020年年度实现归属于母公司所有者的净利润为10,228.43万元到11,689.63万元，与上年同期相比，将增加2,922.41万元到4,383.61万元，同比增加40%到60%。
主要观点
01
公司是卫星导航制导领域的稀缺标的
公司主营业务为卫星导航产品和卫星通信产品，其中卫星导航产品主要为弹载卫星导航制导系统，目前国内从事相关产品研发的主流单位不超过五家，公司是A股唯一的弹载卫导产品供应商，竞争对手主要为国内军工口科研院所，早期公司为这些科研院所提供卫导核心零部件，后拓展至导航接收机整机。公司主要技术人员出身电子科技大学，在通信、电子信息工程等领域技术实力雄厚，董事长向荣从事军口卫导相关工作已有超过15年的经验，公司成立后凭借民营企业机制灵活、市场响应快等优势迅速发展，目前公司卫导相关产品在抗干扰、超高动态下连续信号接收等方面技术指标领先，行业口碑好，已与下游客户形成稳定配套关系。
02
公司未来两年业绩确定性强
公司近两年的军品业绩确定性强，主要原因为十四五期间武器装备建设加快，导弹产品放量。公司产品在弹道弹、巡航弹等主流重要型号覆盖面广，且近年来随着军方对武器效能要求提升，公司的弹载卫导产品也实现了陆军火箭弹等产品的配套。目前除了业绩预告外还可从两个维度观察到公司，从财务报表的角度看公司2020年半年报应收账款同比增长39.15%，预付款项同比增长518.99%，多项反映生产经营的前瞻性指标出现了大幅增长，其次公司往年一般在一二季度进行军品的生产合同签订，而2020年出现了四季度提前签订2021年合同的情况，都反映出了当前导弹及卫导产品的高景气度情况。
近两年为公司贡献收入的产品为已经定型的型号，公司在跟研的型号要比当前贡献收入数量更多。目前公司主要投入为人才团队建设，产能方面不存在瓶颈。
03
数据链&电磁对抗业务蓄势待发
公司围绕M&S（microwave&signal processing）发展，已拓展至弹载数据链产品和电磁对抗产品，数据链产品包含弹-星、弹-地、弹间多种体制，是各军事强国提升武器效能的发展方向之一。其中弹间数据链价值量远高于卫导产品，公司目前已有相关产品；电磁对抗是公司的强势领域之一，原本的卫星制导产品就高度强调并使用电磁抗干扰技术，公司该项业务属于卫导技术领域的外延，具备较强的应用价值。目前看，数据链和电磁对抗对公司业绩的贡献呈现出逐步提升的态势，公司后续将在军品上呈现出弹载卫导、弹载数据链和电磁对抗三大产品体系。
04
卫星通信民品厚积薄发
卫星通信民品厚积薄发。公司卫星通信产品主要以民用机载动中通天线为主，实现客机的Wifi覆盖，目前是我国唯一一家获得适航认证的企业。公司机载天线目前在中东地区市场进展良好，公司19年向沙特航空交付50台机载动中通天线，产品单价接近200万元，后续仅沙特航空就有超过100架飞机需要加装，但因疫情因素该业务进度受到影响。公司2020年新拓展了沙特电信客户，后续还将陆续和土耳其、卡特尔等中东客户提供服务，综合看公司2020年卫通民品收入基本持平或略有下降，随着新冠疫苗削弱疫情影响，以及低轨通信卫星网络逐步普及，民航客机的卫星通信天线后装市场有望迎来爆发。
投资建议
公司是国内稀缺的弹载卫导供应商，多年深耕该领域，并通过相近技术外延实现了产品多样化。近两年公司主要增长来源于卫导产品，我们预计公司2020年至2022年分别实现营业收入3.76亿元、5.40亿元和7.76亿元；实现归母净利润1.14亿元、1.79亿元和2.53亿元，对应EPS分别为0.99元、1.56元和2.20元，对应PE分别为100X、64X和45X。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
公司军品订单不及预期，民航市场复苏进度不及预期。
注：文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
分析师：陆洲
分析师执业编号：S1120520110001
研究助理：朱雨时
证券研究报告： 《盟升电子：卫星制导核心标的》
报告发布日期：2021年1月25日
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